宏观经济学案例分析 东亚金融危机
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从金融危机看汇率制度
Contents
1 2 3
东南亚金融危机的概述 汇率概述 中国汇率制度概述
5
从机的概述 东南亚金融危机的概述
1 2 3
东南亚金融危机的过程 东南亚金融危机的原因 东南亚金融危机的后果
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的过程
透支性经济高 增长和不良资产 的膨胀 市场体制发育 不成熟 出口替代” “出口替代” 型模式的缺陷
经济全球化带 来的负面影响 不合理的国际 分工、 分工、贸易和货 币体制， 币体制，对第三 世界国家不利
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的后果
东南亚国家和地区的外汇市场和股票市场剧烈动荡
从东南亚金融危机看汇率制度
参考一篮子货币制的应对策略
.1.
.2.
.3.
.4.
.5.
明确宣布采 取盯住一篮 子货币的汇 率制度， 率制度，并 公布货币篮 子的组成。 子的组成。
宣布扩大货 币汇率的浮 动区间， 动区间，并 承诺在一定 时期内不会 改变区间。 改变区间。
通过货币当 局在外汇市 场上的干预， 场上的干预， 使该货币的 汇率反复进 行窄幅震 荡。
缺陷: 缺陷: （1）在浮动汇率制下，汇率 在浮动汇率制下， 过度波动， 往往会出现大幅 过度波动， 可能不利于贸易和投资 (2)由于汇率自由浮动 由于汇率自由浮动， (2)由于汇率自由浮动，人 们就可能进行投机活动 (3)浮动汇率制度对一国宏 (3)浮动汇率制度对一国宏 观经济管理能力、 观经济管理能力、金融市场 的发展等方面提出了更高的 要求。现实中， 要求。现实中，并不是每一 个国家都能满足这些要求。 个国家都能满足这些要求。
！！
从东南亚金融危机看汇率制度
汇率概述
汇率亦称“外汇行市或汇价”。一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币 表示另一种货币的价格。汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。汇率的高低也就 直接影响该商品在国际市场上的成本和价格，直接影响商品的国际竞争力。 汇率的作用 （1）汇率与进出口
本币汇率下降，即本币对外的币值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上 升，即本币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的过程
从1998年1月开始、东南亚金融危机的重 心又转到印度尼西亚、印尼盾对美元的汇 价暴跌26％，在印度尼西亚从事巨额投资 业务的香港百富勤投资公司宣告清盘。 11月下旬，韩国汇市、股市轮番下 跌，与此同时，日本金融危机也进 一步加深，11月日本先后有数家银 行和证券公司破产或倒闭 。 泰国等东盟国家金融风波之后， 台湾的台市贬值，股市下跌， 而且引发了包括美国股市在内 的大幅下挫。 1997年7月2日．泰铢开始贬 值，泰国被迫宣布泰铢与美 元脱钩。实行浮动汇率制度， 当日泰铢汇率狂跌20％。
1998年3月底与1997年7月初的汇率比较，各国股市都缩水三分之一以上。各国货币对美元的汇率 跌幅在10%~70%以上，受打击最大的是泰铢、韩圆、印尼盾和新元，分别贬值39%、36%、72% 和61%。
危机导致大批企业、 危机导致大批企业、金融机构破产和倒闭
泰国和印尼分别关闭了56家和17家金融机构，韩国排名居前的20家企业集团中已有4家破产
汇率的影响因素
国际收支及外汇储备 利率 通货膨胀 政治局势
从东南亚金融危机看汇率制度
汇率概述之
汇率制度
固定汇率制
指一种货币同他国货币的汇率 基本固定， 基本固定，其波动限于在一定 的幅度内。 的幅度内。
汇率制 度
浮动汇率制
指一国不规定本国货币与 他国货币的官方汇率， 他国货币的官方汇率，听 任汇率由外汇市场的供求 关系自发的决定。 关系自发的决定
自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南亚并波及世界的东南 亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社 会经济受到严重创伤，1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地 区的货币贬值幅度高达30％～50％，最高的印尼盾贬值达70％以上。同期，这些国家 和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给 东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这 些国家和地区出现了严重的经济衰退。中国台湾、香港及其他东亚国家也承受着巨大 的金融市场压力。此后危机还蔓延到世界其它地区，并对全球经济造成了严重影响。
