创业板的甘蔗哪头甜
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的速 度 必 须 和 市 场 的可 承 受 程 度 保 持 一 致 ” 的道 理 所 在 。新 股 发 行 制 度 改 革 说 到 底 就 是 纠 错 ．彻 底 告 别 “ 批 制 ” 和 审 “ 口指 导 ” 窗 ，将 发 行 新 股 和 定 价 的权 力
郧一 头不 甜 呢？
毫 无 疑 问 ，创业 板 的 推 出对 于 嗷 嗷 哺 的 中小 企 业 来 说 ，不 啻 于 从 天而 降
“ 批 权 ” 的依 赖 ．强 化 行 政 监 管 打 击 审 “ 炒 ” 的 力 度 之 外 ．创 业 板 的 亮 点 非 爆
但不是新股发行制度改革 ，反而是不改
革 或 少 改 革 。 不 过 ，这 样 的 创业 板 给 市
场所带来的将 不是新股发行 制度市场化
改 革 的 甜 头 ．而 只 能 是 穿 新 鞋 走 老 路 的 苦头。
收大了风险 。我们不 是不关心 中小企业
的融 资需 求 ，但 不 容 忽 视 的 是 ，创 业 板 即使 非 常 急 于让 迫切 解 决 资金 困难 的 中 小企 业 尝 到 直 接 融 资 的 甜 头 ，也不 能 让
买人创 业 板 的投 资者 吃 足 套牢 的苦 头 。
击 ，就 是 早 些 时 候 创 业 板 酝 酿 推 出 的 时 候 上 报 了材 料 的 那 些 企 业 ，也 不 知 已有 多 少 因发 生 亏 损 而 丧 失 了上 市 资 格 。那 么 ，现 在 那 些 表 面 上 似 乎 达 标 的企 业 即
拘甘霖 。但是 ，十年磨砺 ，创业板 的定 位，其实 已经发生 了一个重 大的变化 ．
原来 的高 新 科 技 企 业 孵 化 器概 念悄 然变 成 了解 救处 于金 融危 机 困境 中 的 中 小企
创业 板 不仅 提 高 了发 行 上市 的 门 槛 ，而且还 将提 高投资者 人市 的门槛 。
这 样 做 的 目的 ．据 说 是 保 护 投 资 者 。可 是 ，在 金 融 危 机 枪 打 出 头 鸟 的背 景 下 ， “ 秀 于林 ．风 必 摧 之 ” 木 ，不 要 说 越 是 优
秀 的 高 新 企 业 越 是 容 易 受 到 更 重 的 打
交还给市场 ，坚决放弃对发行节奏的行
政 调 节 。放 弃 对 包 括 特 定 发 行 人 、发 行 机构 等 利 益 团体 及 其 相 关 利 益 机 制 的 利
业的融资桥梁。这一变化 ，使得本 身就
已经风 险很 大 的 创业 板 市 场更 是成 倍 地
益维护 ，放弃对 由此而人为造成 的扭 曲
的市 场 交 易机 制 的维 护 ，是 新 股 发 行 制 度 改 革 的 根 本 出路 。也 是 创 业 板 和 ＩＯ Ｐ 滚 滚 而来 的 源 头 活水 。 就此 而言 ，创 业 板 的 甘蔗 哪头 甜哪 头 不 甜 ，并 不 是 小 问
门 槛 之 外 的投 资者 不受 创业 板 变 脸 冲 击 波
荼毒之苦呢？
问 渠 哪 得 清 如 许 ．唯 有 源 头活水 来 。 离 开 了 对 投 资 者 利 益 的 切 实 维 护 ． 离 开 了 对 市 场 稳 定 健 康 发 展 的 维
护 ．也就 根本
革失败 的危 险。照此说来 ，除了强化对
Ｈ
板 的甘 蔗 究竟 是 哪一 头 甜 ，
投资提供 退Ｈ 通道。换 言之 ，创业板对 ｛
于 创 投 资 金来 说 固 然 是 苦 尽 甘来 ，但 对 于 买 人 创 业 板 股 票 的 投 资 者 来 说 。则 很
有 可 能 成 为一 杯 苦 酒 。
