风险投资

什么是风险投资
风险投资（venture capital）在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。

广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。

根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。

从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。

从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。

风险投资的特征：
1，投资对象对为处于创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业；
2，投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；
3，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；
4，风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；
除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；
5，由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。

风险投资的特点：
风险投资是一种权益资本（Equity），而不是借贷资本（Debt）。

风险投资为风险企业企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。

对于高科技创新企业来说，风险投资是一种昂贵的资金来源，但是它也许是唯一可行的资金来源。

银行贷款虽然说相对比较便宜，但是银行贷款回避风险，安全性第一，高科技创新企业无法得到它。

风险投资机制与银行贷款完全不同，其差别在于：首先，银行贷款讲安全性，回避风险；而风险投资却偏好高风险项目，追逐高风险后隐藏的高收益，意在管理风险，驾驽风险。

其次，银行贷款以流动性为本；而风险投资却以不流动性为特点，在相对不流动中寻求增长。

第三，银行贷款关注企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力；而风险投资放眼未来的收益和高成长性。

第四，银行贷款考核的是实物指标；而风险投资考核的是被投资企业的管理队伍是否具有管理水平和创业精神，考核的是高科技的未来市场。

最后，银行贷款需要抵押、担保，它一般投向成长和成熟阶段的企业，而风险投资不要抵押，不要担保，它投资到新兴的、有高速成长性的企业和项目。

风险投资是一种长期的（平均投资期为5－7年）流动性差的权益资本。

一般情况下，风险投资家不会将风险资本一次全部投入风险企业，而是随着企业的成长不断地分期分批地注入资金。

风险投资家既是投资者又是经营者。

风险投资家与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。

风险投资家在向风险企业投资后，便加入企业的经营管理。

也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。

风险投资家在风险企业持有约30%的股份，他们的利益与风险企业的利益紧密相连。

风险投资家不仅参与企业的长期或短期的发展规划、企业生产目标的测定、企业营销方案的建立，还要参与企业的资本运营过程，为企业追加投资或创造资金渠道，甚至参与企业重要人员的雇用、解聘。

风险投资最终将退出风险企业。

风险投资虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，是得到丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。

风险投资从风险企业退出有三种方式：首次公开发行（IPO，Initial Public Offering）；被其他企业兼并收购或股本回购；破产清算。

显然，能使风险企业达到首次公开上市发行是风险投资家的奋斗目标。

破产清算则意味着风险投资可能一部分或全部损失。

以何种方式退出，在一定程度上是风险投资成功与否的标志。

在作出投资决策之前，风险投资家就制定了具体的退出策略。

退出决策就是利润分配决策，以什么方式和什么时间退出可以使风险投资收益最大化为最佳退出决策。

风险投资进入企业的四个阶段
一项高新技术的产业化，通常划分为四个阶段：技术酝酿与发明阶段、技术创新阶段、技术扩散阶段和工业化大生产阶段。

每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要资金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。

一、风险投资的投入：种子期(种子阶段)（Seed Stage）
种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决，有许多发明是工程师、发明家在进行其他实验时的"灵机一动"，但这个"灵机一动"，在原有的投资渠道下无法变为样品，并进一步形成产品，于是发明人就会寻找新的投资渠道。

这个时期的风险投资称作种子资本（Seed Capital），其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金，如果还不够，则会寻找专门的风险投资家和风险投资机构。

要得到风险投资家的投资，仅凭一个"念头"是远远不够的。

最好能有一个样品。

然而，仅仅说明这种产品的技术如何先进、如何可靠、如何有创意也是不够的，不必须对这种产品的市场销售情况和利润情况进行详细的调查，科学的预测，并形之成文，将它交给风险投资家。

一个新兴企业的成功本能仅凭聪明的工程师、睿智的发明家而必须懂得管理企业，并对市场营销、企业理财有相当的了解。

经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型股份公司。

风险投资家和发明家各占一定股份，合作生产，直至形成正式的产品。

这种企业面临三大风险，一是高新技术的技术风险，二是高新技术产品的市场风险，三是高新技术企业的管理风险。

风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额的比例是很少的，一般不超过10%，但却承担着很大的风险。

这些风险一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此也就需要有更高的回报。

二、风险投资的投入：导入期(创建阶段)（Start-up Stage）
创建阶段是技术创新和产品试销阶段。

这一阶段，完成企业规划与市场分析，产品原型在测试中，进一步解决技术问题，排除技术风险；企业管理机构组成；产品进入市场试销，听取市场意见，但产品试销仍未有收益；开始构思产品原型。

