投资银行理论与实务(第二版)-第十三章 金融衍生产品(02)-文档资料

互换合约是一种由交易双方签订的在未 来某一时期相互交换某种资产的合约。更为 准确地说，互换合约是当事人之间签订的在 未来某一期间相互交换他们认为具有相等经 济价值的现金流的合约。 期权交易是买卖权利的交易。期权合约 规定了在某一特定时间、以某一特定价格买 卖某一特定种类、数量、质量基础资产的权 利。
(2)欧式期权(European Option)——是 期权持有者只有在到期日才可以宣布执行或 不执行其权利。
3．根据标的物划分
(1)股票期权。股票期权允许买方在合同有 效期内以约定价格购买一定数量的股票。
(2)货币期权。货币期权以国际主要交易货 币为基础资产。
(3)指数期权。指数期权的基础价格是某种 股价指数。 (4)期货期权。期权期货是一种二级衍生工 具，因为它的基础资产----期货合约已经是一种 衍生资产。
第三节 金融期权
一、金融期权的概念
金融期权是由买卖双方订立合约，规定由 买方支付给卖方一定金额的权利金后，即赋予 卖方在规定时间内按照双方事先约定的价格购 买或出售一定数量的某种金融资产的权利。
对于买方而言，通过支付一定数额的期权费给卖 方，金融期权合约赋予他一种权利，这种权利可以在 合约有效期内行使，也可以放弃。
3．股票指数期货——是以股票指数为标的物的 期货合约。
三、金融期货操作举例
1．保证金和逐日盯市制度
在买卖交易中，通常都会存在信用风险或违约 风险。在期货市场上，保证金制度和逐日盯市制度 相结合，能够有效地防止违约行为的发生。
保证金制度的核心部门是清算所，参与期货交 易的每一位投资者最终都将通过某一位交易所的清 算会员进行清算，清算所记录和处理着每一笔交易， 并计算每一位会员每天的盈亏额和净部位。 清算所在每一笔交易中承担着客户的交易对手 的角色，使投资者消除了对真正的交易对手可能违 约的担忧，而清算所本身则通过对会员实行逐日盯 市来减少自己面临的违约风险。
20世纪70年代前虽然已经出现期货和期权的柜台 交易，并被用来对商品价格的波动进行保值，但由于 非标准化的交易造成交易手续复杂，成本高，而且很 难转让对冲，所以，衍生产品的交易量一直很小。
20世纪70年代后衍生产品市场进入大发展阶段。 随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率制取代固定汇 率制，金融市场的不确定性大大提高，金融衍生产品 应运而生，提供金融资产保值和风险规避的功能。 在我国，经过规范后，在20世纪末也形成了上海、 郑州和大连三家期货交易所，这些期货交易所目前主 要从事商品期货业务。
三、衍生产品的构造方法
衍生产品的构造手段基本可以归为三种：
(1)衍生产品与基础资产进行组合搭配。 (2)衍生产品之间亦可以进行组合，构造出 “再衍生工具”。 (3)直接对衍生产品的个别参量和性质进行 设计，制造出与基本衍生产品不同的创新衍生 产品。
四、衍生产品的发展历程
衍生产品的发源可以上溯至2000多年前的古希腊。
表131根据基础资产对金融衍生产品的分类对象基础资产金融衍生产品利率短期存款利率期货利率远期利率期权利率互换合约等长期债券债券期货债券期权合约等股票股票股票期货股票期权合约等股票指数股票指数期货股票指数期权合约等货币各类现汇货币远期货币期货货币期权货币互换合约等商品各类实物商品商品远期商品期货商品期权商品互换合约等3根据交易方法分为场内交易和场外交易两大类场内交易又称交易所交易指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式
互换的本质是双方约定在未来某一段时间内交换 一系列的货币流量，被交换的货币流量可以是固定的， 也可以是按照基础资产的价格波动而调整的。 互换合约大多是非标准化的，可以通过客户之间 的双边协商而定，但是，大多数互换还是通过投资银 行或其他金融中介机构进行。
在期货合约的到期日，期货应该等于，或者 至少充分接近基础金融资产的现货价格，否则就 会有交易者在期货市场和现货市场之间进行套利。 但是，在到期日之前，期货价格会和现货价格 有差异，这种差异被称为基差。其计算公式为：
基差＝现货价格－期货价格
这种基差会随着到期日的接近而趋近于零。正 是由于期货价格与现货价格存在着趋同关系，才能 使期货成为一种保值工具。
3、根据交易方法分为场内交易和 场外交易两大类
场内交易——又称交易所交易，指所有的 供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。
