年度中期票据市场及利差研究报告

年度中期票据市场及利差研究报告
篇一：XX年中期票据市场情况
XX年度中期票据市场及利差研究报告
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XX-02-27 21:34:09 来源：和讯债券作者：联合资信
一、中票[ 即中期票据（不包含集合票据），以下同。

]发行市场环境1. 经济下行压力加大，但总体运行平稳XX年度（以下简称“本年度”），我国经济处在结构调整、转型升级的关键阶段，经济发展面临一定的下行压力，国家通过出台一系列的微刺激措施来确保经济增速的稳定。

本年度，全年国民生产总值同比增长7.4%，虽增速较上年有所回落，但主要经济指标均处于合理区间内。

在经济增速稳中缓降的同时，我国的经济结构也有所优化，主要体现在就业状况良好、居民收入和消费稳定增长、服务业增长较快等方面。

2. 央行运用多种货币政策工具，市场流动性较好，融资成本有所下降
本年度，央行继续实行稳健的货币政策，银行间市场资金面较为充足。

除了在公开市场开展正回购外，央行还实施了两次定向降准和一次不对称降息，四次下调了正回购利率，同时通过SLF（常设借贷便利）、SLO（短期流动性调节工具）、
MLF（中期借贷便利）等新型结构性货币工具适时调节市场资金面。

本年度，各期限的银行间固定利率国债到期收益率均呈波动下降趋势且较年初下降明显，截至XX年底，中长期关键期限国债如5年期、10年期国债收益率较年初分别下降99个BP和98个BP至3.51%和3.62%；但本年度各期限国债收益率均值均仍略高于上年平均水平。

3. 各类债券发行规模增幅较大，中票发行主体条件有所放宽，可续期中票迎来快速发展
受融资成本下降的影响，本年度，我国债券市场上各品种债券的发行总量超过10万亿元，各品种债券的发行规模较上年均增幅较大。

本年度银行间债券市场主要债券品种短期融资券（含超短期融资券）、中票和企业债的发行规模同比分别增加35.67%、38.87%和45.28%。

本年度，中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）对中票发行主体要求有所放宽，促进了中票的发行。

XX年3月，交易商协会取消了有关中票发行主体的地方政府融资平台行政级别的限制（以前为省级及以上），只要企业以及地方政府符合相关条件即可发行中票。

XX年9月，交易商协会放开了主体评级为AA级及以上上市房企的中票融资限制，中票的发行主体条件得到进一步放宽。

本年度，银行间债券市场共发行可续期中票29期（上年仅发行1期），发行规模共计736.00亿元。

可续期中票具
有混合资本证券属性，在降低企业资产负债率的同时还有可能
增加股东权益；对于投资者来讲，可续期中票同样具有吸引力，一是目前其发行主体信用质量较好，二是可续期中票还有一定的收益优势。

供给的增加和需求的释放使可续期中票步入快速发展阶段。

5. 信用风险事件多发，部分行业信用风险开始暴露
本年度，中小企业信用风险不断暴露，我国债券市场发生了多起信用违约事件。

XX年3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司无法按时支付XX年公司债券利息，“11超日债”成为国内公募债券市场上首例实质违约事件；随后，“13华珠债”、“12津天联”、“12金泰债”等多只中小企业私募债也出现了违约。

此外，钢铁、煤炭、有色金属等传统行业受需求下滑、大宗商品价格下跌双重负面因素的影响，产能过剩严重，信用风险持续累积。

在此情形下，投资者的风险防范意识有所提高，在一定程度上抑制了低等级中票的发行。

二、中票发行主体家数、发行期数与发行规模
本年度，有551家发行人共发行中票711期，发行规模共计9368.40亿元。

中票发行期数、发行规模和发行家数较XX年均大幅增加，增幅均在33%以上。

除受到XX年同比基数较小的影响外，本年度中票发行量同比大幅增长主要是因为监管部门对发行主体的限制有所放开以及融资成本的下
降。

本年年初开始，受到融资成本下行以及监管机构放开城投类企业行政级别限制的影响，中票的发行期数、发行规模和发行家数在上半年环比大幅增长，增幅均超过70%，中票的发行量基本恢复到XX年上半年水平；下半年，中票的发行情况保持了上半年的增长势头，但环比增幅有所下降，发行期数和发行规模分别环比增幅11.61%和19.47%，中票的发行增长进入常态化。

