欧美科技企业风险投资退出机制的发展及启示
从美国风险投资的经验看我国风险投资的制度选择
从美国风险投资的经验看我国风险投资的制度选择摘要美国是世界上风险投资业最发达的国家，几十年风险投资的实践为我国发展风险投资业提供了丰富的借鉴经验。
通过介绍美国风险投资业的发展，指出发展我国风险投资业的制度建设途径。
关键字风险投资制度环境组织模式1美国风险投资的经验1.1雄厚的科技实力是风险投资发展的基础(1) 加强科技立法。
长期以来，美国政府通过国会颁布了各种各样旨在鼓励科技发展的法律，主要有《国家科学基金法》、《小企业创新发展法》、《国家竞争力转移法》、《小企业技术转移法》和《美国技术转移法》等等，这些法案清除了制约科技发展的各种障碍，极大地促进了科技的发展。
(2) 加大对科技研发的投入。
从绝对额上讲，美国的科技研究与开发投资规模一直占世界首位，2000年，其投资额达到了 2 640亿美元，占世界科技研发投入的45%,相当于其他西方6大国该项经费的总和。
从研发费用占GDP的比例来看，美国同样名列前茅，1993年，美国占2.7%，欧盟国家略高于2%，中国仅为0. 7%。
1.2特殊的优惠政策为风险投资的发展提供了良好的环境为了鼓励风险投资的发展，美国实施了一系列的优惠政策。
这些政策包括税收上的优惠，如把长期资本收益税的最高税率从49. 5%降到了 28%，1981年降到了 20%;经济补贴政策，1958年，美国颁布了著名的《小企业投资法》，确立了小企业投资公司制度；信用担保政策，1953年，美国就成立了小企业管理局，承担对高新技术小企业的银行贷款；融资鼓励政策，1978年，美国劳工部对《雇员退休收入保障法》中关于养老金投资的“谨慎”条款做出了新的解释，在不危及养老基金整个投资组合安全性的前提下，允许养老基金投资于创业企业发行的股票和投资风险基金；政府采购优惠，美国政府有关法律规定，10万美元以下的政府采购合同要优先考虑中小型企业，并给与价格优惠，其中,中型企业价格优惠幅度在6%以下，小型企业的优惠幅度不得超过12%，同时联邦政府采购合同金额的20%必须给小企业。
英美风险投资宏观比较及启示
养投 资经理人 ；前 期投 资重在技 术 团队的建 立 ，后期 投 资重在退 出机 制 的形成 。 关键 词 ：英 国 ；美 国 ；中 国 ；风 险投 资 ；战略 新 兴产 业
中 图分类 号 ：Ｆ ３ ．１ ．； ８ ７１４８ 文献标 识 码 ：Ａ ８ ５６ ４８ Ｆ ３ ． ． ２
Ｄ ：１ ．７ ２ｉｓｎ１ｏ － ６ ３２ １ ．２ ０ ＯＩ ０３ ７ ／ｉ ． ９ ８ ２ ．０ ２０ ． ８ ．ｓ ０ ０
一
５３ —
全 球 科技 经 济 嘹 望 ２ １年 ２ ０ ２ 月 第２ 卷 第２ ７ 期
表 １ 风 险 投 资 伴 随 技 术 成 长 的 不 同 阶段 的不 同特 点
一Ｉ Ｉ Ｉ
∞
ｌ 风险投资阶段
种子期 （ｅｄｓ ｇ ） ｓｅ ａｅ ｔ
围绕 国 内形 势 与 需 求 ，本 文 重 点 结 合 英 国科
学 、 术 与 艺 术 基 金 （ Ｅ Ｔ 最 新 报 告 《 移 大 西 技 Ｎ Ｓ Ａ） 漂
洋： 英美 风 险 投 资 绩效 比较 》 ｔ ｎｉ Ｄ 圻 Ｖ ｎｕｅ ｌ ｔ ｒ ａ ｃ ｅ ｔｒ
Ｃ ｐｔ ｅｆｒｕ ｗ ｎｔｅＵ ａｄ ｔｅＵ ， 本 文 数 ａ ｉ ｌ （ ｎ ｖ ｅｉ Ｋ ｎ Ｓ 是 ａＰ ｏ ｈ ｈ
风 险 投 资 的发 展 对 于 加 速 科 技 成 果 的 转 移 转
化 和 产 业 化 ， 快 培 育 战 略 性 新 兴 产 业 ， 进 全 社 加 促 会 创 新 创 业 等都 具 有 重 要 意 义 。党 的十 六 大 、 十七
取得 该 公 司股 份 的一种 融 资方 式 。风 险投 资是 私 人
７年 。
（ ）基 本 概 念 界 定 一
美、欧风险投资比较及启示
潜力的公司 ， 或易于被大公司收购 的且在 未来将提供 ２％ ５％ ５ 一０
的投资回报 率。
（ ） 共政 策的创新促进了风险投资业 的发展 。在二十世 ２公
纪七十年代末 ， 两个看似无关的公共政策 的创新促 使美国的风 险资本市场发生 了变革 。第一项 公共政策 的创新是在 １７ 年 ， ９８ 美 国国会降 低个人所得税率 ， 资本收益从 ３ ％降到 ２ ％， ５ ８ 从而 增加了创业企业 的投资返回。 第二项是在 １７ ９ ９年美国劳工部通 过了“ 审慎人规则” 有效 地授权于退休金 基金经理 分配一部分 ， 基金资产用于私人股本投资。这 些变革对风险资本基金起了极 大 的促进作 用 ，使总的风险资本筹 集的资金从 １７ 的 ６． ９７年 ８ ２ 百 万美元增加至 １７ ９ ８的 ９ ８１ ７ ．百万美元 。 １８ 年 ， 在 ９ １ 进一步 的
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宏 观 经
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鬲
：
【 摘要 】 美国和欧洲是风险投 资起 源比较早 、 发展 比较 快
且 较 为成 熟 的 国 际和 地 区 。 经 济 的 全球 化 ， 正在 发 展 中的 中 给 国风 险 投 资行 业 将 带 来 更 多的 机 会 ， 如 美 国和 欧 洲 的风 险投 正
资本收 益所得税 的降低使得创业 资金从 １８ 年 的 ９ １ 百万 ９０ ６． ４ 美元增长到 １８ 年 的 ５ 千万美元 。 ９３ ． １ 此后创业资本基金筹款一 直保 留在 ２ ５千万美元 的范 围 ； ２ － 在 Ｏ世纪 ８ Ｏ年代后 ， 下降至 １ 千万美元 。在 １９ 年 ， ． ３ ９１ 创业资本基金筹款 开始稳步攀升至 ２０ 年创纪录的 １ ６ ００ ０． ８千万美元；在 ２０ 年期间回落至 １ ０３ ６千 万美元 ，到 ２０ 年 期间创业 资本基金 筹款 反弹至 １．千万美 ０４ ７ ３ 元， 然后在 ２０ 年 ， 到 ２．干万美元 ， 图 １ ０５ 上升 ５ ２ 如 所示。
中、美风险投资退出机制的对比分析及对我国的启示
风 险投资的退 出机制是 风险投 资的关键 和核心 ， 它既是
过去的风险投 资行 为 的 结束 ， 又是 新 的风 险投 资行 为 的起
