汇率决定与国际平价条

• 如何管理交易风险？
– 选择恰当的合同（计值）货币 • 选择本币 • 选择有利的外币：收汇或债权选择趋升货币；付 汇或债务选择趋跌货币 * 需要考虑货物价格和利率的因素 • 选择软硬货币搭配
– 利用远期外汇、期货、期权交易等进行避险
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一、汇率风险及其管理
– 运用“迟付早收或迟收早付”（LEADS & LAGS）： • 情形与选择 • 两种方法：调整合同签订时间或收付汇时间；加 入有利的信用条款
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一、汇率风险及其管理
2. 交易风险及其管理
• 什么是汇率的交易风险？ 是指运用外币进行计价收付
的经济交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失 的可能性。是一种流量风险。
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一、汇率风险及其管理
• 交易风险发生在哪些场合？
– 国际贸易 – 国际投资 – 外汇银行运作
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一、汇率风险及其管理
• 销售价格：国内部分售价不变，国外部分由原先的$2.22 （即18/8.1）降至$ 2.17（即18/8.3）。
• 销售数量：国内部分未变，国外部分则因降价而增加了2 万单位。
问：若营业费用、折旧、所得税率等不变，这一年该公司的收 益和现金流量情况如何？（表2）
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一、汇率风险及其管理
表2：2005年该公司的损益和现金流量表 （单位：万元）
• “如果平价条件不成立或者是错误的，那我就不再 使用它们了”？
• 平价条件错误之际=平价条件最隐蔽之时
• 平价条件严重依赖于套利行为，偏离平价条件意 味着一个直接或者间接的套利机会（或者降低融 资成本的机会）；
• 决策者的兴趣：实际情况偏离平价条件的方向和 幅度
• 偏离幅度越大，决策者面临的机会越大，必须承 担的风险越小。
结论：若下月两国通胀率差异和收入增长率差异分别 是4%和2%，则日元升值5.4%。
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二、汇率预测
（5）对于本例子的两点说明 第一，本例子中仅考虑两个影响因素。如需要考
虑更多的影响因素，可通过更复杂的模型进行预测， 原理相同。
第二，预测的准确性主要取决于：影响因素的选择， 以及动态预测资料的准确性。
项目 销售收入（202万单位） 其中，国外（102万单位，单价18元）
国内（100万单位，单价18元） 销售成本（202单位，单位成本10.2元）
营业费用 折旧 税前利润 税后利润 年获现金流量
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金额 3636 1836 1800
2060.4
100 60 1415.6 707.8 767.8
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– 采取自动抛补战略（专业贸易商） – 在贸易合同中加入“外汇保值条款” – 参加外汇保险
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一、汇率风险及其管理
3. 折算风险及其管理
• 什么是汇率的折算风险？是指经济主体对资产负债表进行
会计处理（如编制年度财务报告），将功能货币转换成报 表货币时，因汇率变化而呈现账面损失的可能性。这是一 种存量风险。
b0 ： 常系数； b1和 b 2： 分别代表自变量INF、INC和因变量JAN之间 的
是）；
相关系数（符号正，代表同方向变动；反之反
u： 误差项。 整理课件
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二、汇率预测
（3）收集两国以前若干月份的日元/美元的汇率、通胀率 和国民收入增长率历史性数据，代入回归方程式，从 而求出各项系数。
假定经计算，b0 = 0.002, b1 = 0.8, b3 = 1.0, 则回归 方程式可进一步确定为：
假定购入时英镑汇率为￡1 = $ 1.5560，在当时向公司提供的 财务报表中，这笔库存的价值为15560美元。年底时，若这笔库 存仍未动用，而汇率已变化￡1 = $ 1.3560，那么在向总公司提 供的报表中，这笔库存的价值就只有13560美元。这表明：该子 公司因汇率变化而承受了财会风险。
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断，是防范和管理各种汇率风险的重要保证。 主要包括两种方法： • 基本因素预测法 • 技术分析法
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二、汇率预测
2. 基本因素预测法（Fundamentalist） 又称经济预测法，是指通过经济变量与汇率间的关
系估计汇率变动的一种预测法。适用于中长期趋势的 预测。
