金融危机以来国际金融市场变动趋势及对我国影响_姚淑梅

中国经贸导刊

责任编辑○曹敏○分析预测金融危机以来国际金融市场

变动趋势及对我国影响

姚淑梅颜易

一、金融危机以来国际金融市场变动情况

（一）全球股票市场市值大幅缩水，市场活跃程度大幅降低

1、全球主要股市市值缩水幅度高达20—40%以上

随着全球经济的复苏，全球股市2009年第三季度开始一直到2011年5月初逐渐呈现震荡回暖态势（日本股市因3.11大地震影响除外），美国股市表现较为强劲，1—5月底，道琼斯工业指数上涨4.9%，标准普尔500指数上涨3.3%；德国DAX指数到5月底较年初已上涨约2%。此后，随着欧债危机升级，全球股市开始大幅震荡下调，5月23日，国际评级机构下调希腊、意大利、比利时等欧元区国家信用评级或前景展望，引发市场对欧债危机深化和蔓延的恐慌情绪，全球股市当天均出现超过1%的大幅下跌。8月8日标准普尔下调美国信用评级、9月22日美联储（Fed）对经济前景的悲观展望、11月9日意大利国债收益率飙升以及对欧元区的新一轮担忧等使全球股市多次震荡下行。

与2007年底总市值相比，截至2011年9月底，全球股市市值均大幅缩水，其中欧洲股市市值缩水幅度最大，市值缩水43%，纽交所市值大幅缩水33%，东京交易所和伦敦证

交所市值分别缩水18%和19%，而

上海和孟买证交所市值缩水分别高

达33%和34%，巴西股市市值亦缩

水16%。

2、全球股市活跃程度大幅降低

从日均交易额看，自2008年金

融危机后，股票市场活跃程度一直呈

大幅下降态势，其中欧洲证券交易所

受损最大。与2007年相比，截至

2011年10月底，伦敦、泛欧、纽约和

东京证交所日均成交额分别下降了

71%、60%、36%和35%，香港和新加

坡证交所分别下跌25%和21%。新

兴市场国家表现差异较大，上海日均

交易额基本恢复到2007年平均水

平，巴西则比2007年平均水平上升

59%，而印度孟买证交所日均交易额

则下跌53%。

（二）债券市场大幅震荡

进入2011年，全球经济复苏乏

力的迹象逐渐显现，信心不足导致投

资者将资金更多地配置在安全资产

上，美国国债收益率自2月份起逐渐

走低。随着欧债危机的深化和升级，

全球资金避险情绪自8月份开始大

幅上升，10年期美国国债收益率一

度降至2%以下的水平，创下1953年

以来的新低；德国10年期国债收益

率亦曾降至2%以下的历史最低水

平，目前两国10年期国债收益率都

在2%左右的低位。美国商务部11

月份公布的流动数据显示，9月份外

国投资者对美国国债的需求量创下

1年多以来的最高记录。与此同时，

法国与德国的收益率息差也大幅上

升，尽管两国皆拥有AAA评级，但

11月中旬法德10年期国债收益率

息差已达166个基点；西班牙、意大

利国债收益率则连创新高，11月上

旬意大利10年期国债收益率一度飙

升至7.48%，为欧元面世以来的最高

水平。12月14日，意大利发行30亿

5年期国债，中标收益率为6.47%，为

欧元诞生以来最高水平，同日德国发

行41.8亿2年期国债，中标收益率

为0.29%，为欧元面世以来最低水

平。

欧洲央行12月19日发布的《欧

洲金融稳定观察》报告指出，2011年

欧元区债市的波动程度已达到2008

年雷曼兄弟倒闭后的水平，欧债危机

是欧元区、欧洲乃至全球金融稳定面

临的最大风险。

（三）日元和瑞士法郎大幅升值，

但新兴市场货币升值趋势自2011年

9月份发生逆转

金融危机爆发后，避险资金流入

推动美元快速升值，美元指数由

2008年7月份的71迅速升至11月

2012年1月下17

中国经贸导刊分析预测

份的高点83。此后，自2009年6月份起，美元开始步入震荡贬值阶段，2011年8月份，美元指数跌至69.1的最低点，12月份逐步回升至73左右。

随着美元逐步走软，尤其是欧债危机不断升级，日元和瑞士法郎成为首选避险货币。2011年8月份以后，避险资金涌入推动日元和瑞士法郎大幅快速升值。尽管日本当局2011年已经多次入市干预，但日元兑美元汇率仍然在10月21日创下战后新高，达到1美元兑75.78日元的高点。为打压瑞士法郎强劲升值趋势，瑞士央行于9月初采取强硬措施将欧元对瑞士法郎下限设定为1.2瑞士法郎。

