第四章资本结构2ppt课件
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对筹资活动，经营杠杆系数越高的企业，筹 资困难越大，资金成本越高。
02.03.2021
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41
二 财务杠杆（Financial Leverage）
1.财务杠杆与财务杠杆利益 ■财务杠杆
由于固定财务费用（利息、优先股股利、融 资租赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税 前利润变动率的杠杆效应。
❖ 财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的 存在：生产经营过程中存在的固定费用， 形成经营风险；筹集资金和使用资金过程 中存在的固定费用形成财务风险。
❖ 没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用
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成本
固定成本
固定成本图
业务 量
成本线
变动 成本 线
变动成本图
业务 量线
成本
总成本
1PK 0dn
Kb Kd1-T
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6
❖ 某公司拟发行10年期、到期还本的公司债券， 债券按面值1000元公开发行，票面利率8%，每 年付息一次，发行成本率1%，所得税率30%。求 债券税后成本
10001000 1% t1 0 11 0 1 0 0 K d 8 % t 1 10 K 00 d10
/
EBIT/ EBIT S/ S
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35
[ 例 ]根据下列资料计算2007年经营杠杆系数
单位：万元
项目
2006年 2007年
销售额 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润
1000 600 400 200 200
1200 720 480 200 280
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经营杠D 杆O ） 系 8L0 /2数 0 0（ 4% 02 20/100020% 0
传统理论02032020ch4资本成本和资本结构66二现代资本结构理论二现代资本结构理论处于同一风险等级的企业不论企业是否负债企业的加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本负债企业的资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上根据无负债企业的权益资本成本和负债成本之间的差额以及负债权益比率来确定的风险补偿报酬资本结构不影响企业价值和资本成本02032020ch4资本成本和资本结构67负债企业的价值等于相同风险等级的无风险企业的价值加上赋税结余的价值负债企业的权益资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上风险报酬风险报酬由财务杠杆公司所得税以及无负债企业权益资本成本和负债资本成本之差决定02032020ch4资本成本和资本结构682
Kd=8.16% Kb=8.16%×（1-30%）=5.712%
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简化公式
Kb
年利息1（ -所得税税率） 筹资额1（ -筹资费率）
Kb
Ib (1 B(1
T) f)
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（二） 长期银行借款成本
收到的现金净流量的现值与发生的现金流出量的 现值相等时的折现率
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15
练习
❖ 某公司股票目前发放的股利为每股2元, 股利年增长率为10%,据此计算出的资本 成本为15%,则该股票目前的市价为( )
❖ A.44 B.13
❖ C.30.45 D.35.5
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❖ 根据风险收益对等观念，在一般情况下， 各筹资方式资本成本由小到大依次为( ) 。
理论公式的缺点： ●必须已知变动前后的相关资料； ●不能预测未来
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■简化公式
经营杠杆系数基基期期息边税际前贡利献润
基 期 边 际 贡 献 基 期 边 际 贡 献 基 期 固 定 成 本
M
M F
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❖ （3） 结论：
❖ A在总成本一定的情况下，固定成本的比例 越高，经营杠杆系数越大；反之。
=4.31%
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（三）优先股成本 =每年股利/发行总额（1－筹资费率）
Kp
Dp
PP 1 f
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（四）普通股成本 1.折现现金流量法
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每年股利固定时
Kc
D
P0 1 f
股利不固定时
Kc
P0
D1
1 f
g
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❖ B 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数反映了产销量的增长（减少）所引起的 息前税前利润增长（减少）的幅度。
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3.经营杠杆与经营风险的关系
（1）经营风险的含义
■企业因经营原因而导致利润变动的风险。
（2）影响经营风险的主要因素
■市场对企业产品需求的稳定性
■产品售价的稳定性
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13
❖ 2.资本资产定价模型法
K cR Fi(K mR F)
❖ 3. 债券收益加风险溢酬法 ❖ 资本成本率=债务资本成本率+投资人期望
风险溢价率
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❖ （五）保留盈余资本成本
❖ 留用收益的资本成本率是一种机会成本
❖ Ke=D/P ❖ 如股利连续增长
Ke=D/P+g
■经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产 销量变动率的杠杆效应。
■经营杠杆利益
在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成 本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。
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产销量增加
单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
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•
评价投资方案可行性；
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个别资本成本 筹资用 额资 筹 费资 用费用 K D
P(1f)
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二 各种资金来源的资金成本