资家将所持有的风险 企业 的股 份再卖 给 另一家 风 险投资公
司， 而实现资本退 出。 从
点 。建立 和完善风险资本 的市场退 出机制 ， 是扩 大风险资本 来 源、 障风 险投 资 和整个 资本 市场顺 利发 展 的关 键 因素 。 保 没有风 险投 资退出机制或者退 出机 制不完善 ， 险投 资就会 风 很难 生存和持续发展 。
结合 我 国风 险投 资退 出机制存在的 问题 ， 出了完善我 国风险投资退 出机 制的对策。 提
关键词 ： 风险投资 ； 出机 制 ； Ｏ； 退 Ｉ 并购 Ｐ 中图分类号 ：８０ ５ Ｆ ３ ．９ 文献标 志码 ： Ａ 文章编 号 ：６２—８０ （０ ８ ０ ００ １７ ５５ ２０ ）５－ １２一ｏ ３
自Ｎ ＳＡ Ａ Ｄ Ｑ市场建 立后 ， 国的风险资本大部分都是通 美 过 ＩＯ方式退 出的 ， Ｐ 这也是 能给 风险投资家 和风险投资 公司
险投资以 ＩＯ退 出的数量急剧下降 。２ ０ ， ＩＯ退 出的 Ｐ ０ ０年 以 Ｐ 项 目数有 ２ ２个 ，０ １ 就猛 跌到 ４ 个 ， ２ ０ ６ ２０ 年 １ 到 ０３年 只有 ２ ９
ｃ ｒｅ ｐ ｎ ｉ ｇ ｍｅ ｕ ｓ ｏ ｒｓ ｏ ｄｎ ａ ｒ ． ｓ ｅ Ｋｅ ｒ ｓ Ｖｅ ｔ ｒ ａ ｉ ｌ ｘ ｔ ｃ ａ ｉｍ ；Ｉ Ｏ ；Ｍｅｇ ｒ＆Ａ ｑ ｉｉ ｏ ｙ ｗｏ ｄ ： ｎ ｕ ｅ Ｃ ｐ ｔ ；Ｅ ｉ Ｍｅ ｈ ｎ ｓ ａ Ｐ ｒｅ ｃ ｕｓｔ ｎ ｉ
、
风 险投 资主 要的 退 出机 制 分析
目前风险投资 的退 出机制主要有 以下 四种 ：
美国私募股权基金退出机制及启示
美国私募股权基金退出机制及启示2016-04-29美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一,其私募股权基金在一级市场的退出方式有IPO、并购、二次出售等方式。
二级市场退出是投资人在私募股权基金中的投资权益转让，而不是通过出售被投资公司股权.文章发现美国企业选择二级市场退出具有优势,法制为二级市场退出提供了依据。
敬请阅读。
美国是世界上私募股权基金退出机制最完备的国家之一，其私募股权基金的退出机制在一级市场上除了IPO外,还包括并购、二次出售等退出方式。
而二级市场退出逐渐成为发展的重点，它是指私募股权投资人将私募投资权益通过二级市场出售给其他投资人的方式.该方式虽与非私募股权基金退出不同，但可促进资金流动而有助于私募股权基金发展。
因此，本文通过对美国私募股权基金退出机制及发展经验进行研究,以期为我国现行私募股权基金退出机制的改革提供借鉴。
1美国私募股权基金一级市场退出机制(一）一级市场退出机制的方式选择（1）以IPO为主的私募股权基金退出方式。
1970至1980年末间，美国经济逐渐好转、资本市场日趋活跃，募资投资金额逐年增加，仅1996年因私募股权基金投资而上市的公司就达268家，融资金额达到198亿美元.IPO是私募股权基金最理想的退出方式,1990年后期有数百计的私募股权基金通过IPO退出.以创业风险投资基金为例，1999年及2000年分别有273个及261个创业风险投资基金通过IPO退出，是私募股权基金通过IPO退出的“黄金期"。
该时期美国多层次资本市场发展已形成金字塔形状.包含全国性证券交易所市场（主板市场）、纳斯达克NASDAQ市场（创业板市场）、场外交易市场（柜台交易市场)、区域性交易市场四个层次，每种私募股权基金都可以不同市场上市的方式退出企业。
主板市场主要服务于大型企业，创业板市场主要服务于中小企业及高科技企业,创业板市场的上市标准比主板市场低，且有三套上市标准便于中小企业依据自身情况选择纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场或纳斯达克资本市场。
风险投资退出机制分析
风险投资退出机制分析作者：方芳来源：《时代金融》2013年第26期【摘要】风险投资退出机制对风险投资的成败有着不可忽视的影响，退出机制不健全正是影响我国风险投资退出的重要问题之一。
目前我国的资本市场、股权交易市场、风险投资系统、法律法规等都不完善，本文从我国风险投资的现状、存在的问题入手，提出一些建议和方式，以期对我国的风险投资有一定的建设意义。
【关键词】风险投资退出机制分析一、风险投资退出机制概念风险投资的退出机制就是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展到相对成熟以后，通过一定的方式和渠道，将其资本由股权形式转化为资金形式，从而收回投资，实现投资收益的机制。
风险投资退出包括：公开上市、买壳上市、兼并收购和清算的集中主要方式。
所谓公开上市是指将风险企业改组为上市公司，通过资本市场把风险投资的股份第一次向公众发行，来实现投资的回收和资本的增值。
目前，世界上很多国家以及地区都设立了二板市场，如加拿大温哥华股票交易所中二板市场、美国的纳斯达克（NASDAQ）市场、英国的AIM市场、比利时的EASDAQ市场和1999年开始正式运行的香港二板市场等。
其中美国的NASDAQ市场最为成功，美国约30%的风险投资从这一市场退出。
公开上市不但为风险创业者和投资者提供了较好的退出方式，而且还为风险企业增强筹集资金的流动性打开了渠道。
企业发展成熟后大多风险企业会选择上市。
买壳上市是指即不能通过IPO实现风险资本退出也不满足公开上市条件的企业，在证券市场上通过买入一个已经合法上市的公司（壳公司）的股份，并且在掌握该公司的控股权后，通过重组资产，往壳公司中注入自己公司的资产与业务。
这样，不需要经过新股的发行申请就直接取得上市的资格。
兼并收购指风险投资公司经过另一家企业兼并收购风险企业，来实现风险资本退出的一种企业产权交易。
风险资本家可以在这种方式下将风险资本快速地从风险企业中撤走，来实现资本的增值。
依据风险投资的退出形式，兼并收购一般可以分为两种形式：一般收购和二级收购。
风险投资公司退出策略案例分享
风险投资公司退出策略案例分享在风险投资领域，成功的退出策略对于投资公司来说至关重要。
退出策略决定了投资者如何最大化回报并将其利益最大化。
在本文中，我们将分享两个成功的风险投资公司退出策略案例，以帮助读者更好地理解这一概念。