支持度 。这也就是 “ 改革的力度 、发展
实 不是吗？最近几个有头有脸 的经济
学家不是又在鼓吹对新股发行制度改革
不 要 期 望 过 高 的高 论 了吗 ？ 按 照 他 们 的 说 法 。创 业 板 不 仅 眼下 不适 合市 场化 发 行 ．取 消 流通 限售 也 不 现 实 ，而 且定 价 制 度 改革 越 是 市场 化 ，也 反 而越 是 有 改
１ ９年第 ０ 总第 ３ ３期 ０ ０ ５期 ２
股市纵横 ｌ Ｉ
栏 目主 持 ：魏 书传
创 业 板 的甘 蔗 哪 头 甜
一 黄 原
蔗 没 有 两 头 甜 。 那 么 ，创 业 就 在 于 ，创业 板 的 功 能 之 一 就 是 为 风 险 谈 不 上 市 场 对 创 业 板 和 ＩＯ的 承 接 力 和 Ｐ
题 ，而是关系到它 自身有没有真 正的生 命力 的大 问题 。
但是 ，如 果 证 监 会 权 威 人 士 原来 对 创业板先 适用新 发行制度 的承诺落 空 ， 那 么 ．先 改 革 新 股 发 行 制 度 后 重 启 ＩＯ Ｐ 的承 诺 也 将 随 之 而 落 空 。这 并 不是 危 言 耸 听 ， 而 是 不 能 不 引 起 高 度 警 觉 的 现
槛 并 不 是 创 造 奇 迹 的 代 名 词 。在 发 行 上
大可兴 高采 烈地 高高举起庆功酒宴的高
却酒 杯 。创 业 板 和别 的 什 么 板 不 同 之 处
市的高 门槛 尚且不能保障高 门槛人市 的 投 资者 的 “ 甜蜜蜜” 的条件下 ，又如何
谈 得 上保 护被
排斥ห้องสมุดไป่ตู้在创 业板
使跨入了上市门槛 ，谁又能保证其不重
演 主板 耶 种 ： “ 年 优 ，二 年 亏 ，三 年 一
创 业 板 的 推 出 ，让 曾 经 看 不 清 时 ’表 而 备受 煎 熬 的创 投 资 金 眼 前 豁 然 开 日 ］ 朗 ．他 们 不 仅 不 必 再 有 做 砸 之 忧 ，而 且
变 成 ｓ ” 的 闹 剧 呢 ？ 换 占之 ，提 高 门 Ｔ
郧一 头不 甜 呢？
毫 无 疑 问 ，创业 板 的 推 出对 于 嗷 嗷 哺 的 中小 企 业 来 说 ，不 啻 于 从 天而 降
“ 批 权 ” 的依 赖 ．强 化 行 政 监 管 打 击 审 “ 炒 ” 的 力 度 之 外 ．创 业 板 的 亮 点 非 爆
但不是新股发行制度改革 ，反而是不改
革 或 少 改 革 。 不 过 ，这 样 的 创业 板 给 市
场所带来的将 不是新股发行 制度市场化
改 革 的 甜 头 ．而 只 能 是 穿 新 鞋 走 老 路 的 苦头。
收大了风险 。我们不 是不关心 中小企业
的融 资需 求 ，但 不 容 忽 视 的 是 ，创 业 板 即使 非 常 急 于让 迫切 解 决 资金 困难 的 中 小企 业 尝 到 直 接 融 资 的 甜 头 ，也不 能 让
买人创 业 板 的投 资者 吃 足 套牢 的苦 头 。
击 ，就 是 早 些 时 候 创 业 板 酝 酿 推 出 的 时 候 上 报 了材 料 的 那 些 企 业 ，也 不 知 已有 多 少 因发 生 亏 损 而 丧 失 了上 市 资 格 。那 么 ，现 在 那 些 表 面 上 似 乎 达 标 的企 业 即
拘甘霖 。但是 ，十年磨砺 ，创业板 的定 位，其实 已经发生 了一个重 大的变化 ．
原来 的高 新 科 技 企 业 孵 化 器概 念悄 然变 成 了解 救处 于金 融危 机 困境 中 的 中 小企
创业 板 不仅 提 高 了发 行 上市 的 门 槛 ，而且还 将提 高投资者 人市 的门槛 。
