现金管理方案

现金管理方案
概述：“现金为王”一直以来都被视为企业资金管理的中心理念。

企业现金流量管理水平往往是决定企业存亡的关键所在。

账上存有大量闲置资金，随时可能用款，这就要求帐户上的现金不能存成定期或通知存款，只能以活期形式存储，即享受的存款利率是0.35％。

企业面临的生存环境复杂多变，通过提升企业现金流的管理水平，才可以合理的控制营运风险，提升企业整体资金的利用效率。

基于此，在充分保证资金安全、流动性的基础上，最大限度降低您的企业财务成本，提高闲置资金收益，实现企业的效益最大化。

国都证券北京中关村营业部特为您制定了企业现金管理方案。

适应对象：企事业单位或个人短期（或中长期）有较多现金流。

一、货币基金
货币市场基金是企业进行现金管理的好工具
货币市场基金——具有本金安全、流动性好、收益稳定、免所得税、日息日结、复利滚存等特点。

一经推出就得到企业和个人投资者的青睐，是企业现金管理的首选品种。

货币基金与不同银行存款品种之间利率比较
注：以上货币基金平均收益为截止到2013年7月1日的最新数据。

1.货币基金简介：
(1)本金安全：像银行存款一样安全。

投资范围为：投资于现金、剩余期限在397天以内（含397天）的债券等流动性较高的货币市场金融工具。

如：国债、企业债、银行定期存单、同业存款等等。

由于主要投资于到期期限较短的短期金融工具，利率风险和流动性风险都很小；并且在投资品种的选择上有严格的限制，企业债的信用等级必须为AAA级，极少出现发行主体不能履约的情况，因而基本无投资风险，可以保证本金安全。

(2)流动性高：具有银行活期存款的流动性，存取自由。

货币市场基金可以做到即时赎回，资金即时到账，次日即可支取现金，如同活期存款。

即，T日申购，T+1日可赎，T日赎回，资金T日可用，T+1日可取，方便到极限。

(3)收益稳定：日息日结，复利滚存。

收益一般为活期储蓄的6-12倍，甚至更高，国家法定节假日均享有收益。

申购当天即可开始享受收益，次日即可进行赎回，流动性到极限。

(4)零费用、起点低：
无申赎费用、无交易佣金。

申赎1000元起，交易时间为交易所的证券交易时间。

2. 银行活期与货币基金收益性对比
银行活期年利率：0.35%
货币基金：7日年化收益率平均收益超4.2% 【2013-07-01数据】
假设流动资金1000万元
1千万元资金投资收益对比
品种年化收益率年利息
银行活期0.35% 3.5万元
货币基金 4.20% 42万元
两者收益相差12倍。

3. 货币基金适合的投资群体：
(1)对资金安全性、流动性要求高，资金周转快的投资者。

(2)风险厌恶型，账户中每天有大量闲置资金，寻求高于银行活期收益的投资
者。

(3)市场低迷时，安全投资区域较少，寻求保值增值的投资者。

(4)投资意识不强，需要逐步培养的投资者。

综上，货币市场基金可以在保证本金安全性的情况下，提高现金收益率，还不耽误企业主业发展使用资金，是企业进行现金管理的好工具。

货币基金，诚如企业的闲置资金存款，只是换一种做法，就会得到高于银行数倍的收益，安全及流动性与银行存款无差异！
二、债券回购
债券回购：闲置资金的另一首选安全增值产品
国债逆回购是超短期现金管理的一个工具。

和银行理财、货币基金等产品相比，国债逆回购很低调，并没有为太多投资者所熟识。

国债回购交易就是资金需求方和资金供应方之间，以交易所挂牌国债作为抵押、拆借资金的信用行为。

分为正回购与逆回购两部分。

正回购一般指国债的持有方（即融资方或交易买入方）因短期资金紧张，以
持有的并在交易所登记的足额国债作为抵押借入资金，期满后除归还所借资金外，并按约定的回购利率支付一定的利息；
逆回购一般指资金供应方（即融券方或交易卖出方）因资金较为宽裕，并为获取比银行存款更高的收益而暂时借出资金，获得融资方的国债抵押权，并于回购到期时归还对方抵押的国债，收回借出资金并获得一定利息。

本次介绍的国债回购全部是逆回购。

上交所国债回购品种简介：
代码简称品种介绍交易费（10万起）204001 GC001 1天国债回购1元
204002 GC002 2天国债回购2元
204003 GC003 3天国债回购3元
204004 GC004 4天国债回购4元
204007 GC007 7天国债回购5元
204014 GC014 14天国债回购10元
204028 GC028 28天国债回购20元
204091 GC091 91天国债回购30元
204182 GC182 182天国债回顾30元
深交所国债回购品种简介：
代码简称品种介绍交易费（10万起）131810 R-001 1天国债回购1元
131811 R-002 2天国债回购2元
131800 R-003 3天国债回购3元
131809 R-004 4天国债回购4元
131801 R-007 7天国债回购5元
131802 R-014 14天国债回购10元
131803 R-028 28天国债回购20元
131805 R-091 91天国债回购30元
131806 R-182 182天国债回顾30元
债券逆回购有何优势：
一、资金流动性高
1）交易通过登记公司完成清算交收，所有资金的到期偿还、付息等全部由交易所系统自动完成，即使借款方到时无力偿还，也有等值国债做抵押，本金和收益几乎没有任何风险；
2）与股票交易不同的是，债券回购成交价格即为借出资金的年化收益利率,价格一经确定，回购到期日之前市场利率水平的波动与其收益无关。