案例一：ABC投资公司退出策略ABC投资公司最近投资了一家初创公司，该公司在互联网领域有巨大的增长潜力。
ABC投资公司决定采用IPO退出策略，即通过首次公开募股的方式退出投资。
首先，ABC投资公司帮助这家初创公司实现了快速的增长和市场份额的扩大。
他们为该公司提供了资金支持和战略指导，帮助其在竞争激烈的市场中站稳脚跟。
随着时间的推移，这家初创公司的市值不断增长，吸引了更多的投资者的关注。
ABC投资公司意识到现在是时候退出投资了。
他们与一家投资银行合作，在资本市场上推出了这家初创公司的股票。
通过IPO退出策略，ABC投资公司成功地将其股份转让给了公众投资者。
他们获得了巨额回报，并成功退出了这笔投资。
案例二：XYZ投资公司退出策略XYZ投资公司投资了一家生物技术公司，该公司在医药领域拥有创新的产品和技术。
虽然这家公司在初期表现出色，但随着竞争的加剧和市场环境的变化，XYZ投资公司决定采用收购退出策略。
XYZ投资公司与一家行业领先的制药公司进行了合作，为他们提供了战略指导和市场资源。
这让生物技术公司得以继续发展并扩大规模。
在与制药公司的合作中，这家生物技术公司引起了更多投资者的兴趣。
XYZ投资公司看到了这个机会，决定将其股份出售给制药公司。
通过收购退出策略，XYZ投资公司成功地将其股份转让给了制药公司。
他们获得了可观的回报，并以成功的退出策略结束了这笔投资。
总结：以上案例展示了风险投资公司在退出策略上的灵活性和创新性。
无论是通过IPO还是收购，退出策略的成功取决于风险投资公司对市场的洞察力和理解，并与被投资公司密切合作。
在做出退出策略决策时，风险投资公司应该考虑到市场环境的变化、投资回报的最大化以及与被投资公司的合作等因素。
风险投资的投资策略与退出机制
风险投资的投资策略与退出机制风险投资是一种资金供应的形式，通过向初创企业或有成长潜力的企业提供风险资本，以获得高回报。
然而，由于创业公司的高风险性质，投资者需要采取一定的投资策略并设置退出机制来最大程度地降低风险并确保回报。
一、投资策略1. 选择正确的项目：投资者应通过严格的尽职调查和研究，选择有潜力、市场需求和良好管理团队的项目。
他们需要评估技术、市场和财务可行性，以确保项目的可持续发展。
2. 多元化投资组合：投资者应将资金分散在多个项目上，以降低单个项目失败带来的风险。
多元化投资组合可以平衡回报和风险，增加投资者的机会。
3. 主动参与经营：投资者可以通过提供战略指导和管理资源来主动参与被投资企业的经营。
他们可以帮助企业发展并解决潜在问题，增加投资成功的可能性。
二、退出机制1. IPO（首次公开募股）：一种常见的退出方式是通过将企业上市，将股份公开交易。
IPO提供了一个市场，使投资者能够以较高的价格卖出他们的股份，实现投资回报。
2. 存量回购（Buyback）：企业可以回购投资者的股份，以换取投资者获得投资本金和回报。
存量回购可以提供给投资者一个较为灵活的退出机制。
3. 并购（M&A）：企业的并购是另一种可行的退出机制。
当被投资企业与其他企业达成并购协议时，投资者可以出售他们持有的股份，或以其他方式参与合并后的企业。
4. 再投资：有时，投资者可能选择将资金再投资到新的项目中，以持续获得更高的回报。
这样可以延长投资期限并最大化回报。
综上所述，投资者在进行风险投资时应制定适当的投资策略并设置明确的退出机制。
正确选择资助项目、多元化投资、主动参与经营，以及选择合适的退出方式，都可以帮助投资者最大化回报并降低风险。
然而，投资决策需要谨慎，并应基于充分的市场调研和项目分析来进行。
基于风险投资退出机制的思考
现实意 义。
等 ， 将 成 为 我 国 发展 风 险 投 资 最 大 的 障 目开 发 好 的企 业 ． 这 其价 值 初 步 形 成 或 风 险
碍。与美国等发达 国家相比， 风险投 资主 投资的价值形成 了 ， 却找不到价值升值的
风险投 资退 出机制存在 的问题
中 国人 民 大学 风 险 投 资 发 展 研 究 中心
文 ／赵 绚 丽
风险投资的退 出机制是指风 险投资机
构 在 其 所 投 资 的 风 险 企 业 发 展 相 对 成 熟
后， 将所投的资金 由股权形 态转化为资金
形 态 ， 变 现 的机 制 及 相 关 的 配 套 制 度 和 即 安 排 ， 风 险 投 资 体 系 的核 心 组 成 部 分 。 是
共 享 、 险 共担 的一 种 投 资 机 制 ， 风 以期 在 促
进新技术成果尽快商 品化过程 中 ． 既承担
高 风 险 又 谋 求 高 回报 的方式 运作。 资本
周期 性流 动 的 存 在 就构 筑 了资 本 退 出的 有 效 渠道 ， 资本 在 不 断 的 循 环 中 实现 增值 ， 使 立 ．风 险 投 资 退 出渠 道 狭 窄 、投 资 规 模 不 第 二 ． 出渠 道 狭 窄 、 出问 题 尚难 解 退 退 法 政 操 不 并 将 能 赋 予 风 险 投 资 活 跃 的 生 命 力 。 因 大 律 不 完 善 、 策 不 到 位 、 作 不 规 范 、 决 。我 国创 业 资本 所 投 资 的 项 目 ． 论 项 缺 乏 高 水 平 的 风 险 企 业 和 风 险 投 资 家 等 目开 发 的好 歹 ， 业 资 本 都 无 法 退 出 。项 创 此 ． 讨风 险 投 资 的 退 出机 制 具 有一 定 的 探
中外风险投资退出机制对比
风险投资中外退出机制对比风险投资的退出机制是风险投资管理的关键和核心，它既是过去的风险投资行为的结束，又是新的风险投资行为的起点。
建立和完善风险资本的市场退出机制，是扩大风险资本来源、保障风险投资和整个资本市场顺利发展的关键因素。
没有风险投资退出机制或者退出机制不完善，风险投资就会很难生存和持续发展。
由于风险投资退出方式的多样性和各国国情的差异，本文主要介绍中美退出机制对比。
一、目前风险投资主要的退出机制:1.首次公开发行(IPO)。
首次公开发行是指风险投资公司通过将所持有的风险企业的股票首次公开发行上市,出售其所持有的股份,以实现退出和资本增值。
IP0可分为主板市场交易、创业板市场交易(又称二板市场)两种。
2.股份回购。
股份回购是指风险投资企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式,或通过建立一个员工持股基金,来买断风险投资者持有的风险企业的股份。