这 样 做 的 目的 ．据 说 是 保 护 投 资 者 。可 是 ，在 金 融 危 机 枪 打 出 头 鸟 的背 景 下 ， “ 秀 于林 ．风 必 摧 之 ” 木 ，不 要 说 越 是 优
秀 的 高 新 企 业 越 是 容 易 受 到 更 重 的 打
交还给市场 ，坚决放弃对发行节奏的行
政 调 节 。放 弃 对 包 括 特 定 发 行 人 、发 行 机构 等 利 益 团体 及 其 相 关 利 益 机 制 的 利
业的融资桥梁。这一变化 ，使得本 身就
已经风 险很 大 的 创业 板 市 场更 是成 倍 地
益维护 ，放弃对 由此而人为造成 的扭 曲
的市 场 交 易机 制 的维 护 ，是 新 股 发 行 制 度 改 革 的 根 本 出路 。也 是 创 业 板 和 ＩＯ Ｐ 滚 滚 而来 的 源 头 活水 。 就此 而言 ，创 业 板 的 甘蔗 哪头 甜哪 头 不 甜 ，并 不 是 小 问
门 槛 之 外 的投 资者 不受 创业 板 变 脸 冲 击 波
荼毒之苦呢？
问 渠 哪 得 清 如 许 ．唯 有 源 头活水 来 。 离 开 了 对 投 资 者 利 益 的 切 实 维 护 ． 离 开 了 对 市 场 稳 定 健 康 发 展 的 维
护 ．也就 根本
革失败 的危 险。照此说来 ，除了强化对
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板 的甘 蔗 究竟 是 哪一 头 甜 ，
投资提供 退Ｈ 通道。换 言之 ，创业板对 ｛
于 创 投 资 金来 说 固 然 是 苦 尽 甘来 ，但 对 于 买 人 创 业 板 股 票 的 投 资 者 来 说 。则 很
有 可 能 成 为一 杯 苦 酒 。
支持度 。这也就是 “ 改革的力度 、发展
实 不是吗？最近几个有头有脸 的经济
学家不是又在鼓吹对新股发行制度改革
不 要 期 望 过 高 的高 论 了吗 ？ 按 照 他 们 的 说 法 。创 业 板 不 仅 眼下 不适 合市 场化 发 行 ．取 消 流通 限售 也 不 现 实 ，而 且定 价 制 度 改革 越 是 市场 化 ，也 反 而越 是 有 改
１ ９年第 ０ 总第 ３ ３期 ０ ０ ５期 ２
股市纵横 ｌ Ｉ
栏 目主 持 ：魏 书传
创 业 板 的甘 蔗 哪 头 甜
一 黄 原
蔗 没 有 两 头 甜 。 那 么 ，创 业 就 在 于 ，创业 板 的 功 能 之 一 就 是 为 风 险 谈 不 上 市 场 对 创 业 板 和 ＩＯ的 承 接 力 和 Ｐ
题 ，而是关系到它 自身有没有真 正的生 命力 的大 问题 。
但是 ，如 果 证 监 会 权 威 人 士 原来 对 创业板先 适用新 发行制度 的承诺落 空 ， 那 么 ．先 改 革 新 股 发 行 制 度 后 重 启 ＩＯ Ｐ 的承 诺 也 将 随 之 而 落 空 。这 并 不是 危 言 耸 听 ， 而 是 不 能 不 引 起 高 度 警 觉 的 现
槛 并 不 是 创 造 奇 迹 的 代 名 词 。在 发 行 上
大可兴 高采 烈地 高高举起庆功酒宴的高
却酒 杯 。创 业 板 和别 的 什 么 板 不 同 之 处
市的高 门槛 尚且不能保障高 门槛人市 的 投 资者 的 “ 甜蜜蜜” 的条件下 ，又如何
谈 得 上保 护被
排斥ห้องสมุดไป่ตู้在创 业板
使跨入了上市门槛 ，谁又能保证其不重
演 主板 耶 种 ： “ 年 优 ，二 年 亏 ，三 年 一
创 业 板 的 推 出 ，让 曾 经 看 不 清 时 ’表 而 备受 煎 熬 的创 投 资 金 眼 前 豁 然 开 日 ］ 朗 ．他 们 不 仅 不 必 再 有 做 砸 之 忧 ，而 且
变 成 ｓ ” 的 闹 剧 呢 ？ 换 占之 ，提 高 门 Ｔ