No.112海航的跳跃式扩张之路

No.112
海航的跳跃式扩张之路
3月13日，海南航空（600221）公告，拟由上市公司向海航集团有限公司转让的约10亿元负债，因未获得债权银行中国工商银行洋浦分行的同意而取消。

海南航空证券部人士解释说，只是因为时间紧张，取消了报告，债务转让应该不会出现问题。

拟转让的债务包括：美兰基地贷款本金17268．2万元、车船购置贷款本金74602．49万元、弱电及信息系统贷款本金10980万元，共计102850．69万元。

据悉，海南航空的年报要到4月份才能公布，2000年中报显示，公司的负债率达到73．68％。

公司证券部一位人士认为，民航属于资金密集型行业，百分之六七十的负债率属于正常范围。

虽然与同行业企业相比海南航空的负债率并不高，但考虑到上市公司的形象，公司正在进行债务重组。

而且，负债率超过70％，再融资可能有困难。

资产何以快速膨胀？
1998年末，海南航空的总资产只有36亿元，1999年末增加到66亿元，2000年中期是近78亿元，据悉，2000年末达到近百亿元。

1999年11月公司上市募集资金不到10亿元，上市后也没有再融资，所以总资产的快速增长大部分来自于负债的增加。

据了解公司资金运营的人士评价，海航的资金运作能力非常强，资金链得以延续和放大的主要手法是：用贷款来买飞机，用飞机作抵押再贷款，去买更大的飞机，资产负债率上来后，再通过股本融资降低负债率。

海航证券部一位人士说：“我们进行的资本运作，一脚实，一脚虚。

”
可以看出，在海航的整个资金链中，银行起了很大作用，四大银行对海航都有授信额度，其中中国银行最大，一年的授信额度是95亿元。

用银行的钱去收购
如果仅用贷款和抵押贷款来买飞机，那就太简单了，事实上，海航还用它来进行市场扩张。

去年8月，海南航空、海航集团与长安航空成立了合资的有限责任公司，公司注册资本7．5亿元，海南航空以1架冲八飞机和部分航材以及配套设备等实物资产出资，经评估为两亿元，占26．5％的股份。