股份回购只有在风险投资不是很成功时才使用,事实上它更像是对风险企业的投资者进行保护的预防措施。
3.兼并收购。
兼并收购又可细分为两种:一是“一般并购”,即公司间的收购与兼并;二是“第二期兼并”,即风险投资家将所持有的风险企业的股份再卖给另一家风险投资公司,从而实现资本退出。
4.破产清算。
风险投资家在风险企业经营情况持续恶化且难以扭转时,为避免更大的损失,对其进行清算以收回部分投资。
5.其他。
比如进行场外市场交易、境外上市等。
二、中美风险投资退出机制的对比分析1. 退出方式变化对比。
①美国风险投资退出方式有一个变化过程是随着其经济形势变化而变动的。
近年来,美国风险投资以兼并收购方式(M＆A)退出的数量占风险投资退出数的比例越来越高。
1997年至今,随着第五次并购浪潮的开始,风险投资家更多地采用并购的方式退出。
数据如下：1998年美国风险企业的并购数目达到186家,募集到的资金79亿美元，同期的公开发行上市却只有77家,募集的资金只有38亿美元。
到2001年风险企业并购的数目更是达到324家，比IPO数目高了近十倍。
欧美科技企业风险投资退出机制的发展及启示
２１ ９ ． ０年至 １ ９ ９ ９ ６年 ， 占主流 的科技 型 企业 风 险 投 资 退 出 方 式 是 首 次 公 开 上 市 （Ｐ ） 『 。在 这一 时期 随 着 美 国经 济 Ｏ 的 逐 步 复 苏 ，以 及 资 本 市 场 的 日趋 活
不及美 国。其发展 历程 分为两个阶段。
１ Ｏ世纪 ８ ２ Ｏ年 代 初 中期 ， Ｏ 成 为 ｝ Ｐ
信 誉 、规模 以及财 务状况 等方 面的原 因 ，
而且还 因为技术创 新有很 大的风 险性 。 与
欧 洲科技 型企 业 风险 投资 这 一 时期退 出
的主 渠道 。２ ０世纪 ８ ０年代初期 ， 改变 为
银 行贷款 的安全性要 求相 矛盾 。 而风 险投 资 是伴 随高 新 技术 产业 兴起 而 发展 起 来
的， 它在促进 西方 国家高新 技术企 业创业
欧 洲大 陆缺 乏 发 达 的 资本 市 场 的 困境 。
依 托 风 险 投 资 公 司创 造 出流 动 性市 场 。 许 多欧 洲 国 家 进 行 了各 种 努 力和 尝试 ， 大力 创建 和发 展 二板 市场 ，试 图把 创 造
【 关键词 】欧美； 科技型企业 ； 风险投资 ； 退出机 制
一
、
引 言
界 上风 险投 资最 发达 的 国家 。风 险 投资 对 美 国 的 经 济 发 展 产 生 巨 大 的 推 动 作 用 ，而 风险 资本 的顺 利退 出 是风 险 投资 活 动 的关键 环节 ，美 国 的科 技型 企 业风 险投 资 经历 了五 十 多年风 雨 ，逐 步 形成 了较 为 完善 的退 出机 制 。根 据不 同 时期
方 面发挥 了重 要作用 。 我国风 险投 资业 的
风险投资退出时机的决策
风险投资退出时机的决策风险投资是一种高风险、高回报的投资方式，通常是指投资者将资金注入初创企业或中小型企业，以换取股权，并在企业成长后通过退出策略实现资金回报。
在风险投资过程中，投资退出时机的决策对投资者和企业来说至关重要。
本文将重点讨论风险投资退出时机的决策，并就此进行深入分析和探讨。
风险投资退出时机的决策受到多种因素的影响，在决策时需要全面考虑以下几个方面：1. 企业成长阶段：企业的成长阶段是决定退出时机的重要因素之一。
通常来说，初创企业在最初几年内往往需要大量资金用于研发、市场营销和扩张，这一阶段的风险投资者常常需要持续跟进并支持企业发展。
而一旦企业进入到快速成长阶段，市场占有率和盈利能力开始增长，可能就是最佳的退出时机。
要根据企业的具体情况选择退出时机，以获得最佳回报。
2. 行业发展周期：不同行业的发展周期存在差异，某些行业可能处于高速增长阶段，而另一些行业则可能处于成熟期甚至衰退期。
在决定退出时机时，需要对所处行业的发展情况进行充分了解，并结合行业趋势来制定合适的退出策略。
3. 市场环境：宏观经济形势、金融市场变化以及政策法规的调整都会对风险投资退出时机产生影响。
在市场环境好转时，企业业绩提升，投资者退出的时机可能更为有利；而在市场环境恶化时，可能需要对退出时机进行调整，以减少风险。
4. 投资者期望：不同的风险投资者可能对退出时机有不同的期望和要求。
有些投资者可能倾向于在企业刚刚获利时就退出，以获取快速回报；而另一些投资者可能愿意持有股权更长时间，等待更大的回报。
考虑到投资者的期望是决定退出时机的重要因素之一。
不同的退出策略也会对退出时机的选择产生影响。
常见的风险投资退出策略包括：1. IPO（首次公开招股）：在企业发展到一定规模、盈利能力强劲时，选择通过IPO上市是一种常见的退出策略。
这种方式能够为投资者提供良好的流动性，迅速变现，并在企业的发展过程中也为其注入资金。
2. M&A（并购交易）：由于企业发展中的各种原因，可能会面临被其他企业收购的情况，这时M&A成为一种合适的退出策略。
国外私募股权投资退出机制
国外私募股权投资退出机制国外私募股权投资退出机制私募股权投资是一种为初创企业和发展中企业提供资金的投资方式，该方式通过购买非上市股份或权益来获得回报。
然而，与传统的公开市场投资不同，私募股权投资的退出机制相对复杂且多样化。
本文将重点探讨国外私募股权投资的退出机制，以及这些机制的优缺点和操作实践。
一、公开市场退出在国外，公开市场退出是一种常见的私募股权投资退出方式。
公开市场退出发生在初创企业或发展型企业通过首次公开发行股票（IPO）融资并上市的过程中。
在这种退出机制下，投资者将自己持有的股份出售给大众投资者，从而实现投资回报。
公开市场退出的优点在于投资者可以充分受益于初创企业或发展型企业的成功增值，同时也可以灵活选择退出时间。
此外，上市还能提高公司的知名度和声誉，为企业在未来的融资和合作机会开辟更广阔的空间。
然而，公开市场退出也存在一些限制和风险。
首先，IPO 是一项繁琐、昂贵且时间消耗大的过程。
其次，初创企业或发展型企业在上市前可能需要做大量的准备工作，包括财务报表透明度的提升、治理结构的完善等。
此外，公开市场上市后，投资者的股份可能受到市场波动和公司经营风险的影响，投资回报无法得到保证。