从近五年的发行情况看，除XX年受到债市整顿的影响，其余年度中票的发行期数和发行规模均增长较快，且发行家数也不断扩大，中票已经成为企业直接融资的重要渠道。

表1 XX~XX年度中票发行基本情况
资料来源：Wind资讯、中国债券信息网、上海清算所、联合资信整理三、集合票据
本年度共发行了3期中小企业集合票据，发行规模为4.30亿元。

集合票据的发行期数和发行规模与上年（31期，66.39亿元）相比大幅减少，主要是由于XX年下半年以来中
小企业发生了多起信用风险事件使得集合票据的发行成本有所提高，市场对集合票据的需求也有所降低。

从担保方式看，本年度发行的3期集合票据均采用保证担保的方式发行，其中2期集合
票据为中债信用增进投资股份有限公司（AAA级）担保，债
项级别由BBB提升到AAA；另外1期集合票据为中关村(000931,股吧)科技融资担保有限公司（AA级）担保，债项级别由BBB+提升到AA。

从发行利率看，2期债项级别为AAA 级的集合票据，其发行利率较同一时间段内无担保的AAA级中票的发行利率高出150个BP以上[ 通过计算经担保提升债项等级的中票与在其起息日前后五个工作日内起息的具有同债项等级、相同期限、无担保中票的发行利率均值的差，再取差值的平均值。

]；另外1期债项级别为AA级的集合票据，其发行利率也较同一时间段内无担保的AA级中票的发行利率高出89个BP。

市场对中小企业的信用风险仍然保持警惕，中小企业融资成本依旧较高。

四、中票发行规模分布从发行规模区间分布情况看，本年度中票的发行期数仍然呈现出随着发行规模的增大而减少的走势，发行规模为0~10亿元的中票发行期数在总发行期数中的占比仍然最高，其他发行规模中票的发行期数在总发行期数中的占比均略有上升。

表2 XX~XX年中票发行规模分布情况表
资料来源：Wind资讯、上海清算所、联合资信整理五、中票发行期限
本年度中票的发行期限仍集中于3年期和5年期，两者发行期数和发行规模在总发行期数和发行总额中的占比均超过70%，但占比较上年有所下降。

特殊期限中票的发行期数和发行规模占比在本年度均
有较大增长，一方面是可续期中票在本年内大量发行，全年共发行可续期中票29期（上年为1期），且都具有发行人赎回选择权条款，其中“5+N年”期限的中票发行最多，在全年发行的可续期中票中的占比为79.31%；另一方面是具有投资人回售选择权条款的中票发行期数和发行规模进一步扩大，本年共发行
50期（上年为13期），其中“3+2年”和“5+2年”期限的中票发行期数仍然较多，本年分别发行17期和15期。

表3 XX~XX年中票发行期限分布情况表
注：“特殊期限”中票包括可续期中票、具有投资人回售选择权条款的中票、具有债券提前偿还条款的中票以及具有调整票面利率条款的中票。

资料来源：Wind资讯、上海清算所、联合资信整理六、中票发行主体企业性质本年度，中票的发行企业仍以国有企业为主，其所发中票期数与规模占中票发行总期数与总规模比例进一步提升；而其他性质的企业所发中票的期数与规模占比均有所下降。

可以看出，本年度国有企业中票发行优势进一步明显。

表4 XX~XX年中票发行主体企业性质分布情况表
篇二：中期票据研究
中期票据专题研究
一、中期票据的概念
中期票据，medium-term notes，在国际上是指期限通
常在5-10年之间的票据，1981年美林Merrill Lynch公司发行了一期中期票据，用来填补商业票据和长期贷款之间的空间。

之后福特Ford公司作为第一个非金融机构也发行了中期票据。

国内的中期票据期限为3-5年。

XX年4月7家企业在银行间市场交易商协会注册发行了中国的首批中期票据。

中期票据在本质上是一种商业汇票，是一种对于企业中期贷款的替代性直接债务融资工具。

二、票据融资在中国的发展
针对目前国内直接融资和间接融资失调的状况，为推进直接融资，央行于 XX年首先引进了短期融资券（由企业发行的无担保短期本票，在中国是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，使企业筹措短期即1年以下资金的直接融资方式），作为一年内短期贷款的替代品。