冲击和引发的结构失衡，实现本币汇率的相对稳定。 有利于粉线意识和抵抗风险能力的加强 阻止投机冲击 保证国内货币政策的独立性
2. 升值预期强化带来的大规模资本流 入 3. 短期操作中可能面临投机冲击 4. 对于人民币汇率三项政策目标金融 安全、出口竞争力和内外部均衡中 安全、 的任何一项都难以完全顾及 5. 能充分发挥汇率的调节作用
（2）汇率与物价 ）
从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨 。反之，本币升 值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起抑制物价总水平的作用。
（3）汇率与资本流出入 ）
当存在本币对外贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就不愿意持有以本币计值的各种金 融资产，并会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧 张，会促使本币汇率进一步下跌。反之，当存在本币对外升值的趋势下，本国投资者和外国投资 者就力求持有的以本币计值的各种金融资产，并引发资本内流。同时，由于外汇纷纷转兑本币， 外汇供过于求，会促使本币汇率进一步上升。
贸易多元化的角度 降低内生交易费用的角度 满足人民币汇率政策出口竞争力的目标的角度
出口导向阶段
20世纪90年代~ 20世纪90年代~至今 世纪90年代
赶超向出口导向 过渡阶段
20世纪80年代~90年代初 20世纪80年代~90年代初 世纪80年代~90
双重汇率并轨为单一汇率且 大幅度贬值本币 从双重汇率制度到逐步调 整为钉住美元
从东南亚金融危机看汇率制度
几乎所有发生金融危机的国家当时都实行固定或钉住汇率制度
1996年 1996年， 美元升值， 美元升值， 美元利率 上调
东亚金融 耗尽外汇储备， 耗尽外汇储备， 危机爆 发 Add Your Title 不得不宣布放 外资开始大 弃钉住汇率制， 弃钉住汇率制， 量撤离， 量撤离，股 泰国贸易 泰国掀起抛售 市连续下滑， 市连续下滑， 萎缩， 萎缩，外 泰铢抢购美元 国际对冲基 资流入减 的狂潮， 的狂潮，泰铢 金组织了一 速 急剧贬值， 急剧贬值 场对泰铢的 大规模攻击， 大规模攻击
东南亚金融危机演变成经济衰退并向世界各地区蔓延
在金融危机冲击下，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾四国经济增长速度从危机前几年的8%左右下 降到1997年的3.9%，1998年上述四国和香港、韩国甚至日本经济都呈负增长。东亚金融危机和经 济衰退引发了俄罗斯的金融危机并波及其他国家。巴西资金大量外逃，哥伦比亚货币大幅贬值，进 而导致全球金融市场剧烈震荡，西欧美国股市大幅波动，经济增长速度放慢。 back
从东南亚金融危机看汇率制度
浮动汇率制度
浮动汇率制度
优点: 优点: (1)浮动汇率制度可以 1)浮动汇率制度可以 1) 保证货币政策的独立 性； (2)浮动的汇率可以帮 (2)浮动的汇率可以帮 助减缓外部的冲击； 助减缓外部的冲击； (3)干预减少 干预减少， (3)干预减少，汇率将 由市场决定， 由市场决定，更具有 透明性； 透明性； (4)不需要维持巨额的 (4)不需要维持巨额的 外汇储备。 外汇储备。
从东南亚金融危机看汇率制度
固定汇率制度
固 定 汇 率 制 度
汇率 汇率
定 定
汇率
汇率
back
从东南亚金融危机看汇率制度
中国汇率制度的概述
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考 2005年 21日起 我国开始实行以市场供求为基础 日起， 市场供求为基础、 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 原因： 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 原因：
更严格的资 本管制。 本管制。这 是一种使改 革倒退的不 得已的方式。 得已的方式。
货币大幅度 升值。 升值。这是 短期内改变 升值预期的 最简单的方 式，但是过 大的升值幅 度会对实体 经济带来较 大的冲击。 大的冲击。
从东南亚金融危机看汇率制度
前景：我国的汇率制度应该向独立浮动的汇率制度转化
1、独立浮动的汇率制度能够充分发挥 浮动汇率的功能。 浮动汇率的功能
资本大量外逃
