财务管理学,第08章_投资决策实务(2)

表8－5 各年营业现金流量的差量
项目
第1年 第2年
Δ销售收入（1）
20 000 20 000
Δ付现成本（2）
-2 000 -2 000
Δ折旧额（3）
20 200 13 900
Δ 税 前 利 润 （ 4 ） ＝ (1)-
(2)-(3)
1 800 8 100
Δ所得税(5)＝(4)×25%
450
2 025
20 700 5 175 15 525 16 825
（3）计算两个方案现金流量的差量
表8－6
项目
两个方案现金流量的差量
第0年 第1年 第2年
Δ初始投资
-50000
Δ营业净现金流量
21 550 19 975
Δ终结现金流量
Δ现金流量
-50000 21 550 19 975
单位：元
第3年 第4年
18 400 18 400
0
-210
（2）计算净现值的差量
NPV 120 120 PVIF20%,1 200 PVIF20%,2 210 PVIF20%,3 210 PVIF20%,13 120 120 0.833 200 0.694 210 0.579 210 0.093 20.9 (万元）
第2年
5 000
第3年
5 000
第4年
5 000
新设备 70 000
4 0 4 7 000 70 000 60 000 18 000 年数总和法 25 200 18 900 12 600 6 300
（1）计算初始投资的差量
Δ初始投资＝70 000-20 000＝50 000（元）
（2）计算各年营业现金流量的差量
付现成本50005000折旧55005000税前利润45005000所得税30652511251250税后利润33753750营业现金净流量8税后利润33753750折旧38753750a公司比b公司拥有较多现金125折旧计入成本b比a利润多350元每年营业现金净流量营业收入付现成本所得税营业收入营业成本折旧所得税税前利润折旧所得税税后利润折旧每年营业现金净流量税后收入税后成本税负减少营业收入税率付现成本税率折旧税率85864税后现金流量计算不需要知道利润是多少使用起来比较方便每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税84已包括流转税包括
C AC
PVIFAk , n
式中， AC －年均成本
C －项目的总成本的现值
PVIFAk ,n －建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。
8.2.2资本限额决策
资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限， 不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公 司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外 部融资受到限制的企业。
8.2.3 投资时机选择决策
投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。 在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更
高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些 决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及 竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的 延长而增加。 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能将计 算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的 现值再进行比较。
第8章：投资决策实务
2021/1/13
本章内容提要：
第一节：现实中现金流量问题 第二节：项目投资决策 第三节：风险投资决策
第一节 现实中的现金流量问题 8.1.1现金流量计算中应注意的问题
区分相关成本和非相关成本
机会成本 部门间的影响
放弃的潜在收益
竞争or互补
8.1.2税负与折旧对投资的影响
1. 固定资产投资中需要考虑的税负
流转税
营业税 应纳营业税=不动产变价收入 营业税率
增值税 应纳增值税=固定资产变价收入 4%增值税率
出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出 原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵产后，获取营业利润以及处置固定资产的净 收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相 应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。
第0年 -20 000
-20 000
第1～4年
16 250 0
16 250
单位：万元 新设备 第0年 第1～8年 -70 000
22 437.5
0
-70 000 22 437.5
③ 计算新旧设备的净现值
△NPV= 31512.5 △NPV= 49 704.1
结论：更新设备更优。
对吗？
（2）最小公倍寿命法（项目复制法 ）
第二节 项目投资决策
包括： 固定资产更新决策 资本限额决策 投资时机决策 投资期选择
8.2.1 固定资产更新决策
1. 新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法
基本步骤：
首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ 现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；
其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ 净现值；
在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利 益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以 采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。
8.2.2资本限额决策
1. 使用获利指数法的步骤
举例：例如书本例8-5，初始投资限额是40万元。假如只有 ABD三个互斥的项目进行投资，你会如何选择？幻灯片 22
计算所有 项目获利 指数，并 列出每个 项目的初 始投资额
16 825 7 000 23 825
（4）计算两个方案净现值的差量
△NPV=21550×(P/F,10%,1)
+19975×(P/F,10%,2)+18400 ×(P/F,10%,3)+23825
×(P/F,10%,4) -50000
=16 179.18元
2. 新旧设备使用寿命不同的情况 ——最小公倍寿命法和年均净现值法
成本和费用：
付现成本 (2) 折旧计
折旧 (3)
入成本
合计 (4)=(2)+(3)
税前利润 (5)=(1)-(4)
所得税（30%）(6)=(5) ×25%
税后利润 (7)=(5)-(6)
营业现金净流量(8)
税后利润 (7)
折旧 (9)
营业净现金流量 (8)=(7)+(9)
A公司比B公司拥有较多现金
A公司 10000
① 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额＝20 000÷4＝5 000 新设备的年折旧额＝70 000÷8＝8 750
表8－7 新旧设备的营业现金流量 单位：万元
项目
旧设备（1-4年） 新设备（1-8年）
销售收入（1）
40 000
45 000
付现成本（2）
20 000
18 000
折旧额（3）
将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假 设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自 多次投资的净现值进行比较的分析方法。
具体到上例中的做法是：旧设备可看作在8年内重复投资两 次，在第四年末淘汰后换一台同样的旧设备再投资4年。