经济变量主要包括：国际收支、货币供应量变动、 通货膨胀率、利率、国民收入增长率等。
根据上述情况，2004年该公司的损益和现金流量状况 如表1所示。
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一、汇率风险及其管理
表1：2004年该公司的收益和现金流量表 （单位：万元）
项目 销售收入（200万单位，单位售价18元）
销售成本（200万单位，单位成本10元） 营业费用 折旧 税前利润 税后利润 年获现金流量
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金额 3600 2000 100
JAN = 0.002 + 0. 8 INF + 1.0 INC + u
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二、汇率预测
（4）利用动态预测资料对日元/美元的汇率进行预测。
假定两国一个月后通胀率差异和国民收入增长率差异 分别是：4%和 2%，则日元/美元的汇率变化（不计误 差）：
JAN = 0.002 + 0. 8 ×4% + 1.0 ×2% + u = 5.4%
一、汇率风险及其管理
从表2看出，因人民币贬值，M公司的税后利润和 现金流量均下降了12.2万元。
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一、汇率风险及其管理
• 如何管理汇率的经济风险
– 经营多元化，以便有更多的机会扩大国内外销量 – 调整经营战略 – 财务多样化 – 加强费用管理
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第二节、汇率预测
1. 什么是汇率预测？ 是指运用一定的方法，对汇率的变化趋势进行科学判
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二、汇率预测
（2）确定回归方程： JAN = b0 + b1 INF + b 2INC + u
其中，JAN：因变量，日元的变动率（正为升值，负为贬值）；
INF：自变量，两国的通胀率差异（指美国通 胀率减去
日通胀率）；
INC：自变量，两国的收入增长率差异（指美国收入增
长率减去日本收入增长率）；
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二、汇率预测
【计量经济学方法举例】 假定某公司准备预测一个月后日元对美元的变动
趋势（以百分比变动衡量）。 具体预测过程如下：
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二、汇率预测
（1）选择影响变量： 根据经济学理论知识，结合历史上影响日元/美元
汇率变动的因素，确定“影响变量”。 假定选择以下两个影响变量： —— 两国通货膨胀率差异（INF）、 —— 两国国民收入增长率差异（INC）；
• 什么是汇率的经济风险（经营风险）？
是指意料之外的汇率不利变化使企业在生产成本、进 而在销售价格和销售数量等方面发生变化，并最终导致企 业未来收益或现金流量减少的可能性。
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一、汇率风险及其管理
【举例】 M公司为我国一家来料加工企业，产品部分内销，部
分外销。2004年，$1 = RMB8.1，该公司产品单位成本为 10元，其中，原材料耗费为1美元或8.1元，工资支出1.9 元。产品单位售价18元，50%内销，50%外销，销售总量 200万单位。所得税率为50%。另外，营业费用和折旧分 别是100万和60万元人民币。 心都对汇率 购买力平价 的某些理论 深信不疑。-
--Dornbusch and Krugman,19 76
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一、国际平价条件及其考察角度
• 平价条件类似于均衡条件，把各个看似不 同的市场价格或价格变动联系起来；
• 国际金融的研究以几个非常重要、适用性 非常强的平价条件来描述；以下几个不同 的考察角度：
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一、汇率风险及其管理
【举例】 某美国跨国公司在英国有一子公司，年初买入10000英镑原材
料，在以英镑编制的财会报表中为库存一项，数量为10000英镑。
该公司需要定期向总公司提交财务报表，而且报告以美元作 为货币单位（美元为报表货币）。因此，这笔原材料的价值以美 元表示时就会因英镑汇率的变化而发生改变。
60 1440
720 780
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一、汇率风险及其管理
若2005年的人民币发生意外贬值：$1 = RNB8.3。这一变化对 该公司的收益和现金流量会产生什么影响？取决于汇率变化后生 产成本、销售价格和销售数量的综合反应。 现假定：
• 生产成本：进口原材料的外币价格不变，国内工资水平也 不变，则单位生产将上升为10.2元。
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二、平价条件的实用性
• 平价条件的作用：有助于我们理解国际金融市场； 有助于我们制定市场战略。