据估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾私人资本净流入由1996年的938亿美元转为1998 年的净流出246亿美元，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元。
造成西方外汇市场的动荡
受东南亚危机影响，1998年日元剧烈动荡，6月和8月日元兑美元两度跌至146.64日元，为近年来 的最低点，造成西方外汇市场的动荡。
第四波
第三波
第二波
第一波
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的原因
直接触发 性因素
内在基础 因素
世界经济 因素
国际金融市场上 游资本的冲击 亚洲一些国家的 外汇政策不当 为了维持固定汇 率制， 率制，这些国家长 期动用外汇储备来 弥补逆差， 弥补逆差，导致外 债的增加 国家的外债结构 不合理
赶超阶段
建国后~20世 建国后~20世 ~20 80年代初 纪80年代初
双重汇率制度
对内商品统收统支，农产品与 工业产品“剪刀差”，对外采取高估本国汇 率的方 法以利用有限的外汇资金进口更多的生产设备。
从东南亚金融危机看汇率制度
参考一篮子货币 汇率制度
优点： 优点： 潜在风险： 潜在风险： 1.从有管理浮动汇率制度本身看，它既 1.从有管理浮动汇率制度本身看 从有管理浮动汇率制度本身看， 具有固定汇率制度的某些优点， 具有固定汇率制度的某些优点，又能使 1. 参照一篮子货币调节意味着人民币 汇率保持一定的弹性。 汇率保持一定的弹性。 将逐步不再直接与美元挂钩，由于 将逐步不再直接与美元挂钩， 我们参照的货币实行的均是浮动汇 2、从我国的国情看，我国作为一个发 从我国的国情看， 率制度， 率制度，结果是人民币对美元的双 展中的大国， 展中的大国，选择有管理的浮动汇率制 边名义汇率变动频率与幅度都增加， 边名义汇率变动频率与幅度都增加， 度有以下的基本优势： 度有以下的基本优势： 这会给对外贸易和投资带来汇率风 能够有效规避世界上其它货币的汇率变动带来的 险。
2、独立浮动的汇率制度有利于减少国 际贸易摩擦。 际贸易摩擦。
3、中央银行在外汇市场对汇率进行管 理方面的操作， 理方面的操作，在独立浮动的汇率制度 下要比在目前的制度下更加简便可行
从东南亚金融危机看汇率制度
谢谢
Contents
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东南亚金融危机的概述 汇率概述 中国汇率制度概述
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从机的概述 东南亚金融危机的概述
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东南亚金融危机的过程 东南亚金融危机的原因 东南亚金融危机的后果
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的过程
透支性经济高 增长和不良资产 的膨胀 市场体制发育 不成熟 出口替代” “出口替代” 型模式的缺陷
经济全球化带 来的负面影响 不合理的国际 分工、 分工、贸易和货 币体制， 币体制，对第三 世界国家不利
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的后果
东南亚国家和地区的外汇市场和股票市场剧烈动荡
从东南亚金融危机看汇率制度
参考一篮子货币制的应对策略
.1.
.2.
.3.
.4.
.5.
明确宣布采 取盯住一篮 子货币的汇 率制度， 率制度，并 公布货币篮 子的组成。 子的组成。
宣布扩大货 币汇率的浮 动区间， 动区间，并 承诺在一定 时期内不会 改变区间。 改变区间。
通过货币当 局在外汇市 场上的干预， 场上的干预， 使该货币的 汇率反复进 行窄幅震 荡。
缺陷: 缺陷: （1）在浮动汇率制下，汇率 在浮动汇率制下， 过度波动， 往往会出现大幅 过度波动， 可能不利于贸易和投资 (2)由于汇率自由浮动 由于汇率自由浮动， (2)由于汇率自由浮动，人 们就可能进行投机活动 (3)浮动汇率制度对一国宏 (3)浮动汇率制度对一国宏 观经济管理能力、 观经济管理能力、金融市场 的发展等方面提出了更高的 要求。现实中， 要求。现实中，并不是每一 个国家都能满足这些要求。 个国家都能满足这些要求。
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从东南亚金融危机看汇率制度
汇率概述
汇率亦称“外汇行市或汇价”。一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币 表示另一种货币的价格。汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。汇率的高低也就 直接影响该商品在国际市场上的成本和价格，直接影响商品的国际竞争力。 汇率的作用 （1）汇率与进出口