二、二级市场退出除了IPO，私募股权投资的另一种退出机制是通过二级市场交易退出。
二级市场指的是非上市交易平台，投资者可以在这些平台上与其他投资者完成股权转让交易。
与公开市场退出相比，二级市场退出的优点在于更加便捷、灵活和低成本。
投资者可以根据自己的需要和市场状况随时决定退出，而无需等待IPO的长时间过程。
此外，二级市场交易还可以提供更多的流动性，使投资者能够在较短时间内变现。
然而，二级市场退出也存在一些问题。
首先，二级市场交易通常需要投资者自己寻找买家或卖家，这增加了交易的不确定性和风险。
其次，与公开市场不同，二级市场交易的信息透明度较低，投资者可能无法获得足够的信息或评估交易的风险。
三、并购退出在国外，私募股权投资的另一种常见退出方式是通过企业并购。
科技领域的风险投资与退出机制
科技领域的风险投资与退出机制创新科技企业的发展需要大量的资金投入，风险投资成为了支持科技创新的主要渠道之一。
同时，退出机制也是风险投资的重要一环，即如何将投资变成可行的商业收益。
本文将探讨科技领域的风险投资和退出机制。
1. 风险投资风险投资是指投资者对于高风险的企业投资，并希望通过股票升值和公司盈利的分红获得高回报。
科技领域的风险投资需要更多的风险承受能力，因为科技行业的作物周期长，需要大量的研发投入，而这些投资并不能立即看到收益。
因此，科技创业企业通常会在起步阶段寻找风险投资，以获得更多的资金支持。
2. 风险投资的来源对于科技创业企业来说，获得大量的资金支持是十分必要的。
除了公司自身的资金外，风险投资成为了创新企业的主要资金来源。
风险投资常常可以分为三种类型：天使投资、种子轮融资和A轮融资。
天使投资是指创业公司在刚开始运营期间，由个人或者小型基金进行的最初的投资。
种子轮融资是指公司已经有了一定的业务基础和产品雏形，但还需要更多的资本来发展业务。
而A轮融资通常是指公司已经有了一定的市场份额，可以为风险投资者提供更高的回报，因此通常可以获得更多的投资。
3. 风险投资的影响风险投资对于科技创业公司的发展起到了至关重要的作用。
它为创业公司提供了资金支持，并帮助公司快速扩大业务规模，拓展市场份额。
同时，风险投资还会通过提供资源和管理经验，帮助公司健康发展。
但风险投资也有一些负面影响。
风险投资者通常会向公司提出更高的要求，尤其是在退出机制上的要求，这可能会对公司的经营产生影响。
此外，企业如果被投资者高估，会使未来的融资更加困难和复杂。
4. 退出机制退出机制是风险投资的重要一环，是将投资变成可行的商业收益的必要手段。
风险投资的退出方式通常有以下三种：IPO上市、并购和股权回购。
IPO上市是指创业公司在发展到一定阶段后，向公众发布股票，并通过股票交易所流通。
这是目前科技公司退出投资的最常用方式。
由于IPO上市规定申请条件较高，因此对创业公司而言，该退出机制具有一定的风险和不可控制的因素。
风险投资公司的投资退出策略
风险投资公司的投资退出策略风险投资公司是专门从事资本运作的机构，通过对初创企业进行资本投资，并在其发展过程中提供战略支持和管理经验。
然而，对于风险投资公司来说，一项成功的投资并不仅仅意味着投资入口，更重要的是实施有效的退出策略，以实现投资回报。
本文将探讨风险投资公司的投资退出策略，并介绍几种常见的退出方式。
一、概述风险投资公司的投资退出策略是指如何将所投资的企业转化为现金或其他可变现的资产，以实现投资回报。
这是风险投资公司非常关注的一个环节，也是其经营模式的核心要素之一。
二、IPO（首次公开募股）退出策略IPO是指将投资企业的股权公开发行给公众投资者，成为上市公司。
这是最常见的退出方式之一。
通过IPO，风险投资公司可以出售自己在上市公司中的股权，实现投资回报。
此外，IPO还可以提高企业的知名度和品牌价值，并提供更多的融资机会。
三、公司并购退出策略公司并购是指通过收购或合并其他公司来实现退出。
在风险投资行业，公司并购属于一种常见的退出策略。
通过收购其他公司，投资公司可以借助被收购公司的资产或业务，实现投资回报。
此外，公司并购还可以提供更多的资源和市场机会，促进投资公司的业务发展。
四、二级市场退出策略二级市场退出策略是指风险投资公司通过向其他投资者出售其在投资企业中的股权来实现退出。
这包括向其他风险投资公司、私募股权基金或证券公司等机构出售股权。
通过二级市场退出，风险投资公司可以迅速变现，减少投资风险，并获得相应的回报。
五、回购退出策略回购是指投资公司收回其在投资企业中的股权或股份。
这种退出策略通常发生在投资企业具有一定的增长潜力和良好的经营状况时。
通过回购，风险投资公司可以全面控制企业，并在未来通过其他方式实现投资回报。
六、退出时间和方式选择选择适当的退出时间和方式对于风险投资公司至关重要。
退出时间应该在考虑了企业成长潜力、市场环境和退出条件等因素的基础上确定。
退出方式的选择应综合考虑投资公司自身情况、投资企业的市场地位和潜力，以及投资回报的最大化。
美国风险投资的发展模式及启示(一)
美国风险投资的发展模式及启示(一)摘要：风险投资起源并兴盛于美国，并且对美国的高科技产业和整个经济增长产生了巨大的推动作用。
论述美国风险投资的发展历程，分析美国风险投资的制度模式，可对发展我国风险投资提出借鉴与启示。
关键词风险投资；高新技术；美国经济风险投资最早起源于二十世纪初的美国，当时一些富有的家庭和个人投资者把资金提供给一些新办的公司，培育了东方航空（EasternAirlines）、施乐（Xerox）、国际商用机器公司（IBM）等世界性大公司。
从无到有，风险投资在美国不断发展壮大，1999年美国风险投资金额达到638.1亿美元，2000年又达到1025.5亿美元。
通过资本与技术的结合，风险投资促进了高科技成果的市场化，培育并扶持了半导体、计算机、信息技术以及生物工程等尖端技术产业的迅猛发展，并依靠技术进步和由此产生的相对经济效益，带动整个社会经济的全面进步。
美国的新兴大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在风险投资的支持下发展起来的。
美国经济增长的重要源泉就是40000多家软件公司和300多家芯片公司，1999年以来美国新增产值的2/3是由Microsoft这样的高新技术企业创造的。
