金融危机是否宣告分业经营的失败
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由化 的 深 化 发 展 ，分 业 经 营 与 分 业 监 管
或地 区 ，早 已部 分 地 限 制 了商 业 银 行 机 构从事 其 它金融服 务 ，但 由 于 其 突 出
的 规 范 化 与 象 征 性 ， 通 常 被 认 为 是 分
风 险 的 大范 围滋 生 与暴 露 ，进 而 引 发 了
作 为 上 述 两 方面 事 实 的 共 同 根 源 ，
过 去 的独 立 投 资 银 行 模 式 与 分 业 监 管 模
了存款 保 险制 度 ，同时 也 确
立 了 商 业 银 行 与 投 资 银 行 的 分 业 经 营 模 式 。 对 于 后 一 项 内 容 ， 尽 管 在 其 它 一 些 国 家
１ Ｏ月 ２ ２日，世 界银行行长佐 利克在美国华 盛顿 召开的国际货 币 基金组织和世界银行 年会上发言 ，指 出当前 金融监管机制已经不 再有效 ， 球必须通过改革 来加强金融监管机制。 全
式 已经 遭 到 了很 大 程 度 的 质 疑 。 尽 管 自 从 上 个 世 纪 七 十 年 代 以来 ，随 着 金 融 自
并 迅 速 推 动 了证 券 市 场 的立 法 管 制 ，这 又 表 明金 融 市 场 开 始 进 入 确 立管 制且 加 强 管 制 的 阶段 。 在 加 强 管 制 阶 段 ，为 维 护 金 融 系统 稳 定 ，树 立 金 融 风 险 的 防 火 墙 和 纠 正 金
融市 场 失 灵是 其 主 要动 机 。 在 此 期 间 的
其专业 分工 及金融风险管理 需求的上升 而如鱼得水 ，得到进～步的发展。
加 强 管 制 似 乎 物 极 必反 。针 对 金 融 风 险 暴 露 增 强 而 管 制失 效 或过 度 的 不利 局 面 ，金 融 管 制 开 始 放 松 ，并 开 始 重 点
的金 融 监 管模 式 。
金 融业经 营与监 管 的模 式 转换
的混 乱 ，美 国 成 立 了证 监 会 （Ｅ ， Ｓ Ｃ）
形同虚设 ，甚至成为市场效率发挥 的障
碍 ，而其 它一 些 管制措施也开始失灵 ， 或者 管制过 度 。在这 种背 景 下 ，针对经 营 机 构和 业 务 的分 业 监 管 受 到 了极 大 的 挑 战 ， 而 分 业 经 营 的 投 资 银 行 机 构 却 由 于
一
的篱墙 已经被局部破除 ，但是至少从如
今 看 来 ，现 状 仍 然 跟 不 上 审 慎 性 风 险
监 管 与 管 理 的 需 要 。 从 ２ ０ 年 美 国 ０７
轮金 对 分业 经 营 建立 起 来 的防 火墙
业 经 营 与 分 业 监 管里 程 碑 式 的标 志 。 与 此 同 时 ，针 对 大 萧 条 时 期 股 票 市 场
竞 争 的 发 展 阶 段 ，由 于缺 乏风 险 防 火 墙 机 制 与 一 些 现 在 看 来 非 常 必 要 的管 制 措
施 ，银 行 危 机 与 金 融 市 场 危 机 在 世 界 范
新生风 险的冲击 ，缺 乏效率 的管制也容
易导致管制失灵。
围 内 必将 频 繁 爆 发 。 受 各种 危 机 与 恐慌 的 刺激 ，金 融 服
次 贷 危 机 爆 发 到 当 下 的 全 球 金 融 危 机 ， 投 资 银 行 业 及 其 招 惹 的 祸 湍 都 始 终 处 于 漩 涡 的 中 心 。 在 追 究 金 融 机 构
的 责 任 之 时 ， 人 们 更 倾 向 于 反 思 更 高 层面 上 的监 管 责 任 ，并 最 终 归咎 于 现 行
“ 外科 手 术 式 ” 的 摘 除 。 同 样 ，在 欧 美 世 界 ， 即 使 是 上 世 纪 三 十 年 代 的 大 萧 条 ，也 未如 此 恐慌 地 呼 吁过 全 球 货 币与
金融 救 援 。
新 政 不 久 ， 又 一 轮 银 行 危 机 爆 发 。 为 了根 治 反 复 发 作 的 银 行 危 机 ，该 法 案 不 仅 确 立
