中国经济：创造需求比创造货币难
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另外可能 出现的情况是 温和性通货膨胀 。 就是有效供应实 际上减少 了， 费也 消 在观望， 币投放过度造成流动性过剩 ， 货 这样就会 出现通货膨胀 。 钱一多就会 乱流 ， 最容易就是流进股 市， 率先造成资本市场 的热度回升， 这个 景象我们好 象 已经看到 了。接着 ， 再适度 降一到 两次息，舆论 随之大起，呼吁大家 “ 一定要跑赢 Ｃ Ｉ 。于 Ｐ” 是 ，对货币贬值 的恐惧发酵成 了消 费力，银行里的存款将会被 “ 出来” 震 。当老百 姓捧着钱站到马路上， 想要 “ 跑赢 Ｃ Ｉ 的时候 ， Ｐ” 大家可能去的地 方就只有两个， 一 是股市，二是楼 市。于是 ，经济 “ 奇迹”般地 复苏 了，于是 ，中国率先走 出 了经济 大萧条，于是 ，新的泡沫周期开始 了。 这很可能就是 中国经济在 ２ ０ 年 “ ０ ９ 率先复苏”的路径 。 我从来没有象今天这样 的期待 “ 通货膨胀” ——其 实跟我有同样心理的人并不少见， 在刚刚发布 的政府工 作报告中， 我们就看到一个数据 ， ０ ９ ２ ０ 年预计 出现 的Ｃ Ｉ ４ ， Ｐ 为 ％ 这基本上就是对温 和式通货膨胀 的一个期待 。 当信 心 失效 的 时候 ，“ 恐惧” 会成 为生产 力。
罕见 （ 去年 ２ 月新增贷款额为 ２ ３ 亿元） ４８ 。
另一些数据则 明显不容乐观 。 随着 欧美主要经济体 陷入衰退， 外部需求下降的 趋势进 一步恶化。２ 月，中国出口连续第 ４ 个月 出现负增长，且降幅扩大至 ２ ．％ ５７ ， 贸易顺差也急剧萎缩， １ 从 月的 ３ １ ９ 亿美元降至 ４． 亿美元 ， ２ ０ 年 ２ 以来单 ８４ 是 ０６ 月 月最低水平。 按此趋势， 中国经 常项 目赤字 （ 贸易逆差） 完全可能在不久的将来 出现。 对实体经济而言 ， 意味着 大批 出口企业将面临利润下降， 这 甚至陷入 困境 ， 更多的 人将 失去就业岗位。２ ０ 年，中国出口额 占经济总体 的 比例在 ３％ ０８ ５ 左右。 国际市场需求减少在意料之 中， 国内市场 的需求形势更令人堪 忧， 这集 中表 现 为物价 的负增长。２ 月， 民消费 （ Ｉ和工业 品出厂价格 （ Ｉ 居 Ｃ ） Ｐ Ｐ ）同比分别下降 １６ Ｐ ．％ 和 ４５。 ．％ 物价 ６ 年来首次 出现负增长 ，中国经济再度 出现通货紧缩的的阴影。实际 上，市场 中流通货 币正在大幅增 长，２ 月广义货 币 （２余额达 ５． 万亿元， Ｍ） ０７ 增速为 ２．％ 与 ６ ８ 的经济增速相 比， ０５ ， ．％ 这样 的货 币供给增长在理论上应构成通货膨胀 的 压力 ，而非紧缩 。物价 下跌的最合理解释是 ，市场存在产能过剩和需求不足 （ 两者 实际上是 一回事） 。这不仅存在于国外市场 ， 同样来 自国 内市场 。１ ２ 也 至 月，中国 社会消费品零售 总额增 长 １ ．％ ５ ２ ，较去年 同期 １％ ９ 的增速 明显减缓。这 同近期企业 存货上升 ，工业产 出增速下降的现象也是相一致的。 这 些现象反映 出，即使在 实施 了大规模 的财政刺激计划之后 ，长期 困扰 中国 经济机构 性 矛盾 一一产 能过剩 ， 消 费不足 一一仍然 突出。这也是 到 目前为止实 施 的各项经济振兴措施 的短板 。简言之，创造需求比创造货 币 。大规模 的固定 难 资产投资 ，虽然在 短期 内能给 能源、 钢铁 、 泥、 筑等行业带来新 的需求， 水 建 但是 长期来看这些投资都将形 成新 的产 能， 如果不 能形成有效需求， 产能过剩 的问题将 进一步加剧 。一些 已经建成的但难 以实现盈利 的高速铁路项 目即是 前车之鉴。 目前， 欧美经济遭遇到百年来最严重的衰退 ， 指望 出口需求在短期 内 弹并不 反
