CFA一级笔记-第八部分 固定收益证券

CFA一级考试知识点
第八部分固定收益证券
债券五类主要发行人
超国家组织supranational organizations，收回贷款和成员国股金还款
主权（国家）政府sovereign/national governments，税收、印钞还款
非主权（地方）政府non-sovereign/local governments（美国各州），地方税收、融资、收费。

准政府机构quasi-governments entities（房利美、房地美）
公司（金融机构、非金融机构）经营现金流还款
Maturity到期时间、tenor剩余到期时间
小于一年是货币市场证券、大于一年是资本市场证券、没有明确到期时间是永续债券。

计算票息需要考虑付息频率，未明确的默认半年一次付息。

双币种债券dual-currency bonds支付票息时用A货币，支付本金时用B货币。

外汇期权债券currency option bongds给予投资人选择权，可以选择本金或利息币种。

本金偿还形式
子弹型债券bullet bond，本金在最后支付。

也称为plain vanilla bond（香草计划债券）
摊销性债券amortizing bond，分为完全摊销和部分摊销。

偿债基金条款sinking found provision，也是提前收回本金的方式，债券发行方在存续期间定期提前偿还部分本金，例如每年偿还本金初始发行额的6%。

票息支付形式
固定票息债券fixed-rate coupon bonds，零息债券会折价发行，面值与发行价之差就是利息，零息债券也称为纯贴现债券pure discount bond。

梯升债券step – up coupon bonds票息上升
递延债券deferred coupon bonds/split coupon bonds，期初几年不支付，后期才开始支付票息。

（前期资金紧张或研发型项目）
实物支持债券payment-in-kind/PIK coupon bonds票息不是现金，而是实物。

常见的是同等的债券或股票来代替，这类风险更高，收益率更高。

浮动票息债券folating-rate notes/FRN，通常与LIBOR绑定，通过利差quoted margin和基点basis point来体现。

切记计算时需要使用上一期的LIBOR。

最常见的LIBOR是美元3
月期。

指数挂钩债券index-linked bonds，消费者价格指数/通货膨胀保障指数
信用挂钩债券credit linked coupon bonds与信用评级挂钩
股权挂钩债券equity linked notes与股权权益挂钩。

或有条款
可赎回债券callable bond权利属于债券发行人，价格等于同等条件不可赎回债券价格减去期权的价格。

随时可赎回叫美式期权、一个赎回日叫欧式期权、多个赎回日称为百慕大期权。

可回收债券putable bond权利属于债券投资人，利率上升时投资人会行使此权利。

价格等
于同等条件不可赎回债券价格加上期权的价格。

可转换债券convertible bond，持有人可将持有债券转换为公司股票的权利。

价格等于同等条件不可转债券价格加上股票看涨期权的价格。

有抵押品的债券称为担保债券cecured bonds；没有抵押品的债券称为无担保债券unsecured bonds
资产担保债券比资产支持证券信用风险更低。

原因1.资产支持证券会成立SPV公司，担保债券可要求清算的资产基数更大。

2.资产无法提供足够现金时，担保债券可以要求替换资产。

内部信用增强：结构化subordination、超额抵押overcollateralization、储备账户reserve accounts（现金储备、利差储备）。

外部信用增信：银行保函、信用证、现金担保账户。

正面条款affirmative要求发行人必须做的事情、负面条款negative禁止发行人做的事情。

本币债券national bond 包含了所有机构或本人在本国以本币发行的债券。

欧元债券eurobond指在欧洲债券市场发行和交易的债券，本质而言是指离岸发行和交易的债券，和“欧洲”并无关联。

欧洲美元债eurodollar bond指美国境外发行以美元计价的债券、欧洲日元债券euroyen bond指在日本境外发行的日元计价债券。

因为没有使用主权国本币，欧元债券受到监管最弱。

如果在欧洲债券市场和至少一个本国债券市场同时发行债券，则被称为全球债券global bond。

大部分欧洲债券是不记名债券bearer bonds，本币债券是记名债券registered bonds。

根据信用质量债券市场分为投资级investment grade和投机级speculative grade债券。

一级分为私募发行private placement和债券市场公开发行public offerings
公开发行分为：
包销underwritten offering，多家包销称为辛迪加或银团发行syndicated offering
代销best effort offering
拍卖auctions
上架注册shelf registration，主体提交一份注册资料，但可以多次发行，好的主体才有资格。

