财务管理基础(第二版)靳磊第6章 答案

第六章项目投资决策
习题答案
一、填空题
1．项目投资和有价证券投资；短期投资和长期投资；为对内投资和对外投资。

2．新建投资更新改造项目
3．项目投资的决策项目投资的控制
4．非贴现指标贴现指标
5．净现值率现值指数
6．以折现的现金流量
7． NPVR>0,PI>1,IRR>I； NPVR=0,PI=1,IRR=I； NPVR<0,PI<1,IRR<I。

8．年等额净现值年等额净现值
9．税后利润 + 折旧额
10．风险调整贴现率法肯定当量法
11．考虑风险的投资报酬率（风险调整贴现率）
12．确定的现金净流量不确定的现金净流量期望值
二、判断题
1．× 2、√ 3．× 4．√ 5．× 6．× 7．√ 8．√ 9．√ 10．× 11. ×12.√
13.√14.√
三、单项选择题
1． C 2． D 3． C 4． B 5． D 6． A 7． A 8． B 9． B 10．A
11．D 12．C 13．B 14．B 15．C 16. B 17．B 18．B 19．C 20．B
21．C 22．C 23．B 24．A 25．C 26. D 27、B 28、A
四、多项选择题
1． B C 2. A B D 3. C D 4．B C D 5．A B D 6． A B D 7 .A D 8．A B C 9．B D 10．A B D 11．B C 12． A B C 13．B C 14.A B C D 15．A B C 16．A C 17．ABCDE
五、名词解释
1．项目投资：项目投资也被称作生产经营性资产投资，是企业把资金直接投放于生产经营性资产，自己利用其组织生产经营活动；
2．有价证券投资：有价证券投资也被称为金融性资产投资，是指把资金投放于有价证
券等金融资产，取得其他企业的股权或债权。

3.新建项目：新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。

新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。

4. 项目投资的程序：项目投资的程序是指企业投资主体在市场调研的基础上，根据企业发展战略，提出项目投资方案，并对项目投资方案进行可行性研究、决策分析、财务控制和财务分析的过程和步骤。

5．非贴现指标：非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。

6．静态投资回收期：投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。

投资回收期是一个非贴现指标，回收期越短，方案就越有利。

7．贴现指标：贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。

主要包括动态回收期、净现值、净现值率、现值指数，内含报酬率等指标。

8．动态投资回收期：动态投资回收期是以折现的现金流量作为基础计算的投资回收期。

贴现率以公司要求的最低收益率为标准。

9．净现值：净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。

所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。

10．净现值率：净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。

11．现值指数：现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。

12．内含报酬率：内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。

13．风险调整贴现率法：在不考虑通货膨胀的情况下，风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率（即风险调整贴现率），然后根据风险调整贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。

14．肯定当量法：所谓肯定当量法，就是按照一定的系数（即肯定当量系数）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价风险投资项目的决策方法。

六、思考题
1．答：
（1）项目投资是投资主体以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

投资主体是各种投资人的统称，是具体投资行为的主体。

从企业项目投资的角度看，其直接投资主体就是企业本身。

项目投资的对象简称项目，它是用于界定投资客体
范围的概念。

（2）类型：工业企业投资项目主要可以分为以新增生产能力为目的的新建投资和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。

新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。

新建项目按其涉及内容又可细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。

更新改造项目是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。

项目投资对企业的生存和发展具有重要意义，是企业开展正常生产经营活动的必要前提，是推动企业生产和发展的重要基础，是提高产品质量，降低产品成本不可缺少的条件，是增加企业市场竞争能力的重要手段。

2．答：
项目投资的程序是指企业投资主体在市场调研的基础上，根据企业发展战略，提出项目投资方案，并对项目投资方案进行可行性研究、决策分析、财务控制和财务分析的过程和步骤。

其程序一般包括以下步骤：（1）投资项目的预测；（2）投资项目的设计；（3）项目投资的决策；（4）项目投资的执行；（5）项目投资的控制；（6）项目投资的分析。

3．答：
（1）非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。

（2）优缺点：
优点：简单、明了、易懂、易算，便于应用。

缺点：①忽略了货币的时间价值因素；②非贴现指标回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少；③静态投资回收期、投资利润率等静态指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力；④在运用静态投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。

但其一般都以经验或主观判断为基础来确定，缺乏客观依据。

4．答：
（1）贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。

主要包括动态回收期、净现值、净现值率、现值指数，内含报酬率等指标。

（2）净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：
当NPV>0时,NPVR>0,PI>1,IRR>i
当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=i
当NPV<0时,NPVR<0,PI<1,IRR<i
这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方式，以及各年现金净流量的影响。

