家电行业2021年报前瞻

家电行业2021年报前瞻
1.白电：出货量小幅复苏，终端结构升级促均价上行
行业综述：从全年出货端表现来看，白电核心品类空冰洗量价齐升，收入端增长确定性较强。

下半年大宗成本高位回落处于稳定水平，Q4
钢材价格阶段性进一步回落，同时叠加企业提价力度加大，产品结构
不断改善，产品均价持续提升，预计有望看到Q4白电企业毛利水平的
明显环比改善。

2021全年白电板块整体营收增长区间预计在5%~10%，
业绩增速预计0%~10%。

1.1.空调：内销小幅复苏，出口稳定增长
出货端：内销小幅复苏，出口稳定增长。

根据产业在线数据，2021
全年空调内销8470万台，同比+5.5%，出口6789万台，同比+10.9%。

内销层面，2021Q1基数效应影响明显，Q2同比见底，下半年开始进入
弱复苏趋势，Q3内销出货实现同比转正，Q4龙头企业格力电器因渠道
改革，阶段经营表现承压，内销市场份额及出货量绝对值出现明显下滑，从而压制行业层面表现，而市场其他核心品牌表现平稳或正增长。

整体来看，空调内需依旧处于弱复苏趋势中。

出口层面，2020H2以来
的高景气度延续至2021H1，当前受海外补库存需求支撑，出口表现仍
较稳定。

零售端：终端需求疲软，结构升级带动均价提升。

根据奥维云网年
度推总数据，2021空调零售额达1527亿元，同比-1.2%，零售量4689
万台，同比-8.7%。

线上均价+13.8%，线下均价+6.9%。

根据中怡康数据，截至2021年11月，变频空调份额同比+11.1pct，整体累计均价
达3807元，同比+9.2%。

1.2.冰洗：内销弱复苏，出口稳定增长
出货端：内销平稳弱复苏，出口稳定增长。

根据产业在线数据，2021全年，冰箱累计内销4265万台，同比-0.1%，出口4379万台，同比+4.8%；洗衣机累计内销4453万台，同比+3.8%，出口3018万台，同比+9.8%。

零售端：结构升级带动零售额稳步提升。

根据奥维云网年度推总数据，冰箱全年零售量3188万台，同比-2.1%，零售额971亿元，同比
+7.9%。

从产品结构来看，多温区、大容积趋势不变，根据中怡康数据，截至2021年11月，对开门+多门冰箱结构份额同比+5.1pct。

累计均
价达5411元，同比+14.8%；根据奥维云网年度推总数据，洗衣机全年
零售量3718万台，同比+0.8%，零售额766亿元，同比+7.3%。

结构不
断升级，波轮加速淘汰，根据中怡康数据，截至2021年11月，滚筒
份额同比+4.0%，累计均价达3778元，同比+12.3%。

1.3.公司业绩预计
海尔智家：根据第三方数据，公司冰箱、洗衣机、家用空调21年
内销量分别同比+2.3%、+4.3%、+16.3%，出口量分别+1.3%、+35.2%、
+17.6%。

除冰箱出口外，其余白电主业表现显著优于行业。

其中21Q4，公司空调、洗衣机出口在整体海外需求环比回落情况下，依旧实现了
较高的增长，分别同比+27.1%、+41.0%。

伴随卡萨帝份额的不断提升
与治理不断改善后的费用优化，Q4业绩增速预计将继续高于同期收入
增速。

美的集团：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机21年
内销量分别同比+9.9%、+2.9%、+2.6%，出口分别同比+15.0%、+0.5%、+14.8%。

21Q4公司空调内销进一步回暖，同比+11.0%，奥维云网显示
线上零售均价同比+12%，但在出口方面，公司冰箱出口出现明显下滑，
同比-28.2%。

ToB业务方面，根据第三方数据，21年公司中央空调内
外总销额同比+24.7%，利润率较高的ToB业务实现更快增长将有利于
带动整体毛利水平改善。

格力电器：根据第三方数据，公司家用空调21年内销和出口量分
别同比+6.8%、+3.8%。

其中21Q4公司空调内销量同比-16.0%，该业务
收入占总收入比例通常在70%以上，因此预计21年四季度公司营收端
存在一定压力。

海信家电：根据第三方数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机21年
内销量分别同比-11.0%、+7.0%、+8%，出口分别同比+37.1%、+7.4%、
+57%。

