案例分析-蓝田股份与刘姝威

同业平均应收帐款回收期 191天，（武昌鱼 577天，洞庭 水殖178天） 武昌鱼水产品收入是蓝田的8％ 洞庭水殖水产品收入是蓝田的4％
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材料准备时间为2002年,仅供参考
刘姝威分析蓝田股份的主要方法
3.对蓝田股份的现金流量分析
蓝田股份2000年销售农副水产品收到的现金大约为 12.7亿元，每天现金量348万元 刘认为：我从事商业银行研究，了解我国的商业银行 。如果蓝田股份水产品基地瞿家湾每年有12.7亿元销 售水产品收到的现金，各家银行会争先恐后地在瞿家 湾设立分支机构，会为争取这＂12.7亿元销售水产品 收到的现金＂业务而展开激烈的竞争。银行会专门为 方便个体户到瞿家湾购买水产品而设计银行业务和工 具，促进个体户与蓝田股份的水产品交易。银行会采 取各种措施，绝不会让＂12.7亿元销售水产品收到的 现金＂游离于银行系统之外。与发达国家的银行相比 ，我国商业银行确实存在差距，但是，我国的商业银 行还没有迟钝到＂瞿家湾每年有12.7亿元销售水产品 收到的现金＂而无动于衷。 2000年蓝田股份的“销售商品、提供劳务收到的现 金”超过了“主营业务收入”，但是其短期偿债能 力却位于同业最低水平。这种矛盾来源于“购建固 定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金” 是“经营活动产生的现金流量净额”的92％。这意 味着经营活动产生的现金流量绝大部分都转化为固 定资产 2000年蓝田股份的在建工程增加投资7.1亿元，其 中“生态基地”、“鱼塘升级改造”和“大湖开发 项目”三个项目占75%，在建工程增加投资的资金 来源是自有资金。这意味着2000年蓝田股份经营活 动产生的净现金流量大部分转化成在建工程本期增 加投资
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材料准备时间为2002年,仅供参考
对蓝田股份造假思路的简单猜测
蓝田股份如何造假？
通过大量的现金交易形式，人为虚构交易，通过多次重复放大交易，即使资金量小，也可把交 易做大。这也就象许多投资者质疑的那样，蓝田广告多，销售大，但市场上并没有看到多少产 品。但一手交钱一手交货至少保证了帐面上现金流量的实现，这种欺骗性比较大。
• 一方面体现为应收账款占流动资产的比重增加 ， • 另一方面还可能体现为应收账款周转率的减小
3. 对已经发生的费用或损失推迟确认
• 企业挂账的费用就会上升，导致资本化的费用 比例升高，例如待摊费用、递延资产、无形资 产以及类似的其他长期资产
4. 利用关联交易调整利润
• 企业的关联交易额占销售收入或销售成本的比 例上体现出差异 • 应收账款中关联方的应收账款比重较大 • 其他应收款指标占流动资产比重的指标
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上市公司操纵净收益指标的典型手段
操纵手段
1. 通过非营业活动提高净利润。 包括 诸如出售资产、出售投资、改变投资的 核算方法等提高营业外收入或投资收益 等活动
2. 通过虚假销售、提前确认销售或有意扩 大赊销范围调整利润总额
财务指标表现
• 营业外收入占利润总额的比重 • 投资收益占利润总额的比重 • 营业利润占利润总额的比重
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100% 80% 60% 40% 20% 0%
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蓝田股份的融投资策略也许是激进型的，长期资产 在总资产所占比重比较高， 而在产品占存货百分比较高则更好得到解释了，蓝 田股份主业是水产品，以食品、饮料业比率去对比 ，可比性值得商榷；而与水产业相比，又由于水产 品生产周期问题，也不一定能说明其比率不合理
通过比率分析只能揭示蓝田股份业绩有异常，但有异常并不意味其一定造假
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A 07 5 4 3 2 1 0
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刘姝威分析蓝田股份的主要方法
2.对蓝田股份的农副水产品销售收入分析；
2000年，蓝田股份农副水产品收入占主营收入69％ 根据2001年8月29日其董事会发布的公告解释：农副水产品 在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重大，因 此“钱货两清”成为惯例 因而推断蓝田股份2000年销售农副水产品收到的现金大约 为12.7亿元 应收帐款余额2891万元 应收帐款周转率（主营业务收入〕63.68 • 应收账款周转率与同业对比过快，怀疑蓝 田股份的农副水产品销售收入12.7亿元是 假的
所谓的＂生态基地＂、＂鱼塘升级改造＂和＂大湖 开发项目＂巨额投资可能都是假的，蓝田股份正是 利用虚增经营性现金流入和虚增投资性流出也达到 现金流的平衡和资产负债表的平衡
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刘姝威分析蓝田股份的主要方法