本币汇率下降，即本币对外的币值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上 升，即本币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的过程
从1998年1月开始、东南亚金融危机的重 心又转到印度尼西亚、印尼盾对美元的汇 价暴跌26％，在印度尼西亚从事巨额投资 业务的香港百富勤投资公司宣告清盘。 11月下旬，韩国汇市、股市轮番下 跌，与此同时，日本金融危机也进 一步加深，11月日本先后有数家银 行和证券公司破产或倒闭 。 泰国等东盟国家金融风波之后， 台湾的台市贬值，股市下跌， 而且引发了包括美国股市在内 的大幅下挫。 1997年7月2日．泰铢开始贬 值，泰国被迫宣布泰铢与美 元脱钩。实行浮动汇率制度， 当日泰铢汇率狂跌20％。
1998年3月底与1997年7月初的汇率比较，各国股市都缩水三分之一以上。各国货币对美元的汇率 跌幅在10%~70%以上，受打击最大的是泰铢、韩圆、印尼盾和新元，分别贬值39%、36%、72% 和61%。
危机导致大批企业、 危机导致大批企业、金融机构破产和倒闭
泰国和印尼分别关闭了56家和17家金融机构，韩国排名居前的20家企业集团中已有4家破产
汇率的影响因素
国际收支及外汇储备 利率 通货膨胀 政治局势
从东南亚金融危机看汇率制度
汇率概述之
汇率制度
固定汇率制
指一种货币同他国货币的汇率 基本固定， 基本固定，其波动限于在一定 的幅度内。 的幅度内。
汇率制 度
浮动汇率制
指一国不规定本国货币与 他国货币的官方汇率， 他国货币的官方汇率，听 任汇率由外汇市场的供求 关系自发的决定。 关系自发的决定
自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南亚并波及世界的东南 亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社 会经济受到严重创伤，1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地 区的货币贬值幅度高达30％～50％，最高的印尼盾贬值达70％以上。同期，这些国家 和地区的股市跌幅达30％～60％。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给 东南亚同家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这 些国家和地区出现了严重的经济衰退。中国台湾、香港及其他东亚国家也承受着巨大 的金融市场压力。此后危机还蔓延到世界其它地区，并对全球经济造成了严重影响。
冲击和引发的结构失衡，实现本币汇率的相对稳定。 有利于粉线意识和抵抗风险能力的加强 阻止投机冲击 保证国内货币政策的独立性
2. 升值预期强化带来的大规模资本流 入 3. 短期操作中可能面临投机冲击 4. 对于人民币汇率三项政策目标金融 安全、出口竞争力和内外部均衡中 安全、 的任何一项都难以完全顾及 5. 能充分发挥汇率的调节作用
（2）汇率与物价 ）
从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨 。反之，本币升 值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起抑制物价总水平的作用。
（3）汇率与资本流出入 ）
当存在本币对外贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就不愿意持有以本币计值的各种金 融资产，并会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。同时，由于纷纷转兑外汇，加剧外汇供求紧 张，会促使本币汇率进一步下跌。反之，当存在本币对外升值的趋势下，本国投资者和外国投资 者就力求持有的以本币计值的各种金融资产，并引发资本内流。同时，由于外汇纷纷转兑本币， 外汇供过于求，会促使本币汇率进一步上升。
贸易多元化的角度 降低内生交易费用的角度 满足人民币汇率政策出口竞争力的目标的角度
出口导向阶段
20世纪90年代~ 20世纪90年代~至今 世纪90年代
赶超向出口导向 过渡阶段
20世纪80年代~90年代初 20世纪80年代~90年代初 世纪80年代~90
双重汇率并轨为单一汇率且 大幅度贬值本币 从双重汇率制度到逐步调 整为钉住美元
从东南亚金融危机看汇率制度
几乎所有发生金融危机的国家当时都实行固定或钉住汇率制度
1996年 1996年， 美元升值， 美元升值， 美元利率 上调