这一阶段的资金称作创业资金，所需资金投入显著增加。

由于在这一阶段虽已完成了产品原型和企业经营计划，但产品仍未批量上市，管理机制尚不健全。

因此，风险投资公司主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。

如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。

这一阶段风险主要是技术风险、市场风险和管理风险。

三、风险投资的投入：成长期（Expansion Stage）
成长期是指技术发展和生产扩大阶段。

这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。

这一阶段的资金称作成长资本（Expansion Capital），其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。

另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。

这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。

由于技术已经成熟，竞争者开始仿效，会夺走一部分市场。

企业领导多是技术背景出身，对市场营销不甚熟悉，易在技术先进和市场需要之间取舍不当。

企业规模扩大，会对原有组织结构提出挑战。

如何既保持技术先进又尽享市场成果，这都是市场风险和管理风险来源之所在。

为此，风险投资机构应积极评估风险，并派员参加董事会，参与重大事件的决策，提供管理咨询，选聘更换管理人员等并以这些手段排除，分散风险。

这一阶段的风险相比前二阶段而言已大大减少，但利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值同时，也应着手准备退出。

四、风险投资的投入：成熟期（Mature Stage）
成熟期是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，这一阶段的资金称作成熟资本（Mature Capital）。

该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了。

一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。

更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也已不再是诱人的高额，对风险投资不再具有足够的吸引力。

成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。

风险投资家可以拿出丰厚的收益回报给投资者了。

风险投资在这一阶段退出，不仅因为这一阶段对风险投资不再具有吸引力，而且也因为这一阶段对其他投资者，如银行、一般股东具有吸引力，风险投资可以以较好的价格退出，将企业的接力棒交给其他投资者。

风险投资的退出方式有多种，可以选择。

但必须退出，不可犹疑。

由此看来，风险投资的投入有四个阶段：种子期的小投入、导入期的大投入、成长期的大投入及成熟期的部分投入。

他们分别对应着产品成长的四个过程。

而实际上，这四个阶段之间并无那么明显的界限。

企业成长的四个过程是产品寿命周期理论的观点，较常用的区分四个过程的方法是根据销售增长率的变化。

中国风险投资的发展
1985年3月，中共中央发布了《关于科学技术体制改革的决定》的文件, 其中说: "对于变化迅速，风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。

"
1985年9月，国务院正式批准成立了"中国新技术创业投资公司"。

它是中国大陆第一家专营风险投资业的全国性金融机构。

1984年工商银行率先开办科技贷款，其它银行也相继开办，1990年，中国银行正式设立科技贷款项目，1987年许昌又首开科技信用社。

目前各类非银行风险投资机构已发展到80家，融资能力达36亿美元。

近几年来,科技投入结构有了变化，政府与非政府的投入比例，从1987年的62.1：37.9政府占近三分之二，发展到1990年的45.4：54.6私人占大头。

此外，沈阳市1992年率先建立了科技风险开发性投资基金，采取了贷款担保、贴息垫息、入股分红等多种有偿投资方式，为企业发展科技分担投资风险。

由国家经贸委和财政部创办的中国第一家以促进科技进步为主要目标，以人民币经济担保为主业的全国性银行
金融机构?中国经济技术投资担保公司，开展了对高新技术成果进行工业性试验，区域性试验的担保业务，兼营新技术产业和企业技术进步方面的投资、融资业务，并为这些项目开展评审、咨询业务。

这一举措，无疑对鼓励更多的社会力量参与到风险投资领域中来有着积极的作用。

除风险投资公司外，各地高新技术开发区还建立了多种形式的风险投资机构和风险投资基金。

1996年5月15日,中国正式通过并颁布了《中华人民共和国促进科技成果转化法》，1996年10月1起实施。

该法第二十一条明确规定：科技成果转化的国家财政经费，主要用于科技成果转化的引导资金、贷款贴息、补助资金和风险投资以及其他促进科技成果转化基金或者风险基金，该法的实施将进一步推动中国风险投资发展。

90年代以来，随着中国对外开放的进一步扩大和高技术产业的迅速发展，国际风险投资公司开始进入中国市场。

1992年，美国太平洋技术风险投资基金在中国成立，这是美国国际数据集团(IDG)投资成立的中国第一个风险投资基金，主要投资用于计算机软硬件、网络工程、通讯、电子产品、新材料、制药、生物工程等高科技企业，该公司依据IDG遍布全球的信息网，在中国高技术投资市场十分活跃，已投资和承诺的投资总额达8000万美元，对中国风险投资事业起到了一定促进和引导作用。