21年全年海信日立中央空调销额同比+34.5%。

21Q4公司家用空
调内销增速同比转正，同比+9.1%，同时出口保持35%左右的稳定增速。

Q4公司中央空调销额增速有所放缓，同比+11%。

预计出口业务稳定高
增成为全年营收稳定器，中央空调业务收入占比的提升带来利润率的
改善。

2.厨电：结构性机会仍在，新品类为行业增长主动力
行业综述：传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品
类是行业增长的主动力。

2021Q4集成灶销额同比仍维持高增，火星人、亿田表现相对突出，美大边际表现也实现好转，同时，洗碗机品类10
月份线上销量同比也实现了反弹。

我们预计集成灶板块个股收入端仍
能维持高增，且老板电器在洗碗机带动下仍能实现20%以上的收入增速。

业绩方面，考虑到集成灶品类普及度较低，在行业需求较弱且格局相
对分散的背景下，为保证收入增长各集成灶企业控费意愿较弱，因此
整体业绩端的恢复程度相对较弱。

住宅商品房竣工后，通常延迟2-3个季度反映在家电需求上。

排除疫情造成的低基数影响，竣工的阶段性改善主要反映在2020Q4以及2021.6前后，因此对2021年Q4改善的影响较小。

传统品类受竣工数据影响较大，集成灶、洗碗机等新品类是行业增长的主动力。

厨电行业受地产竣工数据影响较大，虽然行业整体均价提升对销额有一定的带动作用，但2021Q4油烟机、燃气灶、消毒柜线上销量同比仍保持下滑的态势。

新兴品类目前普及率低，仍有提升的空间。

洗碗机品类经过新一轮的技术迭代，更适合中国厨房的洗碗机受消费者喜爱，集成灶品类上市公司数量增多，行业推广资金加大促进普及度的到进一步提升。

2021年10-11月份集成灶及嵌入式整体品类线上销量同比仍能正向增长，同时，洗碗机品类10月份线上销量同比也实现了反弹。

2.1.传统厨电企业：传统品类份额提升，加速新品类拓展
老板、方太两大龙头表现优于行业。

虽然2021年油烟机行业整体景气度较低，但均价不断上行的过程中，具备品牌优势的老板和方太两大龙头通过市场份额的提升，仍能获得优于行业的增速表现。

在确保传统品类稳定的同时，老板电器大力推广洗碗机品类，我们预计老板电器在洗碗机带动下销额增速仍能稳定在双位数水平。

2.2.集成灶企业：渠道补短板进程加快，龙头竞争实力强化
渠道补短板进程加快，策略清晰且营销反应灵敏，产品更具竞争力的企业更为受益。

集成灶作为厨电行业新品类，采用“农村包围城市的打法”，一二线城市普及度仍然较低。

同时，发展初期，各企业在不同渠道发力的侧重点各有不同，火星人以线上为主，美大则占据线下渠道的先发优势，亿田则吸引以夫妻老婆店为主的小型经销门店，并在各自擅长的渠道取得成效。

