我国上市公司资本结构特点及其优化研究

２１ ０ ０年 １ ２月 总 ３ ９期 ６
我 国上 市 公 司资 本 结 构 特 点 及 其 优 化 研 究
王朝 宗 （ 中南财经 政 法大学 新华 金融 保 险学院 湖北 武 汉 ４０ ７ ） ３ ０ ４
中图分 类 号 ： ８０ ４ （０ ０ １ － ０ ２ ０ １ ０ — ７ ５ ２ １ ）２ ０ ４ — １
这 摘 要 ： 营决 策过程 中 。 业 经常 会遇 到 ， 过何 种 途 径 为 生产 经 级 行政 主 管部 门或 企业 负责 ， 种 情 况使 得 我 国 难 以建 立 起合 理 经 企 通 的法 人 治理 结 构 。 营项 目筹 资 这样 的 问题 。企 业 需要 确 定一 个合 理 的 自有资本 和 ２ 上市 公 司经 营 者 的监 督 和约 束缺 乏 内在 动 力 。股份 过度 集 、 债务 资 本的 比例 关 系 、本 文试 图通过 对 资 本特 点 、 构 理论 和 影 结 中 于 国有 股 ， 致 了上 市 公 司 同有 股 一股 独 大 。 一股 独 大 的观 状 导 响资本 结构 的 因素进 行 深 入 的探 讨和 研 究 出正 确确 定 资本 结 找 又导 致 上市 公 司的 独 立 董 事 彤 同 虚 设 ， 业 监 管 严 重 不 足 ， 上 企 对 构 的方 法 ． 以利 于我 国上 市公 司资 本结 构 的决 策 市 公 司经 营 者 的监 督和 约 束缺 乏 内在 动 力 。 关键 词 ： 资本机构 股权偏好 股权滚动 三 、 化 资 本 结构 的措 施 建议 优 （ ） 化股 权结 构 一 优 我 国上 市公 司 资本 结 构 的特 点 适 度 控制 股 本 规模 扩 张， 时进 行 股 本缩 容 上 市公 司 中普 适 （ ） 有者 权益 比重 高 一 所 遍 存在 着 肓 目投 资 和一 味 扩 充 资产 规模 的不 良倾 向， 种 非理 性 这 按 照资 本结 构 理 论 ， 本结 构 的 顺 序偏 好 理 沦认 为 ， 偏好 的 行 为将 可能 损 害 公司 的 长期 发展 潜 力 。 券 市场 上 新 兴 的股 票 资 企业 证 将 内 部 资金 作 为投 资 的 主要 资 金 来 源． 次是 债 务 ， 其 最后 才是 新 的 回购 现象 就 是 对这 种 行 为 的有 力 反 击 。 １９ ９９年 “ 云天 化 ” 申能 ” “ 股 权 融 资。 “ 啤 ”相 继 发 出股 份 回购 公 告 ， 回 本 公 司 对 外 发 行 的部 分 股 青 买 但 是我 国上 市 公 司具 有 明显 的选 择 股权 融 资 方式 的偏 好 。即 票 ， 这使 证 券市 场 在 一 贯性 的扩 张 中增 加 了收 缩 股 本 的功 能 。从 在 筹 集 资金 时 。我 国大 多 数上 市 公 司 视权 益 融 资 为首 要 途径 ， 对 公 司 财务 的角 度讲 ，股 份 回购 提 高 了财务 柯 杆 率 ， 加 了公 司税 增 于 负债 则 过 于谨 慎 ． 现 为 上市 后极 力扩 大股 票 发 行 额 度 ． 且 后 利润 及 股 东财 富 ， 表 而 并且 避 免 了公 司在 没 有较 好 的投 资渠 道 的情 分配 方 案也 多 以配 股 为 主 ， 少 支付 现金 股利 。 很 况下， 对资 金 的低 效使 用 。 （ ） 股权 资 本 内部 来 看， 权 流 动性 有 限且 过 度集 中 二 从 股 （ ） 对股 权 过度 集 中 和缺 乏 流通性 的措 施 二 针 １股权的流动性 非常有 限 未流通股 占上市公司总股本的大部分。 、 １ 防 止 大 股 东相 互 串谋 （ ｌｓ ｎｐｏ ｌ ）侵 占 小股 东及 债 、 ｃ ｌ ｉ ｒ ｅ ， ｏｕ ｏ ｂｍ 我 国 大 多 数 上 市公 司 股权 结 构 的最 基 本 特 征 是 国家 股 和 法 权 人 的利 益 在 中国上 市 大股 东 相互 串通 侵害 中小股 东 的利 益现 人股 占绝 对 控 股 地位 、 会 公 众 股 比重 偏 小 ， 占总 股 本 ７％左 象 日益严 重 ． 社 且 ０ 并且 有 加 重趋 势 。这一 方 面 ． 我们 己经在 前 面 已有论 右 的 国有股 和 法人 股 不 能上 市 流 通 ， 有不 足 ３ ％的股 份 可 以上 述 ． 