市场新发行的国债称为新发行国债on the run，新发行国债是二级市场交易最为活跃的。

期限小于1年的为短期国库券treasury bills/T-bills
1年和10年之间的称为treasury notes/T-notes
大于10年的称为treasury bonds/T-bonds
公司债务分为
银行贷款：双边贷款bilateral loan（一家银行一个公司）、辛迪加贷款syndicated loan
商业票据commercial paper期限1天到1年的融资票据
公司债券大于1年的债券。

结构化金融工具structured financial instruments，又称为结构化产品structured products，
根据需求设计，通常是一个传统固定收益证券加上至少一个衍生工具构成。

核心是对资产现金流结构重塑，以便重新分配风险。

分为以下几类：
资本保护性工具capital protected instruments，分为全额资本保护型工具和部分资本保护型工具。

最常见的是保护凭证guarantee certificate，由零息债券和看涨期权的多头组成。

核心是保护本金安全，使用利润冒险。

收益增强型工具yield enhancement，通过增加风险敞口以增加期望收益，最常见的是信用联结债券credit linked notes。

归还本金取决于信用事件是否发生，将风险转移给了投资人，通常深度折价发行，如果发生违约，归还本金部分应减去对应损失额。

参与性工具participation instruments让投资者参与特定资产收益。

常见的是“付固定、收浮动”的互换头寸，可以间接获得市场利率上升的收益。

杠杆工具leveraged instruments
银行短期融资方式
零售存款retail deposits，分为活期存款账户demand deposits/checking accounts、定期存款账户savings account、货币市场账户money market accounts（介于活期和定期，支付市场利率，可在较短时间取出存款）
短期批发融资short term wholesale funds。

准备金reserve funds（向超额准备金银行借）、银行间资金interbank funds、大额可转让定期存单certificate of deposit/CD。

回购repurchase /reop与逆回购reverse repurchase协议，指出售证券时同时签订一份协议，约定特定价格购回证券，可看成是抵押贷款，出售的证券就是抵押品。

1天的回购叫隔夜回购，大于1天的称为期限回购。

买入证券、借出资金的一方称为逆回购reverse repo 方。

单一折现率的债券定价- 市场折现率
当票息率小于市场折现率，债券价格小于面值，称为折价债券
当票息率等于市场折现率，债券价格等于面值，称为平价债券
当票息率大于市场折现率，债券价格大于面值，称为溢价债券
单一折现率的债券定价–到期收益率yield to maturity ，YTM
本质是债券现金流的内部收益率IRR
单一折现率的债券定价–赎回收益率yield to call
赎回收益率与到期收益率本质是一样的，只不过持有期限不同，到期收益率持有至到期，赎回持有至赎回。

第一个赎回日收益率yield to first call、第二个赎回日收益率yield to second call
单一折现率的债券定价–矩阵定价matrix pricing
利用交易活跃的可比债券对不活跃债券进行定价
单一折现率的债券定价–浮动利率债券收益率
市场参考利率加上报价利差quoted margin，除报价利差还有一种叫要求利差requited margin
即期利率spot rates，用即期利率给债券定价时，每一个时间点对应现金流所使用的折现率
（即期利率）彼此不同。

例题：一年期即期利率3%、两年期4%、三年期5%，求三年期、每年付息一次、票息率6%、面值100的债券价格。

P=6(1+3%) + 6(1+4%)^2 + 106(1+5%)^3 =102.939
远期利率forward rates ，未来某一时间点看“更未来”某段时间的利率，是远期市场上所使用利率。

3y2y 代表3年后的2年期利率。

例题：计算隐含远期利率2y1y ，1年期零票息债券YTM3%，2年期零票息债券YTM4%，3年期零票息债券YTM5%。

2年后利率乘以1年后利率，应该与3年后利率相等
（1+4%2）^4 * （1+2y1y 2）^2= （1+5%2）^6
例题：计算远期利率的定价
0y1y=3%，1y1y=4%，2y1y=5%，求三年期每年付息一次，票息率4%，面值100的债券价格。