在这种交易方式下，交易所向交易参与者收取保 证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任。
场外交易——又称柜台交易，指交易双方 直接成为交易对手的交易方式。
这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用 者的不同需求设计出不同内容的产品。
对于卖方而言，通过从买方处收取一定数额的期 权费，而承担了在买方行使权利时履行期权合约的义 务。
二、金融期权的种类
1．按照期权合约赋予持有人买入或 卖出标的物行为划分
(1)看涨期权(Call Option)。这类期权的买方预期 标的物的价格将会上涨，因此愿意支付一定数额的期 权费，拥有在期权合约有效期内以特定价格购买一定 数量某种金融资产的权利。
期权的总价值为内在价值与时间价值之和。
2．影响期权价格的主要因素
(1)基础资产当前价格与协定价格之差。 (2)期限。 (3)基础金融资产价格的稳定性。 (4)利率。 (5)分红。
第四节 金融互换
一、金融互换概念
金融互换是指交易双方达成协议，约定在 未来某个时候以事先规定的方法交换两笔货币 或资产。
二、金融衍生产品的种类
1、根据产品形态分为远期、期货、 期权和互换四大类
远期合约和期货合约都是交易双方约定 在未来某一特定时间，以某个特定价格，买 卖某一特定数量和质量的资产的交易形式。
远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双 方自行签订的合约。 期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对 合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作 出了统一规定。
2、根据基础资产分为股票、利率、 汇率和商品四大类
股票、利率、汇率和商品是四种主要的 基础资产，如果再加以细分： 股票类中又包括具体的单个股票、一组 股票和由一组或全部股票形成的股票指数； 利率类中又可以分为短期存款利率为代 表的短期利率和以长期债券为代表的长期利 率； 货币类中包括各种不同币种之间的比值； 商品类中包括各类大宗实物商品。
若令 S为基础金融资产的即期价格，K为期权合 约中的协定价格，则 对看涨期权来说： 当 S＞K时，为增值期权； 当 S＜K时，为减值期权； 当 S＝K时，为平值期权。 对看跌期权正好相反： 当S＞K时，为减值期权； 当S＜K时，为增值期权； 当S＝K时，为平值期权。 显然，只有增值期权才会被执行，并且在没有交 易费用(或交易费用可忽略不计)时，所有增值期权都 应该在到期日被执行。
一、金融衍生产品的概念
金融衍生产品通常是指从基础资产(或称原生资产) 派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在 资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负 债表外交易”(简称表外交易)。
衍生产品具有两个基本功能：一是以规避
风险为目的的套期保值；二是以追求高额风险为目 的的投机。 采用保证金制度是衍生产品交易的主要特征，交 易者只须动用少量的资金即可控制金额巨大的交易合 约。
表13-1 根据基础资产对金融衍生产品的分类
对象 利率 基础资产 短期存款 长期债券 股票 货币 商品 股票 金融衍生产品 利率期货、利率远期、利率期权、利 率互换合约等 债券期货、债券期权合约等 股票期货、股票期权合约等
股票指数
各类现汇 各类实物商品
股票指数期货、股票指数期权合约等
货币远期、货币期货、货币期权、货 币互换合约等 商品远期、商品期货、商品期权、商 品互换合约等
(2)看跌期权(Put Option)。这类期权的买方预期 标的物的价格将会下跌，因此愿意支付一定数额的 期权费，拥有在期权合约有效期内以特定价格出售 一定数量某种金融资产的权利。2．根据履约的灵活性划分
(1)美式期权(American Option)——指期 权持有者在合约有效期内的任何一天都可以 宣布执行或不执行其权利。
第三，投资银行掌握下的国际金融资本追逐全 球范围的高收益，故常通过多种金融投资方式跨国流 动，尤其是进入陌生的、不确定因素甚多的新兴市场， 需要衍生产品来保障国际金融资本运动的安全性。
第二节 金融期货
一、金融期货的概念