据有关资料显示，1970-1990年的20年时间里美国不同生产要素对经济增长的贡献率分别为：资本28%，劳动力19%，技术进步53%，而同期亚洲若干新兴工业化国家这三项指标分别为73%，17%和10%.有人甚至说，通过风险投资支持高新技术的发展，推动了经济结构的根本性调整，美国已经提前进入了知识经济时代，而且将在相当长一段时间内保持这种领先优势，从而创造出高增长、高出口、高盈利、低通货膨胀、低失业率和低预算赤字的所谓“三高三低”的经济奇迹。
波士顿大学管理学院的Jeng和Wells教授研究发现，由于政策环境、私人养老基金水平、劳动力市场刚性、会计准则、GDP和市场资本化等级等不同，风险投资的经营模式也各不相同。
美国私募股权基金退出机制对我国的启示
（ 二 ）兼并收购
兼 并收购 ．简 称并 购 ．指兼 并和收 购。兼并 指一 方通过 购 买等有 偿 方式取 得 其他企 业 的产权 ．使 其失 去法人 主体 ， 以获得 企业经 营管理 控制权 的行 为。收 购指一 方通过 购买等
有 偿 方 式 取 得 其 他 企 业 的股 权 或 者 资 产 ． 以获 得 该 企 业 的 全
市 及 境外 上 市 。中
基 旦 △ 旦． 堕
Ｏ ｃｔ ｏｂｅｒ ２ ０
总 第 ３ ２ ｌ 期． １ ５ １ Ｉ － Ｏ 金 融 市 场
依 赖 的 外 部 环 境 与 条 件 的 差 异 性 ， 私 募 股 权 基 金 的退 出路 径
依据清 科研究统计 数据 ．２ ０ １ １ 年私 募股权基 金通过 Ｉ Ｐ ０方式
退 出比例达 ｇ Ｏ ％ 。２ ０ １ ２ 年 下降至 ７ Ｏ ％ ，２ ０ １ ３年 由于实行 ｌ Ｐ ０ 暂缓 审批 ．下降 至 １ ８ ％ ２ ０ １ ４年 受益 于境 内 Ｉ Ｐ ０开闸 ．１ Ｐ ０ 方式退 出比例上升至 ３ ９ ． １ ％。
接境 外上市 。 Ｊ Ｐ Ｏ相对于其他退 出方式而言 ．收益率较高 ，被认 为是最
的企业 发展至 相对成熟 阶段后 ，将其持 有的权益 资本在市 场 上 出售 以收 回投 资并 实现投资 收益。 由于 私募股权 基金具 有
循 环 投 资 的 特 性 ．亦 即 具 有 投 资 一 管 理 一 退 出 一 再 投 资
（ 一）首次公开上市 （ Ｉ Ｐ ０ ）
公 开 上 市 一 般 为 私 募 股 权 基 金 最 期 待 的 退 出 方 式 主 要
另一权 利主体 则通过付 出一定代 价而取 得全部 或部分企 业股
美国风险投资经验看风险投资制度选择我国风险投资退出方式
美国风险投资经验看风险投资制度选择我国风险投资退出方式摘要美国是世界上风险投资业最发达的国家，几十年风险投资的实践为我国发展风险投资业提供了丰富的借鉴经验。
通过介绍美国风险投资业的发展，指出发展我国风险投资业的制度建设途径。
关键字风险投资制度环境组织模式3.3缺乏风险投资健康发展的法律环境美国风险投资健康发展的得益于有限合伙制这种制度安排，而在我国，《公司法》对有限合伙制没有明确规定，也缺乏对有限合伙制明确规范的法律条文。
这使得有限合伙制的发展受到法律的限制。
另外，《公司法》中对无形资产入股的限制过于严格，而且对无形资产的界定也不够清晰，这就限制了用无形资产入股的可能性，而且也使得普通合伙人因为资金的缺乏而丧失从事风险投资的机会。
3.4缺乏畅通的退出渠道风险投资一般企业的存续期是10年左右，当企业产品进入成熟阶段，就要与传统的企业靠拢，风险资本就要退出，因此，一个完善的退出机制是很必要的。
从美国的经验看，畅通的退出渠道是风险资本发展的一个重要因素。
而在我国，二板市场还有待发展。
企业上市门槛过高，审批程序繁琐，使得创业企业很难通过上市来达到风险资本退出的目的。
4发展我国风险投资的制度环境建设4.1法律环境的建设有限合伙制这一制度安排极大地促进了美国风险投资业的发展，而我国在法律上对有限合伙还有一定的限制。
因此，应该加紧出台针对有限，合伙的法律，严格规定风险投资基金的性质、经营目标、投资方式、投资方向等。
修改《保险法》，使现有的保险公司可以便利地开展风险投资保险与技术转让的保险业务，放宽保险基金使用限制，使其可以投资于风险投资基金。
风险投资退出机制的国际比较与我国的现实选择
文献标识码 ：Ａ Ｎ Ｓ Ａ （ 国证 券 自营商 协 会 自动报 价 系 统 ） ＡＤ Ｑ 全 ；英 国 于 １８ ９０年建立 的 Ｕ Ｍ （ Ｓ 未正式上市公 司股票市场 ） ；日本政 府 于 １８ ９３年在大阪 、东京 和名古屋建立 的 “ 二板市场”等。
１ ２ 契 约 式 转 让 ： 出售 或 回购 ．
风 险投 资 退 出机 制 的 国际 比较 与我 国 的现 实选 择
金 永 红 ，奚 玉 芹
（．华 东理工大学 商学院，上海 ２０ ３ ； １ ０２ ７ ２ ．上海对外 贸易学院 ， 海 ２ ０３ ） 上 ０ ３６
摘要 ：退 出机制对风险投资的发展 是极其重要 的 ，对我 国 目前环境下风险投资的发展 尤其重要 。文章 首先对 几 种 退 出渠道 进 行 了简 述 并作 了 比较 分 析 ， 然后 对世 界 上 主要 国家 以及 我 国近 年 风 险 投 资 退 出状 况进 行 了分 析 ， 从 中总 结 出对建 设 我 国风 险投 资 退 出机 制 的借 鉴 和 启 示 。 关 键 词 ：风 险投 资 ；退 出机 制 ；国 际 比较 中图分类号：Ｆ３ ．９ ８ ０５ 风险投 资与常规投资的重要区别之一在 于投 资收益 的实 现 方 式 不 同 。常 规 投 资 一般 是 通 过 持 有 被 投 资 企 业 的 股 权 来 获取股息和红利的收入 ，而风险投资则是通 过转让被投资企 业 （ 风险企业 ）的股权来 获取 资本增 值的收入。风险投资家 对风险企业 的兴趣 ，不在于具体地长期经 营风险企业 ，而是
美国风险投资以契约式方式退 出有 两种形式 ：股份出售 或 回购。股份 出售是指 另一家风险投资公 司或非风险投 资公 司 ，按 协商 的价格收购或兼并风险投资企 业或风 险资本家所 持有的股份 的一 种退 出渠 道 ，也称 收购。股份 出售 分两种 ： 般购 并 和第 二 期 购并 。 一 般 购 并 主 要 是 指 公 司 问 的 收 购 与 兼 并 ；第 二 期 购 并 是指 由 另 一 家 风 险投 资 公 司收 购 ，接 受 第 二期 投 资 。股 份 回购是 指 风 险 企 业 或 风 险 企 业 家 本 人 出资 购
