分析股利分配政策概况及存在的问题

分析股利分配政策概况及存在的问题
一、股利政策相关概念及基础理论概述
（一）股利政策概念
股利政策是由股东大会和董事会有关的所有问题的基本做法，而股息关于是否
以及何时支付股利，股息红利的多少，等等。

在企业的政策和战略，特别是收
入分配或保留的投资战略问题。

含义有狭义和广义之分，狭义指普通股的股利
和股利的留存收益的比例关系，广义的包括：股利宣布时间、股利的比率确定、筹备资金、股利分配等。

（二）股利政策的理论
1.股利无关论
源于1961年首次提出的股利无关论（简称:股利mm）,理论指出，一般假设下
的股利政策对公司的股价或价值不存在影响。

整个公司的股价都是由投资决策
产生的获利能力和风险企业盈利能力相互依存，不存在牵连利润分配的政策和
理论。

在完全市场的假设条件下建立这些理论，这些理论分为：（1）一个强有力的市场效率；（2）不存在一个企业或个人所得税；（3）不存在融资成本
（包括交易成本和所有的发行费用）；（4）股利政策在和投资决策不影响情况下，股利政策与投资决策是分开且独立的。

2.“一鸟在手”理论
最开始“一鸟在手”是在威廉姆斯操作股利贴现模型的时候，在多领域人才研
究后，终于在 Lintner、 Gordon等人的验证下，在1963年的《最优投资和财务
政策》中完整阐述。

“一鸟在手”俗话来说的意思就是“两只鸟在林中，不如
让一鸟在手里”，就单对于投资者来说，一鸟指的就是现金股利了，剩下的而
留存收益并是隐藏在森林中的林外一只小鸟可以自由飞翔。

再对比下，留存收
益再投资的投资者有很大的不确定性。

根据研究对风险和收益相对等的理论，
一般，能当作降低风险的投资者的利润分配红利，但不是第一选择资本利得税，
股息金额的最后支付结果，对公司的价值有着相对影响。

依托对风险与收益相等的原理，在某些情况下，作为规避风险的投资者的利润分红，但不是第一选择资本利得税，股息金额的最后支付结果，对公司的价值有着相对影响。

3.委托代理理论
代理理论，是现代上市公司治理的逻辑开端、是经济理论的中心约定，尤其是对涉及的委托代理关系一个或多个利益相关者的明示或默示的合同指定后，有些存在利益相关者的决策提供一些服务，在由后者提供的服务数量和质量算数相对应的应得酬劳。

代理理论（委托代理理论）早在20世纪30年代，美国企业家洞察伯利，利用算子方法，研究企业所有者兼具经营者的处理方式存在主要问题，因此，一个“委托代理理论”新词出现，所有权和经营权的分离，支持业主企业继续索赔的权利的行业。

4.信号传递理论
从放松MM理论，投资、管理者都有相同的信息假设，政府和企业之间的信息不对称，外部投资者对企业前景。

如果你期望在未来的企业发展前景有良好的性能，可以大大增加，增加股息的股东和投资者的信息；相反之下，预计该公司的前景不好，连续性未来收益不明显的问题，也会让给股东传递指标。

所以能知道，信息的传递之后股利和股价都会影响公司。

信息传递理论对公司有着连带性，股票股利的的能力增加，公司也会增加,支出的比率减小，企业也有所下降。

二、中国卫星股利分配政策概况和存在的问题
（一）中国卫星简介
中国卫星是中国航天科技集团公司第五研究所的控股公司，全称中国东方红卫星有限公司，是一家专门从事小卫星和微小卫星应用的发展，在卫星集成、终端设备制造、航天高科技企业的卫星服务。

依托国家资源，跟随国家产业发展方向，在几年的坚持不懈中，现已发展成为中国卫星集成设计、开发、集成和服务。

在航空制造业和航空航天技术产业集团企业的焦点，航天东方红宇航的形成，深圳东方红的明星，等一系列厉害的
品牌。

在航空航天工业制造开发成功，cast10，cast20，cast2000 cast3000
cast4000等，有着国内领先和国际先进的小型/微型卫星平台、卫星遥感产品、
电磁和微波、科学试验和技术服务领域，聚集成1kg～1000公斤的小/共同的平台，为小卫星的成功发射超过60颗小卫星和微小卫星。

