2018年乳胶寝具行业分析报告

2018年乳胶寝具行业
分析报告
2018年4月
目录
一、消费升级驱动，床垫市场迎来崭新天地 (6)
1、增量结合存量，家具需求受房地产驱动不断扩大 (6)
2、消费升级下，床垫行业还存在广阔的市场空间 (8)
（1）以十年为更换周期，床垫市场千亿规模可期 (8)
（2）消费升级催生新需求，环保、智能成为消费新趋势 (10)
①原材料为天然橡胶汁液，自然环保无公害 (11)
②橡树蛋白防螨抗菌 (11)
③透气性能佳，舒适度高 (11)
④弹性好，有益脊椎健康 (12)
（3）乳胶应用率有待提升，床垫替代率高于预期 (12)
3、受制于生产与分销，家具行业集中度有待提升 (14)
（1）市场现状：行业集中度低，竞争激烈 (14)
（2）内生增长+环保助力，龙头将受益于市场集中度提升 (16)
①参照家电行业逻辑：家具行业集中度或将进一步提升 (16)
②环保监管强化，升高乳胶行业门槛 (19)
二、金世缘：天然乳胶寝具产业链领军企业 (22)
1、以“乳胶”为核心，三大产品性能优越 (22)
（1）原材料为泰国进口高品质橡胶树汁，防螨虫、不变形、可清洗、经久耐用 (23)
（2）设计符合人体工学，有效保护颈椎，舒适度高 (24)
（3）造型结构丰富，满足各种功能需要 (24)
2、财务情况：新增生产线产能充分释放，支撑业绩持续增长 (25)
3、原材料产地设厂，“开源节流”一箭双雕 (26)
（1）生产基地毗邻海外原材料产地，生产成本显著降低 (26)
（2）临近消费市场，海外销售更具优势 (28)
（3）深受大品牌青睐，用户粘性不断提升 (29)
①喜临门：国内床垫领军企业 (30)
②顾家家居：新晋公司股东，深化床垫布局 (31)
③趣睡科技：战略合作伙伴，入驻小米打造爆款 (32)
（4）积极响应环保理念，产能持续扩大 (34)
①新增多条生产线，扩大产能以满足客户需求 (34)
②从产品到生产，积极响应环保理念 (35)
（5）坚持自主研发，七大核心工艺显著提升产品质量 (36)
①在连续硫化装置中设置空弧形管 (37)
②乳胶海绵生产线上的涂布设备 (37)
③床垫穿孔装置 (38)
④热风表面膜生成器装置 (38)
⑤乳胶床垫生产线上的烘干系统 (38)
⑥自动涂粉装置 (39)
⑦乳胶枕头生产线 (39)
消费升级下，天然环保的乳胶床垫亟待释放潜力：2006 年-2016 年，受益于房地产增量市场的繁荣，我国家居装饰以及家具市场的销售额从1.23 万亿元增长至3.98 万亿元，CAGR 约为12.4%（Frost& Sullivan）；存量房翻新比例的逐年增长给予市场新的动力，市场受地产周期影响减弱。

与发达国家80%的床垫普及率相比，我国50%的普及率存在较大的成长空间：据测算，若以10 年为更换周期，2021 年我国床垫市场规模将突破1000 亿元。

消费升级下，“环保”、“智能”成为家具行业消费新趋势，而乳胶作为高档天然材料的代表，具备抗螨虫、透气、有效支撑脊椎、环保等优势，贴合“环保健康”理念；另一方面，随着生活水平的提升，人们给予“睡眠”本身越来越多的重视，床垫等大型寝具的更新换代频率高于预期。

内生增长+“环保限产”，家具龙头将受益于市场集中度的提升。

我国床垫市场集中度低，2014 年CR8 约为15%，而美国床垫市场CR8 已经突破90%（前瞻研究院）。

参考家电行业发展逻辑，在行业逐渐成熟、内部整合加速下，市场份额将朝着龙头企业集中——2015 年以来家具企业集中登陆A 股市场便是行业加速整合的开端，未来集团化家具生产或将成为制造主流。