（一）债券成本
债券发行时收到的现金净流量的现值与债 券期限内发生的现金流出量的现值相等时的 折现率
n
D0F
t1
I 1Kd t
2007年
甲公司 乙公司
备注
20% 24 000 0 24 000 7 920 16 080 8.04 1.34 20%
20% 24 000 8 000 16 000 5 280 10 720 10.72 2.68 33.3%
(11)已知 (12)=(5)*[1+(11)] (13)=(6) (14)=(12)-(13) (15)=(14)*33% (16)=(14)-(15) (17)=(16)/(1) (18)=(17)-(10) (19)=(18)/(10)
总成本图
业务 量
总成本模型
• Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
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边际贡献
• 销售收入减去变动成本后的余额,反映产品 的创利能力。
• M=px-bx =(p-b)x =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、 业务量、单位变动成本、单位边际贡献
பைடு நூலகம்
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第二节 杠 杆原理
❖ 杠杆效应 ❖ 用较小的力量移动较重物体 ❖ 企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 ❖ 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的
机制
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财务管理利用杠杆的目标：在控制企业总 风险的基础上，以较低的代价获得较高的 收益。
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甲公司财务杠杆 2系 0%数 1 20%
乙公司财务杠 3杆 3.3系 3%数 1.67 20%
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■简化公式：
财务杠杆 基 系期 数 基息 期税 息前 基 税利 期 前润 利 利息
DFL=EBIT/(EBIT-I)
■对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的 企业：
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息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含义 一样；a表示固定成本
边际贡献=息税前利润+固定成本
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一、经营杠杆（营业杠杆）（Operating Leverage）
1.经营杠杆与经营杠杆利益
普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利
02.03.融2021资租赁租金
财务杠杆效应的形成
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■财务杠杆利益 利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股
东 带来的额外收益
2.财务杠杆系数及其计算
■财务杠杆系数（DFL）
是指普通股每股利润变动率相当于息税前 利润变动率的倍数
■作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变 动对每股利润的影响程度
(1)已知 (2)已知 (3)已知 (4)=(2)+(3) (5)已知 (6)=(3)*8% (7)=(5)-(6) (8)=(7)*33% (9)=(7)-(8) (10)=(9)/(1)
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项目
息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 每股利润增长率
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■理论公式： 财务杠杆系 (D数 F)L普息 通税 股前 每利 股润 利变 润动 变
DFL= S/S EBI T/ EBI T
普通股每股利润(EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
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[例]甲、乙公司2006、2007年资金结构与普通股利润如下：
Kl
Il (1 T) L
注:补偿性余额?
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某企业向银行借款2000000元，银行借款年利率 6%，银行要求企业保持借款额5%的存款余额。假 定企业原计划保持的最低现金存款余额为50000 元，所得税税率30%。
Kl 2000 20 00 00 0-002 00 06 0% 00 0( 15 % 3-05 % 00 )00100%
第四 章
资本成本和资本结构
❖ 个别资金成本 ❖ 加权平均资金成本 ❖ 杠杆原理 ❖ 资本结构
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2
第一节 资金成本
一、资金成本
• 概念：是企业为筹措和使用资金而付出的 代价
• 内容：用资费用和筹资费用
• K=D+P
• 种类：个别资金成本
•
加权平均资金成本
• 作用：选择筹资方案；
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33
2.经营杠杆的计量
■经营杠杆系数（DOL）：息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 ■作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息 税前利润的影响程度。
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■理论公式：
经营杠杆系数(DOL)= 息税前利润变动率 产销量变动率
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= /
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
（二）计算公式
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n
Kw K jWj
j1
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权数的选择形式： 1 账面价值
优点：资料容易取得 缺点：当债券和股票的市价脱离账面价值较大时，影响
准确性，同时账面价值是历史成本，不适合未来的筹 资决策 2 现行市价 优点：能够反映实际的资本成本 缺点：市价经常变动，不容易取得，现行市价反映现实 的资本结构，不适合未来的筹资决策 3 目标价值 对于公司筹措新资、反映期望的资本结构来说，目标价 值是有益的，但目标价值的确定难免具有主观性
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（1）新增筹资的个别资金成本不变，资本结 构不变，边际资金成本等于原有综和资金 成本；
（2）个别资金成本不变，资本结构改变，边 际资金成本改变；
（3）个别资金成本改变，边际资金成本改变； ① 确定最优资本结构
② 确定各种筹资方式的资金成本
③ 计算筹资分界点
④ 计算追加投资资金的边际成本
❖ A.银行借款、企业债券、普通股 ❖ B.