P=
4（1+3%） + 4(1+3%)∗（1+4%）+ 4(1+3%)∗(1+4%)∗（1+5%） = 100.082
债券报价和交割家不一样，因为需要加上上一个付息日到交割日之前的应计利息accrued interest /AI
AI = t T * PMT ，其中PMT 表示两个付息日之间的票息。

价格价格称为全价full price/dirty price ，报价称为净价flat price/clean price 。

计算净价时，先求现价、再求全价、再将全价减去应计利息，得出净价。

计算债券收益率，按照合同约定付息时间计算天数，不避开周末或假期称为管理收益率street convention yield ，如果遇到假期付息推迟到下一交易日称为真实收益率true yield ，真实收益率永远不可能大于管理收益率。

通常使用华尔街street 的管理收益率
当前收益率current yield ，是一种一年期票息除以债券净价不考虑付息和应计利息的简单估计方法
简单收益率simple yield ，将利得和损失考虑在内，除以债券净价。

例题：3年期债券价格97，票息率10%，每年付息一次，当前收益10/97=10.31%，简单收益
10+（100−97）/397 = 11.34%，注意是一年期票息而不是一期票息。

折扣率discount rate/DR 、附加率add-on rates/AOR 、债券等值收益bond equivalent yield ，BEY
例题：计算BEY
150天存单，面值100，折扣率5.35%、求BEY
DR=5.35%=100−PV 100 * 360150 得出PV 等于97.771
再带入BEY 公式，求出BEY=
100−97.77197.771 * 365150 = 5.548% DR ＜AOR ＜BEY
收益率利差yield spread 指两个不同债券的收益率之差，分解为两部分：基准收益率和利差。

基准收益率通常采用政府债券收益率，利差是超过基准收益率部分，又称为基准利差。

基准利差反映宏观经济因素、利差反映微观因素。

以政府债券收益率作为基准的利差称为G-spread
以标准互换利率swap rate作为基准的利差称为I-spread
以政府债券的即期利率曲线为基准的利差称为Z-spread
例题：计算G-spread，先求国债收益率，再求公司债收益率，公司债收益率-国债收益率即为G-spread
资产支持证券asset-backed security，ABS。

以特定的资产作为抵押，用资产现金流作为支付票息和本金的来源。

特定资产一般由原始所有者卖给特殊目的机构spcial purpose entity，SPE，再由SPE去发行ABS。

SPE公司有一个重要的属性：破产隔离bankruptcy remote。

SPE一般是专业从事发行ABS的子公司，资产来源往往是母公司。

SPE公司同时也称为special purpose vehicle，SPV或者special purpose company，SPC。

常见住房、汽车、学生贷款、应收账款等。

其中住房抵押贷款支持证券称为mortgage-backed security，MBS。

其他通常ABS，MBS属于ABS。

资产证券化好处：
减少中间环节disintermediation
提高金融资产流动性
投资人对标的资产具有更直接的合法要求。

投资人可以更好选择适合自己风险目标、收益目标及投资期限的产品
美国住房贷款通常是固定利率
贷款-抵押品价值比率loan-to-value ratio，LTV。

越低越好
借款人有提前还款权利prepayment option，银行面临提前还款风险prepayment risk，部分银行要求提前还款有罚金penalty
无追索权贷款non-recourse loan，银行只可回收抵押品变卖所得。

居民住房贷款抵押发行的MBS简称RMBS , residential MBS，以商用住房为抵押发行的MBS简称为CMBS , commercial MBS。

RMBS由联邦机构或者政府支持机构发行的称为政府机构居民住房抵押贷款支持证券agency RMBS（联邦机构：吉利美、政府支持机构：房利美、房地美）
政府机构居民住房抵押贷款支持证券叫做non-agency RMBS
agency RMBS有两种形式分布是
第一类：抵押转手债券mortgage pass-through security , MPS，现金流来源于借款人每月归还的房贷，包括利息、本金和提前归还的本金，扣除服务费和管理费后直接流入MPS投资人，每个投资人收益与风险相同。

Pass-through rate是指MPS投资人收到的票息率
Weighted average coupon rate（WAC）资产池所有房贷利率的加权平均值
Weighted average maturity（WAM）资产池所有房贷剩余到期时间的加权平均值
MPS不考虑信用风险，只考虑提前还款风险prepayment risk，提前还款风险有两个：每月。