同时，部分投资者开始逃离新兴市场。2011年9月9日起，自2009年底以来新兴市场货币升值的趋势突然逆转，尽管各国央行纷纷入市干预，但仍然未能扭转跌势。截至12月13日，与9月8日兑美元汇价相比，巴西雷亚尔贬值11.5%，俄罗斯卢布贬值7%，印度卢比贬值15%，韩元贬值7%，印尼盾贬值6.4%，墨西哥比索贬值10.4%。金融市场的动荡促使美国、加拿大、英国、日本、欧洲和瑞士六大央行于11月30日联手干预金融市场，缓和金融市场的资金压力，提振金融市场的信心。

（四）全球交易所出现新一轮并购潮，核心市场和业务的竞争日趋激烈

金融危机后，全球交易所掀起新一轮并购浪潮。2010年10月底，新加坡交易所（SGX）宣布收购澳大利亚交易所（ASX）。2011年2月9日，伦敦交易所（LSE）与多伦多交易所（TMX）就“对等式合并”达成协议。2011年2月15日，纽约泛欧交易所（NYSE Euronext）与德国交易所

（Deutsche Borse）正式宣布达成合并

协议。2011年10月12日，金砖国家

证券交易所联盟宣布成立，成员交易

所预计将于2012年6月前相互挂牌

买卖基准股市指数衍生产品，随后将

开发追踪金砖国家市场走势的创新

产品。截至2011年6月份，包括巴

西、俄罗斯、印度、香港和南非的金砖

国家交易所联盟占全球上市衍生产

品合约总成交量的18%。

截至2011年10月底，全球证券

交易所总市值前十位排名依次为：美

国（纽约泛欧交易所集团）、美国（纳

斯达克OMX）、日本（东京）、伦敦交

易所集团、中国（上海）、欧洲（泛欧交

易所）、香港、加拿大（多伦多）、印度

（孟买证券交易所）和中国（深圳）。如

果上述相关交易最终获得批准，国际

金融中心竞争格局将发生新的变化：

纽约德国交易所合并后，将整合美、

德、法等14个国家的股票和衍生产

品交易平台，组成全球最大的交易所

运营商。伦敦多伦多证交所合并后，

将成为全球最大的矿业公司上市平

台，同时还将在原材料以及能源领域

扮演重要角色。新加坡澳大利亚证

交所合并后，按照上市公司数量衡

量，将成为亚太地区最大的交易所。

可以预计，未来主要资本市场对上市

资源的争夺将更加激烈，交易所的服

务与创新也将发生重大变化。

二、国际金融市场未来走势

（一）世界经济复苏放缓将导致

全球资本市场回升乏力

预计2012年世界经济将继续呈

现缓慢增长态势，部分国家可能陷入

衰退。国际货币基金组织在9月份已

将2011年和2012年世界经济增速

预测分别下调至4.0%，世界贸易组

织在11月份的预测中也将2011年

全球出口增长预期从6.5%下调至

5.8%。从发展态势看，欧洲主权债务

危机仍有可能深化，将拖累欧洲乃至

全球经济复苏。全球经济活动放缓

可能导致2011年和2012年全球实

际GDP增长率在4%以下，低于金融

危机前5年4.7%的年平均增长率。

经济复苏乏力将导致市场信心不足，

投融资活动乏力，金融市场复苏缺乏

坚实的基础条件。

（二）金融市场仍将剧烈动荡，新

兴市场面临资本外逃的风险

2011年9月份以来，资金持续

从新兴市场流出，引发新兴市场国家

货币大幅贬值，俄罗斯、印尼、韩国、

印度、阿根廷等国的央行都对外汇市

场进行了多次干预，但收效甚微。未

来欧债危机的每轮升级、对欧债危机

救助不力的担忧都将引发国际金融

市场大幅震荡，加大全球经济增长面

临的下行风险。与此同时，避险需求

可能导致资金大规模撤出新兴市场

的股市和债市，资本外逃将是新兴市

场面临的重大风险之一。

（三）各国仍将加大对金融市场

的干预和部分管制

为防止金融市场波动和投机，各

国管理机构纷纷加大干预力度。美

国一直致力于完善和统一“熔断机

制”。2011年10月3日，纽约证券交

易所设定了2011年第四季度的熔断

机制触发条件，即当道琼斯指数跌幅

达到1100点时将触发一级熔断。若

发生在美东时间下午2点之前，交易

将暂停一个小时；若在美东时间下午

2点至2点30分之间，交易将暂停

30分钟。当道指跌幅达到2250点

时，将触发二级熔断。若发生在美东

时间下午1点之前，交易将暂停两个

小时；若在美东时间下午1点至2点

之间或下午2点后，交易将暂停一个

182012年1月下