为进一步完善国内的信用债市场，XX年央行进一步推出了中期票据。

银行间市场交易商协会接受了中国核工业集团公司、中国交通建设股份公司、中国电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司等7家央企发行中期票据的注册，注册额度共1190亿元，首期发行392亿元。

此举标志着中国银行间债券市场中期票据业务的正式开启，它结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面。

XX年中期票据首发7家企业情况明细
发行人
铁道部
铁道部发行金额期限缴款及起息日利率水平评级情况（亿元） 50 150 3 5 4月23日 4月23日 5.3% 5.6% AAA AAA 主承销商发建设银行、工商银45亿行建设银行、工商银105亿
中国电信
中国交通建设
中化集团
中核集团
中粮集团
五矿集团
100 25 19 18 15 15 3 3 5 5 3 3 4月23日 4月23日 4月23日 4月23日 4月23日 4月23日 5.3% 5.3% 5.6% 5.6% 5.3% 5.3% AAA AAA AAA AAA AAA AAA 行工商银行、中信银行交通银行中信银行招商银行中信银行、中信证券光大银行簿簿簿簿簿簿
在XX年6月底，为了贯彻中央紧缩性货币政策，中期票据暂停发行直到10月才重启，但是整体发展迅猛，截至今年11月底，中期票据发行量已经较去年增长了2.7倍。

在金融体系更加完善的美国，公司债务市场以商业票据（短期）、中期票据、公司债券（长期）为三大支柱，随着相继
引入短期融资券、中期票据，国内的公司债市场也填补了只有企业债和公司债的空白，形成了一个较为完整的产品系统。

三、中期票据的特点
灵活的发行方式，主要体现在交易商协会核定发行注册总额度后，发行主体在2年的有效期限内，可根据自身资产负债管理的需要、信用市场利率的波动以及投资者的需求等因素，自行确定各期票据的发行进度和规模、利率形式以及发行的期限结构，更能全面满足发行主体多样化的筹资需求。

注册制度，发行便利。

中期票据采用注册制,审批手续相对简单,发行效率明显提高。

可免担保发行，节约融资成本。

目前国内中期票据的发行主体以大型央企为主，凭借公司自身信用发行，无须担保。

中期票据发行利率在5.3%～5.5%之间，比3～5年期银行贷款基准利率低2.24～2.44个百分点。

发行中期票据的综合财务成本低于同期贷款利率2个百分点左右，财务成本节约显著。

余额管理，操作灵活。

企业发行中期票据实行余额管理，最高不超过企业净资产的40%，发行人可根据市场利率、资金供求情况和自身需要在额度内自主确定每期发行数量、发行期限，择机发行。

资金用途广泛。

中期票据募集资金可用于调整债务结构，降低财务成本，补充经营资金，扩大经营规模。

优化公司财务结构。

发行中期票据可提高企业直接融资
的比例,对财务结构和债务结构具有优化作用。

直接融资和间接融资的合理配比,有利于企业建立更加合理、稳健的融资结构，避免信贷紧缩的时候，企业融资困难。

提升公司治理水平。

中期票据实行公开市场发行与交易、外部跟踪信用评级、定期信息披露等机制，对企业的治理和规范运做形成良好的约束，适度的直接债务融资可以促使管理者提升公司治理水平。

建立资本市场信誉。

通过发行中期票据,定期披露财务信息，公司可在金融市场上树立良好的信用形象，为持续融资、其它借贷融资和长期债券融资打下信用基础。

从国际经验来看，只有实力雄厚的大公司才能进入债券市场融资。

因此，发行中期票据本身就是公司实力、信誉的最好证明，意味着发行人跻身于中国优秀大企业的俱乐部。

四、中期票据的发行条件
l 发行主体：发行人规定为非金融企业（企业性质、规模、以及是否上市等条件并无规定）
l 发行期限：期限在5年以内，企业自主确定期限。

（国内目前为3~5年）
l 财务要求：具有稳定的偿债资金来源，拥有连续三年的经审计的会计报表，最近一个会计年度盈利；中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40% l 资金使用：募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露
具体资金用途。

