7.4浮动汇率制度下的财政政策

国际金融学
第7讲开放经济条件下的宏观经济政策
☐浮动汇率制度下的财政政策
在相同的资本流动程度下，不同的汇率制度也会影响宏观经济政策的效果。

浮动汇率制度下，财政政策将完全失效，货币政策将变得有效。

⏹主要原因
固定汇率制度下，贸易商品的相对价格无法改变，从而支出转换效应不起作用，汇率对贸易不产生影响（贸易变化只通过收入效应引起）。

浮动汇率制度下，汇率变化直接改变贸易商品的相对价格，支出转换效应得到发挥，从而改变贸易状况。

O
Y E
Y
IS 0
BP
i
i*
E 0
图7-14 浮动汇率制度和资本完全流动下，扩张性财政政策的效果
LM
扩张性财政政策使得国内需求上升，IS 曲线向右移动: IS 0→ IS 1
IS 1
A
需求上升提高收入水平，导致货币需求增加，而货币供给不变，拉动利率水平上升；利率上升产生挤出效应（特别是投资），因此经济从E 0上升到A
因资本完全流动，利率（微小）上升吸引资本大规模流入，产生国际收支顺差。

外汇市场供大于求，推动外币贬值，本币升值。

☐ 1、资本完全流动下财政政策作用
汇率变化带来支出转换效应：本币升值，使得出口需求减少，进口需求增加，马歇尔勒纳条件满足时，净出口下降，引起IS 曲线向左移动。

上述IS 曲线持续移动，直到国内利率等于国外利率（初始利率），即回移到IS 0，否则，资本持续流入，本币将继续升值。

浮动汇率制度下，财政政策完全失去调控经济的效果。

但其提高了汇率水平，挤出了出口，改变了国内经济结构。

☐ 1、资本完全流动下财政政策作用
O
Y E
Y
IS 0
BP
i
i*
E 0
图7-14 浮动汇率制度和资本完全流动下，扩张性财政政策的效果
LM
IS 1
A
☐1、资本完全流动下财政政策作用
⏹小结
浮动汇率制度和资本完全流动下，开放经济的扩张财政政策完全失效！
原因：浮动汇率制度下，汇率灵活调整，本币升值，挤出了出口，抵消了财政政策的刺激作用。

O
Y E
Y
IS 0
i
i*
E 0
图7-15 浮动汇率制度和资本完全不流动下，扩张性财政政策的效果
LM 0
IS 1
A
BP
扩张性财政政策使得国内需求上升，IS 曲线向右移动: IS 0→ IS 1
需求上升提高收入水平，导致货币需求增加，而货币供给不变，拉动利率水平上升；同时利率上升产生挤出效应（特别是投资），因此经济沿着LM 0从E 0向A 移动
☐ 2、资本完全不流动下财政政策作用
短期：由于资本完全不流动，利率上升不会产生本国资本流入。

收入上升产生的A 点国际收支逆差在短期内难以出现。

均衡点为A 点：扩张性财政政策有效，利率上升，产出提高 (与封闭情况相同)。

O
Y E
Y
IS 0
i
i*
E 0
图7-15 浮动汇率制度和资本完全不流动下，扩张性财政政策的效果
LM 0
IS 1
A
BP
☐ 2、资本完全不流动下财政政策作用
O
Y E0
Y
IS 0
i
i*
E 0
图7-15 浮动汇率制度和资本完全不流动下，扩张性财政政策的效果
LM 0
长期：收入上升，使得进口需求上升，从而经常账户出现逆差，产生国际收支逆差，本币贬值。

本币贬值使得出口需求增加，进口需求减少，推动IS 曲线继续右移（IS 1→IS’1)；同时，BP 曲线右移。

IS 1
BP
上述曲线移动的过程持续进行，直到经济重新实现均衡。

E 1为扩张政策实施后的新均衡点：利率更高，产出更高
与封闭情况（A 点）相比，扩张财政政策在长期更有效！因为，开放条件下，汇率贬值进一步推动产出增长。

A
IS’1
BP’
Y E1
E 1
☐ 2、资本完全不流动下财政政策作用
☐2、资本完全不流动下财政政策作用
⏹小结
扩张性财政政策效果：短期有效，长期更有效
需要说明的是：资本完全不流动时，国际收支的变动相对比较缓慢，短期内扩张性的财政政策有效；长期贸易调整到位，汇率变化发挥作用，进一步推动产出增长，所以长期财政政策更有效。

短期内，扩张财政政策带来的收入上升，不会立即增加进口，因为存在各种进口黏性，因此短期内国际收支不会立即出现赤字，汇率贬值不会立即实现。

长期中，经常账户出现逆差，带来本币贬值，增加出口需求，扩大扩张性财政政策效果。

所以，扩张性的财政政策短期内有效，但长期更有效。

O Y E0
Y
IS 0
i
E 0
图7-16 浮动汇率制度和资本流动程度高下，扩张性财政政策的效果
BP
LM 0
扩张性财政政策使得国内需求上升，IS 曲线向右移动: IS 0→ IS 1
IS 1
A
需求上升提高收入水平，导致货币需求增加，而货币供给不变，拉动利率水平上升；利率上升产生挤出效应（特别是投资），因此经济从E 0上升到A
A 点国际收支存在顺差，因利率上升吸引资金流入（利率弹性较大），外汇市场供大于求，本币升值。

本币升值在马歇尔-勒纳条件下，贸易出现逆差，但不及资本流入产生的顺差→本币升值。

☐ 3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹
资本流动程度较高时扩张性财政政策效果
图7-16 浮动汇率制度和资本流动程度高下，扩张性财政政策的效果
本币升值使得出口需求减少，进口需求增加，国内收入减少，推动IS 曲线向左回移（IS 1→IS’1)；同时，BP 曲线左移。

