物流行业上市公司资本结构与经营绩效的关系研究

物流行业上市公司资本结构与经营绩效的关系研究
物流行业上市公司资本结构与经营绩效的关系研究
原伟萌叶楠孙雅南郭响甜
摘要：现代物流业作为现代经济增长的“第三利润源泉”，为国民经济的增长和社会进步做出了巨大贡献。

但由于物流业目前还未健全规范的行业运行机制，物流公司在经营过程中未能把资金利用效率发挥到最大。

因此，从RESSET 数据库中选取54家物流行业的上市公司，对20XX—20XX年的财务数据展开研究。

首先，利用因子分析法对研究对象的经营绩效指标进行降维，得到影响企业经营绩效的综合得分;然后，通过回归分析进一步探究资本结构和经营绩效的关系;最终得出结论：物流行业上市公司的资本结构中的资产负债率与经营绩效存在负相关关系，物流行业上市公司资本结构中的股权集中度与经营绩效存在正相关关系，并根据探究结果为优化物流行业的上市公司的资本结构提出建议。

关键词：物流行业;资本结构;经营绩效
引言
近年来，很多新兴物流公司从市场中兴起。

然而，由于我国物流行业起步较晚，债务市场和股票市场目前还不完善，加之目前还未健全规范的行业运行机制，许多物流行业的上市公司在经营过程中未能把资金利用效率发挥到最大，以实现其最大的收益。

因此，深入探究物流行业上市公司资本结构与经营绩效的关系，对进一步推进上市公司经营治理水平的进步有着重要的参考价值。

一、国内外研究现状
David Durand首次提出资本结构理论学说，随后，Modigliani和Miller （1958）提出“MM理论”。

他们以85家电力行业公司和石油公司为研究对象的研究结果表明，公司的资本結构和经营绩效之间不存在正相关性或负相关性[1]。

这为日后学者们进一步探索这一结论奠定了坚实的理论基础。

Jensen和Mocking（1976）针对公司中债权人和股东的关系以及经理人和股东的关系分别进行了研究，结果表明，公司价值与企业内股东所持股份比例成呈正相关，进一步表明合理的公司股权集中度对公司的经营绩效的提高有促进作用[2]。

Jordan、Lowe和Taylor（1998）选取英国275家中小企业上市公司的面板数据得出公司的获利能力以及资本密集程度与其负债比率呈现正相关关系的结论[3]。

Samuel Fosu（20XX）用布恩指标对企业的财务杠杆和经营绩效关系进行衡量，研究表明企业的财务杠杆可以对其经营绩效水平产生显著的影响这一结论[4]。

Rami Zeitun（20XX）选取203家公司10年间的面板数据进行研究，研究结果表明，企业股权集中度可以对公司经营绩效水平产生显著的积极影响[5]。

国内学者在对企业资本结构和经营绩效之间关系进行研究时，依据我国国情和市场对此也进行了大量丰富的实证研究。

陆正飞和辛宇（1998）选取35家在沪上市的公司的样本数据，通过回归分析的方法研究并得出结论：公司的盈利能力与其资本结构呈显著的负相关关系[6]。

杨凤林和王娟（20XX）选取845家在沪、深上市的公司，筛选了1999—20XX年间财务报表的样本数据，以净资产收益率代表企业的经营绩效进行研究并得出结论：上市公司的资本结构和经营绩效呈正相关关系[7]。

吕长江、金超和韩慧博等人（20XX）选取1997—20XX年在深和沪两地的上市公司的面板数据，以资产负债率代表资本结构，通过实证分析得出结论：上市公司的经营绩效与资产负债率存在正相关关系，而经营绩效与资产负债率的平方存在负相关关系，进一步发现上市公司的资本结构与经营绩效存在啊倒“U”型关系[8]。

从上述研究成果来看，因各行业存在差异，学者们对企业的资本结构和经营绩效之间的关系的研究成果也存在多种状况，目前学者们并未得出一致的论断。

因此，本文将以物流行业上市公司为研究对象，进一步探索物流行业上市公司资本结构和经营绩效的关系。

二、实证研究
（一）样本与数据来源
本文利用RESSET数据库，以20XX—20XX年五年内在沪深两市上市的物流公司为分析对象，剔除数据不完整、ST和*ST类（Special Treatment，简称ST）、B股和H股的上市公司，最终选取了20XX年之前的盐田港、深圳机场等54家物流行业上市公司的财务数据作为研究样本，并通过SPSS22.0软件和EXCEL分析处理，共计270个样本量。