目前，中国的风险投资基金尚处于形成和起步阶段。

据调查，中国在已转化的科技成果中，转化资金靠自筹的占56％，国家财政的科技拨款占26.8％，而风险投资仅占2.3％。

一些国际风险投资基金(公司)正抓住时机开始进入深圳、北京中关村等地寻找适当的投资目标。

如由世界银行所属的金融公司发起组建的华登风险投资基金，已对深圳等地的一些成长型高新技术项目或企业进行了成功的投资。

再如1997年8月，三家国际风险投资基金在北京联合向某高新技术公司注人了650万美元的风险投资。

因此，借鉴发达国家的经验，加快形成具有中国特色的风险投资机制，建立和完善我国自己的风险投资基金已成为紧迫的任务。

中国风险投资发展面临的问题
目前中国的风险投资业可以说仅仅有了一个开端，发展中还存在许多方面的问题，主要表现在以下几个方面：
(1)风险投资的规模较小，尚不能在高科技产业化方面起到主导作用。

(2)投资渠道窄，没有充分利用包括个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资网络。

投资的风险集中于国家身上而无更多分担投资风险的渠道，这在政府财力有限的前提下是无法形成良性循环和发展的。

这也是中国风险投资业规模较小的直接原因。

(3)总体来说，中国的高技术发展水平在世界是处于落后地位，国内的高技术市场大部分被国外产品占领，这使得中国的风险企业面临巨大的技术风险和市场风险。

(4)中国正处于由计划经济体制向市场经济体制转轨的历史阶段，市场尚不完备，没有建立起产权产易市场，没有完善的退出机制，使得一些潜在的投资者因惧怕"投进去，
收不回"而对风险投资望而却步。

(5)中国是发展中国家，经济发展中存在着较为严重的短缺现象，资金短缺尤为严重。

加之管理不善、政策不严，一些不法的投机分子有空可钻，不必冒很高的风险便可获得很高的收益。

这些不正常现象使人更不愿投向需要冒高风险且投资时间长，才能获得高收益的高技术企业。

(6)法制不健全，使得社会上诸如"长城公司"所进行的非法集资活动屡禁不止，挫伤了老百性的投资积极性，使得对风险承受能力较差的居民对正常的集资活动产生了逆反心理。

另外，对知识产权的保护不力，损害了一些进行高技术创新活动的科技人员的利益，使他们的高投入不能获得高收益，从而挫伤了他们进一步创新的积极性。

(7)中国风险企业缺乏示范性，目前高技术企业平均利润率只有10%左右，加之当局对风险企业和风险投资作用的宣传不够，使它们缺乏对投资者的吸引力。

在这种"看不见高收益"的情况下，很难使得多人愿为其承担"高风险"。

(8)缺乏高效率的信息交流网络，使得企业无法迅速了解和跟踪国内外高新技术发展状况和最新动态，造成了企业的应变能力低下。

在这种状况下的技术开发有着很大的盲目性，增加了企业技术开发的风险。

另外，信息交流不畅，不仅使得企业界之间，投资者之间的先进经验不能及时交流，还时常出现拿着项目找投资的企业家或科研人员与拿着资金找投资对象的投资者擦肩而过的现象。

(9)高水平的风险投资业不仅需要有高强度的投资，还需要高水平的管理，既懂技术又懂金融管理，中国缺少这方面的人才，风险投资管理未按照风险资金的办法管理，存在首长贷、人情贷现象，利用率较低。

无论政府对高技术产业的宏观管理能力，还是企业界和投资界的微观管理能力，均不适应高技术产业发展需要。

此外，由于社会和历史原因，中国还存在工业基础薄弱和生产力水平低下，基础设施不足，外资利用能力有限等不利原因。

所有这些使得中国目前尚不具备建立完善的高技术风险投资业的条件。

但若能将上述所列之不足加以克服，既可提高现有资金利用率，亦可积极推行风险投资，使其在实践中成长、完善。

中国有关风险投资的政策法规
中国政府对高科技发展抱支持和鼓励态度，而风险投资基金无疑是支持高科技产业重要的资金来源，尤其在创新技术和概念萌芽阶段，故此，政府在制定有关风险投资的政策法规方面，基本上都是积极的，诸如建议银行对高新技术企业，给予积极支持，尽力安排其开发和生产建设所需资金。

银行可给高新技术产业开发区安排一定额度的长期债券，向社会筹集资金，支持高新技术产业的开发。

有关部门可在高新技术产业开发区建设风险投资基金，用于风险较大的高新技术产品开发。

条件比较成熟的高新技术产业开发区，可创办风险投资公司等。

以下是一些有关的重要法规。

1. 《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》的要点
有关进出口货物的关税优惠问题按以下规定办理：在高新技术产业开发内开办的高新技术企业，为生产出口产品而进口的原材料和零部件，免领进口许可证，海关凭出口合
同以及高新技术产业开发区的批准文件验收。