❖ C. ❖ D.
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❖ 在个别资本成本中不需要考虑所得税因素 的是( )。
❖ A、债券成本 款成本
B、银行借
❖ C、普通股成本 成本
D、留存收益
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三、加权平均资金成本（WACC） （weighted average cost of capital）
2006年
项目
甲公司 乙公司
备注
普通股股数量（股） 股本（每股面值100元） 债务（年利率8%） 资金总额 息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润
2 000 200 000 0 200 000 20 000 0 20 000 6 600 13 400 6.7
1 000 100 000 100 000 200 000 20 000 8 000 12 000 3 960 8 040 8.04
■成本增大时的产品调价空间
■产品成本的稳定性
■固定成本在产品成本中所占比重情况
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（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系 对同一个企业而言，在其他因素不变的条件
下，固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大，经 营风险越高；
对不同的企业而言，在同等营业额条件下，
固定成本比重越高的企业，经营杠杆系数越大，经 营风险越高，
财务杠 杆系数 息税前利润 息 利税 润 息 利 前 融 赁资 租 优 股 租 金 先 利 1 股 所 税得 率 税
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（ 四 ） 边 际 资 金 成 本 (Marginal Cost of Capital)
资本总量每增加一个单位的新资金而引起的总成 本增加的部分。
边际资金成本的计算
KW=∑（KiWi）
KW——新增资本的边际资金成本
Ki——新增资本的个别资金成本 Wi——新增资本中个别资金的权数
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二 财务杠杆（Financial Leverage）
1.财务杠杆与财务杠杆利益 ■财务杠杆
由于固定财务费用（利息、优先股股利、融 资租赁租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税 前利润变动率的杠杆效应。
❖ 财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的 存在：生产经营过程中存在的固定费用， 形成经营风险；筹集资金和使用资金过程 中存在的固定费用形成财务风险。
❖ 没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用
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成本
固定成本
固定成本图
业务 量
成本线
变动 成本 线
变动成本图
业务 量线
成本
总成本
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Kb Kd1-T
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❖ 某公司拟发行10年期、到期还本的公司债券， 债券按面值1000元公开发行，票面利率8%，每 年付息一次，发行成本率1%，所得税率30%。求 债券税后成本
10001000 1% t1 0 11 0 1 0 0 K d 8 % t 1 10 K 00 d10
/
EBIT/ EBIT S/ S
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[ 例 ]根据下列资料计算2007年经营杠杆系数
单位：万元
项目
2006年 2007年
销售额 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润
1000 600 400 200 200
1200 720 480 200 280
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经营杠D 杆O ） 系 8L0 /2数 0 0（ 4% 02 20/100020% 0
传统理论02032020ch4资本成本和资本结构66二现代资本结构理论二现代资本结构理论处于同一风险等级的企业不论企业是否负债企业的加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本负债企业的资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上根据无负债企业的权益资本成本和负债成本之间的差额以及负债权益比率来确定的风险补偿报酬资本结构不影响企业价值和资本成本02032020ch4资本成本和资本结构67负债企业的价值等于相同风险等级的无风险企业的价值加上赋税结余的价值负债企业的权益资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本加上风险报酬风险报酬由财务杠杆公司所得税以及无负债企业权益资本成本和负债资本成本之差决定02032020ch4资本成本和资本结构682
Kd=8.16% Kb=8.16%×（1-30%）=5.712%
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简化公式
Kb
年利息1（ -所得税税率） 筹资额1（ -筹资费率）
Kb
Ib (1 B(1
T) f)
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（二） 长期银行借款成本
收到的现金净流量的现值与发生的现金流出量的 现值相等时的折现率
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练习
❖ 某公司股票目前发放的股利为每股2元, 股利年增长率为10%,据此计算出的资本 成本为15%,则该股票目前的市价为( )
❖ A.44 B.13
❖ C.30.45 D.35.5
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❖ 根据风险收益对等观念，在一般情况下， 各筹资方式资本成本由小到大依次为( ) 。
理论公式的缺点： ●必须已知变动前后的相关资料； ●不能预测未来
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■简化公式
经营杠杆系数基基期期息边税际前贡利献润
基 期 边 际 贡 献 基 期 边 际 贡 献 基 期 固 定 成 本
M
M F
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❖ （3） 结论：
❖ A在总成本一定的情况下，固定成本的比例 越高，经营杠杆系数越大；反之。
=4.31%
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（三）优先股成本 =每年股利/发行总额（1－筹资费率）
Kp
Dp
PP 1 f
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（四）普通股成本 1.折现现金流量法