0 NPV= 31512.5
4 31512.5
8
优点：易于理解 缺点：计算麻烦
10000
5000
5000
凡是可以税前 扣除的项目， 都可起到减免
新增保险费
0
1000
所得税的作用
税前利润
5000
4000
所得税（25%） 1250
1000
税后利润
3750
2000
新增保险费后的 税后成本
750=3750-3000
税后成本=实际成本×(1—税率)
3、折旧抵税现象
项目
销售收入 (1)
应纳所得税=(固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税) 所得税率
2. 税负对现金流量的影响
【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑 一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为 25%，该保险费的税后成本是多少？
项目 销售收入 成本和费用
目前（无保险） 买保险
10000
最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥ 0 ，则选择方案A，否则，选择方案B。
例8-4.设备更新的相关数据
项目
旧设备
原价
50 000
可用年限
10
已使用年限
6
尚可使用年限
4
税法规定的残值
0
目前变现价值
20 000
每年可获得的收入
40 000
每年付现成本
20 000
每年折旧额：
直线法
第1年
5 000
完成决策
资本限额 不能满足
计算限额内 项目各种组 合的净现值 合计数
接受净现值 合计数最大 的投资组合
3. 资本限额投资决策举例
【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、 E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。 详细情况见表：
投资项目 A B C D E
初始投资 120 000 150 000 300 000 125 000 100 000
每年营业现金净流量=营业收入 付现成本 所得税
（8-4）
=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税
=税前利润+折旧-所得税
=税后利润 折旧
（8-5）
每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少
=营业收入 (1 税率)-付现成本 (1 税率)+折旧 税率 （8-6）
不需要知道利润是多少，使用起来比较方便
1、用差量分析法进行分析 （1）计算不同投资期的现金流量的差量
不同投资期的现金流量的差量
单位：万元
项目
第0年 第1年 第2年 第3年 第4-12年 第13年
缩短投资期的现金流量 -320 -320 0 210 210
正常投资期的现金流量 -200 -200 -200 0
210
210
缩短投资期的Δ现金流量 -120 -120 200 210
例8-6，见课本P255
8.2.4 投资期选择决策
所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。
较短的投资期
期初投入较多
后续的营业现金流 量发生得比较早
较长的投资期
期初投入较少
后续的营业现金流 量发生的比较晚
投资决策分析方法
投资期选择决策方法举例：
【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投 资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金 净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320 万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现 金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值， 不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。
PI 1
待会接着例8-5
资本限额能够 满足所有可接 受的项目
完成决策
资本限额 不能满足
计算限额内 项目各种组 合的加权平 均获利指数
接受加权平 均获利指数 最大的投资 组合
2. 使用净现值法的步骤
计算所有 项目的净 现值，并 列出每个 项目的初 始投资额。
NPV 0
资本限额能够 满足所有可接 受的项目
5 000
8 750
税前利润（4）
15 000
18 250
所得税（5）=(4) ×25%
3 750
4562.5
税后净利（6）
11 250
13 687.5
营业净现金流量（7）
16 250
22 437.5
② 计算新旧设备的现金流量
表8－8
新旧设备的现金流量 旧设备
项目 初始投资 营业净现金流量 终结现金流量 现金流量
单位：元
B公司
10000
5000 500 5500 4500 1125 3375
5000 0 5000 5000 1250 3750
3375 500 3875
3750 0 3750 125
B比A利润 多350元
4、税后现金流量计算
已包括流转税
每年营业现金净流量 年营业收入 年付现成本 所得税
Δ税后净利(6)＝(4)-(5)
1 350 6 075
Δ 营业 净 现金流 量 (7)＝ 21 550 19 975 (6)+(3)＝(1)-(2)-(5)
单位：元 第3年 第4年 20 000 20 000 -2 000 -2 000 7 600 1 300
14 400 3 600 10 800 18 400
NPV －净现值
PVIFAk,n －建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金 现值系数。
计算上例中的两种方案的年均净现值：
ANPV旧=?
ANPV新=?
与最小公 倍寿命法 得到的结 论一致。
当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，
可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本 是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。
8年内，继续使用旧设备的净现值为： △NPV= ????????
（3）年均净现值法
年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化 为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。
其实，就是在考虑时间价值的情况下求平均值。求年金。
年均净现值的计算公式为：
ANPV NPV PVIFAk ,n
式中，ANPV －年均净现值
获利指数PI 1.56 1.53 1.37 1.17 1.18
净现值NPV 67 000 79 500 111 000 21 000 18 000
穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资 项目的可能组合共有 2n 1 种），在其中寻找满足资本限额要求
的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从 中选择最优方案。
对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含 报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的 各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内 进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和 年均净现值法。
假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销 售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。
（1）直接使用净现值法