五、中期票据的申请和发行程序
1、向承销商表达发行意向
企业向承销银行表达发行意向，金融机构开展前期营销和调查工作，并将相关信息和初步营销情况上报总行公司银行部，重点包括：企业基本情况，财务状况，发行意向、条件和拟发行规模，企业的持续经营能力与偿债能力等信息。

2、确立初步意向，签署主承销协议（或联合主承销协议）
承销银行在初步营销并经企业同意后，可与客户签订承销合作意向书，并上报总行批准。

同时与发行人商定承销方式、发行费用等条款，与发行人签署主承销协议。

3、承销机构组织开展尽职调查
签署主承销协议（或联合主承销协议）后，承销机构组成尽职调查项目小组，对发行人历史沿革、股权结构、产品市场、财务状况、募集资金用途、发展前景等进行调查分析研究，对发行人可能面临的各项风险及规避措施进行调查和披露，对有关部门及投资者关注的重要问题进行调查和披露。

协助发行人制定募集资金的使用监管制度、偿债保障措施，与发行人洽商具体的发行方案，包括但不限于发行额度、期限、利率区间等。

4、完成申请及注册文件
尽职调查项目小组在完成尽职调查工作后，应会同发行人及有关中介机构按照交易商协会有关规定制作完成发行中期票据的申报及注册文件。

5、银行间市场交易商协会注册
中期票据发行实行注册制，《银行间债券市场非金融企业中期票据指引》规定企业发行中期票据应根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册。

由主承销商将注册文件送交银行间市场交易商协会。

注册文件包括：
（1）债务融资工具注册报告（附企业《公司章程》规定的有权机构决议）；
（2）主承销商推荐函及相关中介机构承诺书；
（3）企业发行债务融资工具拟披露文件；
（4）证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件。

交易商协会设注册委员会，并通过注册会议决定是否接受发行注册，2名以上（含2名）委员认为企业没有真实、准确、完整、及时披露信息，或中介机构没有勤勉尽责的，交易商协会不接受发行注册。

交易商协会不接受注册的,企业可于6个月后重新提交注册文件。

银行间市场交易商协会接受注册后，由交易商协会向央行备案，出具《接受注册通知书》，有效期2年。

6、中期票据发行
（1）、接到《接受注册通知书》后，准备发行。

（2）、根据企业现金流要求，确定各期中期票据的发行时间或自主选择发行时机。

（3）、根据发行时机及对未来利率走势的判断，确定发行的期限品种。

（4）、发行前材料报备及各项信息披露。

企业首次发行债务融资工具的，应在发行日5个工作日前，后续发行的应在发行日前3个工作日，通过中国货币网和中国债券信息网公布当期的发行公告、募集说明书、信用评级情况的报告及跟踪评级安排的说明，法律意见书、企业近三个会计年度经审计财务报告和最近一期会计报表。

（5）、确定发行方式、发行利率。

（6）、发行工作结束，承销团缴款、债券过户。

7、发行工作结束后的信息披露
（1）、中期票据在债权债务登记日的次一工作日，企业应在银行间债券市场公告当期债务融资工具的实际发行规模、利率、期限等情况，同时中期票据即可在全国银行间债券市场流通转让。

主承销商等协助做市，进一步加强所承销企业债务融资工具的流动性。

（2）、按照规定进行信息披露
在融资存续期间，发行人应通过中国货币网定期披露以下信息：
a每年4月30日以前，披露上一年度的年度报告和审计报告；
b每年8月31日以前，披露本年度上半年的资产负债表、利润表和现金流量表； c每年4月30日和10月31日以前，披露本年度第一季度和第三季度的资产负债表、利润表及现金流量表。

第一季度信息披露时间不得早于上一年度信息披露时间。

d在债务融资工具存续期内，企业发生可能影响其偿债能力的重大事项时，应及时向市场披露。

e已是上市公司的企业可向中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）申请豁免定期披露财务信息，但需按其上市地监管机构的有关要求进行披露，同时在中国货币网和中国债券信息网上披露信息网页链接或用文字注明其披露途径。

f企业应当在债务融资工具本息兑付日前5个工作日，通过中国货币网和中国债券信息网公布本金兑付、付息事项。

篇三：中期票据专题研究
中期票据专题研究
一、中期票据的概念
中期票据，medium-term notes，在国际上是指期限通常在5-10年之间的票
据，1981年美林Merrill Lynch公司发行了一期中期票据，用来填补商业票据和
长期贷款之间的空间。