不受价格涨跌影响, 因此从这种意义上说，债券回购交易类似于抵押贷款，它不承担价格波
动的风险。

二、流通性强，资金使用更灵活
有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9个回购品种可供选择，根据资金闲置时间灵活选择，实际上很多投资者是一天一天循环做，到期日当天即可用于继续投资国债回购或股票等其他投资对象，下一个工作日即可通过银证转账取款，方便灵活。

避免了定期存款、理财产品等一经买进中途再急也取不了款的尴尬出现。

三、操作简单便捷，成本低，参与起点低
1）无需将资金转出到银行账户，开通账户后只需在网上交易账户中操作即可，足不出户，轻松交易。

2）目前我国有关国债的收益收入免征所得税，国债回购也在其中。

3）费用水平低，简单记就是10万元每天1元。

4）深交所逆回购交易最低需要1000元，上交所最低需要10万元。

四、收益理想
由于操作水平和资金利用方向的诉求不同，逆回购的年平均收益率在3-5%之间。

从历史收益率的情况来看，每逢月末、季末，国债逆回购的收益率往往高位运行，即使比起银行的“高息揽储”也有过之而无不及。

银行活期与债券逆回购收益性对比
银行活期年利率：0.35%
债券回购：年化3%-5%
假设流动资金1000万元
1千万元资金投资收益对比
品种年化收益率年利息
银行活期0.35% 3.5万元
债券逆回购 5.00% 50万元
二者收益相差14倍。

国债逆回购适合的投资者群体：
1、持有大量现金，对资金安全性、流动性、收益性要求较高的企业或个人。

2、没有满仓并且盘中没有合适的投资标的的股票客户。

综合而言：国债逆回购最主要的特点在在于投资安全性，几乎可称作“零风险”。

能为投资者提高闲置资金增值能力的现金替代品种，对于短、中长期内有大量资金闲置的投资者,充分利用债券回购市场来管理资金，提高其资产配置效率，实现收益的最大化，同时又不影响正常生活，是一项理想的投资选择。

三、申购新股收益情况
一、新股申购收益情况
新股申购历史收益情况
表1 新股申购平均中签率及首日涨跌幅
年份网上中签率(%) 网下中签率(%)
网上首日涨跌幅
(%) 网下首日涨跌幅
(%)
2010年0.90 3.2140.6529.96
2011年 2.3012.1620.44 5.25
2012.1-4 1.6120.0526.3920.65 2010.1-2012.4 1.538.3931.1719.14
数据来源：Wind资讯统计数据显示，2010年至今网上中签率基本稳定，网下中签率日趋升高，网上首日涨跌幅2010年较高，2012年回落至26%左右，网下首日涨跌幅要低于网上涨跌幅，2011年网上与网下涨跌幅差距较大，主要是市场单边下跌导致。

表2 新股申购网上及网下收益率统计
年份网上申购收益合计（%）网下申购收益合计（%）
2010年91.43 211.17
2011年37.99 65.88
2012.1-4 16.97 184.54 2010.1-2012.4 146.38 461.58
数据来源：Wind资讯
1、新股申购未来收益预测
实际操作中，新股申购收益受到发行频率、市场走势、上市涨跌幅、中签率等诸多因素影响，尤其本次新股政策改革带来的影响还不明朗，因此很难准确预测未来新股申购收益率，我们的预测是在一系列假设前提下通过对历史收益率的
借鉴简单测算得到的。

（1）网上申购
新股发行改革对网上申购的收益率影响相对较小，因此网上申购收益率历史数据有一定借鉴意义。

实际操作中账户资金规模对收益率影响最为关键，从2012年前4个月网上申购使用资金情况来看，平均每家公司的网上申购资金为52万元左右，按一轮申购周期4家公司滚动发行测算，需要占用资金200万元，即200万元账户参与网上申购能够获得比较理想的收益，2012年前4个月能够获得接近16%的收益，如果账户资金扩大至500万元，则申购收益率会摊薄至6%左右。

假设下半年网上申购收益率能够维持，则500万账户能够获得18%的年收益。

考虑到新股发行制度改革后涨跌幅会有所回落，同时实际申购中资金不能全部有效使用。

基于谨慎原则，我们预测500万元账户年收益区间10%-15%，200万元账户年收益区间20%-30%。

由于申购业务属于概率事件，实际情况中较大的资金规模更容易获得测算的平均收益率，因此建议网上申购账户500万资金以上。

（2）网下申购
新股发行制度对网下申购收益率影响较大，主要是扩大了网下参与的机构主体，同时取消锁定期也增大了机构的参与意愿，因此网下申购中签率会明显下降，收益率也会有明显下降。