上述曲线移动的过程持续进行，直到经济重新实现均衡。

E 1为扩张政策实施后的新均衡点：利率更高，产出更高
与封闭情况（A 点）相比，扩张财政政策在长期效果更差！因为，开放条件下，汇率升值抑制了净出口，抵消了部分扩张财政政策效果。

资本流动程度越高，BP 越平坦，财政政策效果越差。

☐ 3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹
资本流动程度较高时扩张性财政政策效果
BP’
IS’1
Y
E1
E 1
O Y E0 Y
IS 0
i
E 0
LM 0
IS 1
A BP
☐3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹资本流动程度较高时扩张性财政政策效果
上述LM曲线移动的过程持续进行，直到经济重新实现均衡。

E1为扩张政策实施后的新均衡点：利率提高，产出增加
与封闭情况（A点）相比，浮动汇率制度和资本流动较高下，开放经济的扩张财政政策效果更好！原因在于，开放条件下，本币升值抑制了净出口，部分减弱了财政政策的扩张效应
与资本完全流动情况相比（7-14），扩张财政政策效果相对较大。

因为财政政策带来的相同的利率上升，资本流入规模小于资本完全流动时的资本流入规模，因而本币升值浮动更小，财政政策的扩张效应部分发挥作用。

资本流动程度越低，扩张性财政政策带来的本币升值幅度越大，财政政策效果越明显。

O
Y E0
Y
IS 0
i
E 0
图7-17 浮动汇率制度和资本流动程度低下，扩张性财政政策的效果
LM 0
扩张性财政政策使得国内需求上升，IS 曲线向右移动: IS 0→ IS 1
IS 1
A
需求上升提高收入水平，导致货币需求增加，而货币供给不变，拉动利率水平上升；同时利率上升产生挤出效应（特别是投资），因此经济沿着LM 0从E 0向A 移动
因为收入提高，增加进口需求；而因利率提高吸引的资本流入规模有限， A 点国际收支存在逆差→外汇市场供不应求，本币贬值
BP
☐ 3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹
资本流动程度较低时扩张性财政政策效果
本币贬值使得出口需求增加，进口需求减少，国内收入提高，推动IS 曲线继续向右移（IS 1→IS’1)；同时，BP 曲线右移。

上述曲线移动的过程持续进行，直到经济重新实现均衡。

E 1为扩张政策实施后的新均衡点：利率更高，产出更高
与封闭情况（A 点）相比，扩张财政政策在长期效果更有效！因为，开放条件下，本币贬值促进了净出口，扩大了扩张财政政策效果。

资本流动程度越低，BP 越陡峭，财政政策效果越好。

IS’ 1
Y E1
E 1
BP’
O
Y E0
Y
IS 0
i
E 0
图7-17 浮动汇率制度和资本流动程度低下，扩张性财政政策的效果
LM 0
IS 1
A
BP
☐ 3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹
资本流动程度较低时扩张性财政政策效果
☐3、资本不完全流动下财政政策作用
⏹资本流动程度较低时扩张性财政政策效果
上述LM曲线移动的过程持续进行，直到经济重新实现均衡。

E1为扩张政策实施后的新均衡点：利率提高，产出增加
与封闭情况（A点）相比，浮动汇率制度和资本流动较低下，开放经济的扩张财政政策效果更好！原因在于，开放条件下，财政扩张推动收入上升和利率提高，国际收支产生赤字，本币贬值，进一步推动出口需求提高，扩大财政政策效应！
与资本完全流动情况相比（7-14），扩张财政政策效果更好。

因为财政政策带来的相同的利率上升，资本流入规模远小于资本完全流动时的资本流入规模，且无法抵消因收入提高而产生的经常账户赤字，因而本币贬值，扩大财政政策的挤刺激效应，提高财政政策效果。

资本流动程度越低，扩张性财政政策带来的本币贬值幅度越大，财政政策效果越明显。

不过，实际中，因为贸易调整较慢，存在J曲线效应，上述效果发挥较慢。

⏹小结：浮动汇率制度下财政政策作用
不同资本流动程度下，扩张性财政政策效果存在差异的根源
扩张性财政政策使得国内需求上升，一方面需求上升提高收入水平；另一方面，收入水平上升增加货币需求，而货币供给不变，拉动利率水平上升。

收入水平提高和利率提高对国际收支的净影响在不同资本流动程度下存在差异，国际收支失衡状况不同，进而引起汇率变化不同。

扩张性财政政策通过两个渠道影响国际收支均衡
①收入上升导致进口增加，CA减少；
②利率提高，资本流入，KA增加
不同资本流动程度下，②的效果大小不同，进而扩张性财政政策对国际收支的净影响不同
资本流动扩张财政对国际收支影响国际收支失衡汇率变化净出口变化财政政策刺激效应1资本完全流动①<②顺差本币升值出口减少
进口增加
完全被抵消
2资本流动程度高①<②顺差本币升值出口减少
进口增加
一部分被抵消
3资本流动程度低①>②逆差本币贬值出口增加
进口减少
被扩大
4资本完全不流动①>②=0 逆差本币贬值出口增加
进口减少远被扩大
⏹小结：浮动汇率制度下财政政策作用
不同资本流动程度下，扩张性财政政策效果存在差异的根源
⏹小结：浮动汇率制度下财政政策作用
不同资本流动程度下，扩张性财政政策效果
资本流动汇率制度利率产出效果
1资本完全流动浮动不变不变无效
2资本流动程度高浮动提高增加有效，比封闭条件差
3资本流动程度低浮动提高不变有效，
比封闭条件好4资本完全不流动浮动提高增加非常有效，比封闭条件好。