（ 作者：吴晓波 ）
中 国经济： 创 造 需求 比创造 货 币难
【 国 《 融时报 ３ １ 日】 今年 “ 英 金 月 ３ 两会”最受关注的议题无疑是经济 。中 国能否实现 总理温家宝提 出的经济增长 ８和物价上涨 ４ 的目标 ？这 既关系到每个 ％ ％
中国家庭 的生活 ，也将深刻影响全球经济 的走 向。
ｌ ０ 海外经济评论
综 合 评 论
除了“ 两会”期间公布 的一些刺 激经济 的政策计划， 本周 最受市场 关注 的是 中 国公布 的一些列经济运行指标 ， 包括物价， 出口和工业产 出等。中国经济未来的 进 表 现如何 ？财政刺激方案能否奏效？这些数据 可以说是最有价值的参考。 从具体公布的数据看， 当说有喜有忧。积极一面是 ，中国政府扩大开支 ， 应 放 松银根的政策效果 开始显现。随着 铁路、 公路、电网、灾区重建等基础设施建设 的
综 合 评 论
能够复苏。不过 ，关于地产 的复苏，有人 急有人不急，最急的 当然是地方政府 ，特
别是 市县级政府 ， 因为过去十年里， 它们 的财政 收入有将近 一半左右来 自土地 出让 金。所 以，我们看到 ，从去年 ７ 月份起 ，各地就不 断出台刺 激性购房政策，不过 ， 从效果看， 似乎到今天还 没有呈现 出来 。 如果地产不起来 ，中央 与地方的利 益冲突 会加大，１９ 年 以来执行 的分税制 可能会遭到挑战。我们 已经观察到 了这一态势 ， ９３ 比如 ， 省级政府要求发行地方债券 的声音 陡增 ， 比如， 再 上市公 司国有股转让 的核 准权 限要求下放 ， 比如 ， 又 中央企业在各省市 的地方分公 司的所得税被 要求在地方 部分缴纳等等 。 如果上述 的几条道路都起不 了作用 ，那么，复苏的可能性还存在吗 ？ 悲观 的人说，会 出现滞胀 ， 就是 商品供应很足很足 ，但是 消费乏力 ，同时因为 货币大量投放造成流 动性过剩而伴 随出现恶性通货膨胀 ，这 当然是最糟糕 的情况。
立项和动工，１ ２ 、 两个月份城镇固定资产投资 同比增长 ２ ．％ 达 １ ０ 万亿元。比 ６５， ． ３ 实体经济增长更快的是银行贷款 。２ 人 今年前两个 月合计放 贷 ２ ７ ． 万亿元 ，即使不考虑经济下滑 的背景， 贷扩 张的速度也为近年所 信
罕见 （ 去年 ２ 月新增贷款额为 ２ ３ 亿元） ４８ 。
另一些数据则 明显不容乐观 。 随着 欧美主要经济体 陷入衰退， 外部需求下降的 趋势进 一步恶化。２ 月，中国出口连续第 ４ 个月 出现负增长，且降幅扩大至 ２ ．％ ５７ ， 贸易顺差也急剧萎缩， １ 从 月的 ３ １ ９ 亿美元降至 ４． 亿美元 ， ２ ０ 年 ２ 以来单 ８４ 是 ０６ 月 月最低水平。 按此趋势， 中国经 常项 目赤字 （ 贸易逆差） 完全可能在不久的将来 出现。 对实体经济而言 ， 意味着 大批 出口企业将面临利润下降， 这 甚至陷入 困境 ， 更多的 人将 失去就业岗位。２ ０ 年，中国出口额 占经济总体 的 比例在 ３％ ０８ ５ 左右。 国际市场需求减少在意料之 中， 国内市场 的需求形势更令人堪 忧， 这集 中表 现 为物价 的负增长。２ 月， 民消费 （ Ｉ和工业 品出厂价格 （ Ｉ 居 Ｃ ） Ｐ Ｐ ）同比分别下降 １６ Ｐ ．％ 和 ４５。 ．％ 物价 ６ 年来首次 出现负增长 ，中国经济再度 出现通货紧缩的的阴影。