此外，国务院全面推进排污许可“一证式”管理，2017 年颁发了《固定污染源排污许可分类管理名录（2017 年版）》，以橡胶行业为例，计划在2020 年前完成行业内公司的排污许可证核发，未取得排污许可证的排污单位，将按无证排污进行处罚，面临停产整治的风险。

在环保限产的外部作用下，众多小作坊的生存空间被进一步挤压，行业门槛的显著提升将提升市场集中度，公
司作为行业细分龙头将受益于市场份额的拓展。

金世缘：乳胶寝具细分行业龙头。

公司是天然乳胶制品细分行业领军企业：公司专注于乳胶寝具全产业链运营，目前拥有乳胶床芯、乳胶枕头、乳胶床垫三大系列产品。

重视研发，自主设计、定制、组装了多条产品生产线，坐拥13 项核心专利技术。

2016 年开始，公司持续扩产，新增的4 条生产线于2017 年充分释放产能，促进业绩腾飞：2017 年年报，公司创造了4.40 亿元的营业收入，同比增长82.25%，归母净利润3855.66 万元，同比增长44.57%。

产品优势突出，深得国内外知名寝具青睐：金世缘为数十家国际家居品牌提供优质的乳胶绵寝具材料及成品：2012 年初，公司与世界500强瑞典宜家公司建立长期战略合作关系，成为其在中国第二家乳胶床垫供应商；自2013 年始，公司产品乳胶床垫相继进入喜临门、慕斯、顾家家居等国内知名品牌家居用品供应链，并发展其成为公司前五大客户；其中公司公告显示顾家家居在公司2017 年第二次定增中，以12元/股的价格认购公司50 万股，成为公司新晋股东，完成了从客户到投资人的身份转变。

2016 年，公司与成都趣睡科技达成销售合作协议，为其代工生产“8H”品牌枕头及床芯并上线小米平台销售，销量颇为可观：“8H”乳胶护颈枕Z2 在小米上线仅8 分钟实现众筹达成率100%（趣睡科技微信公众号）。

互联网热门品种销售有助于公司收入增长，枕头营收占比从2015 年的1%上升至2017 年的30%。

国内外“齐开功”：产能持续扩大，支撑业绩释放潜能：近年来为
了适应快速增长的乳胶产品需求，公司将扩大产能作为重点任务：年报披露，在国内，2016 年公司在新建4 条生产线的同时对部分设备进行了改良，新增生产线已于2017 年充分释放产能；在泰国，2016 年公司在泰国设立子公司并建设生产基地，生产线已相继于17 年顺利投产，在有效支撑国内需求的同时，进一步拓展海外销售空间。

公司继续加大生产线建设，2018 年计划在国内新建4 条生产线，在泰国新增3 条生产线，并将立足于将产能更有效的转化为实际销售，进一步提升利润（2017 年年报）。

一、消费升级驱动，床垫市场迎来崭新天地
1、增量结合存量，家具需求受房地产驱动不断扩大
家居装饰及家具行业的核心终端消费者主要有三类：新房市场购房者、二手房市场购房者以及房产拥有者。

新房产的装修或是已有房产的翻新，皆产生了对于家居装饰以及家具用品的新需求。

受益于房地产市场的繁荣，家居装饰及家具行业迎来大发展。

根据国家统计局数据，2006至2016 年间，我国的住宅销售面积保持持续增长，从年销售5.54 亿平方米增长至13.75 亿平方米。

住房销售面积的持续增长，激发了对家居装饰以及家具用品持续增长的需求：根据Frost& Sullivan 统计，2006 年-2016 年，我国家居装饰以及家具市场的销售额从1.23 万亿元增长至3.98 万亿元，年复合增长率约为12.4%。

根据Frost& Sullivan 预测，2021 年我国家居装饰以及家具市场的零售额可以达到4.4 万亿元，假设零售与批发渠道占比仍维持2016 年65%/35%的水平，预计2021 年我国家居装饰及家具行业市场的销售总额可以达到6.76 万亿元，2016-2021 年行业的复合增长率预计约为11%，延续了前十年持续稳定增长态势。

