企业价值的几种概念.

2．整体价值来源于要素的结合方式
• 企业的整体价值来源于各部分之间的联系。 只有整体内各部分之间建立有机联系时， 才能使企业成为一个有机整体。各部分之 间的有机联系，是企业形成整体的关键。 各种资源的结合方式不同就可以产生不同 效率的企业。
• 因此，企业资源的重组即改变各要素之间 的结合方式，可以改变企业的功能和效率。
4．整体价值只有在运行中才能体现出来
• 企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。企业是一个运 行着的有机体，一旦成立就有了独立的“生命”和特征，并维 持它的整体功能。如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不 再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企 业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。
• 会计报表数据没有关注现有资产可能产生的未来收益，而且把 许多影响未来收益的资产和负债项目从报表中排除。表外的资 产包括良好管理、商誉、忠诚的顾客、先进的技术等；表外的 负债包括未决诉讼、过时的生产线、低劣的管理等。
会计价值
1. 制定经营或投资决策必须以现实的和未来的信息为依据，历史成本会 计提供的信息是面向过去的，与管理人员、投资人和债权人的决策缺 乏相关胜。
未来现金流量的现值（元）
少数股权价值与控股权价值
• 少数股权对于企业事务发表的意见无足轻重，只有获取控制权 的人才能决定企业的重大事务。我国的多数上市企业“一股独 大”，大股东决定了企业的生产经营，少数股权基本上没有决 策权。
• 从世界范围看，多数上市企业的股权高度分散化，没有哪—个 股东可以控制企业，此时有效控制权被授予董事会和高层管理 人员，所有股东只是“搭车的乘客”，不满意的乘客可以“下 车”，但是无法控制“方向盘”。
2. 历史成本不能反映企业真实的财务状况，资产的报告价值是未分配的 历史成本（或剩余部分），并不是可以支配的资产或可以抵偿债务的 资产。
3. 现实中的历史成本会计是各种计价方法的混合，不能为经营和投资决 策提供有用的信息。
4. 历史成本计价缺乏时间上的一致性，使之缺乏明确的经济意义。
• 因此，价值评估通常不使用历史购进价格，只有在其他方 法无法获得恰当的数据时才将其作为质量不高的替代品。 除非特别指明，企业价值评估的“价值”是指未来现金流 量现值，也被经常称为资本化价值，是资产的一项最基本 的属性，是资产的经济价值。
持续经营价值与清算价值
持续经营价值：是由营业所产生的未来现金流量的现值（续营价值）
清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。
• 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。 一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值。
公平市场价值（元） 被摧毁价值
持续经营价值 清算价值
• 所以，现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 • 评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于
价值的企业。如果用现时市价作为企业的估价，则企业 价值与价格相等。
公平市场价值-内在价值
• 公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉 情况的双方，自愿进行资产交换或债务清 偿的金额。
• 资产被定义为未来的经济利益。所谓“经 济利益”，其实就是现金流入。资产就是 未来可以带来现金流入的东西。由于不同 时间的现金不等价，需要通过折现处理， 因此，资产的公平市场价值就是未来现金 流入的现值，即资本化价值、经济价值。
会计价值
• 会计价值与市场价值是两回事。eg：股东权益的账而价值为 28.9亿元，市场价值约为117亿元，相差悬殊。
• 物质性折旧、精神性折旧、通货膨胀、有机结合 • 如果说历史成本与投资人的决策不相关，那么现行市场价值也
同样与投资人决策不相关。投资人购买股票的目的是获取未来 收益，而不是企业资产的价值。与投资人决策相关的信息，是 资产在使用中可以带来的未来收益，而不是其现行市场价值。
• 我们看到的股价，通常只是少数已经交易的股票价格。它们衡 量的只是少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异， 明显的出现在收购交易当中。一旦控股权参加交易，股价会迅 速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。在评估企业价值时， 必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。
• 这两者如此不同，以至于可以认为：同一企业的股票在两个分割开来 的市场上交易。一个是少数股权市场，它交易的是少数股权代表的未 来现金流量；另一个是控股权市场，它交ห้องสมุดไป่ตู้的是企业控股权代表的现 金流量。获得控股权，不仅意味着取得了未来现金流量的索取权，而 且同时获得了改组企业的特权。在两个不同市场里交易的，实际上是 不同的资产。
企业价值
• 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1．整体不是各部分的简单相加： – 企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加， 而是有机的结合。这种有机的结合，使得企业总体具有它各部分所 没有的整体性功能，所以整体价值不同于各部分的价值。表现为它 可以通过特定的生产经营活动为股东增加财富，这是任何单项资产 所不具有的。 – 企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。资产负债表的“资 产总计”是单项资产价值的合计，而不是企业作为整体的价值。 – 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些 现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获 得的现金流量。
现时市场价格
• 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。
1. 作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现 成的市场价格。对于上市企业来说，每天参加交易的只是 少数股权，多数股权不参加日常交易，因此市价只是少数 股东认可的价格，未必代表公平价值。
2. 以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。 3. 股票价格是经常变动的。
3．部分只有在整体中才能体现出其价值
• 企业是整体和部分的统一。部分依赖整体，整体支配部分。部 分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整体，这个部 分就失去了作为整体中一部分的意义。企业的一个部门在企业 整体中发挥它的特定作用，一旦将其从整体中剥离出来，它就 具有了另外的意义。企业的有些部分是可以剥离出来单独存在 的，如一台设备；有些部分是不能单独存在的，如商誉。
公平市场价值（元） V（新的）
V（当前）
当前
新的控股权 未来现金流量的现值（元）
控股权溢价=V（新的） － V（当前）