• 平价条件是国际金融的基准或平衡价值： • 私人企业---决定企业决策无差异平衡点的位置，
借入何种货币，在哪国设厂，使用哪种方法衡量 风险等等，都可以归结为对平价条件有效性的判 断； • 公共政策制定者---一国货币价值正常、高估或低 估的判断，一国资本市场是否有效发挥作用的认 识，经济政策的效力的结论，都是以各种平价条 件依据的。
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一、汇率风险及其管理
• 如何管理折算风险？
– 基本原则：设法使资产负债表上的各种以功能货币表 示的受险资产和受险负债数额相等，即努力使风险头 寸差额为零。
– 尽量使用母国货币进行交易，可避免折算风险。但应 注意协调交易风险的管理需要。
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一、汇率风险及其管理
4. 经济风险及其管理
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三、平价条件与完全资本市场假设
• 完全资本市场假设是分析国际平价条件的 起点；
• 这样做并不是这种假设准确概括了当今世 界的现实情况，而是因为它可以使我们的 分析工作易于进行，与其他更加现实的假 设条件相比，提供了一个非常有用的参照 基准。
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三、平价条件与完全资本市场假设
• 主要的平价条件如下： • 1、购买力平价 • 2、利率平价 • 3、费雪效应 • 4、无偏差远期汇率 • 5、实际利率平价 • 第五个平价条件可以视为隐含的假设，其余四个
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二、平价条件的实用性
• 国际平价条件的经济数据非常重要，它是 我们判断平价条件何时成立与否的依据。
• 货币价值与购买力平价长期偏离：在该国 选择厂址面临很大的汇率风险；
• 平价条件成立：两种可供选择的金融选择 无差异平衡点；
• 平价条件无效：市场力量更看好其中的某 一种；
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二、平价条件的实用性
第九章 汇率决定与 国际平价条件
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一、汇率风险及其管理
1. 汇率风险的含义与类型
• 含义：汇率风险（Exchange Rate Risk），又称外汇 风险（Foreign Exchange Risk），是指经济主体在 持有或运用外汇的经营活动中，因汇率变动而蒙受损 失的一种可能性。
• 类型： – 交易风险（Transaction Risk） – 折算风险（Translation Risk） – 经济风险（Economic Risk）
• 第一，平价条件所要求的关键假设，即完 全资本市场假设（没有交易成本、没有税 收、具有完全的确定性）；
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一、国际平价条件及其考察角度
• 第二，考察放松关键假设后可能产生的具 体影响；以及当假设条件变得更加现实以 后，平价条件是否依然成立；
• 第三，考察各种平价条件的经验数据，以 便决定平价条件的意义和有效性
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二、汇率预测
3. 技术分析法（Chartist） 又称市场内部供求分析法。是指利用图表和简单的
统计方法对汇率的趋势进行描述和预测，多用于短期 分析。
具体 方法主要包括：基本形态分析法、平均移动 趋势法、K线图法、相对强弱指数法、动向指数法等数 十种。
有许多方法已经编制成软件。
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可分两种方式：主观判断法 和计量经济模型法。
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二、汇率预测
• 主观判断法：
综合运用经济学理论知识，结合各种具体情况进 行推理分析和经验性判断。
• 计量经济模型法：
利用计量经济学方法（主要是回归分析），通过 模型的建立对汇率变化趋势做定量分析。多为大公司 和银行所用。
一般包括下列几个步骤：影响变量的选择；历史 资料的收集和分析；回归方程的确立；相关系数的计 算；将动态资料运用到该方程式，然后进行预测。
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一、汇率风险及其管理
• 折算风险产生的原因是什么 ？
– 功能货币和报告货币的不一致（跨国经营企业的情况 最典型，因此，是这种风险的主要承担者）；
– 历史汇率与当前汇率的不一致； – 国家财会制度的有关规定：以何种汇率折算。
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一、汇率风险及其管理
【举例】美国历史上的几次财会制度改革：功能货币折 算为报表货币时采用什么样的汇率？ A. 流动项目/非流动项目（早期） B. 货币项目/非货币项目（1975年以前） C. 暂时方法（1975年） D. 当前汇率方法（1981年）