所不同的是净现值（NPV）为绝对数指标，其余为相对数指标，计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率（i）都是事先已知的，而内含报酬率（IRR）的计算本
身与贴现率（i ）的高低无关，只是采用这一指标的决策标准是将所测算的内含报酬率与其贴现率进行对比，当IRR ≥i 时该方案是可行的。

在初始投资相同的情况下，三种方法评价得出的结论是一致的。

但当初始投资不同，或现金流入的时间不一致时，往往得出的结论可能不一致。

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策而利用内部报酬率和净现值率法在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。

因而，在这三种评价方法中，净现值是最后的评价方法。

5．答：
（1）所谓差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作△NCF ）的基础上，计算出差额净现值（记作△NPV ）或差额内含报酬率（记作△IRR ），并据以判断方案孰优孰劣的方法。

（2）使用范围：互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等，可采用差额法。

在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当△NPV ≥0或△IRR ≥i 时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。

差额净现值△NPV 或差额内含报酬率△IRR 的计算过程和计算技巧同净现值NPV 或内含报酬率IRR 完全一样，只是所依据的是△NCF 。

6．答：
（1）所谓年回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。

在此法下，年等额净现值最大的方案为优。

（2）适用范围：互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。

（3）年回收额法的计算步骤如下：
①计算各方案的净现值NPV ；
②计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i ，项目计算期为n ，则
年等额净现值A=
年金现值系数净现值 =）
，，（n i A P NPV / 7．答： （1）所得税对现金流量的影响。

所得税对企业来说是一种现金流出，因此，所得税对现金流量必然产生影响。

对于税前支付的费用，实际支付额并不是真实的成本，真实成本应是扣除了所得税影响以后的费用净额，即税后成本。

税后成本的计算公式为：税后成本=实际支付额×（1 - 所得税率）
与税后成本相对应的概念是税后收入，所得税对企业营业收入也会影响，使营业收入金额的一部分流出企业，这样企业实际的现金流入是纳税以后的收入。

税后收入的计算公式为：税后收入=收入金额×（1 - 所得税率）
（2）折旧的抵税作用。

企业计提折旧会引起成本增加，利润减少，从而使所得税减少。

折旧是企业的成本，但不是付现成本，如果不计提折旧，企业所得税将会增加，所以折旧可以起到减少税负的作用，即会使企业实际少缴所得税，也就是减少了企业现金流出量，增加
了现金净流量。

折旧抵税额的计算公式为：折旧抵税额（税负减少）= 折旧额×所得税率（3）考虑所得税的经营期现金净流量。

在考虑所得税因素之后，经营期的营业现金净流量可按下列方法计算：
①据现金净流量的定义计算
现金净流量 = 营业收入 - 付现成本 - 所得税
②据年末经营成果计算
现金净流量 = 税后利润 + 折旧额
③根据所得税对收入和折旧的影响计算
现金净流量 = 税后收入 - 税后成本 + 折旧抵税额
= 营业收入×（1 - 所得税率）- 付现成本×（1 - 所得税率）+ 折
旧额×所得税率
经营期的终结现金净流量可根据营业现金净流量加上回收额就可得出。

8．答：
（1）在有风险的情况下，决策不仅要考虑到资金时间价值，而且要考虑到投资风险价值，即决策者所要求的投资报酬率必须包括资金时间价值与投资风险价值两部分。

资金时间价值是无风险最低报酬率，风险价值是指投资者因为投资活动中冒风险而取得的报酬，通常以风险报酬率来表示。

投资者冒风险越大，可能得到的风险价值越多，风险报酬率就越高。

（2）投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。

在不考虑通货膨胀的情况下，风险调整贴现率法是将无风险报酬率调整为考虑风险的投资报酬率（即风险调整贴现率），然后根据风险调整贴现率来计算净现值并据此选择投资方案的决策方法。

所谓肯定当量法，就是按照一定的系数（即肯定当量系数）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价风险投资项目的决策方法。