也是 在 中 国公 司 治理 现 实 中 比较 突 出 的 问题 ， 能 的 资 本 仅 ０ 这 可 市 流通 未 流通 股 的 比例 过 高 的现 象 ， 重 阻 碍 了股 权 融 资优 势 结 构 设 计 是形 成 ４ ５ 大股 东 的 局 面 ， 前 提 是 ： 一 ， 有 一 方 严 个 但 第 没 的发 挥 ， 响 了上 市公 司 资金 的流通 。 影 处于 绝 对控 股 地位 ． 而没 有 绝 对 的权 利 ； 二 ， 从 第 几家 大股 东 不 属 ２ 股 权 过 度集 中 ， 、 国有 股 （ 国家 股 和 国 有 法 人 股） 总体 上 仍 于可 串谋 的潜 在联 合 集 团 。但 是 同时 要 注意 的 是 ， 如何 实 现转 在 就 处于 控 股地 位 化 到 ４ ５ 大 股 东 的转 变不 能 采 用 强制 的政 策 压 力 ， ～个 建议 采 用政 引 在 平 由于境 内发起人绝大多数是国有企业 ， 其余为原来 的集体所 策 性鼓 励 、 导及 限制 ， 市场 的运 做 机 制下 ， 稳 实现 转 变 。 有制 企业 ， 会法 人 股 的股 东 也 多 为这 种 情 况 ， 以说 ， 社 所 目前 我 国 ２改 善 股 票市 场 的 流动 性 。改进 股 市 的 流动 性 ， 、 主要 通 过 同 上市 公 司的 股份 至少 有 ４％以 上 为公 有 制 主体 所持 有 ， 里还 不 有 股 减持 来 实 现 、 ０ 这 通过 上面 的 分析 、 我们 很 明 湿的 可以 看 出 ， 有 国 包括 国有 企业 持 有 已上市 流通 股份 的情 况 。 由此可 见， 国的 上市 股减 持 有 利 于改 进 股票 市 场 的 流动 性 ． 而 可 以提 高股 票价 格 信 我 从 息 的含 量 ， 据此 设 计 出的 经理 人 报酬 契 约 更具 有 现实 意 义 。 公 司 多属 于 “ 一股 独 大 “ 型 二 、 国 上市 公 司 资本 结构 特 点导 致 的 后果 我 总之． 市公 司在寻找最佳的资本结构时． 上 必须根据 自身的情 （ ） 一 股权 融 资方 式 偏好 导 致 的后 果 ７ 依据 上 面 的 因素 来 确定 最 佳 的 资本 结 构 ， 可 以根 据 上述 影 响 兑， 更 造 成 加 权平 均 资 本 成 本增 加 ．不利 于 企业 价 值 最 大化 目标 。 因 素， 各 种融 资方 式 的加 权 平 均 成本 ， 企业 一 定 时 期 内综 确定 以使 价值最大。而从政府角度， 必须解决前述 的一些 长期 资金的融资成本从小到大排列依次是： 长期借款 、 企业债券 、 合资本成本最低 、 排 进 股权 资 金 。当前 上 市公 司股 权 融 资偏 好 不利 于 企业 加 权平 均 资本 问题 ， 除 影 响企 业 优 化资 本 结 构 的不 良因 素， 一 步 完 善 资本 市 成 本 的降 低 ， 而不 利 于 实 现企 业 价 值 最 大 化 目标 ，这 样 的结 果 场． ， 国 的上 市公 司 才会 更 加拥 有 活力 ． 展前 景 更 为 可观 。 从 这样 我 发 只会 导 致 资本 的 侵蚀 （ ） 二 股权 资 本 内部 不合 理 导致 的结 果 参 考文 献 ： 】 浅 财 我 国上 市公 司股权 流动性 有限且 过度 集 中导致 的主 要后 果是 ： ［ 尚胜 利 ． 析 我 国上 市 公 司资 本结 构 问 题 及 其对 策． 会 探 析 ． １ 不利 于我 国上 市公 司的监督 体制 的优化 ，不利于上市 公 司建 立起合 ２０ ０ ７年 ９月 （ 第 ５ ５期） ５ 总 １ ：１ ３ 【 吴晓莉我 国上市公司资本结构现状及其优化对策． ２ 】 国外建材科 理的法人治理结构， 提高管理绩效， 不利于中小股东利益的保护。 １难 以建立 起 合理 的 法 人治 理结 构 ｆ 于股 份过 度 集 中于 国 技 ． ０ （ 期 ）１ ３ １４ 、 ＿ ＝ ｆ １ ２ ７ ０ ￣ ：５ —５ 有股 ． 因而 上 市公 司 的 大股 东 仍 然 是 罔有 企业 原 来 的 上级 主管 部 【 王 化 成． ３ 】 财务管 理 研究 ． 国金融 出版社 ． ０ ． 中 ２ ６１ ０ 门或 企业 ， 市公 司 对 大股 东 负 责 实际 上 是对 国有 企业 原 来 的 Ｉ 【 淑平． 最优资 本结 构分析 与判别． 上 企业 商场现 代化． ０ 年 １月 ２ ７ ０