全 球 范 围 内金 融服 务 业 的经 营 与监
美 国 、欧 洲 和 日本 ，无 论 是 金 融 市场 导
向还 是 金 融 机 构 导 向 的 金融 系统 ，拥 有
管模式 ，宛如天下大势 ，分久必合 ，合
久 必 分 。在 最 初 阶段 ，也 就 是 八 十 多年 前 ，金融 服 务 业 基 本上 处于 漫 长 的摸 索 与扩 张 阶 段 ，而 以 中央 银 行 为标 志 的 中 央 监 管机 构 也 处 于 形 成 阶 段 。 此 时 ，金
节 ，独 立 经 营 的投 资 银行 机构 竟 然 遭 受
融 服 务 业 处 于 混 业 经 营 与 相 应 单 ～ 而 大
一
构 的控 股 子 公 司 。 然 而 ，金 融服 务业 与
统的监 管模 式之下。在这种近平原始
金融 市场 的背景环 境总是 变化莫测 的 ，
局 部 树 立 的 防 火墙 很难 经 受住 一 些重 大
金融危机是否宣告分业经营的失败
口 袁 增 霆 当 下 仍 然 不 见 休 止 的 全 球 金 融 危 机 ，似 乎 注 定 要 为 世 人 留 下 一 份 特 别 的 文 化 遗 产 。 自从 今年 ９月 份 雷 曼 兄 弟 公 司 破 产 以来 ，两 大 历 史 性 的 猜 想 就 几 乎 成 了事 实 一 是 投 资 银 行 机 构 可 能 退 出 历 史 舞 台 ，二 是 统 一 大 部 制 式 的 金 融 监 管 体 系 可 能 呼 之欲 出 。作 为 华 尔街 的 骄 傲 、 金 融 服 务 业 王 冠 上 的 明珠 ，美 国投 资 银 行 已经 全 军 覆 没 。在 绵延 数 百 年 的 金 融 史 中 ，从 未 上 演 过 如 此 残 酷 的 情
务 业 开 始 从 缺 乏 管 制 向 加 强
２ Ｏ世 纪 ７ ０年 代 之 后 ，布 雷 顿 森 林
体 系的倒塌直接导致 了汇率风 险和利率
管 制 过 渡 ， 其 典 型 标 志 是 大 萧 条之后 １３ ９ ３年 美 国 颁 布 的 ｔ 拉 斯 ・ 蒂 格 尔法≥。 在 该 格 斯
法 案 出 台 之 前 ， 恰 逢 罗 斯 福
或地 区 ，早 已部 分 地 限 制 了商 业 银 行 机 构从事 其 它金融服 务 ，但 由 于 其 突 出
的 规 范 化 与 象 征 性 ， 通 常 被 认 为 是 分
风 险 的 大范 围滋 生 与暴 露 ，进 而 引 发 了
作 为 上 述 两 方面 事 实 的 共 同 根 源 ，
过 去 的独 立 投 资 银 行 模 式 与 分 业 监 管 模
了存款 保 险制 度 ，同时 也 确
立 了 商 业 银 行 与 投 资 银 行 的 分 业 经 营 模 式 。 对 于 后 一 项 内 容 ， 尽 管 在 其 它 一 些 国 家
１ Ｏ月 ２ ２日，世 界银行行长佐 利克在美国华 盛顿 召开的国际货 币 基金组织和世界银行 年会上发言 ，指 出当前 金融监管机制已经不 再有效 ， 球必须通过改革 来加强金融监管机制。 全
式 已经 遭 到 了很 大 程 度 的 质 疑 。 尽 管 自 从 上 个 世 纪 七 十 年 代 以来 ，随 着 金 融 自
并 迅 速 推 动 了证 券 市 场 的立 法 管 制 ，这 又 表 明金 融 市 场 开 始 进 入 确 立管 制且 加 强 管 制 的 阶段 。 在 加 强 管 制 阶 段 ，为 维 护 金 融 系统 稳 定 ，树 立 金 融 风 险 的 防 火 墙 和 纠 正 金
融市 场 失 灵是 其 主 要动 机 。 在 此 期 间 的
其专业 分工 及金融风险管理 需求的上升 而如鱼得水 ，得到进～步的发展。
加 强 管 制 似 乎 物 极 必反 。针 对 金 融 风 险 暴 露 增 强 而 管 制失 效 或过 度 的 不利 局 面 ，金 融 管 制 开 始 放 松 ，并 开 始 重 点
的金 融 监 管模 式 。
金 融业经 营与监 管 的模 式 转换
的混 乱 ，美 国 成 立 了证 监 会 （Ｅ ， Ｓ Ｃ）