美国风险投资机构与治理结构
美国风险投资机构与治理结构在美国，风险投资机构通常是有限合伙制公司或私募股权投资基金。
这意味着，风险投资机构由一组有限合伙人组成，其中一些人提供资金，而其他人负责管理和决策投资活动。
这种结构使得风险投资机构能够集中资源和专业知识，以最大限度地提高投资成功的机会。
然而，由于投资基金的性质，风险投资机构的治理结构也存在一些潜在问题。
首先，风险投资机构通常由少数合伙人控制，这可能导致权力集中和决策不透明。
在一些案例中，这些合伙人可能会追求个人利益，而不考虑整体的利益。
其次，风险投资机构往往与创业公司建立紧密的关系，可能导致利益冲突。
风险投资机构通常会在初创企业中持有股权，成为大股东或控股股东。
这种关系可能导致风险投资机构在公司决策中占据主导地位，而不考虑其他股东的权益。
此外，风险投资机构也可能在退出时优先获得收益，对其他股东造成不公平。
为了解决这些问题，美国风险投资机构已经采取了一系列措施，以确保良好的治理结构。
首先，风险投资机构通常会建立独立的董事会，并聘请独立董事来监督公司的运营和决策。
这些独立董事可以提供中立的意见和建议，以确保各方利益的平衡。
其次，风险投资机构还会与创业公司签订合同和协议，明确各方的权益和责任。
这些合同通常规定了投资机构和创业公司之间的关系，包括股权结构、投资回报和决策权。
通过合同的制定，各方的权益得到了明确的保护。
此外，风险投资机构还会与其他股东和利益相关方进行沟通和协商，以确保各方的利益被充分考虑。
这种沟通可以在董事会会议、投资者会议和其他共同决策场合进行。
通过这些合作和协商，能够找到各方共同的利益点，并达成共识。
综上所述，美国风险投资机构在治理结构方面面临一些挑战，但也采取了一系列措施来确保良好的治理实践。
这些措施包括建立独立的董事会、明确各方的权益和责任，以及与其他利益相关方进行积极的沟通和协商。
这些举措有助于保护投资者利益，促进企业的长期发展。
美国风险投资机构在当今创业生态系统中扮演着至关重要的角色。
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欧美科技企业风险投资退出机制的发展及启示【摘要】风险投资是高风险与高收益的结合,而高收益必须通过一定的退出渠道实现。
如何借鉴欧美科技型企业风险投资退出机制,建立健全我国科技型企业风险投资退出机制,拓宽风险投资退出渠道就成为重中之重。
【关键词】欧美; 科技型企业; 风险投资; 退出机制一、引言进入21世纪以来,科技型企业在我国的经济地位日益突显,并成为最活跃、最具潜力的新的经济增长点之一。
科技型企业在促进市场竞争、增加就业机会、方便群众生活、推进技术进步、推动国民经济发展和保障社会稳定等方面起到了大企业不可替代的重要作用。
因此如何进一步扶持和促进科技型企业持续、健康发展乃是当前亟需研究和解决的一个重要课题。
根据国际经验,一般说来,科技型企业生产经营和技术创新活动的发展资金很难从银行取得,这不仅有科技型企业的信誉、规模以及财务状况等方面的原因,而且还因为技术创新有很大的风险性,与银行贷款的安全性要求相矛盾。
而风险投资是伴随高新技术产业兴起而发展起来的,它在促进西方国家高新技术企业创业方面发挥了重要作用。
我国风险投资业的正式启动是以1985年9月国务院正式批准成立“中国新技术创业投资公司”为标志的。
随后,全国各地都相继建立了“科技风险投资基金”或“科技发展基金”。
国际经验表明,风险投资是对科技型企业发展最有效的支持方式之一。
因此,风险投资作为高风险、高回报的投资活动,需要可靠的退出机制提供安全保障,完善的风险投资退出机制就成为风险投资收益能否顺利实现的关键。
二、欧美科技企业风险投资退出机制发展历程由于美国与欧洲等国家的风险投资发展相对完善,本文主要介绍美国和欧洲等国家的风险投资退出方式应用状况。
总体看来,欧美科技型企业风险投资有四种基本的退出方式:公开发行上市、出售、回购和清算。
(一)美国科技型企业风险投资退出机制的发展历程美国是风险投资的发源地,也是世界上风险投资最发达的国家。
风险投资对美国的经济发展产生巨大的推动作用,而风险资本的顺利退出是风险投资活动的关键环节,美国的科技型企业风险投资经历了五十多年风雨,逐步形成了较为完善的退出机制。
根据不同时期美国科技型企业风险投资退出方式的不同,将其退出机制的发展历程分为以下三个阶段:1.20世纪70年代至80年代末,美国科技型企业风险投资的退出机制主要是以企业并购和回购为主。
美国对1970—1982年26支科技型企业风险投资基金的442笔投资所进行的一项调查显示,30%的风险投资通过企业股票发行上市退出,23%通过兼并收购,6%通过企业股份回购,9%通过第二期收购,6%为亏损清偿,26%因亏损而注销股份。
1987年的股灾,受资公司发行的股票数量大大减少,从1983年的121家减少为1988年的35家,募集的资金也由30亿美元锐减到7.56亿美元,迫使很多的风险投资公司不得不选择其他的退出方式。
在1987—1989年以并购或回购方式退出比例连续超过IPO数量。
2.1990年至1996年,占主流的科技型企业风险投资退出方式是首次公开上市(IPO)。
在这一时期随着美国经济的逐步复苏,以及资本市场的日趋活跃,风险投资亦日渐繁荣。
这一时期的风险投资资金呈逐年增长的趋势,加之纳斯达克市场的活跃,为风险企业提供了上市的最佳场所。
到1996年美国由风险投资支持的上市公司数量创历史最高水平,达到261家,共融资198亿美元。
3.1997年至今,随着第五次并购浪潮的开始,风险投资家更多地采用并购的方式退出。
1998年美国科技型企业的并购数目达到186家,募集到资金79亿美元,同期公开发行上市的却只有77家,募集的资金只有38亿美元。
到2001年风险企业并购的数目更是达到324家,比IPO数目高了近十倍。
特别是近年来,由于IPO 深受美国二板市场低迷的影响,并购退出在整个风险投资退出中所占的比重越来越大。
(二)欧洲科技型企业风险投资退出机制的发展历程与美国相比,欧洲的科技型企业风险投资发展相对较晚,无论规模还是速度都不及美国。