存量房翻新比例的逐年增长给予家居装饰以及家居市场新的动力，市场受地产周期影响减弱。

根据国家统计局数据，2013-2016 年，在装修市场中，存量房的占比从25%增长到了31%。

在房产的二次翻新中，人们往往会在原有装饰和家具的基础上进行“升级”，床垫等作为消费升级的产物预计能打开更广阔的增长空间。

2、消费升级下，床垫行业还存在广阔的市场空间
（1）以十年为更换周期，床垫市场千亿规模可期
床垫在发达国家已成为生活的必需品，市场持续扩张。

根据中研产业研究院数据，2014 年床垫在发达国家的普及率约为80%，对比我国床垫普及率仅50%，存在较大的成长空间。

2002 至2017 年，除了2008-2009 年金融危机导致经济萧条，作为美国人民生活的必需品，美国的床垫市场呈持续稳定增长的态势，2017 年市场规模达到87.71 亿美元。

国民生活水平提升改变消费观念，床垫市场越来越广阔。

随着人们生活品质的提升，中国传统大众“硬床板”观念的逐渐淡薄，弹簧床垫、乳胶床垫等市场渐渐打开，特别是在婚嫁、乔迁等活动中，床垫已经作为不可缺少的消费品。

巨大的人口基数为床垫行业提供了巨大的市场，床垫生产技术的更新换代满足了各种人群的需要。

受益于消费升级带动，我国对床垫需求量逐年上升。

结婚潮、城
填化与消费升级是驱动我国床垫行业快速增长的重要动力。

根据前瞻研究院统计，假定以10 年为更换周期，按照平均床垫售价，预计2021 年我国床垫市场规模可突破1000 亿元。

全球床垫行业的生产向中国倾斜，海外需求拉动产业进一步发展。

根据CSIL 统计，自2011年开始，中国在全球床垫生产中享有领先地位，全球超过三分之一的床垫由中国生产。

由于国内外对于床垫需求的快速增长，中国企业生产床垫的能力也显著提升。

2016 年，中国生产的床垫总价值高达80 亿美元。

根据CSIL统计，2016 年中国家具产值占全球总产值的39%。

假设床垫生产中国的份额同样为39%，2016 年全球床垫总产值为200 亿美元。

（2）消费升级催生新需求，环保、智能成为消费新趋势
家具需求升级，“环保”、“智能”成为消费新趋势。

根据中国建博会数据，目前在影响我国消费者购买家居的因素中，价格仍是“第一要义”，但是“设计”“材质”、“环保”、“智能”等关键词同样也在扮演着越来越重要的角色。

根据《家居行业大数据》统计，2016 年6 月至次年4 月，“定制家具”、“智能家居”、“环保材料”作为家居消费的新趋势热度不断上升，消费需求端的升级对供给端提出了新的机遇与考验。

如何定义“环保健康”家具？需要符合四大因素：首先，用料取之自然，不产生对人体有害的物质；设计符合人体工程学设计，最大限度地保障消费者的身体健康；色彩不伤视力，形成整体感；安全性高，保障家人健康。

乳胶作为天然和环保材料的代表，贴合“环保健康”理念应运而生。

乳胶性能优越，作为寝具新型材料优势显著。

相比于其他材质的枕头，乳胶枕的优势较为突出：
①原材料为天然橡胶汁液，自然环保无公害
天然乳胶的原料为橡胶树汁，天然环保，不含有毒原素，对人体无害。

即使在过热或燃烧的情况下，也不会产生有毒物质。

天然乳胶产品使用十数年后，可自行分解，回归自然，绝无环境污染。

②橡树蛋白防螨抗菌
据医学报告指出，枕头、被褥、床褥是细菌和尘螨滋生的温床，而枕头用上三年便含有10%的霉菌、螨虫粪便和遍布累累的螨虫尸骸，容易造成人体过敏，对气喘患者伤害极大。