2021年，各企业在保证各自优势渠道
稳定增长的同时，着力发展“短板渠道”，在资本支持下，呈现逐渐凸显。

线上市场，火星人、亿田市占率同比提升，美大、苏泊尔边际表现亮眼。

2020年帅丰电器、亿田智能、火星人三家集成灶公司相继上市后，集成灶板块迎来发展的新拐点。

2021年火星人市占率保持第一，且处于持续提升的状态。

美大11月份表现尤为亮眼，市占率同比
+7pct至13%，跃居行业第二。

2020年来美大对电商渠道的重视程度进一步提升，通过委托专业电商运营机构运营，发挥专业团队的优势，帮助提升线上市场的竞争力。

2021年后半年美大在电商层面的投入得到较好的效果，双11全网销额2.5亿，同比+425%，带动整体市占率实现快速提升。

亿田品牌自上市以来，在电商渠道投入加大，销量增速远超行业，市占率也得到大幅度提升。

值得注意的是，2021年苏泊尔品牌也推出集成灶产品，不到一年的时间线上销量份额已位列行业前十，客单值较高的集成灶产品将为公司提供相对较大的收入增量。

线下市场，火星人强化线下渠道运营，亿田渠道变革成效凸显。

2021年后火星人的渠道策略更加清晰，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。

从数据中也可以看得出其线下发展迅速，5月份以来持续保持行业第一，龙头地位稳固。

亿田以往经销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。

3.小家电：推新力度加大，带动收入恢复增长
行业综述：全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。

四季度在创新新品拉动下整体销售得到好转，预计带动
内销实现恢复性增长。

业绩层面，受外销价格谈判周期、铝材价格冲
高及需求较弱影响企业费用端仍承压，预计业绩端呈现弱回复态势。

显示类板块，2021Q4黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面板价
格下降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。

全年存在结构性亮点，扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力。

小家电行业在经历了疫情期间短期大规模爆发后，2021年整体进入需
求相对低迷的状态。

2021年全年大部分家电品类消费趋势走弱，但仍
有结构性亮点，例如清洁电器、个护、空气炸锅等品类仍是行业的热
点方向。

扩品类是当前小家电企业增长的重要推动力，四季度是传统
促销旺季，随着各小家电企业进入上新的密集期，在更多创新新品拉
动下，整体销售得到好转，各细分板块双11大促销额均有不错的表现，我们预计能带动内销在四季度的恢复性增长。

空气炸锅迎来新机遇。

值得关注的是，9月份以来空气炸锅销量同
比增速持续提升。

2022年比依股份、利仁科技等空气炸锅相关企业有
望IPO上市，预计行业推广费用将进一步加大，为其规模带来进一步
扩充。

2021Q4清洁电器行业略有降温，产品升级是主线。

扫地机量减价增，产品结构升级趋势明显。

根据奥维云网数据，2021全年扫地机行
业线上销量同比-10.7%，销额同比+28.3%；2021年Q4行业线上销量同比-19.3%，销额同比+31.7%。

行业出货量有所回落，但由于自清洁产
品结构占比提升和智能化程度进一步升级，产品均价快速提升，2021
年末线上均价2872元（同比+68%）。

洗地机仍然同比高增，但增速环比下滑。

根据奥维云网数据，2021
全年洗地机行业线上销量同比+298.5%，销额同比+314.9%；2021年Q4
行业线上销量同比+152.3%，销额同比+161.3%。

行业主要受到量的驱
动，价格水平较为稳定，2021年末线上均价3202元（同比+7.5%）。

尽管行业仍然维持同比高增，但随着基数的提升，行业整体增速存在
环比下滑的趋势。

海外圣诞节庆销售与渠道补库存需求是驱动2021Q4外销收入平稳
增长的关键所在。

2020年三季度，海外家用电器库存达到17年以后的最低值后开始进入触底回升阶段，2021Q4海外库存尚仍未达到2019年水平。

展望2022年Q1，我们预计出货端在海外补库存等因素拉动下仍能保持平稳发展，且二季度有望延续。

4.显示类：大尺寸促均价提升，成本压力减缓
行业综述：2021年Q4黑电板块受益于收入端产品均价上涨以及面
板价格下降带来的成本压力减缓，行业利润率有望得到修复。

从2021
年全年维度来看，黑电板块需求端由于外销市场20年同比基数较高，
以及内销市场需求反弹力度较弱的影响出货量预计同比将有所下滑，
但销售额受益于产品结构升级带来的提价预计同比仍将保持增长；盈
利端由于21年前三季度面板以及原材料成本居于高位，利润率压力较大。