其发展历程分为两个阶段。
1.20世纪80年代初中期,IPO成为欧洲科技型企业风险投资这一时期退出的主渠道。
20世纪80年代初期,为改变欧洲大陆缺乏发达的资本市场的困境,依托风险投资公司创造出流动性市场,许多欧洲国家进行了各种努力和尝试,大力创建和发展二板市场,试图把创造科技型企业发展的有利环境和严格监管、保障安全有效结合起来,从而使得早期的欧洲私人权益资本基金能够顺利地通过二板市场的IPO退出投资。
通过IPO退出的风险投资基金和其他私人权益资本机构在80年代中期开始纷纷募集新资金,进入新的风险投资周期性循环,从而推动了欧洲风险投资20世纪80年代中后期的快速发展。
2.20世纪80年代后期至21世纪初中期,出售和并购成为这一时期欧洲风险投资退出的主渠道。
1987年10月世界股市价格大跳水以后,欧洲资本市场的IPO 活动几乎完全停止。
与美国1991年IPO市场迅速复苏并形成新的火暴局面不同,欧洲IPO市场的复苏进程十分艰难。
1992—1993年,NASDAQ市场完成了432家企业的IPO;而欧洲二板市场只有31家企业实现IPO。
在一些国家,IPO企业数的下降更加剧烈:1992—1993年只有5家企业在德国的两个二板市场上市;1989—1993年,丹麦1家也没有。
IPO市场的相对萎缩使得欧洲大量科技型企业,无论是英国还是欧洲大陆市场转而通过把公司出售给第三者的形式退出,出售和并购成为这一时期欧洲风险投资退出的主渠道。
1998年,在欧洲风险投资的总退出量(按原投资成本计算)的69.7亿欧元中,以出售方式退出的风险资本占53.6%,IPO占18.8%,公司清算占5.5%,其他方式占22.1%(如表1)。
为了尽快摆脱IPO市场相对萎缩对风险投资出口的制约,促进科技型企业风险投资退出渠道的多元化,特别是20世纪80年代末90年代初私人资本市场和公开市场的关系得到了最为明显的体现以后,欧洲许多国家再一次把健全和完善二板市场制度作为促进欧洲风险投资发展政策的重点。
总体看,欧洲二板市场存在不完整的问题,股票市场的不完整和私人股权的有限资本化和流动性,是英国和欧洲其他国家发展风险投资的重要障碍。
近年来,英国科技型企业风险投资的退出方式仍然是以交易的方式为主,而不是IPO。
2001年,美国NASDAQ有4 000家上市公司,股票市值约占美国GDP的28%,而AIM上市的企业仅629家,首次公开上市的企业177家,股票市值约占GDP的1.2%。
三、欧美科技企业风险投资退出机制发展的借鉴为尽快缩短与发达国家的差距,有必要借鉴其他国家的成功经验,逐步发展和完善我国的风险投资退出机制。
(一)选择风险投资的最佳退出方式从美国风险投资退出机制的分析中可知,IPO和购并这两种退出方式在美国的风险投资中发挥了重要的作用。
从风险投资的回报率来看,IPO确实是最优的风险投资退出方式,但是它也存在退出时间长、交易成本高及对资本市场较高的依赖性等缺点。
特别是近几年,即使在美国这样存在权威的评估机构和成熟二板市场(NASDAQ)的情况下,成功的科技型企业通过IPO方式退出的比例正逐年下降,购并退出在整个美国的风险投资退出中所占的比例越来越大。
虽然IPO在美国发展较好,但是在我国由于实行市场经济时期较短,资本证券市场还处在较低的发展水平,且在政策法规方面也无法完全与IPO退出机制实现对接,因而以IPO方式退出的难度很大。
与IPO相比,企业购并退出方式的交易成本较低,撤资更快,具有较大的灵活性,且对资本市场无太大要求,它更适合我国的实际情况。
在我国目前的风险资本条件下,采用企业购并的退出方式是最佳的。
(二)逐步完善投资企业破产清算的程序破产清算是发生在公司因经营不善等原因导致破产,需要通过一定的法定程序对公司的财产、债权和债务进行清理与处置。
对于风险投资机构或投机家而言,此时就要果断地退出,以便尽量减少损失和开始新一轮的投资。
因而在企业清算过程中制定完善的工作程序和管理办法是非常重要的,特别是在我国,由于企业的产权制度不健全等原因,使得企业的清算过程困难重重,对风险投资企业造成更大的损失。
应逐步完善投资企业的破产清算程序和相关法规,为风险投资企业的清算退出提供相应的法律保护。
(三)开辟多元化的投资退出通道风险投资基金投资于风险企业的目的不是为了从风险企业获取短期红利分配,而是选择最适当的时机进入企业,并在最适当的时机退出投资,以获取长期资本增值。
风险投资基金的退出方式主要有三种:一是通过所投资企业首次公开发行与上市转让基金所持股份;二是企业购并;三是通过基金所投资企业的自行清算尽可能地回收基金权益。
这三种方式中,除了第三种方式是一种被动式退出外,其他两种投资退出方式都具有积极意义。
其中通过初始公开招股与上市转让基金所持股份,可以以价格表现的风险资本增值情况对风险投资家的工作进行公正客观的评价。
尤其是企业能够获准初始公开招股,这本身就是企业创业成功的最好证明,其上市后的高溢价往往能够给企业带来高额回报。
(四)建立多渠道的科技型企业上市机制从美国风险投资退出机制的发展来看,IPO退出方式对资本市场的依赖性较强,与资本证券市场的活跃性呈较强的正相关性。
结合我国的具体情况,科技型企业可以采取以下几种方式实现上市。
一是借壳在我国主板市场间接上市。
国内主板市场对上市企业的规模与盈利要求较高,如:发行股份前股本必须达到人民币3 000万元以上,最近连续三年赢利且累计净利润超过3 000万元等,创业企业大多很难迈过主板的上市门槛。
因而科技型企业可以通过先收购我国主板市场某一上市公司一定数量的股权,并在取得控制权后将自己的资产通过反回购的方式注入到上市公司中,实现非上市公司的控股公司间接上市的目的。
二是利用创业板市场上市。
这种方式可以通过我国公司在境内外创业板直接上市或在境内外借壳间接上市等。
我国创业板刚上市,相关法规还不够完善,待各方面逐步成熟时,可以加大力度发展创业板。
另外,由于海外的创业板市场经过多年的发展已拥有巨大的融资能力和成熟的运作机制,到海外上市不但可以为国内风险企业获得急需的资本,而且从长远来看还会给它们带来经营理念、治理机制、管理模式和国际声誉等方面的收益。
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