乳胶中的橡树蛋白能抑制病菌、螨虫滋生及过敏原潜伏，且无静电，散发天然的乳香味，让深受气喘和过敏鼻炎和其他呼吸道系统病症困扰的人士深深受益。

③透气性能佳，舒适度高
乳胶的放型细胞在加工过程中自然形成无数互相连接细小透气孔，再加上表面的蜂巢状空洞设计，可促进通风, 迅速散发人体多余的热气及潮气，使枕头里面的空气保持新鲜和健康，每个季节都能保
持舒适感觉。

④弹性好，有益脊椎健康
纯天然乳胶的自然弹性，使得乳胶枕头具有高度的柔软度、抗压性和极好的回弹性，可提供全方面支撑，将头部重量平均吸覆，有效缓和头部局部重量的压力，达到健康安稳舒适的睡眠。

有助于颈椎、脊椎、骨骼、肌肉均匀受力，改善人体血液循环，避免颈椎或脊椎病的发生。

（3）乳胶应用率有待提升，床垫替代率高于预期
在外资品牌中，弹簧和乳胶几乎可以“平起平坐”。

根据CSIL 数据，在外资品牌的床垫中，弹簧、乳胶产品比例相对平均，2014 年分别约为50%、40%。

记忆棉近年来呈现上涨趋势，在内资品牌梦百合以及部分外资品牌中均有所涉及。

中国床垫产品以弹簧为应用最多的原材料，乳胶存在进一步拓展的空间。

根据CSIL 数据，中国床垫产品以弹簧为应用最多的原材料，2014 年“弹簧+海绵”的组合材质占比为45%，“弹簧+乳胶”组合材质
占比为21%。

随着床垫行业的进一步发展，国产品牌会逐渐缩小与外资品牌的差距，从材质上还有进一步“升级”的空间，乳胶材质在床垫中的比例有望进一步提升。

睡眠行业深受“消费升级”渗透，床垫的更新换代高于预期。

以原创生活类品牌“网易严选”为例，平台于2016 年4 月正式上线。

在2016 年网易严选的“年度记忆”年中，含有乳胶的“AB 面独立弹簧床垫”成为当年网易严选平台销量最大的产品，消费升级中，人们给予“睡眠”本身越来越多的重视，床垫等大型寝具的更新换代高于预期。

3、受制于生产与分销，家具行业集中度有待提升
（1）市场现状：行业集中度低，竞争激烈
美国床垫行业的集中度在企业并购中不断提升，呈现“强者恒强”局面。

根据前瞻研究院统计，1990-2014 年美国床垫市场的集中度不断提升，大型床垫厂商在并购活动中不断抢占中小企业的市场份额：2008 年，Simmons 席梦思被控股Serta 舒达的阿瑞斯资产管理公司与加拿大安略教师退休基金会收购，与舒达成为同一控制下的品牌集团；2012 年，Sealy 丝涟接受Tempur 泰普尔的收购，合并后公司整体更名为泰普尔丝涟国际公司——美国床垫行业形成“席梦思+舒达”、“丝涟+泰普尔”的两大品牌集团，是美国家具集中度最高的子行业。

对比美国床垫市场，我国床垫市场的集中度存在较大的提升空间。

根据前瞻研究院数据，我国床垫行业TOP4 公司市场占有率在10%左右，对比美国，TOP4 床垫品牌的市场占有率已经接近80%；中国TOP8 床垫品牌的占有率仍低，约为15%，而美国前八大床垫企业的市场占有率已经突破90%。

由于线下门店众多，国产品牌在我国门店市场中占据优势。

根据前瞻研究院数据，2014 年在我国床垫市场中，慕思占据了4.4%的市
场分额，市场占有率排名第一，其次是梦百合（3.0%）和喜临门（2.6%），以舒达、金可儿、丝涟为代表的外资品牌市场占有率较低。

根据泛家居网2014 年对我国床垫行业知名企业所做的市场调研，全国门店数量最多的是慕思，约为2100家门店；其次是穗宝，约为1630 家；居第三位的是雅兰，为987 家；喜临门在2014 年的门店数量为967 家。