实际 上，市场 中流通货 币正在大幅增 长，２ 月广义货 币 （２余额达 ５． 万亿元， Ｍ） ０７ 增速为 ２．％ 与 ６ ８ 的经济增速相 比， ０５ ， ．％ 这样 的货 币供给增长在理论上应构成通货膨胀 的 压力 ，而非紧缩 。物价 下跌的最合理解释是 ，市场存在产能过剩和需求不足 （ 两者 实际上是 一回事） 。这不仅存在于国外市场 ， 同样来 自国 内市场 。１ ２ 也 至 月，中国 社会消费品零售 总额增 长 １ ．％ ５ ２ ，较去年 同期 １％ ９ 的增速 明显减缓。这 同近期企业 存货上升 ，工业产 出增速下降的现象也是相一致的。 这 些现象反映 出，即使在 实施 了大规模 的财政刺激计划之后 ，长期 困扰 中国 经济机构 性 矛盾 一一产 能过剩 ， 消 费不足 一一仍然 突出。这也是 到 目前为止实 施 的各项经济振兴措施 的短板 。简言之，创造需求比创造货 币 。大规模 的固定 难 资产投资 ，虽然在 短期 内能给 能源、 钢铁 、 泥、 筑等行业带来新 的需求， 水 建 但是 长期来看这些投资都将形 成新 的产 能， 如果不 能形成有效需求， 产能过剩 的问题将 进一步加剧 。一些 已经建成的但难 以实现盈利 的高速铁路项 目即是 前车之鉴。 目前， 欧美经济遭遇到百年来最严重的衰退 ， 指望 出口需求在短期 内 弹并不 反
（ 作者：吴晓波 ）
中 国经济： 创 造 需求 比创造 货 币难
【 国 《 融时报 ３ １ 日】 今年 “ 英 金 月 ３ 两会”最受关注的议题无疑是经济 。中 国能否实现 总理温家宝提 出的经济增长 ８和物价上涨 ４ 的目标 ？这 既关系到每个 ％ ％
中国家庭 的生活 ，也将深刻影响全球经济 的走 向。
ｌ ０ 海外经济评论
综 合 评 论
除了“ 两会”期间公布 的一些刺 激经济 的政策计划， 本周 最受市场 关注 的是 中 国公布 的一些列经济运行指标 ， 包括物价， 出口和工业产 出等。中国经济未来的 进 表 现如何 ？财政刺激方案能否奏效？这些数据 可以说是最有价值的参考。 从具体公布的数据看， 当说有喜有忧。积极一面是 ，中国政府扩大开支 ， 应 放 松银根的政策效果 开始显现。随着 铁路、 公路、电网、灾区重建等基础设施建设 的
综 合 评 论
能够复苏。不过 ，关于地产 的复苏，有人 急有人不急，最急的 当然是地方政府 ，特
别是 市县级政府 ， 因为过去十年里， 它们 的财政 收入有将近 一半左右来 自土地 出让 金。所 以，我们看到 ，从去年 ７ 月份起 ，各地就不 断出台刺 激性购房政策，不过 ， 从效果看， 似乎到今天还 没有呈现 出来 。 如果地产不起来 ，中央 与地方的利 益冲突 会加大，１９ 年 以来执行 的分税制 可能会遭到挑战。我们 已经观察到 了这一态势 ， ９３ 比如 ， 省级政府要求发行地方债券 的声音 陡增 ， 比如， 再 上市公 司国有股转让 的核 准权 限要求下放 ， 比如 ， 又 中央企业在各省市 的地方分公 司的所得税被 要求在地方 部分缴纳等等 。 如果上述 的几条道路都起不 了作用 ，那么，复苏的可能性还存在吗 ？ 悲观 的人说，会 出现滞胀 ， 就是 商品供应很足很足 ，但是 消费乏力 ，同时因为 货币大量投放造成流 动性过剩而伴 随出现恶性通货膨胀 ，这 当然是最糟糕 的情况。
立项和动工，１ ２ 、 两个月份城镇固定资产投资 同比增长 ２ ．％ 达 １ ０ 万亿元。比 ６５， ． ３ 实体经济增长更快的是银行贷款 。２ 人 今年前两个 月合计放 贷 ２ ７ ． 万亿元 ，即使不考虑经济下滑 的背景， 贷扩 张的速度也为近年所 信