在航空航天技术领域，
充分发挥在世界空间的融合的独特优势，在这一领域，在空间发展的核心技术
和核心产品，在国防和国民经济和社会发展的过程中使用，在卫星通信、卫星
等领域提供产品和服务导航、卫星遥感、云计算和信息安全，如用户的智慧城市，是为世界发展信息服务的重要力量。

目前公司正在北京，深圳，天津等地设有10多家子公司，开发和产业基地，直
到2017年初，公司员工已超过5000人，现已成为高科技和管理人才的专业团队。

这家公司的经营业绩持续增长了许多年。

2016，公司营业收入突破60亿元，总
利润额度已经达到5亿元的突破，迈上了新的台阶。

第十三个五年期间，公司
将按照既定的战略，在航天动力国家牵引策略，抓住一个国家经济转型和现代
化的巨大机遇，军事资产支持证券，不断创新管理，创新技术，改善国内产业，促进工业现代化，以随着国际产业的竞争力，打造核心产品，提升集成制造和
服务能力，促进两个产业的发展，公司会成为拥有完善的国际一流的航空航天
集团。

中国卫星股权结构如下：
中国卫星实际控股股东为中国航天科技集团公司（简称：第五研究院），中国
卫星是最大的控制人，坐拥51.71 的股份，第二大的股东社会公众股股东有公
司48.29 的股份。

公司掌股关系在下图中表示，如图所示。

（二）中国卫星股利分配现状
1.盈利能力分析
盈利企业的利润分红，如果企业的能力强，具有一定的韧性，通常具有高的红
利数额。

表1 2016年度利润表 (单位：人民币元)
科目 2016年度科目 2016年度
一、营业收入 5,448,380,920.72 二、营业利润
448,571,679.90
减:营业成本 4,677,072,970.03 加:补贴收入
营业税金及附加 6,390,196.50 营业外收入 48,805,214.19
销售费用 54,630,014.81 减:营业外支出 143,536.98
管理费用 308,284,922.31 当中:非流动资产处置净损失 31,293.68
财务费用 -61,723,993.98 三、利润总额 497,233,357.11
资产减值损失 16,204,641.09 减:所得税 53,061,275.00
加:公允价值变动净收益加:影响净利润的其他科目
投资收益 1,049,509.94 四、净利润 444,172,082.11
当中:联营、合营企业的投资权益 716,120.07 归属于母公司所有者的净利润383,497,724.46
影响营业利润的其他科目少数股东损益 60,674,357.65
表2 2017年度利润表 (单位：人民币元)
科目 2017年度科目 2017年度
一、营业收入 6,337,263,554.55 二、营业利润
467,323,226.80
减:营业成本 5,480,953,219.59 加:补贴收入
营业税金及附加 20,219,197.27 营业外收入 57,954,928.99
销售费用 61,771,864.10 减:营业外支出 1,102,087.46
管理费用 322,968,242.98 当中:非流动资产处置净损失 396,327.16
财务费用 -15,823,021.47 三、利润总额 524,176,068.33
资产减值损失 -1,424,486.76 减:所得税额 63,486,454.18
加上:公允价值变动净收益加:影响净利润的其他科目
投资收益 -1,276,312.03 四、净利润 460,689,614.15
当中:对联营、合营企业的投资权益 -1,494,300.16 归属于母公司所有者的净利润397,664,261.80
影响营业利润的其他科目少数股东损益 63,025,352.34
从16-17财年可以看出，中国卫星公司的营业净利润是逐年升高，但是管理费用下降，总体看中国卫星的盈利能力在增强。

届时，中国卫星防止在竞争中落后，不停在转型和创新两大块努力，主要实施向智能制造和信息服务领域方向伸张羽翼，从表中得知，销售额的比一直在稳定且持续在增长；而且净利润也是持续稳健的向上发展。