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每年股利固定时
Kc
D
P0 1 f
股利不固定时
Kc
P0
D1
1 f
g
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❖ B 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数反映了产销量的增长（减少）所引起的 息前税前利润增长（减少）的幅度。
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3.经营杠杆与经营风险的关系
（1）经营风险的含义
■企业因经营原因而导致利润变动的风险。
（2）影响经营风险的主要因素
■市场对企业产品需求的稳定性
■产品售价的稳定性
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❖ 2.资本资产定价模型法
K cR Fi(K mR F)
❖ 3. 债券收益加风险溢酬法 ❖ 资本成本率=债务资本成本率+投资人期望
风险溢价率
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❖ （五）保留盈余资本成本
❖ 留用收益的资本成本率是一种机会成本
❖ Ke=D/P ❖ 如股利连续增长
Ke=D/P+g
■经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产 销量变动率的杠杆效应。
■经营杠杆利益
在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成 本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。
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产销量增加
单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
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•
评价投资方案可行性；
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个别资本成本 筹资用 额资 筹 费资 用费用 K D
P(1f)
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二 各种资金来源的资金成本
（一）债券成本
债券发行时收到的现金净流量的现值与债 券期限内发生的现金流出量的现值相等时的 折现率
n
D0F
t1
I 1Kd t
2007年
甲公司 乙公司
备注
20% 24 000 0 24 000 7 920 16 080 8.04 1.34 20%
20% 24 000 8 000 16 000 5 280 10 720 10.72 2.68 33.3%
(11)已知 (12)=(5)*[1+(11)] (13)=(6) (14)=(12)-(13) (15)=(14)*33% (16)=(14)-(15) (17)=(16)/(1) (18)=(17)-(10) (19)=(18)/(10)
总成本图
业务 量
总成本模型
• Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
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边际贡献
• 销售收入减去变动成本后的余额,反映产品 的创利能力。
• M=px-bx =(p-b)x =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、 业务量、单位变动成本、单位边际贡献
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第二节 杠 杆原理
❖ 杠杆效应 ❖ 用较小的力量移动较重物体 ❖ 企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 ❖ 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的
机制
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财务管理利用杠杆的目标：在控制企业总 风险的基础上，以较低的代价获得较高的 收益。
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甲公司财务杠杆 2系 0%数 1 20%
乙公司财务杠 3杆 3.3系 3%数 1.67 20%
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■简化公式：
财务杠杆 基 系期 数 基息 期税 息前 基 税利 期 前润 利 利息
DFL=EBIT/(EBIT-I)
■对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的 企业：
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息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含义 一样；a表示固定成本
边际贡献=息税前利润+固定成本
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一、经营杠杆（营业杠杆）（Operating Leverage）
1.经营杠杆与经营杠杆利益
普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利
02.03.融2021资租赁租金
财务杠杆效应的形成
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■财务杠杆利益 利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股
东 带来的额外收益
2.财务杠杆系数及其计算
■财务杠杆系数（DFL）
是指普通股每股利润变动率相当于息税前 利润变动率的倍数
■作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变 动对每股利润的影响程度
(1)已知 (2)已知 (3)已知 (4)=(2)+(3) (5)已知 (6)=(3)*8% (7)=(5)-(6) (8)=(7)*33% (9)=(7)-(8) (10)=(9)/(1)
02.03.2021
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项目
息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 每股利润增长率
02.03.2021
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■理论公式： 财务杠杆系 (D数 F)L普息 通税 股前 每利 股润 利变 润动 变
DFL= S/S EBI T/ EBI T
普通股每股利润(EPS)=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
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[例]甲、乙公司2006、2007年资金结构与普通股利润如下：
Kl
Il (1 T) L
注:补偿性余额?
