光大证券-有色金属行业周报：周期向下，谨慎为上

2013年6月12日
有色金属
周期向下，谨慎为上
行业周报
◆工业金属：
受中国5月份宏观经济数据影响，基本金属价格继续下跌，小金属价格走势分化，钨、锂、锗价格继续上涨，其余小金属包括稀土价格继续下跌。

5月份固定资产投资累计同比增长20.4%，工业增加值同比增长9.2%。

增速继续下降，与月初中采PMI数据相悖，与汇丰PMI相一致。

在固定资产投资各类别中，房地产投资、制造业投资、基建投资增速都在下滑。

通过这些数据，我们认为目前中国经济正处于下行周期，但还没有触底，官方默许的经济增速底线可能在7%。

目前不可能出台刺激政策。

我们认为，目前决定工业金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。

中国是全球金属消费第一大国，占全球铜铝消费量的40%，目前中国经济周期下行，金属需求随之下滑，金属价格将继续下跌。

次贷危机后，美联储为了刺激经济，一而再再而三地实施数量宽松的货币政策，目的是压低美国实际利率刺激投资，促使美元贬值有利出口。

美元贬值导致金属价格上涨，增加了铜等金属品种的金融属性。

现在美联储将逐渐退出数量宽松政策，这“一收一放”之间将对大宗商品价格产生重大影响，美元转而升值，金属价格将“去金融属性”，加剧了金属价格下跌幅度。

◆黄金：
本周金价区间小幅波动，但仍趋势向下。

目前影响金价走势的关键因素是美联储的货币政策。

金价上涨的对立面就是美元贬值，或者说对美元的信任度下降。

而美元贬值或对美元的信任度下降的原因在于美元供应过剩，而美元供应过剩的根源在于美联储的数量宽松的货币政策。

而美联储实施数量宽松政策的目的在于次贷危机后美联储刺激经济的需要。

从历史上看，金价的几次大幅度上涨都和美国经济出现“大问题”相联系，上世纪70年代的“石油危机”、2000年美国IT泡沫破灭以及2001年的“911事件”、2008年的次贷危机，都促使金价大幅度上涨。

除此之外，上世纪80年代和90年代，美国经济一片繁荣，黄金经历了“失去的20年”，期间美国经济的一些小的经济波动对金价刺激有限。

目前美国经济正从次贷危机中恢复过来，就业状况在逐步好转，没有必要继续数量宽松政策，市场也预期美联储将退出数量宽松政策，美联储在货币政策方向上的转变将对金价走势产生重大影响。

目前美联储还没有真正开始从数量宽松政策中退出，金价下跌也只是刚刚开始，未来下跌空间很大，任何一个反弹都不值得我们冒险介入。

◆投资组合与建议：
近期有色金属板块走势整体上弱于大盘，大金属和黄金几乎被市场所抛弃。

目前市场感兴趣的子板块只有稀土永磁材料、锂电池。

稀土永磁板块目前只是季节性开工率反弹，从宏观经济周期和稀土价格走势看，永磁材料的需求还没有趋势性反转。

锂电池板块受Tesla概念拉动，但实质影响有限，目前碳酸锂价格稳定在4.1万元/吨，有配臵价值。

整体上，我们认为，目前影响金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。

中国经济周期向下、美联储即将推出数量宽松政策，这两个因素对金属价格走势都是有负面影响。

因此我们维持行业投资评级为“中性”，建议整体上“低配”有色金属板块，分品种看，建议配臵与经济周期关系相对疏远的锂、锗等，稀土永磁还没有趋势性反转，只能短线配臵。

另外低配大金属、回避黄金股。

本周投资组合我们继续选择格林美、天齐锂业、云南锗业、铜陵有色。

中性（维持）
分析师
汪前明((执业证书编号：S0930510120001 ) ************
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相关研报
关注铜融资············································2013-06-03 行业评级维持“中性”，关注稀土永磁············································2013-05-26 金价将向均值回归············································2013-05-19
工业金属：
受中国5月份宏观经济数据影响，基本金属价格继续下跌，小金属价格走势分化，钨、锂、锗价格继续上涨，其余小金属包括稀土价格继续下跌。