金融期货是指交易双方在市场上约定时 间，约定价格，进行买卖某些标准化金融工 具的合约。 金融期货所代表的标的物不是一般商 品，而是外汇、债券、存单、股票等金融资 产。
投资银行参与衍生产品主要是基于以下考虑：
第一，衍生产品业务作为一种表外业务，有利于 投资银行绕开金融当局要求银行满足一些资产负债管 理的规则，因为它既不影响资产负债表状况，又能为 银行带来手续费等各项收入。
第二，由于市场竞争日趋激烈，投资银行的经纪 和承销业务的边际利润持续下降，利用衍生产品进行 自营买卖已成为实现盈利高增长的少有几条途径之一。
二、金融期货的类型
与金融期货相关联的期货合约品种有很多， 目前主要有以下三大类：
1．利率期货——指以债券类证券为标的物的期 货合约，它可以回避银行利率波动所零售的证券价 格变动的风险。
2．货币期货——又称外汇期货，是以汇率为标 的物的期货合约，用来回避汇率风险。货币期货是适 应各国从事对外贸易和国际金融业务的需要而产生的。
三、金融期权的定价
1．期权的内在价值
最有价值的分类方法是将期权分为三大类：
增值期权(In-the-money)——持有人如果立即执 行期权的话，能得到一笔价值为正的收益，对美式期 权来说，也就是合约持有人的部位当前价值为正的期 权是增值期权； 平值期权(At-the-money)——持有人立即执行合 约的收益为零； 减值期权(Out-of-the-money)——持有人立即执 行合约的收益为负。
五、投资银行的参与推动
投资银行参与衍生产品市场有几种方式：
一是进行金融创新，开发新的衍生产品，满足 市场需要；
二是作为衍生产品交易的对手方之一，积极参 与衍生产品的交易；
三是充当衍生产品市场的做市商，双向报价， 维持衍生产品市场的流动性； 四是担任客户参与衍生产品交易的经纪商，辅 助客户进行衍生产品的交易和结算。
金融期货具有以下几个特征：
(1)基础资产，即交易标的物必须为特定的金融 资产。 (2)交易采用标准化的期货合约。 (3)采用场内交易形式，在证券交易所或期货交 易所等衍生产品交易所实行集中交易。 (4)交易双方只需缴纳一定数额的保证金，而不 需付出与合约金额相等的全部货款。
(5)交割时间为将来的某一特定日，期货交易所 和相关的结算所为交易双方提供结算交割服务，实 行严格的结算交割制度，违约风险很小。
内在价值(Intrinsic Value)指的是在零以及 期权立即被执行所带来的收益两个价值中取大 者。 故看涨期权的内在价值为：
IV=max(S-K，0)
其中IV为期权的内在在价值。
看跌期权的内在价值为： IV=max(K-S，0)
在通常情况下，期权价格与其内在价值 间还应有一个差额，因为只要期权还没到期， 期权就有希望从非增值期权成为增值期权， 或是提高增值幅度。 因而，期权购买者愿意以高于内在价值 的价格在未到期前买下期权，两者间的差额 我们称之为期权的时间价值(Time Value)。
2．套期保值案例
下面以股票指数期货的套期保值为例来解 释金融期货的套期保值功能。
股指期货合约的价格等于某种股票指数的 点数乘以规定的每点价格。如恒生指数期货， 它的每点价格为50港元，即恒生指数每降低 一个点，该期货合约的买者(多头或称好仓)每 份合约就亏50港元，卖者(空头或称淡仓)每份 合约则赚50港元。
第十三章 金融衍生产品
本章阐述金融衍生产品的概念和操作以 及投资银行对金融衍生产品的风险防范，并 重点介绍金融期货、金融期权和金融互换这 三种投资银行参与较多的金融衍生产品。 第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 金融衍生产品概览 金融期货 金融期权 金融互换 衍生交易的风险管控
第一节
金融衍生产品概览
例如，有家投资银行在香港股市持有总市值为200 万港元的10种上市股票。该投资银行预计汇率利率波 动可能会引发香港股市的整体下跌。为了规避香港股 市下跌的系统风险，该投资银行进行套期保值， 在恒生指数于20000点的价格上卖出3份3 个月到 期的恒生指数期货。随后的3个月，港股果然大跌，导 致该投资银行所持10种股票总市值由200万港元贬值 为155万港元， 那么现货市场上损失：200-155=45（万港元） 这时，恒生指数期货相应跌至17000点，于是，该 投资银行在期货市场上以平仓方式买进原有的3份合约 期货市场盈利：(20000－17000)×50×3=45（万港元） 期货市场的盈利恰好抵消现货市场的亏损，完全 实现套期保值。