形同虚设 ，甚至成为市场效率发挥 的障
碍 ，而其 它一 些 管制措施也开始失灵 ， 或者 管制过 度 。在这 种背 景 下 ，针对经 营 机 构和 业 务 的分 业 监 管 受 到 了极 大 的 挑 战 ， 而 分 业 经 营 的 投 资 银 行 机 构 却 由 于
一
的篱墙 已经被局部破除 ，但是至少从如
今 看 来 ，现 状 仍 然 跟 不 上 审 慎 性 风 险
监 管 与 管 理 的 需 要 。 从 ２ ０ 年 美 国 ０７
轮金 对 分业 经 营 建立 起 来 的防 火墙
业 经 营 与 分 业 监 管里 程 碑 式 的标 志 。 与 此 同 时 ，针 对 大 萧 条 时 期 股 票 市 场
竞 争 的 发 展 阶 段 ，由 于缺 乏风 险 防 火 墙 机 制 与 一 些 现 在 看 来 非 常 必 要 的管 制 措
施 ，银 行 危 机 与 金 融 市 场 危 机 在 世 界 范
新生风 险的冲击 ，缺 乏效率 的管制也容
易导致管制失灵。
围 内 必将 频 繁 爆 发 。 受 各种 危 机 与 恐慌 的 刺激 ，金 融 服
次 贷 危 机 爆 发 到 当 下 的 全 球 金 融 危 机 ， 投 资 银 行 业 及 其 招 惹 的 祸 湍 都 始 终 处 于 漩 涡 的 中 心 。 在 追 究 金 融 机 构
的 责 任 之 时 ， 人 们 更 倾 向 于 反 思 更 高 层面 上 的监 管 责 任 ，并 最 终 归咎 于 现 行
“ 外科 手 术 式 ” 的 摘 除 。 同 样 ，在 欧 美 世 界 ， 即 使 是 上 世 纪 三 十 年 代 的 大 萧 条 ，也 未如 此 恐慌 地 呼 吁过 全 球 货 币与
金融 救 援 。
新 政 不 久 ， 又 一 轮 银 行 危 机 爆 发 。 为 了根 治 反 复 发 作 的 银 行 危 机 ，该 法 案 不 仅 确 立
全 球 范 围 内金 融服 务 业 的经 营 与监
美 国 、欧 洲 和 日本 ，无 论 是 金 融 市场 导
向还 是 金 融 机 构 导 向 的 金融 系统 ，拥 有
管模式 ，宛如天下大势 ，分久必合 ，合
久 必 分 。在 最 初 阶段 ，也 就 是 八 十 多年 前 ，金融 服 务 业 基 本上 处于 漫 长 的摸 索 与扩 张 阶 段 ，而 以 中央 银 行 为标 志 的 中 央 监 管机 构 也 处 于 形 成 阶 段 。 此 时 ，金
节 ，独 立 经 营 的投 资 银行 机构 竟 然 遭 受
融 服 务 业 处 于 混 业 经 营 与 相 应 单 ～ 而 大
一
构 的控 股 子 公 司 。 然 而 ，金 融服 务业 与
统的监 管模 式之下。在这种近平原始
金融 市场 的背景环 境总是 变化莫测 的 ，
局 部 树 立 的 防 火墙 很难 经 受住 一 些重 大
金融危机是否宣告分业经营的失败
口 袁 增 霆 当 下 仍 然 不 见 休 止 的 全 球 金 融 危 机 ，似 乎 注 定 要 为 世 人 留 下 一 份 特 别 的 文 化 遗 产 。 自从 今年 ９月 份 雷 曼 兄 弟 公 司 破 产 以来 ，两 大 历 史 性 的 猜 想 就 几 乎 成 了事 实 一 是 投 资 银 行 机 构 可 能 退 出 历 史 舞 台 ，二 是 统 一 大 部 制 式 的 金 融 监 管 体 系 可 能 呼 之欲 出 。作 为 华 尔街 的 骄 傲 、 金 融 服 务 业 王 冠 上 的 明珠 ，美 国投 资 银 行 已经 全 军 覆 没 。在 绵延 数 百 年 的 金 融 史 中 ，从 未 上 演 过 如 此 残 酷 的 情
务 业 开 始 从 缺 乏 管 制 向 加 强
２ Ｏ世 纪 ７ ０年 代 之 后 ，布 雷 顿 森 林
体 系的倒塌直接导致 了汇率风 险和利率
管 制 过 渡 ， 其 典 型 标 志 是 大 萧 条之后 １３ ９ ３年 美 国 颁 布 的 ｔ 拉 斯 ・ 蒂 格 尔法≥。 在 该 格 斯
法 案 出 台 之 前 ， 恰 逢 罗 斯 福