2.公司近年来的分红情况
股票上市以来共对次分配股利，累计分红达到6.68 亿元。

表3 2010-2016年中国卫星股利分配情况表
分红年度分红方案股权登记日除权基准日红股上市日
2016年度 10派1.1元(含税) 20170614 20170615
2015年度 10派1元(含税) 20160518 20160519
2014年度 10派0.8元(含税) 20150515 20150518
2013年度 10派0.8元(含税) 20140619 20140620
2012年度 10派1元(含税) 20130402 20130403
2011年度 10送1转增2股派0.5元(含税) 20120521 20120522 20120523
2010年度 10派0.5元(含税) 20110620 20110621
从上述表格可以看出，中国卫星近几年股利分配有所波动，但是总体股利分配还是增加。

（三）中国卫星股利分配的独特处
1.创新性和风险性
航空业是一个充满活力和创造力的行业。

其创新速度是其他行业无法比拟的。

航天科技代表了当今社会最先进的生产技术和生产力，需要不断创新发展。

任何航天科技领域的上市公司都必须设定创新的极限，才能生存和发展。

任何公司或事物创新就意味会出现未知的问题和困难，存在的风险就会很大，航空业的创新也必然存在重大风险。

也就是因为在航空公司的创新速度快，面临的风险就越大。

当它第一次失败时，过去大量资金的使用将不会恢复。

2.资金需求量大，获的利益的空间大
不停的创新，航空业公司就需要步调一致投入巨额资金。

重要的是处于发展早期阶段的公司必须投入大量经济和物质资源。

人员，硬件配置，基础设施，技术，人才和市场开放的过程漫长而昂贵。

如果行业不断发展以保持竞争力和增加市场份额，它仍然需要增加大量资金用于产品和技术更新。

如果松懈，不仅产品会落后于竞争对手，它将难以生存。

另一方面，由于空间科学和技术的可再生性，当公司成功开发新产品或新技术时，后续成本非常低，将为公司带来巨额利润。

3.企业进步速度快，涉及的范围广
作为一个新星产业，这几年年来航天科技产业不停在发展。

航天科学技术已经
成为了世界上最全面，最快速和最通用的技术之一，采用科学技术的广泛应用，促进融合真实与虚拟经济是社会发展的源动力。

它不仅促进了不同国家的经济
增长，而且还融合了不同的学科和领域，促进了相关产业的发展。

三、中国卫星股利分配政策影响因素分析
在公司采用股利分配政策方式有很多种，不管是是哪一种分配方式，对应的不
管是资本市场还是所在行业研究都存在相关联的一系列问题，下面将针对企业内、外影响分析研究。

（一）外部影响
1.法律因素
企业的股息政策与所有利益相关者紧密相连。

意味着投资者的投入能不能有效
的收回、更有着股东的资产是不是能最大化利用获得最有效的收益、中小股东
的权益是否受到相关危害。

为了对股利分配的控制，国家拟定了有关政策要求，实现保护各方收益与资本市场的运营。

《公司法》规定作为股息分配的利润必须是扣除所得税后的余额。

这一规定旨
在保护公司的正常运作并防止负面公平。

这意味着，不低于50%的资本公积转
化为股本公积和法定准备金，不低于10％的三年平均净资产收益，净资产年收
益率不能超过6％。

因发行股份及转让股份而增加的股本及于同年股份分配的
股本增加合共不得超过上个财政年度截止日期的股本。

2．契约因素
如果公司使用长期贷款，发行债券，发行优先股或融资租赁等外部贷款，那么
外部财务往往会对相关合同中的股息分配提供限制性条款，以确保抵押品（如
现金股利回报）。

这些合同义务要求公司保留公司部分利润，以确保偿还债务
和保护债权人合法权益的能力。

同理，这将是企业的激励机制硬性控制。

3．经济环境
（1）经济周期
经济周期对股利政策有着一定的影响，假设：经济衰退和增长同时会影响到企业，此时需要大量资金的话，可以适当采用低额度的股利分配或者直接不发放
股利，反过来说，如果经济在高峰、衰退期，企业资金是饱和的，随之直接发
放股利企业的利益反而会增加。