本周国家统计局和海关总署陆续公布5月份宏观经济数据。

5月份CPI下滑至2.1%，PPI同比下降2.9%，说明目前通货膨胀压力不大。

通胀压力不大，并不意味着政府就会放手刺激经济，６月８日李克强在河北主持召开环渤海省份经济工作座谈会并作重要讲话。

李克强表示，今年以来我国经济形势总体平稳，经济增速仍处于较高合理区间，特别是就业保持稳定……。

要严密监测经济形势变化，未雨绸缪，科学把握走势。

他强调，做好当前经济工作，……一要通过深化改革，激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力。

二要通过压缩行政开支特别是“三公”经费保障民生支出。

三要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展。

四要分门别类抑制和消化严重过剩产能……。

5月份固定资产投资累计同比增长20.4%，工业增加值同比增长9.2%。

增速继续下降，与月初中采PMI数据相悖，与汇丰PMI相一致。

在固定资产投资各类别中，房地产投资、制造业投资、基建投资增速都在下滑。

通过这些数据，我们认为目前中国经济正处于下行周期，但还没有触底，官方默许的经济增速底线可能在7%。

目前不可能出台刺激政策。

5月份中国进出口增速大幅度下滑，前几个月“虚假贸易”的水分被挤出。

但5月份铜进口量却上升到35.9万吨，比4月份多进口6.3万吨，比2012年5月份少进口6.1万吨。

从目前的经济状况看，每月铜进口量如果超过25万吨，就含有“铜融资”成分。

目前宏观经济层面流动性收紧，铜融资的需求上升。

5月初外管局的《通知》究竟能对铜融资有多大影响，还需观察。

我们认为，目前决定工业金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。

中国是全球金属消费第一大国，占全球铜铝消费量的40%，目前中国经济周期下行，金属需求随之下滑，金属价格将继续下跌。

次贷危机后，美联储为了刺激经济，一而再再而三地实施数量宽松的货币政策，目的是压低美国实际利率刺激投资，促使美元贬值有利出口。

美元贬值导致金属价格上涨，增加了铜等金属品种的金融属性。

现在美联储将逐渐退出数量宽松政策，这“一收一放”之间将对大宗商品价格产生重大影响，美元转而升值，金属价格将“去金融属性”，加剧了金属价格下跌幅度。

图1：中国CPI与PPI
图2：中国进出口增速
图5：中国5月份固定资产投资增速
图6：工业增加值增速与铜价
贵金属：
本周金价区间小幅波动，但仍趋势向下。

目前影响金价走势的关键因素是美联储的货币政策。

金价上涨的对立面就是美元贬值，或者说对美元的信任度下降。

而美元贬值或对美元的信任度下降的原因在于美元供应过剩，而美元供应过剩的根源在于美联储的数量宽松的货币政策。

而美联储实施数量宽松政策的目的在于次贷危机后美联储刺激经济的需要。

从历史上看，金价的几次大幅度上涨都和美国经济出现“大问题”相联系，上世纪70年代的“石油危机”、2000年美国IT泡沫破灭以及2001年的“911事件”、2008年的次贷危机，都促使金价大幅度上涨。

除此之外，上世纪80年代和90年代，美国经济一片繁荣，黄金经历了“失去的20年”，期间美国经济的一些小的经济波动对金价刺激有限。

目前美国经济正从次贷危机中恢复过来，就业状况在逐步好转，没有必要继续数量宽松政策，市场也预期美联储将退出数量宽松政策，美联储在货币政策方向上的转变将对金价走势产生重大影响。

目前美联储还没有真正开始从数量宽松政策中退出，金价下跌也只是刚刚开始，未来下跌空间很大，任何一个反弹都不值得我们冒险介入。

投资组合与建议：
近期有色金属板块走势整体上弱于大盘，大金属和黄金几乎被市场所抛弃。

目前市场感兴趣的子板块只有稀土永磁材料、锂电池。

稀土永磁板块目前只是季节性开工率反弹，从宏观经济周期和稀土价格走势看，永磁材料的需求还没有趋势性反转。

锂电池板块受Tesla 概念拉动，但实质影响有限，目前碳酸锂价格稳定在4.1万元/吨，有配臵价值。

整体上，我们认为，目前影响金属价格走势的关键因素是中国的经济周期和美国的货币政策。

中国经济周期向下、美联储即将推出数量宽松政策，这两个因素对金属价格走势都是有负面影响。

因此我们维持行业投资评级为“中性”，建议整体上“低配”有色金属板块，分品种看，建议配臵与经济周期关系相对疏远的锂、锗等，稀土永磁还没有趋势性反转，只能短线配臵。

另外低配大金属、回避黄金股。

本周投资组合我们继续选择格林美、天齐锂业、云南锗业、铜陵有色。

表1：光大有色模拟组合
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

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分析师介绍
汪前明，复旦大学世界经济专业博士、南京大学数量经济学本科。

1997年进入证券行业，已有十年以上证券研究经验。

曾在南方证券从事钢铁、有色金属行业研究，在中信证券从事有色金属行业研究，2006年获《新财富》最佳分析师第四名。

其后任职于香港Marcopolo资产管理公司研究总监。

目前在光大证券研究所负责有色金属行业研究。

熟悉公司：山东黄金、中金黄金、铜陵有色、江西铜业等资源类公司。

投资建议历史表现图
行业及公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

市场基准指数为沪深300指数。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

公司经营业务许可证编号：z22831000。

公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。

此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

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