之后福特Ford公司作为第一个非金融机构也发行了中期
票据。

国内的中期票据期限为3-5年。

XX年4月7家企业在银行间市场交易商
协会注册发行了中国的首批中期票据。

中期票据在本质上是一种商业汇票，是一
种对于企业中期贷款的替代性直接债务融资工具。

二、票据融资在中国的发展
针对目前国内直接融资和间接融资失调的状况，为推进直接融资，央行于
XX年首先引进了短期融资券（由企业发行的无担保短期本票，在中国是指企
业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约
定在一定期限内还本付息的有价证券，使企业筹措短期即1年以下资金的直接融
资方式），作为一年内短期贷款的替代品。

为进一步完善国内的信用债市场，XX年央行进一步推出了中期票据。

银
行间市场交易商协会接受了中国核工业集团公司、中国
交通建设股份公司、中国
电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司等7家央企发行中期
票据的注册，注册额度共1190亿元，首期发行392亿元。

此举标志着中国银行
间债券市场中期票据业务的正式开启，它结束了企业中期直接债务融资工具长期
缺失的局面。

在XX年6月底，为了贯彻中央紧缩性货币政策，中期票据暂停发行直到
10月才重启，但是整体发展迅猛，截至今年11月底，中期票据发行量已经较去
年增长了2.7倍。

在金融体系更加完善的美国，公司债务市场以商业票据（短期）、
中期票据、公司债券（长期）为三大支柱，随着相继引入短期融资券、中期票据，
国内的公司债市场也填补了只有企业债和公司债的空白，形成了一个较为完整的
产品系统。

三、中期票据的特点
灵活的发行方式，主要体现在交易商协会核定发行注册总额度后，发行主体
在2年的有效期限内，可根据自身资产负债管理的需要、信用市场利率的波动以
及投资者的需求等因素，自行确定各期票据的发行进度和规模、利率形式以及发
行的期限结构，更能全面满足发行主体多样化的筹资需求。

注册制度，发行便利。

中期票据采用注册制,审批手续相对简单,发行效率明
显提高。

可免担保发行，节约融资成本。

目前国内中期票据的发行主体以大型央企为
主，凭借公司自身信用发行，无须担保。

中期票据发行利率在5.3%～5.5%之间，
比3～5年期银行贷款基准利率低2.24～2.44个百分点。

发行中期票据的综合财
务成本低于同期贷款利率2个百分点左右，财务成本节约显著。

余额管理，操作灵活。

企业发行中期票据实行余额管理，最高不超过企业净
资产的40%，发行人可根据市场利率、资金供求情况和自身需要在额度内自主确定每期发行数量、发行期限，择机发行。

资金用途广泛。

中期票据募集资金可用于调整债务结构，降低财务成本，补充经营资金，扩大经营规模。

优化公司财务结构。

发行中期票据可提高企业直接融资的比例,对财务结构和债务结构具有优化作用。

直接融资和间接融资的合理配比,有利于企业建立更加合理、稳健的融资结构，避免信贷紧缩的时候，企业融资困难。

提升公司治理水平。

中期票据实行公开市场发行与交易、外部跟踪信用评级、定期信息披露等机制，对企业的治理和规范运做形成良好的约束，适度的直接债务融资可以促使管理者提升公司治理水平。

建立资本市场信誉。

通过发行中期票据,定期披露财务信息，公司可在金融市场上树立良好的信用形象，为持续融资、其它借贷融资和长期债券融资打下信用基础。

从国际经验来看，只有实力雄厚的大公司才能进入债券市场融资。

因此，发行中期票据本身就是公司实力、信誉的最好证明，意味着发行人跻身于中国优秀大企业的俱乐部。

四、中期票据的发行条件
? 发行主体：发行人规定为非金融企业（企业性质、规模、以及是否上市等条件并无规定）
? 发行期限：期限在5年以内，企业自主确定期限。

（国内目前为3~5年） ? 财务要求：具有稳定的偿债资金来源，拥有连续三年的经审计的会计报表，最近一个会计年度盈利；。