科华生物可转债谁来买单

却从 1.8 亿元增加至 5.31 亿元，增幅高 达 195%，远远超过期间收入增幅。
从 应 收 账 款 周 转 天 数 来 看，Wind 资讯显示，2014-2018 年，科华生物分 别为 47.2 天、64.01 天、58.09 天、63.82 天、 79.27 天，公司周转越来越慢。
科华生物是医疗诊断用品企业，主 营业务涵盖体外诊断试剂、医疗检验仪 器，拥有生化诊断、酶免诊断、光免诊 断、 即 时 检 验（POCT）、 分 子 诊 断 五 大产品线，公司目前实行“经销商销售 为主、直销为辅”的销售模式。
2018年6月11日，科华生物公告称， 以现金方式对标的公司合计投资 5.54 亿 元，取得西安天隆和苏州天隆各 62% 的 股权。
收购公告称，标的公司拥有 PCR 诊断、核酸提纯仪器和试剂技术，目前 已实现各类产品的研发、生产和销售。
中国的医疗器械高端市场由国外厂 家垄断，国内企业主要集中在中低端市 场，竞争极其激烈，日子并不好过。公 告显示，标的公司 2017 年收入和净利 润分别为 1.24 亿元、-1109 万元，2018 年一季度分别为 2983 万元、-335 万元。 截至 2017 年年末，标的公司总资产和净 资产分别为 1.81 亿元、3556 万元。
因此，无论是纵向还是横向比较， 科华生物在 2018 年毫无疑问是采用了相 对激进的研发投入资本化会计政策。
科 华 生 物 2018 年 净 利 润 为 2.08 亿 元，据此计算当年研发投入资本化金额 占净利润的 23.08%。
高溢价收购肥了谁？ 科华生物过去几年 ROE 偏低背后
的一个主要原因是高溢价收购，公司商 誉从 2014 年的 6614 万元增加至 2018 年 的 8.56 亿元，但是净利润却从 2.92 亿元 下降至 2.08 亿元，可谓只见投入却没见 效益提高。
科 华 生 物 2018 年 年 末 的 商 誉 中， 西 安 天 隆 科 技 有 限 公 司（ 下 称“ 西 安 天隆”）和苏州天隆科技生物有限公司 （下称“苏州天隆”）分别为 3.91 亿元、 1115 万元，合计 4.02 亿元。
38 2019/07/19
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
在 此 次 交 易 中， 上 市 公 司 获 得 标 的公司 62% 股权，总共投入 5.54 亿元， 对应 100% 股权估价为 8.94 亿元。按照 2017 年业绩和期末净资产计算，此次收 购 对 应 的 PS、PE、PB 分 别 为 7.21 倍、 -80.61 倍、25.14 倍， 估 值 水 平 远 超 A 股医疗器械行业内上市公司。
按照惯例，A 股上市公司高溢价收 购 之 时， 交 易 对 方 往 往 会 给 出 业 绩 承 诺。
而且，在科华生物之前的多笔收购 之中，交易方也均给出了业绩承诺，但 是唯独这笔收购例外，而且在评估报告 中连对未来的业绩预测都没有披露，这 背后的真实原因是什么呢？
高 溢 价 纯 现 金 收 购， 又 没 有 业 绩 承诺，如此好事的受益者是彭年才、李 明、苗保刚、西安昱景同益企业管理合 伙 企 业（ 有 限 合 伙 ）， 这 四 方 通 过 此 次 交易共拿到纯现金 4.29 亿元。
纵 向 来 看，2015-2017 年， 公 司 资 本 化 研 发 投 入 占 比 分 别 为 46.92%、 49.85%、51.28%，呈现逐年上升趋势。
科Байду номын сангаас生物属于体外诊断领域上市公
司，细分领域内主要上市公司有美康生 物（300439.SZ）、 明 德 生 物（002932. SZ）、 安 图 生 物（603658.SH）、 九 强 生 物（300406.SZ）、 迪 安 诊 断（300244. SZ）、 迪 瑞 医 疗（300396.SZ）、 迈 克 生 物（300463.SZ）。 其 中， 前 面 四 家 账 面上均没有开发支出，而后三家 2018 年 资 本 化 研 发 投 入 占 比 分 别 为 1.9%、 13.34%、33.16%。
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
科华生物可转债谁来买单？
对于一家经营能力和资本开支存在重大疑问的上市公司，还会 有投资者为可转债买单吗？
本刊记者 杜鹏／文
科 华 生 物（002022.SZ） 是 一 家 体 外诊断上市公司，近日公司计划发 行 9.94 亿元的可转债，募投项目收益率 可以达到 20% 以上。 然而，从过往几年来看，科华生物 经 营 能 力 非 常 一 般，ROE 连 续 在 10% 左右徘徊，如果没有激进赊销和研发投 入资本化，公司真实的 ROE 要更低。 这与公司过去几年的激进并购密不 可分，商誉暴增但是业绩反而下降，只 见投入难见效益。 背后反映出来的问题不容忽视：科 华生物不仅高溢价收购亏损资产，而且 没有让交易对方给出业绩承诺，巨额真 金白银流向神秘股东。 对于这样一家经营能力和资本开支 存在重大疑问的上市公司，还会有投资 人为这次可转债买单吗？
盈利能力畸低 从过去几年来看，科华生物的经营
能力非常一般。Wind 资讯显示，20152018 年，公司加权 ROE 分别为 13.89%、 13.21%、11.33%、9.95%。
而且，如果没有粉饰业绩，科华生 物过去几年的真实 ROE 表现会更差。
相比 2014 年，科华生物 2018 年收 入增长 63.38% 至 19.9 亿元，而应收账款
公司应收账款大幅增加，表明下游 经销商销售不畅，需要通过放宽信用政 策来保证收入增长。而且，这种依靠赊 销形式卖给经销商的产品，究竟还有多 少至今仍然积压在经销商的仓库里？值 得投资人关注。
除了粉饰收入端，科华生物还采用 了相对激进的开发支出资本化政策。
财报显示，2018 年，公司研发投入 同比增长 31.46% 至 9009 万元，但资本 化金额为 4791 万元，比例高达 53.18%， 在上市公司中并不多见。