东亚金融 耗尽外汇储备， 耗尽外汇储备， 危机爆 发 Add Your Title 不得不宣布放 外资开始大 弃钉住汇率制， 弃钉住汇率制， 量撤离， 量撤离，股 泰国贸易 泰国掀起抛售 市连续下滑， 市连续下滑， 萎缩， 萎缩，外 泰铢抢购美元 国际对冲基 资流入减 的狂潮， 的狂潮，泰铢 金组织了一 速 急剧贬值， 急剧贬值 场对泰铢的 大规模攻击， 大规模攻击
东南亚金融危机演变成经济衰退并向世界各地区蔓延
在金融危机冲击下，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾四国经济增长速度从危机前几年的8%左右下 降到1997年的3.9%，1998年上述四国和香港、韩国甚至日本经济都呈负增长。东亚金融危机和经 济衰退引发了俄罗斯的金融危机并波及其他国家。巴西资金大量外逃，哥伦比亚货币大幅贬值，进 而导致全球金融市场剧烈震荡，西欧美国股市大幅波动，经济增长速度放慢。 back
从东南亚金融危机看汇率制度
浮动汇率制度
浮动汇率制度
优点: 优点: (1)浮动汇率制度可以 1)浮动汇率制度可以 1) 保证货币政策的独立 性； (2)浮动的汇率可以帮 (2)浮动的汇率可以帮 助减缓外部的冲击； 助减缓外部的冲击； (3)干预减少 干预减少， (3)干预减少，汇率将 由市场决定， 由市场决定，更具有 透明性； 透明性； (4)不需要维持巨额的 (4)不需要维持巨额的 外汇储备。 外汇储备。
从东南亚金融危机看汇率制度
固定汇率制度
固 定 汇 率 制 度
汇率 汇率
定 定
汇率
汇率
back
从东南亚金融危机看汇率制度
中国汇率制度的概述
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考 2005年 21日起 我国开始实行以市场供求为基础 日起， 市场供求为基础、 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 原因： 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 原因：
更严格的资 本管制。 本管制。这 是一种使改 革倒退的不 得已的方式。 得已的方式。
货币大幅度 升值。 升值。这是 短期内改变 升值预期的 最简单的方 式，但是过 大的升值幅 度会对实体 经济带来较 大的冲击。 大的冲击。
从东南亚金融危机看汇率制度
前景：我国的汇率制度应该向独立浮动的汇率制度转化
1、独立浮动的汇率制度能够充分发挥 浮动汇率的功能。 浮动汇率的功能
资本大量外逃
据估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾私人资本净流入由1996年的938亿美元转为1998 年的净流出246亿美元，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元。
造成西方外汇市场的动荡
受东南亚危机影响，1998年日元剧烈动荡，6月和8月日元兑美元两度跌至146.64日元，为近年来 的最低点，造成西方外汇市场的动荡。
第四波
第三波
第二波
第一波
从东南亚金融危机看汇率制度
东南亚金融危机的概述 之 金融危机的原因
直接触发 性因素
内在基础 因素
世界经济 因素
国际金融市场上 游资本的冲击 亚洲一些国家的 外汇政策不当 为了维持固定汇 率制， 率制，这些国家长 期动用外汇储备来 弥补逆差， 弥补逆差，导致外 债的增加 国家的外债结构 不合理
赶超阶段
建国后~20世 建国后~20世 ~20 80年代初 纪80年代初
双重汇率制度
对内商品统收统支，农产品与 工业产品“剪刀差”，对外采取高估本国汇 率的方 法以利用有限的外汇资金进口更多的生产设备。
从东南亚金融危机看汇率制度
参考一篮子货币 汇率制度
优点： 优点： 潜在风险： 潜在风险： 1.从有管理浮动汇率制度本身看，它既 1.从有管理浮动汇率制度本身看 从有管理浮动汇率制度本身看， 具有固定汇率制度的某些优点， 具有固定汇率制度的某些优点，又能使 1. 参照一篮子货币调节意味着人民币 汇率保持一定的弹性。 汇率保持一定的弹性。 将逐步不再直接与美元挂钩，由于 将逐步不再直接与美元挂钩， 我们参照的货币实行的均是浮动汇 2、从我国的国情看，我国作为一个发 从我国的国情看， 率制度， 率制度，结果是人民币对美元的双 展中的大国， 展中的大国，选择有管理的浮动汇率制 边名义汇率变动频率与幅度都增加， 边名义汇率变动频率与幅度都增加， 度有以下的基本优势： 度有以下的基本优势： 这会给对外贸易和投资带来汇率风 能够有效规避世界上其它货币的汇率变动带来的 险。
2、独立浮动的汇率制度有利于减少国 际贸易摩擦。 际贸易摩擦。
3、中央银行在外汇市场对汇率进行管 理方面的操作， 理方面的操作，在独立浮动的汇率制度 下要比在目前的制度下更加简便可行
从东南亚金融危机看汇率制度
谢谢