海航又得到了什么呢？承接了原长安航空公司的48条航线的经营权，并在航空枢纽西安建立了基地。

不仅没有承接原有的债权债务，还与中国银行陕西省分行签署了15亿元的授信协议。

海航证券部一位人士说：“长安航空没有钱买飞机，我们有飞机，也有资本运作的实力和市场化的运行机制。

西安的航线辐射力非常强，将成为海航最大的支线航空公司，我们当时的选择是正确的。

”
前不久，海南航空、海航集团又与神华集团成立了新华航空有限责任公司。

据悉，新华航空公司脱钩前属于国家计委，贷款比较容易，而且占据了北京这一有利位置，据说多家航空公司希望收购它，最终还是海航成功了。

公司注册资本18．3亿元，海南航空占51％的股份。

其中，
以飞机等实物资产作价，经评估为8．077亿元，而现金出资只有1．256亿元。

据悉，海航也未承接新华航空的债权债务。

从以上两个案例中可以看出，海南航空大都以实物资产换取股份，飞机又是哪来的？银行贷款！换句话说，海航是在用银行的钱进行收购。

目前国内还没有兼并融资贷款，但海航以另一种方式实现了。

债务重组很关键
对于资金密集型行业来说，钱是至关重要的。

而国内航空公司普遍缺少资本金，大都是靠负债发展起来的，不少企业负债率超过100％。

海航要想继续融资，面临两个问题：一是利润率要超过银行贷款利率；二是净资产收益率要符合配股或增发条件，而且负债率不能太高。

两者的关键在于公司的盈利能力。

在这两年民航业全行业亏损的背景下，2000年中期海航还有盈利，但每股收益只有0．039元，净资产利润率只有1．29％，净利润同比下降40％。

主要原因在于，上半年航油消耗上涨近70％、起降费增加近一倍。

随着美兰机场基地投入使用，经营规模不断扩大，管理费用也增加。

油料和成本的增加导致短期负债增加，从而带来财务费用利息增加。

2000年中期，补充流动资金的短期借款增加115％；长期借款增加37％，主要是购买飞机和航材所导致的借款规模增大。

由于2000年上半年引进5架多尼尔飞机及现有飞机机龄增长所引起的高价周转件及航材消耗件储备增长，存货还增加31％。

市场人士分析，海南航空的股东权益只有20亿元，如果此次10亿元的负债转让不成功，增加财务负担，可能会拖累上市公司。

海南航空证券部的一位人士表示：“公司的现金流量非常强，春节、“五·一”旺季期间，1天的收入就能达到1亿元，偿还贷款没有问题。

但是财务压力还是很大，因为现金增加30％，财务费用也增加了30％。

”他说，飞机融资租赁的最低利率是6％。

记者从中国银行了解到，中国银行对海航这样的大客户有优惠政策，但又能低到什么水平呢？
事实上，和许多航空公司的发展历程一样，海南航空高负债率已经持续很多年，不过幸运的是，海航经过几次成功融资，大大降低了负债率。

1989年创建时，海南省政府投资1000万元，此后靠出租飞机发展。

1993年公司改制成立时又赶上海南开发热的好机会，并且在全国证券交易自动报价系统 STAQ 的上市，总股本增至3亿股。

公司有资金引进飞机、建立基地。

1995年底向美国航空有限公司发行约1亿股外资股，集资约2500万美元。

1997年发行B股，集资约2．6亿元。

1999年末又发行A股，融资9亿多元。

在经历了持续的大规模资产扩张之后，调整是必然的。

这位证券部人士说：“债务重组肯定要进行，3年来公司发展进入重要调整阶段，也是下一步发展的关键阶段。

”
扩张与平衡之间
调整势必进行，但现在的确是海南航空大规模发展的好时机：三大航空公司重组还没开始，与地方航空公司相比，海航上市较早，而且机制较为市场化。

海南航空证券部人士说，我们估计民航重组后达到平衡，需要3年的时间，这3年给我们留下了发展余地。

海航曾以中国民航的“第四条腿”自称。

据介绍，除去新华航空的10架飞机，海航、长安
航空的飞机架数是46架，运力排名已经位居第四。

海航正按照它的“毛细血管”理论不断渗透，这两年海航的支线数量、支线运营目的地城市数量在以一两倍的速度增加，计划率先在国内形成支线运输网络，而发展支线航空是国家鼓励的。

2000年中期公司提出，要建立以海口、宁波为始发基地，广州、北京、上海、深圳四大机场为主要过夜飞行的干线航空网络。

在编织支线网络的同时，海航还在实施“多基地”布局，已在石家庄、西安、长沙等地建立了基地，在北京、宁波、广州、上海获得了市场准入权。

据悉，海航的海南基地、宁波基地在当地市场占有50％左右的份额。

据证券部人士介绍，重组后的美兰机场和长安航空已经盈利。

这位人士介绍说，重组后人员可能有转岗，但没有裁员，而且待遇不会低于以往的水平，长安航空的总经理也没有换。

据记者了解，海航虽然还未正式向新华航空派出管理人员，但业务磨合已经开始，新华航空已经感觉到海航严厉的管理风格。

东方航空高层人士曾表示，计划收购10家地方航空公司。

市场人士分析，经营灵活、效益较好、地理位置优越的地方航空公司无疑将是竞购的对象，海航已经先走一步，而且肯定有新的扩张计划，但在规模扩张的同时要注意财务结构，以实现较为平衡、稳定的发展速度。

去年5月，海南公布了其9年发展战略：3年内能与三大集团抗衡；7年内实现海外融资，在亚洲树立起品牌形象；9年内控股一家国外银行或基金。

看来，这3年国内民航业不会平静，海航是否还能站在潮头呢？。