经海关批准，高新技术企业可以在高新技术产业开发区内设立保税仓库、保税工厂。

海关按照进料加工的有关规定，以实际加工口数量，免征进口关税和进口环节产品税、增值税。

高新技术企业生产的出口产品，除国家限制出口或者另有规定的产品以外，都免征出口关税。

保税货物转为内销，必须经原审批部门批准和海关许可，并且照章纳税。

其中属于国家实行配额和进口许可证管理的产品，需按国家有关规定报批补办进口手续和申请进口许可证。

有关资金信贷的规定
银行对高新技术企业，给予积极支持，尽力安排其开发和生产建设所需资金。

银行可给高新技术产业开发区安排一定额度的长期债券，向社会筹集资金，支持高新技术产业的开发。

有关部门可在高新技术产业开发区建设风险投资基金，用于风险较大的高新技术产品开发。

条件比较成熟的高新技术产业开发区，可创办风险投资公司。

高新技术企业所开发的高新技术产品，凡是各项指标达到同种进口产品的水平，并具备一定的生产规模，经国家科委会同有关部门的审定后，列入国家限制进口商品目录，并按规定进口管理办法控制进口。

2. 《国家高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法》的要点
高新技术企业是知识密集、技术密集的经济实体。

开发区内的高新技术企业，必须具备下列各项条件：……
根据世界科学技术发展现状，划定高新技术范围如下：
---微电子科学和电子信息技术；
---空间科学和航空航天技术；
---光电子科学和光机电一体化技术；
---生命科学和生物工程技术；
---材料科学和新材料技术；
---能源科学和新能源、
---高效节能技术；
---生态科学和环境保护技术；
---地球科学和海洋工程技术；
---基本物质科学和辐射技术；
---医药科学和生物医学工程；
其他在传统产业基础上应用的新工艺、新技术。

本高新技术范围将根据国内外高新技术的不断发展而进行补充和修订，由国家科委发布。

3. 《中华人民共和国促进科技成果转化法》要点
第二条（注：这是给"转化"下定义）本法所称科技成果转化，是指为提高生产力水平而对科学研究与技术开发所产生的具有实用价值的科技成果所进行的后续试验、开发、应用、推广直至形成新产品、新工艺、新材料，发展新产业等活动。

第三章保障措施（含第二十一、二十二、二十三、二十四和二十五条）国家财政用于科学技术、固定资产投资和技术改造的经费，应当有一定比例用于科技成果转化。

科技成果转化的国家财政经费，主要用于科技成果转化的引导资金、贷款贴息、补助资金和风险投资以及其他促进科技成果转化的资金用途。

国家对科技成果转化活动实行税收优惠政策。

具体办法由国务院规定。

国家金融机构应当在信贷方面支持科技成果转化，逐步增加用于科技成果转化的贷款。

国家鼓励设立科技成果转化基金或者风险基金，其资金来源由国家、地方、企业、事业单位以及其他组织或个人提供，用于支持高投入、高风险、高产出的科技成果的转化，加速重大科技成果的产业化。

国家推进科学技术信息网络的建设和发展，建立科技成果信息资料库，面向全国，提供科技成果信息服务。

4. 《北京市新技术产业开发试验区暂行条例》的要点
北京的"中关村新技术产业开发试验区"是我国建立较早且技术力量最雄厚的开发区，它所订的条例，对全国有示范作用。

此条例中与风险投资有关的主要内容?quot;第十八条"（规定试验区内的银行可从利息收入提取一定比例建立贷款风险基金）及第十一及十二条（对国家扶植基金使用的监督方法）。

各专业银行建立的贷款风险资金，均按贷款利息收入的10至15％提取，专户储存。

贷款报损，须经专业银行的市行批准，由专业银行海淀区办事处从贷款风险基金中列支。

新技术企业应设置"国家扶植基金"会计科目，对减免税款的提留、使用单独核算。

财政、税务部门应对"国家扶植基金"的使用加强监督和管理。

新技术企业未经批准擅自转业、歇业或不按规定使用"国家扶植基金"的，由海淀区税务局将"国家扶植基金"收回，按本办法第十三条规定办理。

5. 《广州市科技进步基金会章程》的要点
此基金会是由政府的科技拨款及动员社会各方面力量多渠道筹集资金（主要是接受各界的捐赠）而建立的。

主要用于奖励优秀的科技成果和资助科技开发。

其核心内容是第七条。

通过基金本金存入金融机构、购债券、股票、有价证券等方式增值，并将增值所得。