宏观审慎框架下系统重要性银行风险评价及其防范路径研究

（1973）期权定价推广的 CCA 模型的期望损失公式。
CCA 模型的政府隐性担保公式可以捕捉到系统重要
性银行的规模性和关联性等特征，克服传统方法对
系统重要性银行系统风险的不足。
我们采用的 Merton 模型将违约和资产价值过程
与公司资本结构以及各种债务契约联系了起来。该
模型假设在市场无摩擦、无税收和没有破产成本条
关键词：宏观审慎监管；系统重要性银行；系统重要性金融机构；系统性金融风险；金融危机；风险防范；风险 评价；风险管理；政府担保；信息披露；金融监管；金融稳定
中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2019（10）-0028-09 基金项目：浙江省教育厅科研项目 (Y201738319)；2017 年度、2018 年度上海财经大学浙江学院发展基金项 目（2018GR004）。 作者简介：张立华，男，金融学博士，上海财经大学浙江学院副教授，研究方向：金融风险测度、金融计量建 模；张顺顺，女，伦敦大学国王学院金融学博士生，研究方向：行为金融、实证金融。
引言
为应对中国商业银行关联度、复杂性和规模性 不断增加，防范“重要而不能倒”银行风险，2014 年中 国银监会正式发布实施《商业银行全球系统重要性 评估指标披露指引》。2018 年中国人民银行、中国银 行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会 发布《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意 见》，标志着包括银行在内的金融机构“重要而不能 倒”（Too-Important-To-Fail，TITF）问题已成为监管 当局的重点关注领域。
SOUTHWEST FINANCE
2019 年第 10 期
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度的银行规模，而忽略了各金融机构间的关联性和 问题银行处置的复杂性。
Kocherlakota（2010）发现，系统重要性银行在政 府担保下的风险由大家共同负担，由此产生“风险外 部性”。这种外部性规模取决于对系统重要性银行 的隐性融资担保。系统重要性银行的倒闭会有巨大 的负外部性，期望损失风险加剧了这种外部性。金 融危机时期，救助系统重要性银行的财政支出规模 较大。从国际实践上来看“，重要而不能倒”银行的期 望损失风险是各国政府救助金融危机和实施宏观审 慎政策不可或缺的内容。各国金融决策者为了减少 银行破产损失，扩大了资本缓冲，加强了系统重要性 银行监管，特别是致力于改进国内和跨国大金融机 构的治理框架。
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Hale Waihona Puke SOUTHWEST FINANCE
2019 年第 10 期
宏观审慎框架下系统重要性银行风险评价 及其防范路径研究※
○张立华 张顺顺 上海财经大学浙江学院 浙江金华 321000 伦敦大学国王学院 英国伦敦 WC2R 2LS
摘 要：从时间维度上对宏观审慎监管视角的系统重要性银行进行风险评价是应对金融危机和实施宏观审慎 监管政策不可或缺的重要内容。本文在阐述未定权益法分析系统重要性银行风险评价的理论基础上，基于宏观 审慎监管视角对系统重要性银行风险评价进行实证分析，测度了美国金融危机和欧洲主权债务危机对我国系统 重要性银行的影响，并透析监管部门对银行风险评价的政策研究，诠释出我国预防和应对未来“重要而不能倒” 银行风险在理论和实践中的防范路径。
一、系统重要性银行风险评价的理论研究
传统系统重要性银行风险评价理论一般从横截 面维度进行识别和测度，但对指标交叉和数据缺失 的问题重视不足，需要进一步从时间维度对系统重 要性银行风险进行测评。本文采用未定权益分析法 （Contingent Claims Analysis，CCA），使用支付银行债 券 CDS 利差的价格估测“SIBs”担保。CCA 方法比较 测定的 CDS 利差与期权价格测算的公允值 CDS 利 差。测定的 CDS 利差既考虑银行危机概率也兼顾危 机时期政府担保的可能与规模。Kelly，Lustig 和 van Nieuwerburgh（2011）认为金融危机时期测定的看跌 利差与政府担保干预显著相关。来源于政府担保预 期的较低融资成本意味着正常经营时期的高额利 润，这可能提高股票价格。Gray 和 Malone（2012）基 于未定权益分析法（CCA），提出了一个国家主权、银 行及其关联性的分析框架，银行间框架使用资产负 债表数据和高频市场数据度量风险敞口，可以捕捉 到主要主权风险的传导和反馈。Gray 和 Jobs（t 2013） 基于金融机构隐含市场期望损失，提出了测度系统 破 产 风 险 的 前 瞻 性 系 统 未 定 权 益 分 析（Systemic CCA）模型，结合多元极值理论测度多个金融机构的 联合违约风险。但是传统的上述 CCA 方法缺陷是其 中仅有有限的银行可以获取 CDS 数据，在金融危机 时期 CDS 数据并不可靠，并假设股权持有者没有被 救 助 。 本 文 运 用 Black - Scholes（1973）和 Merton
美联储主席 Bernanke（2013）指出“大而不倒”银 行是金融危机的主要来源，如果不能有效地解决这 个问题，我们将不能成功地应对金融危机。金融稳 定理事会主席 Carney（2013）指出系统重要性金融机
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2019年10期 总第459期
构可独享收益而共担损失的预期，促使私有部门过 度承担风险和公共财政遭受毁灭性冲击；厂商和市 场面临着适应当局政策以解决“大而不倒”问题，但 是，这个问题至今并没有得到完美解决。金融危机 促使各国和金融机构开始重视“重要而不能倒”问题。 随着 2008 年 9 月“雷曼兄弟”破产，美国政府注入巨 量资金救助陷于危机中的系统重要性银行（Systemi⁃ cally Important Banks，SIBs），以捍卫金融稳定。全球 金融危机遗留的令人困惑的问题之一是某些银行重 要而不能倒“。重要而不能倒”银行是指系统重要性银 行的破产将会对金融体系和整个经济造成灾难性冲 击，政府无论如何要预防系统重要性银行的破产倒 闭。本文的“重要而不能倒”银行与“大而不倒”银行 强调的视角不同，后者仅仅注重由银行资产价值测