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某企业向银行借款2000000元，银行借款年利率 6%，银行要求企业保持借款额5%的存款余额。假 定企业原计划保持的最低现金存款余额为50000 元，所得税税率30%。
Kl 2000 20 00 00 0-002 00 06 0% 00 0( 15 % 3-05 % 00 )00100%
第四 章
资本成本和资本结构
❖ 个别资金成本 ❖ 加权平均资金成本 ❖ 杠杆原理 ❖ 资本结构
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第一节 资金成本
一、资金成本
• 概念：是企业为筹措和使用资金而付出的 代价
• 内容：用资费用和筹资费用
• K=D+P
• 种类：个别资金成本
•
加权平均资金成本
• 作用：选择筹资方案；
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2.经营杠杆的计量
■经营杠杆系数（DOL）：息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 ■作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息 税前利润的影响程度。
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■理论公式：
经营杠杆系数(DOL)= 息税前利润变动率 产销量变动率
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= /
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
（二）计算公式
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n
Kw K jWj
j1
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权数的选择形式： 1 账面价值
优点：资料容易取得 缺点：当债券和股票的市价脱离账面价值较大时，影响
准确性，同时账面价值是历史成本，不适合未来的筹 资决策 2 现行市价 优点：能够反映实际的资本成本 缺点：市价经常变动，不容易取得，现行市价反映现实 的资本结构，不适合未来的筹资决策 3 目标价值 对于公司筹措新资、反映期望的资本结构来说，目标价 值是有益的，但目标价值的确定难免具有主观性
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（1）新增筹资的个别资金成本不变，资本结 构不变，边际资金成本等于原有综和资金 成本；
（2）个别资金成本不变，资本结构改变，边 际资金成本改变；
（3）个别资金成本改变，边际资金成本改变； ① 确定最优资本结构
② 确定各种筹资方式的资金成本
③ 计算筹资分界点
④ 计算追加投资资金的边际成本
❖ A.银行借款、企业债券、普通股 ❖ B.
❖ C. ❖ D.
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❖ 在个别资本成本中不需要考虑所得税因素 的是( )。
❖ A、债券成本 款成本
B、银行借
❖ C、普通股成本 成本
D、留存收益
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三、加权平均资金成本（WACC） （weighted average cost of capital）
2006年
项目
甲公司 乙公司
备注
普通股股数量（股） 股本（每股面值100元） 债务（年利率8%） 资金总额 息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股利润
2 000 200 000 0 200 000 20 000 0 20 000 6 600 13 400 6.7
1 000 100 000 100 000 200 000 20 000 8 000 12 000 3 960 8 040 8.04
■成本增大时的产品调价空间
■产品成本的稳定性
■固定成本在产品成本中所占比重情况
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（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系 对同一个企业而言，在其他因素不变的条件
下，固定成本的比例越高，经营杠杆系数越大，经 营风险越高；
对不同的企业而言，在同等营业额条件下，
固定成本比重越高的企业，经营杠杆系数越大，经 营风险越高，
财务杠 杆系数 息税前利润 息 利税 润 息 利 前 融 赁资 租 优 股 租 金 先 利 1 股 所 税得 率 税
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（ 四 ） 边 际 资 金 成 本 (Marginal Cost of Capital)
资本总量每增加一个单位的新资金而引起的总成 本增加的部分。
边际资金成本的计算
KW=∑（KiWi）
KW——新增资本的边际资金成本
Ki——新增资本的个别资金成本 Wi——新增资本中个别资金的权数