分销渠道分散，或是行业集中度低的重要原因之一。

分销是家具行业产业链中的重要环节，与产品品牌认可度高于零售渠道品牌的一般商品零售市场不同，消费者更熟识家居装饰及家具行业的零售渠道品牌。

根据Frost & Sullivan 数据，我国家居行业零售渠道较为分散：2016年度家居零售市场份额占比最大的为红星凯美龙，其零售额占连锁家居装饰及家具商场的行业市场份额为11.82%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为4.50%；连锁家居装饰和家具市场零售销售额TOP5 所占市场份额为28.53%，市场集中度较低，零售渠道分散。

城镇化+消费升级，床垫市场的集中度有望提升。

从分销渠道来看，随着大型家居装饰及家具商场的不断扩张，以及快速的城镇化进程带来的全国二、三线城市较大的发展机遇，家居装饰及家具商场自
身的扩张以及新的投资方加入家居装饰及家具商场的投资建设，将进一步打破原有相对封闭的市场格局，加剧行业竞争态势，未来产业集中度将逐步提升，市场龙头企业将受益。

随着居民收入的提高，“品牌消费理念”将逐渐深入人心，品牌效应逐渐显现，市场份额将逐步向品牌优势类集中，而品牌形象差、技术及资金实力有限的企业将在竞争中愈发处于劣势地位。

（2）内生增长+环保助力，龙头将受益于市场集中度提升
①参照家电行业逻辑：家具行业集中度或将进一步提升
空调行业集中度较高，消费升级进一步推动份额向龙头集中。

根据中国产业信息网数据，2008年至2015 年，空调行业的市场集中度不断提升，格力、美的、海尔作为业务规模TOP 的市场份额从69.42%稳步提升至77.36%，2016 年由于行业去库存，三巨头市占率同比有所下滑。

我国空调行业的发展经历了4 个时期：
从改革开放到上世纪90 年代，空调作为“奢侈品”基本依靠国外进口，市场处于培育期；
1990-2000 年，随着我国经济的快速发展，人民生活水平的
显著提升，空调内需迅速扩大，不仅如夏普、日立等国际知名品牌以合资企业入驻中国，格力、美的、海尔作为国产品牌的代表也迅速崛起，这一时期，国内活跃的空调品牌一度超过400 个，市场集中度低，且外资品牌在竞争中较为强势；
2000-2008 年，由于生产能力远大于需求，去库存“价格战”叠加原材料成本上升，大幅挤压盈利空间，导致大批小企业倒闭，行业集中度逐渐提升，期间凭借渠道优势及性价比优势，国产品牌在市场竞争中逐步脱颖而出，并诞生了格力、美的、海尔等空调巨头；
2008 年以后，随着“家电下乡”、“节能惠民”、“以旧换新”等优惠政策的推出，国产品牌进一步抢占市场空间，三巨头鼎力的格局进一步稳定，且随着消费升级进程加快，消费者对于空调提出了智能、节能、艺术等新要求。

以空调为代表的家电行业市场集中度提升，对于家具行业未来的发展具有很大的借鉴意义。

空调作为消费升级的产物，在过去三十年的发展中，逐渐从“奢侈品”演变为当前的生活必需品，市场从过去的低集中度发展成当前三巨头鼎力的成熟格局。

家具行业的发展较家电行业较为滞后，目前仍处在多方力量混战的局面，但行业当前正沿着家电行业的轨迹发展，行业集中度持续提升：根据前瞻网数据，2011-2016 年，我国建筑装饰公司数量从14.5 万家减至13.2 万家，随着建筑装饰企业总产值持续增加，单位企业的规模不断扩大。

家具企业集中上市，集团化家具生产或将成为制造主流。

根据wind 统计，2016-2017 年，我国有一批从事家具生产、销售的企业上市，细分领域涉及照明、寝具、室内门、定制衣柜/橱柜、卫浴用品、地板等等，融资规模超过百亿，资本的强大支持将助力企业在2018-2019年进一步释放产能潜力。