（2）通货膨胀
如果企业在市场中的需求，考虑到通货膨胀高于市场水平，保持原生产公司能
力可能需要重置资产，花费更多的钱。

通过减少现金股利，在经营利润补充增
加的需要资金就是最合理的决策。

（3）资本市场
资本市场成熟度是一个非常重要的因素，结果表明在成熟市场上，公司倾向于
支付股息而不是股息。

可能与成熟市场相关的原因是融资，改善环境。

在资本
市场中，股票股利相对其他分配手段是比较适用的。

资本市场依旧在发展阶段，未来的问题还要跟着时间慢慢探索和发现。

（二）内部影响
1. 公司治理结构影响
在公司治理结构条件下，国内外许多研究人员的研究表明，公司的治理将对公
司的分红政策的制定产生相对的影响。

根据代理理论，由于利益排除和股东和管理人员不存在的信息而将所有权和控
制权分离的领导者可以利用自己的职位了解更多的资源来扩大自己的权利。

为
防止这种情况发生，股东必须支付一定的价格来监控管理层的行为。

目前，自
由现金流量管理在一定程度上可以通过股东收益来减少，并且可以发挥权利的
限制。

2.公司盈利能力影响
当股利政策考虑到公司的高稳定性和盈利能力时，盈利能力就是制约公司股利
分配的重要因素。

公司盈利能力影响着股利股息分配的高低，收入越可观意向
率越好，盈利如不持续或较差，只能是小心翼翼保守前进。

第一，盈利能力是
保证了将来有其充盈的经营现金流，面对要融资的时候压力就小。

第二，越强
盈利能力更进一步保障了经营层、治理层对股利支付率的信心更大。

第三，盈
利能力是证明一个公司的内外管理完善的证明，融资规模小，能力就越大。

四、调整中国卫星集团股利分配政策的建议
（一）调整公司治理结构
在当下的国家股权分置改革中，公司股权结构不仅在陆续增加，而且变得越来
越合理，中小股东地位显着上升，利益大幅上升，股东之间的差距也在缩小，
有效的促进竞争与证券市场的发展，但还是存在有公司垄断经营的情况。

中国
卫星权利过于集中，这将损害中小股东的利益，并影响中小股东的积极性。

要
防止这种情况，就必须优化企业的所有制结构，避免被最大数量的股东所控制。

可是，要想把所有制结构的调整过来并不是想象中那样简单，需要投入大量的
精力和人力在不断探索的过程得出完善的结论。

（二）选择合适的战略
选择一个合适的战略方针可使得公司不仅在管理和运作上获利，而且能让公司
持续发展经营。

实行的战略是在公司同时经营管理两个、两个以上行业，生产、供应两种或其他不同类型的产品或服务。

企业多元素系列可以在公司自身品牌，声誉，销售渠道和市场效益实现资源共享，为公司带来更多的经济效益。

当某
一特定市场似乎处于衰退时期时，可使其他行业的利润，避免遭受重大危机的
影响，并避免由于某种下降导致的业务表现下降。

尽管多元化战略有其优势和
特点，但如果公司不根据自身情况采取行动，也会损害广大股东的利益，进而
损害广大股东的利益。

（三）保证延续性和稳定性
根据以上的分析，中国卫星市场基本没有过大的损失，而且每年都保持较高上
升的比率，在净利润与未分配利润逐渐稳定持续增长情况下，带来的效益是很
理想的。

一般企业，盈利也在上涨，但是对比中国卫星公司就少了一些稳定的
股利政策，股利政策影响了中国卫星市场的整体价值，虽然近年中国卫星已经
意识到股利分配问题，提高现金分红水平，但股息金额还不高，与同行业的企
业有一定的差距。

要想解决这一系列问题，在创新延续的基础上势必要保证企业的稳定性。

（四）拓展公司融资渠道
中国卫星扩大了企业产品的开发，提高企业规模的原因，股利政策一直采用低现金股利支付率。

公司有大量的未分配利润，小金库充盈，在基本的条件下，大半的留存收益可以用在降低在外融资的成本。

从长远发展看，大量留存收入将导致资金筹措方式的减少，经济状况不利，并在一定程度上阻碍了公司的长期发展。

从负债的方面，中国卫星长期债务占债务比例很低，总体负债率相对较低，中国卫星完全可以通过债务融资的增加有在负债方更大的操作空间，可以适当提高负债的比例。

因此，一方面，中国的卫星可以减少对自身资金的依赖；再者，中国卫星可以扩宽融资手段，在进行股息分配时，可以减少对其所持有的投资资金，对留存收益的比例就能控制，还能稳定公司的现金股利支付水平。