七、计算与分析题
1.
解：(1) NCF0=-240000 年折旧额=(240000-12000)÷6=38000
NCF1-5 =26000+38000=64000
NCF6=64000+12000=76000
(2) NPV=64000×(P/A,14%,5)+76000×(P/F,14%,6)-240000=14344(元)
(3) PI=NPVR+1=14344/240000+1=1.0598
2.
解：年折旧额＝（65-5）÷10＝6万元
NCF0= -35万元
NCF1= -30万元
NCF2~10=20-15+6=11万元
NCF11=11+5=16万元
NPV=11×[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,1)]+16×(P/F,10%,11)- [35+30×(P/A,10%,1)] =0.9255
3.
解:(1).NCF2=-50+(1)=200
(1)=250
(2).350-(2)-250=-50
(2)=150
(3).NCF5=(3)+100=280
(3)=180
(4).(4)×(1-40%)=180
(4)=300
(5)=300×40%=120
(6)=550+100+300=950
4．
解: (1).NCF0=-200
NCF1~5=40+200/5=80 (万元)
(2).回收期=200/80=2.5 (年)
(3).投资利润率=40/(200/2)×100%=40%
5．
解: (1).NCF0=-200
NCF1=0
NCF2~6=60+200/5=100
(2).NPV=100×[(P/A,10%,6)-(P/A,10%,1)]-200=144.62 (万元)
因为NPV=144.62>0,所以该项目是可行的.
6、解: NCF0=-40
NCF1~5=4+40/5=12 (万元)
投资利润率=4/(40/2)×100%=20%
回收期=40/12=3.33 (年)
因为3.33<5年,所以该项目可行.
7.
解: NCF0=-150
NCF1~5=90-40=50
NPV=50×(P/A,10%,5)-150=39.54 (万元)
因为39.54>0,所以该项目可行.
8.
解: (1).NCF0=-500000
NCF1~10=500000/10+45000=95000
(2).NPV=95000×(P/A,10%,10)-500000=83.737
(3).PI=NPVR+1=83.737/500000+1=1.1675
(4) 该投资项目是可行
9.
解: (1).一次投入
(2).年折旧额=(100-5)/5=19
NCF0=-150
NCF1~4=90-60+19=49
NCF5=49+5+50=104
(3).回收期=150/49=3.06 (年)
10.
解: (1).甲方案:
NCF0=-30000
年折旧额=30000/5=6000
NCF1~5=(15000-5000-6000)×(1-40%)+6000=8400 乙方案:
NCF0=-36000-3000=-39000
年折旧额=(36000-6000)/5=6000
NCF1=(17000-6000-6000)×(1-40%)+6000=9000 NCF2=(17000-6300-6000)×(1-40%)+6000=8820 NCF3=(17000-6600-6000)×(1-40%)+6000=8640
NCF4=(17000-6900-6000)×(1-40%)+6000=8460
NCF5=(17000-7200-6000)×(1-40%)+6000+6000+3000=17280
(2).(乙-甲) △NCF0=-9000
△NCF1=600
△NCF2=420
△NCF3=240
△NCF4=60
△NCF5=8880
△NPV=600×(P/F,10%,1)+420×(P/F,10%,2)+240×(P/F,10%,3)+60×(P/F,10%,4)+8880×(P/F,10%,5)-9000=-2372.568
(3).用6% 贴现
△NPV=600×(P/F, 6%,1)+420×(P/F, 6%,2)+240×(P/F, 6%,3)+
60×(P/F, 6%,4)+8880×(P/F, 6%,5)-9000
=-1175.106 (元)
用2% 贴现
△NPV=600×(P/F, 2%,1)+420×(P/F, 2%,2)+240×(P/F, 2%,3)+
60×(P/F, 2%,4)+8880×(P/F, 2%,5)-9000
=320.34 (元)
IRR=2%+320.34/(320.34+1175.106)×4%=2.86%
(4).因为△NPV<0, △IRR<I,所以应采用甲方案
11.
解: 旧年折旧额=(15-1.5)/5=2.7 (万元)
新年折旧额=(80-1.5)/5=15.7 (万元)
△NCF0=-80+15=-65
△NCF1~5=30×(1-40%)-10×(1-40%)+(15.7-2.7)×40%=17.2
△NPV=17.2×(P/A,10%,5)-65=0.20176 (万元)
所以应更新改造
12.
解: (1).甲: NCF0=-20000
NCF1=-3000
年折旧额=20000/4=5000
NCF2~4=(15000-3000)×(1-40%)+5000×40%=9200
NCF5=9200+3000=12200
乙: NCF0=-20000
年折旧额=20000/5=4000
NCF1=(11000-4000)×60%+4000×40%=5800
NCF2=(11000-4200)×60%+4000×40%=5680
NCF3=(11000-4400)×60%+4000×40%=5560
NCF4=(11000-4600)×60%+4000×40%=5440
NCF5=(11000-4800)×60%+4000×40%=5320
(2).△NCF0=0
△NCF1=-8800
△NCF2=3520
△NCF3=3640
△NCF4=3760
△NCF5=6880
△NPV=3520×(P/F,10%,2)+3640×(P/F,10%,3)+3760×(P/F,10%,4)+6880×(P/F,10%,5)-8800×(P/F,10%,1)
=4483.45
(3).因为△NPV>0,所以选择甲方案.。