对于小企业来说，上市公司产能的释放将进一步挤占小企业为数不多的生存空间，且大型企业之间的斗争将在资本的整合下白热化，市场的集中度将进步一提升，预计集团化家具生产或将成为未来的制造主流。

②环保监管强化，升高乳胶行业门槛
企业排污须取得“许可证”，环保要求趋严显著提升行业门槛。

排污许可是指依法对固定污染源的排污行为提出具体要求（包括生产工艺、排放污染物种类、浓度、去向等），并以书面形式确定。

对于任何的固定污染源，即需要向环境排放污染物的单位，必须事先向环境保护部门申请排污许可证，经批准获得许可证后才能排污。

2016 年11 月，国务院办公厅印发《控制污染物排放许可制实施方案》，部署安排完善排污许可证制度。

循序渐进，分时分类，全面推行排污许可“一证式”管理。

2017 年7 月，国务院颁发了《固定污染源排污许可分类管理名录（2017 年版）》（下称《名录》），截至2017 年底，火电、造纸等重点行业以及产能过剩行业已经完成排污许可证核发工作，计划到2020 年，在全国范围内基本完成名录规定行业企业的许可证核发。

乳胶生产隶属橡胶工业，预计到2020 年前完成排污的许可证核发工作。

乳胶寝具的制作涉及橡胶的生产加工。

在加工过程中，混炼、硫化和修边打磨工序是重点产污环节，会产生大量的二硫化碳、非甲烷总烃等有机废气，以及废水、固体废料、噪音等问题，如果技术不过关或者处理不得当，容易造成较大的环境污染。

根据《名录》披露，针对合成橡胶制造、橡胶制品制造以及涉及用发泡胶为原料生产塑料制品等行业，国务院计划在2020 年之前完成隶属以上行业公司的排污许可证核发。

《排污许可名录》中实施年限是对纳入《排污许可名录》的排污单位持证排污的最后时限，在国家规定最后的关门时间尚未取得排污许可证的排污单位，将按无证排污进行处罚。

环保要求趋严显著提升行业门槛，龙头企业将受益。

排污许可证制度的推出，是生态文明建设强力推进、环境管理从粗放式走向精细化的要求，但同时也显著提升了企业在排污环节上的成本。

乳胶制品行业中存在着大量的小型作坊，行业集中度低，内部竞争激烈。

同时，激烈的行业内部竞争使得企业对于价格以及成本极为敏感，环保要求趋严显著提升了企业的环保负担，且随时面对停产整治、影响企业正常经营的风险。

由此预见，随着排污许可证制度的进一步深入推进，相关行业的集中度将逐步提升，在环保上具备优势的龙头企业将显著受益。

执法空前严格，“限产”、“停产”等惩罚措施已落至实处。

对橡胶行业的企业来说，虽然排污许可证的获得期间被延长至2020 年，但针对“以逃避监管排污”、“多次超标排污”等行为，政府监管部门强化了“停产”、“限产”等措施的惩罚力度。

从2017 年下半年开始，多家橡胶企业被关停，“小作坊”受到较大打击。

随着环保要求的进一步提升，在环保方面没有能力承担更多成本的小型企业将逐渐被淘汰，行业的集中度将进一步提升。

二、金世缘：天然乳胶寝具产业链领军企业
金世缘成立于2009 年，是一家专注于乳胶寝具的研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括乳胶床芯、乳胶床垫、乳胶枕头等。

公司所有系列产品原料全部采用优质进口天然乳胶原液，所有核心技术皆为公司自主研发、并拥有所有权的专利。

近年来，公司凭借先进的生产设备、经验丰富的研发团队、齐全的产品系列、过硬的产品质量、优质的售后服务等优势，为客户提供优质的乳胶制品及床上用品，实现盈利规模的迅速扩张以及公司价值的显著提升。

2016 年，公司在新三板挂牌上市，股票代码838601，2017 年5 月入选创新层。

1、以“乳胶”为核心，三大产品性能优越
公司主要产品包括乳胶床芯、乳胶床垫、乳胶枕头。

根据wind 数据，当前三大产品中，床芯营收贡献最大，2017 年销售收入为2.32 亿。