分阶段投资策略对技术创新成果的影响——基于DID模型的研究

但 是 ，风 险 投 资 的 特 定 行 为 如 何 影 响 企 业 技 术 创新 仍然 是 一 个有 待 进 一 步 研究 的 “黑 匣 子 ”。 本 文 将 探 索其 中一 个 问 题 ，即 分 阶段 投 资 策 略 。 一 方 面 ，风 险 投 资 采 用 分 阶 段 投 资 的 动 机 始 于 风 险 投 资 的双 重 委托 代 理 身 份 。风 险 投 资作 为 资 金 的委 托方 ，无 论 是在 投 资 前 的甄 选 阶 段还 是 投 资 后 的 管 理 阶段 ，为 了规 避 信 息不 对 称 和未 来 收 益 不 确定 的风 险都 会采 取 各种 投 资策 略减 少 委托 代 理 问题 。分 阶段 投 资策 略 便 是风 险 投 资减 少 代 理 问题 的一 种 选 择 。＿８］另 一 方 面 ，知 识 基 础 理 论 认 为创新 能 力是企 业 的重 要资 源 。Ｌ９］［如Ⅱｕ］风险投 资 在 甄 选 投 资 对 象 时 ，企 业 的 技 术 水 平 与 创 新 能 力 是 其考 量 的重要 因素之 一 。当风险投 资 在投 资前 ， 认 为企 业 的创 新 能 力 较其 他 同类 企业 弱 ，或企 业 的创 新 前 景不 确 定 性 更 高 时 ，风 险投 资 可 能会 倾 向于采 用分 阶段投 资策 略 。那么 ，风 险投 资采用分 阶段 投 资 策 略在 规 避 投 资 风险 的 同时 ，是 否 对企 业 的 技 术 创 新 也 会 产 生 影 响 ？ 针 对 创 新 能 力 弱 的 企 业 采 用 的 分 阶 段 投 资 策 略 ，在 投 资 后 期 ，是 否 能 够激励 企业 的创 新活动 ，达 到规避 风险 的 目的？
熊 彼 特 在 《经 济 发 展 理 论 》中指 出 ，不 是 资 本 和劳 动 力 ，而是 创新 才 是 资 本 主义 发 展 的根 本 原 因。纵 观 ２０世 纪 ９０年 代 以来 美 国经 济 的增 长 基本 依 靠 高科 技 产 业 带 动 ，而 这 又得 益 于 大批 高 技术 企 业 的技 术 创 新 活动 。风 险投 资 在 推 动这 些 企业 技 术 创 新 活 动 中又 发挥 了极 为 关 键 的 作用 。 Ｋｏｒｔｕｍ和 Ｌｅｍｅｒ… 以美 国 ２０个 产 业 ３Ｏ年 来 的 数 据 为样 本 ，从 产 业 和 企业 两个 层 面上 ，对 风 险 投 资与 技 术 创新 之 间 的关 系进行 了统 计 分析 。结 果 显 示 ，风 险投 资 的发展 较 为 显著 地 带 来某 一 产 业 中专 利 发 明数 量 的增 加 ，其对 产 业 创新 的贡 献率 达 到 １５％。因此 ，风 险 投 资 对 美 国 的创 新 活 动 产 生 了积 极 的 影 响 。
关键词 ：风险投资 ；分 阶段投资 ；技术创新 作者 简介 ：陈艳（１９７ ），女 ，江苏苏州人 ，苏州大学东吴 商学院讲 师，主要从事公 司金 融和技术创 新等 方面 的研 究；罗正英（１９５７一 ），女 ，四川隆 昌人 ，苏州大学东吴商学院教授、博 士生导师，主要从事公 司治理 与企 业投 融资行 为研 究。 基金 项 目：国家社科基 金重大 项 目“国有企业监督 制度 改革 与创新研 究”（项 目编号 ：１７ＺＤＡ０８７）；江 苏省教 育厅重 点基 金项 目“科技 型 中小企 业突破性创新 能力的发展 的对 策：基于产业 共生联 动视角”（项 目 编号 ：２０１４ＺＤＩＸＭ０３３）的阶段性成果。 中图分类号 ：Ｆ８３０ 文献标识码 ：Ａ 文章编号 ：１００１－４４０３（２０１８）０１４）１０７－０８ 收稿 日期 ：２０１７－０７－０１ ＤｏＩ：１０．１９５６３￣．ｃｎｋｉ．ｓｄｚｓ．２０１８．０１．０１３
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州大学孥耜 哲学社会科学版 ２０ｌ８．１
中少走 一 些弯 路 ”①。三是 风 险投 资 在投 资企 业 后 会 积 极 参 与被 投 资 企业 的治 理 ，对 被 投 资企 业 进 行 监 管 激 励 。Ｌ２］【 由于 信 息不 对 称 和 代理 问题 的 存 在 ，风 险 投 资通 过参 与董 事会 治 理 和 签订 激 励 条款 等 方 式 ，促使 企业 能够 达 到其 预期 的发展 前 景 。越来 越 多 的实 证 研 究 证 明 ，我 国 风 险投 资 对 企 业 的 技 术 创 新 具 有 显 著 的正 向影 响 。＿４Ⅱ ］［ 儿 ］
分阶段投资策略对技术创新成果的影响
基于 ＤＩＤ模 型 的研 究
陈 艳 罗 正 英
（苏州大 学 东吴商 学院 ，江苏 苏州 ２１５０２１）
摘 要 ：风险投资为 了规避 信息不对 称和代理 问题，在投 资时针对不 同的企业采用不 同的投 资策略。现 采 用 ２００３年 至 ２０１５年 期 间，我 国沪深 两市有风 险投 资参与 的上 市公 司作 为研 究样本 ，运用 ＤＩＤ模 型，研 究 分 阶段投 资策略对企 业技 术创新成果 的影 响。研 究结果 发现 ，当企 业创 新能力较弱 时，风 险投资倾 向于采用 分 阶段投 资。而采用分 阶段投 资策略的投资项 目，在风 险投 资参与后其创 新动力更强更持 久。
随 着 国 家 政 策 的支 持 及 金 融 市 场 的逐 步 成
熟 ，我 国的风 险投 资 的 队伍 在 不断 扩大 。到 目前 ， 我 国 已经形 成 了相 当规 模 的风 险 投资 产 业 。风 险 投资 的参 与为 企 业技 术 创新 提 供 了必 要 资源 ，具 体 表 现在 三个 方 面 ：一是 风 险投 资为非 上 市企 业 提供 了丰 富且 长 期 的技 术创 新 的 资金 支 持 。来 源 于风 险投 资 的资金 相 比于银行 贷 款可 获 的资金 量 更 大 。这 是 因为 风 险投 资 投资 决 策 的判 断依 据 是 企 业 未来 的发 展前 景 而银 行 的判 断依据 是 企业 可 用 于 抵 押 的 固定 资产 。并且 权 益 类 的风 险投 资 的 资 金 比负 债类 的贷 款可 获 期 限更长 更能 匹 配技术 创 新 周 期 长 的 特点 。二 是 风 险投 资 的行 业 经 验 、 网络 资源等 为企 业提 供 了多方 面 的增值 服务 ，“使 整 个 公 司构架 、治 理 结 构 等 方 面 ，或 者 做 事 的方 式 比较正 规 一些 ，这 样可 以使 公 司在发 展 的过程