（二）变量选取
1.被解释变量的选取
2.释变量的选取
（三）提出假设
假设一：物流行业上市公司的资本结构中的资产负债率与经营绩效存在负相关关系。

如果企业存在过高的负债融资，就会带来较多的财务困境成本，从而影响企业的财务绩效。

假设二：物流行业上市公司资本结构中的股权集中度的与经营绩效存在正相关关系。

如果企业集中度越高，则管理行为与企业目标越能一致，经营绩效就越高。

三、模型设计
1.基于上述讨论，选取的8个具有代表性的财务指标作为衡量经营绩效的变量，首先通过因子分析对所选取的上市公司的样本数据进行巴里特球形检验，以确定所选取的样本是否适用于因子分析。

在检验结果显示样本数据使用于因子分析后，再通过因子分析法提取特征值对样本公司的经验绩效计算综合得分TS，此时得到的综合得分TS能够综合反映所选取的每家上市公司的综合经营绩效水平。

其中，TS为各个公司经营绩效的综合得分;β为权重，即经过因子分析法得到的各类因子的方差贡献率;F为通过计算各类因子的方差贡献率及权重的乘积的得分。

2.通过建立线性回归模型，建立物流行业上市公司资本结构与经营绩效之间以及股权集中度与经营绩效之间的关系。

四、实证研究
（一）物流行业上市公司经营绩效指标的因子分析
首先，对选取的样本公司5年的财务指标进行因子分析，以此检验所选样本数据是否适用于因子分析法。

因为文中需对样本数据的经营绩效进行具体分析，所以本文只呈现20XX年的样本数据的具体分析，其他年份的分析过程一致。

在此说明，20XX—20XX年的KMO指数均大于0.6，且巴里特球形检验的显著性水平均为0.000，达到显著性水平，所以选取的样本数据全部适用于因子分析法。

其
中，20XX年的检验结果见表3。

其次，主成分分析，对所选的每一类因子进行方差最大化正交旋转，旋转后的结果如表4。

根据表4中的结果，可以看出进行旋转后，特征值大于1的因子有3个，进行旋转后的3个主因子对总方差的贡献率分别为43.933%、25.405%、19.421%。

从总方差解释表中可以看出，因子分析后得到的3个主因子的累计方差贡献率已达88.760%，说明这3个主因子包含了所选取变量的8个财务指标中88.760%的信息量，充分说明样本数据选取的准确性和客观性。

通过具体数值计算，可以得出三个主因子F1，F2，F3的得分数据，进一步计算可以得出各公司经营绩效的综合得分TS，并以综合得分TS作为下文回归分析中的被解释变量，得出物流行业上市公司资本结构和经营绩效的关系。

（二）回归分析
将经营绩效因子综合得分TS作为被解释变量（因变量），以能够代表资本结构的资产负债率以及前十大股东的股权集中度作为解释变量（自变量）来进行回归分析。

关系表达式如下：
在运用回归分析前，首先对解释变量和被解释变量进行线性相关分析，资产负债率和股权集中度与综合得分存在显著的相关性，经营绩效的综合得分与资产负债率和股权集中度的显著性水平分别为0.002、0.011，均
进一步对解释变量资产负债率和股权集中度、被解释变量综合得分进行回归分析，调整后R方的值为0.200，可见其拟合度较好，但能够解释20%的物流行业上市公司的经营绩效综合得分变化，D-W值为2.080，在2附近，说明解释变量资产负债率和股权集中度之间不存在自相关关系。

从ANOVA表5中可以看出，预测模型的解释变量显著性水平为0.001，小于0.05，显著性检测通过，所有解释变量的VIF值为1.108
常数项为-0.224，资产负债率的系数为-0.011，股权集中度的系数为1.068，可以得出结论：物流行业上市公司的资本结构与经营绩效存在负相关。

五、优化物流行业的资本结构建议
1.物流行业上市公司的资本结构中的资产负债率与经营绩效存在负相关关系，说明企业如果存在过高的负债融资，则会带来较多的财务困境成本，从而影
响企业的财务绩效。

因此，物流行业的企业要合理控制资本结构的资产负债率的比重，以降低其对公司产生的负面影响。

2.物流行业上市公司资本结构中的股权集中度与经营绩效存在正相关关系，说明在我国物流行业的上市公司中，公司所有权在大股东之间的适度分散，可以约束股东之间出现“一股独大”的现象，并能够有效提高公司的治理效率，进一步提高公司的经营绩效。

3.物流行业上市公司处在一个动态的、瞬息万变的市场环境中，应根据市场的动态变化来适时调节企业内部的战略决策，形成一个动态的优化机制，建立相应的财务预警体系，进而保持弹性的资本结构。