展望2022年，需求端内外销市场需求有望企稳，叠加面板及大宗
商品价格回调，黑电板块利润率预计将出现明显改善。

4.1.彩电：大尺寸趋势持续，推动线下均价提升
根据奥维云网数据，2021全年彩电行业线上销量同比-7.4%，销额
同比+16.5%；其中2021年Q4行业线上销量同比+1.7%，销额同比
+5.5%。

彩电大屏化趋势持续，2021年65寸及以上尺寸出货量线上同
比+8.9pct，线下同比+12.1pct。

大尺寸占比的增长推动均价提升，2021年彩电均价线上同比+25.8%，线下同比+28.8%。

面板价格触顶回落，成本端压力减缓。

根据WitsView数据披露，2021年面板价格在7月触及高点后开始回落，其中2021年12月65寸、
55寸、43寸和32寸面板价格距离7月高点价格分别下降32.3%、
48.5%、45.3%和52.9%。

面板价格下降将减缓彩电行业成本端压力，叠加均价提升带来业绩增长。

线上销售占比持续提升。

2021年彩电线上渠道销量占比进一步超
过线下渠道占比，线上购买已成为当前消费者购买彩电的主要方式。

根据奥维云网推总数据显示，2021年中国彩电线上渠道销量占比达到68.5%，同比+4.5pct。

随着线上直播等新营销形式的兴起，中国彩电
销售渠道线上化的趋势有望延续。

4.2.新显示技术多元化发展，激光电视高速增长
2021年激光电视、MiniLED、OLED、8K超高清电视等新型显示技术
保持多元化发展趋势，根据奥维数据显示，四项新型技术产品占6,000元以上高端彩电市场占比分别为3.0%、1.8%、6.1%和1.3%。

其中激光
电视尽管受制于核心器件供应链限制，国内出货量仍保持高速增长，
反映出下游需求旺盛。

智能投影仪市场保持高速增长，板块有望超预期。

根据洛图科技数
据显示，2021年中国智能投影仪销量同比增长29%，销额同比增长
32.2%，其中极米、坚果、当贝市占率领先。

极米科技受制于上游芯片
等供应链短缺，通过优化产品结构保持业绩高增长，反应出下游需求
旺盛。

2022年随着供应链问题边际改善，智能投影仪板块业绩有望超
预期。

4.3.行业竞争格局持续集中，龙头发力新显示构建核心壁垒
2021年彩电行业市场集中度持续提升。

根据奥维云网推总数据预测，2021年中国彩电市场前十大厂商市场零售份额总和达到88%，同
比增长2pct。

分品牌来看，海信和TCL全球出货量领先，海信通过欧
洲杯等体育赛事的重点营销布局，全球出货量实现同比8%以上的增长，
其中海外市场出货量同比增长12%，欧洲、日本以及新兴市场出货增长幅度较大。

公司旗下Vidda品牌主打年轻客群，21年推出包括音乐电
视在内的多款新品，出货量超百万台。

TCL海外市场表现亮眼，欧洲和新兴市场出货量同比增长21%、17%，是主要的增长引擎。

新显示技术方面，海信持续引领全色激光显示，2021年公司激光
电视国内市场份额稳居第一。

根据洛图科技数据统计，2021年海信激
光电视国内市占率达到43%，同比增长23%。

TCL背靠集团优势，重点
布局MiniLED大屏彩电，通过技术升级推动产品结构优化。

根据公募基金近期披露的数据，21Q4公募基金在家电行业的配置
占比为1.62%，环比小幅提升+0.13pct，但其配置比例分位数为自
2010年来的6.3%，依旧处于低位。

5.成本端：原材料价格高位震荡，业绩有望环比改善
铜、铝和钢材为家电行业中占比较大的原材料。

四季度以来，三类
原材料表现不同，原材料铜价高位震荡，铝价再创新高，钢材有所回落。

我们仍然看好各企业提价的策略之下利润率环比恢复的趋势，同时，更应关注铝价占比较高的炊具等行业以及出口占比较高，出货端
价格调整周期较长的企业利润端仍然存在一定压力。