4.对蓝田股份的资产结构分析
蓝田股份在产品占存货百分比82.84% 固定资产占资产百分比76% 异常高于同业平均水平 蓝田股份的在产品和固定资产的数据是虚 假的
中国蓝田总公司负担本应由蓝田股份负担的费用，人为提升上市公司利润。为上市公司输送较 多的利润，意味着从经营现金流量角度看会出现流入大于流入，从蓝田股份的资料看也是这样 。长期这样做会使“控制人”的现金枯竭，解决这个问题的办法有两个：
一是通过应收款项使资金流出企业，这样做很容被发现；
二是通过虚列固定资产投资项目，使资金流出企业。第二方法的好处在于在建工程不影响损益 ，即使形成固定资产延长折旧年限对利润影响也不会太大。
刘姝威把她对蓝田股份的分析过程写成了文字报告递交给了有关领导并说明当中的100字的现场描述是引自粤港信息报记者苏征兵的一篇文章主要介绍了蓝田股份水产基地的冷清场面2001年12月13日刘姝威接到了湖北省洪湖市人民法院的传票案由是蓝田股份有限公司诉刘姝威名誉侵权请求法院判令刘姝威公开赔礼道歉恢复名誉消除影响赔偿经济损失50万元12月12日金融内参第19期发表声明说本刊第16期刊载的应立即停止对蓝田股份发放贷款一文纯系作者个人观点2002年1月10日开始刘姝威陆续收到了一些来历不明的恐吓邮件1月23日是你的死期从2002年1月3日开始刘姝威向国内100多家媒体发去了她的分析报告蓝田之谜今年1月12日因涉嫌提供虚假财务信息瞿兆玉的继任者董事长保田等10名公司管理人员被拘传3月19日戴上st帽子
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材料准备时间为2002年,仅供参考
刘姝威分析蓝田股份的主要方法
1.对蓝田股资产43311万元（其中存货23638万元） 流动负债56071万元（其中短贷9980万元）， 蓝田股份2000年底流动比率是0.77，速动比率是0.35 净营运资金是-1.3亿元 蓝田股份流动比率和速动比率与同相 比 明显偏低，蓝田股份短期偿期能力是同行 业中最低的
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案例分析－蓝田股份与刘姝威
事件背景情况：蓝田股份自1996年上市以来，以5年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造了中国
股市的神话。然而就在2001年12月，一位叫刘姝威的学者却以一篇600字写给《金融内参》的《应立即停 止对蓝田股份发放贷款》,使自己卷入一场风波。 1. 2001年10月8日，蓝田股份发布公告，称公司正在接受证监会调查，引起了中央财经大学副教授刘姝威的注意， 并开始针对其招股说明书以及直至2001年中期报告的公开资料进行财务分析 2. 2001年10月26日，《金融内参》刊登《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，内容主要是：蓝田股份已经成为一 个空壳，已没有任何创造现金流量的能力，也没有收入来源……，完全依靠银行的贷款维持运转，而且用拆西 墙补东墙的办法，支付银行利息。 • 2001年11月20日，中国蓝田（集团）总公司瞿兆玉找到刘姝威，称全国银行已全面停止了贷款。刘姝威把她对 蓝田股份的分析过程写成了文字报告，递交给了有关领导，并说明当中的100字的现场描述是引自《粤港信息报 》记者苏征兵的一篇文章，主要介绍了蓝田股份水产基地的冷清场面 • 2001年12月13日，刘姝威接到了湖北省洪湖市人民法院的传票，案由是蓝田股份有限公司诉刘姝威名誉侵权， 请求法院判令刘姝威公开赔礼道歉、恢复名誉、消除影响，赔偿经济损失50万元 • 12月12日《金融内参》第19期发表声明，说“本刊第16期刊载的《应立即停止对蓝田股份发放贷款》一文，纯 系作者个人观点 • 2002年1月10日开始，刘姝威陆续收到了一些来历不明的恐吓邮件，“1月23日是你的死期” • 从2002年1月3日开始，刘姝威向国内100多家媒体发去了她的分析报告《蓝田之谜》 • 今年1月12日，因涉嫌提供虚假财务信息，瞿兆玉的继任者、董事长保田等10名公司管理人员被拘传 • 3月19日，戴上ST帽子；5月13日，因追溯调整为三年连续亏损被停牌；5月20日，公布第一季度报告，前3个月 亏损888.07万元。该公司中期扭亏希望甚微，如无实质性的重组动作，退市将无可避免。 • 3月28日，湖南省洪湖市人民法院民事庭已经裁定驳回刘姝威案。
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资产负债率是23%，说明其长期偿债能力还可以
在短期负债中，主要是其它应付款32717万元，而 短贷只有9980万元，而该公司当期的货币资金余额 有16714亿元，基于其良好的经营性现金流，短期偿 债能力是否不行呢？ 它2000年经营性现金净流入是78583万元，56071万 元债务并不对它构成危胁, 而且其它应付款中有 22252万元是关联单位欠款
应收帐款周转率往往被操纵,，如有的上市公司为 了降低应收账款周转率,年末将应收账款转至其它账 户,或者以代垫款方式将应收账款冲掉,应收账款余 额小 不只是蓝田股份特有,也许是其为了操纵经营性现 金流,提前回收货款或调度存款以冲销应收账款.销 售收入虚假只是可能的原因之一
应收帐款回收期（360天〕6天