假定参与每只新股网下申购资金为产品资产的20%，且申购资金不超过网下申购上限，同时每只新股都有效参与（即报价能够入围），则粗略计算2011年历史收益率为13%左右。

2012年前4个月由于中签率较高，收益比较可观，达到36%左右。

实际情况中，不确定因素较多，不一定能实现上述收益：
●网下报价未必全部入围；
●深证网下打包发行，每个包大概2000万资金，每家公司大约只有5-20
个包，中签率并不是线性连续的，中签与否对收益影响非常大；
●一年之中，新股申购高收益主要来自几家公司，如果这几家公司未入围
或未中签，则收益会大幅下降；
●新股网下取消锁定期后，参与机构增多，网下中签率会有所降低；
●新股改革后，首日涨幅有所降低；
假定网下入围率50%，新股网下中签率5%-10%，参照2012年前4个月的收益数据，预计网下申购未来收益率13%-27%。

由于中签的非连续性，申购新股的产品收益波动性也较大，因此过往新股网下申购收益统计并不具备显著的借鉴性。

实际情况中，每年发行新股200家左右，50%询价入围为100家公司，按5-10%中签比例计算，每年中签公司5-10家，由于每家公司申购收益率差异巨大，从千分之几到百分之十几，因此即便按统一策略进行申购操作，账户的收益率也会出现较大的差异，只有大规模资金或者长时间申购才能获得测算的收益率，短期收益率与测算值存在较大差异。

2、新股网下申购产品适宜规模
考虑新股发行规模和节奏每年会有差别，我们取最近的2011年作为参考：
●2011年新股发行276只，平均每周5只左右，2012年初至4月末发行新
股64只，平均每周4只左右；
●2011年至12年4月末，平均每家公司发行5900万股，平均募集资金9.6
亿元；
新股产品适宜规模简单测算如下：
●按照新股发行新政，网下发行量占比50%，则2011年至2012年4月末
的平均网下募集资金为4.8亿元；
●实际情况中，2011年至2012年4月末，有78.2%的公司募集资金在2
亿元以上，52%的公司募集资金在3亿元以上，37%的公司募集资金在4
亿元以上，为保证资金的充分利用，同时考虑新股政策改革后发行价格
长期会逐步降低，我们取单支公司网下募集资金2亿元作为测算数据；
●一般新股申购占用资金3天左右，但由于新股发行日期安排不确定，无
法准确测算，我们以一周为一个申购周期简要测算，每周按4-5家公司
发行测算，所需资金8-10亿元左右，即账户规模8-10亿元可以较充分
使用，获得理想的收益率；
●如考虑每次申购资金不高于账户资产10%的限制，则建议产品规模20
亿元，此规模产品风险得到有效控制，但产品收益率也会有所下降；
●我们预计，网下申购中签率高于网上中签率4倍的概率较大，因此需要
考虑网下向网上回拨20%的情况，实际网下中签率调整后会在5-10%左
右。

二、新股申购策略
影响新股申购收益的因素较多，例如：市场走势、价格水平、发行规模、可比公司市盈率、中签率、承销商实力、同期发行新股的对比、申购资金滚动情况、前期新股上市收益情况等等。

实际操作中，我们总结了几种典型的新股申购原则：
1、低价溢价原则
如果已上市公司中存在与新股类似的，可以作为比较原则给出一定折扣进行报价申购，但这里的低价是指绝对价格较低，即发行价格低于10元的一般上市后炒作的概率较大，报价时应该给予一定溢价。

这是因为散户资金有限，为提高中签率尽可能多申购一些配号，一般会偏好申购低价股，导致低价股中签率偏低，造成受市场追捧的印象。

同时，低价股炒作后绝对股价仍然不高，市场参与度要广于高价股，便于炒作机构出货。

2、小盘溢价原则
发行规模小，供给有限，中签率容易偏低，因此报价时也可以考虑适当给予溢价。

3、炒新溢价原则
新股市场存在炒“第一股”的现象，主要是由于市场中没有可比的公司进行对比，定价时想象空间较大，同时也是由于只有一家公司，供给较少，上市后容易成为炒作的标的。

4、避免整数位原则
报价时避免整数位，“逢五进一，逢十进二”，这是因为多数机构报价时存在报整数位的现象，导致在整数位出现大量的报价，承销商有时为保证一定的超额申购倍数，便于战略合作方中签，经常会在整数位上一点确定价格。

5、首日卖出原则
根据历史统计数据，除2006-2007年大牛市外，新股上市5日内卖出收益率随着上市日不断递减，整体上将首日卖出收益最高。

综上所述，我们建议投资者在投资新股的时候，在“打新”与“炒新”之间，投资者应选择“打新”。

从过去的经验来看，“打新”在带来较高收益率的同时，
所承担的风险也较小。