我们预计，在
2022年随着各外贸企业与客户的重新定价，利润端有望实现恢复。

Q4铜价高位震荡,环比变化幅度较小。

铜价延续20年的上升态势，21年全年上涨20.37%。

21H1上涨明显，上涨幅度为17.68%。

21H2基
本保持高位震荡，其中Q4铜价变动仅为+0.09%。

铝价在四季度再创新高，对成本端影响仍然较大。

铝价延续了20
年的上升态势，21年全年上涨30.53%。

其中21Q1至Q3呈现较快上涨
态势，由1月4日的15590元/吨上升至9月30日的22640元/吨，上
涨45.22%。

Q4价格有所调整，12月31日价格为20350元/吨，下降
10.08%。

截至22年1月26日，铝价为21590元/吨，从Q4低点反弹明显。

四季度钢材价格有所回落。

钢材价格延续20年上涨态势，21年全年螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨11.38%、6.66%和5.76%。

其中21Q1至Q3上涨明显，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别上涨
26.53%、20.46%和17.83%。

Q4价格持续调整，螺纹钢、冷轧板和镀锌板价格分别下降13.15%、11.66%和10.17%。

6.费用端：新品促销力度加大，费用率控制有所减弱
6.1.销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱
消费需求较弱及电商获客成本增加对企业费用端带来双重考验。

Q4诸多企业推出新品，同时为配合双11、双12的实现零售恢复，促销投入预计更加积极，销售费用率的控制将有所减弱，同时，相对火热的小家电新赛道吸引了资本大规模进入，掀起投资热潮的同时也带来了行业的竞争加剧，电商获客成本增高，流量费用变贵，对各企业收入增速成一定影响的同时对企业销售费用端造成一定压力。

同时，注重研发投入，提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。

6.2.人民币升值，财务费用率承压
2021年三季度以来人民币持续升值，10-12月美元兑人民币汇率同比提升幅度约为-5%、-3%和-2%，但增速环比有改善的趋势。

我们预计人民币升值对出口型企业的财务费用所造成的压力仍在，但影响程度有所减弱。

7.盈利预测
综合上述行业情况，我们对家电公司Q4及全年收入和业绩增速进
行预判。

8.股权激励条件
板块内大部分公司可达到股权激励条件。

根据盈利预测对比，版块
内多数公司都可以达到股权激励解禁条件，美的集团、海尔智家、海
信视像、新宝股份、北鼎股份、老板电器、亿田智能几家公司均有希
望达到股权激励解禁条件。

9.家电板块公募配置比例仍处低位
根据公募基金近期披露的数据，21Q4公募基金在家电行业的配置
占比为1.62%，环比小幅提升+0.13pct，但其配置比例分位数为自
2010年来的6.3%，依旧处于低位。

从细分板块来看，得益于21Q4白电与小家电内销表现环比有所改善，且估值安全性突出，因此配置比例有所提升。

而除小家电外，其
余细分板块仍旧处于低配水平。

21Q4公募全A重仓个股TOP300中，所属家电行业个股有10只，
分别为美的集团、海尔智家、三花智控、德业股份、新宝股份等。

Q4
公募主要增持美的集团、新宝股份，其持股市值占基金股票投资市值
比分别为0.34%、0.03%。

10.投资分析
整体来看，家电板块目前仍有结构性亮点，创新品类表现较为突出。

展望2022Q1，稳增长的大背景下，各地政府促销费政策有望提振家电
消费需求，家电消费升级带动新型家电品类渗透率提升。

当前洗地机、除螨仪等新兴小家电边际表现仍然较好，洗碗机、集成灶等新厨电仍
能保持相对高速的增长态势。

同时，海外库存仍未达到2019年水平，
仍处于补库存阶段，我们预计2022Q1出货端在海外补库存等因素拉动下仍能保持平稳，且二季度初期有望延续，预计收入端仍然能有较好的增长。

业绩端，随着均价持续提升，我们预计业绩端仍能维持环比改善。