第1章 金融市场与有效市场假设

宋献中吴思明编著
东北财经大学出版社
财务管理的基础知识财务管理的本质
财务管理的基本目标财务管理的基本观念
财务管理的主要内容财务管理的方法体系
第1章金融市场与有效市场假设金融市场概述
间接金融市场和直接金融市场
衍生工具市场
有效市场假设
学习目标
了解金融市场的概念、分类及其功能掌握金融市场的基本运作原理
领会企业理财与金融市场的关系
掌握有效市场假设的基本概念及其对财务管理的影响
1.1 金融市场概述
金融市场是指资金供求双方通过信用工具
进行金融商品交易(资金)的场所。

1.1.1 金融市场的要素
1) 核心要素
⑴交易主体—是指资金的供应者和资金的需求者。

⑵交易客体—是指金融工具(信用工具)。

⑶交易价格—是指金融资产的价格，即利率。

2) 非核心要素
⑴金融中介机构（银行和非银行的金融机构与经纪人）
⑵金融管理机构（在我国为中国人民银行、证券监督委员会、保险监督委员会等）
1.1.2 金融市场的运作流程金融市场企业
央行及管理机构政府
个人银行非银行金融机构
货币货币国债资金
股票、债券股票、债券资金
资金
资金证
券资
金资
金
1.1.3金融市场的分类
按交易中介分为直接金融市场和间接金融市场；
按交易期限分为长期资金市场与短期资金市场；
按交易程序分为发行市场与流通市场；
按金融资产的形式分为票据贴现市场、证券市场、外汇市场、黄金市场、保险市场等；
按交易存在场地分为有形市场与无形市场；
按交易地域分为国际金融市场与国内金融市场；
按交割时间分为现货市场与期货市场。

1.1.4 金融市场的功能与企业理财1）金融市场的功能
⑴提高资金使用效益
⑵实现借贷资金的转换
⑶引导储蓄转向生产
⑷为经济活动提供信息
⑸调节国民经济
2）金融市场功能与企业理财的关系
⑴金融市场是企业投资和筹资的场所
⑵金融市场的价格发现过程确定了金融资产要
求的收益率(必要报酬率)，为企业投资、融
资决策提供了基本的依据
⑶金融市场为企业资金的互相转换提供了一种
机制
⑷金融市场为企业理财提供有意义的信息
本节回顾
金融市场的要素
金融市场的运作流程
金融市场的分类
金融市场的功能与企业理财
第1章金融市场与有效市场假设1.1 金融市场概述
1.2 间接金融市场和直接金融市场1.3 衍生工具市场
1.4 有效市场假设
1.2 间接金融市场和直接金融市场
1.2.1间接金融市场
间接金融市场是指以金融机构为媒介的金融市场。

1）商业银行（是指吸收公众存款，发放贷款，办理结算的信用机构）
我国的商业银行有两类，一类是国有独资商业银行，是由国家专业银行演变而来，包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行。

另一类是股份制商业银行，包括交通银行、深圳
发展银行、中信实业银行、中国光大银行、华夏银行、上海浦东发展银行、中国民生银行等。

商业银行有以下主要职能：
⑴充当信用中介（对社会的资本进行再分配，从而提高全社会资本的利用效率）
⑵资本创造功能（使非资本的货币转化为资本）
⑶充当支付中介（节约流通费用，加速资本周转）
⑷创造信用流通工具，产生派生存款（支票、银行本票、大额存单等）
2）其他金融机构
⑴专业性银行（是指有专门经营范围和提供专门性服务的银行，如投资银行、储蓄银行、抵押
银行、清算银行等）
⑵政策性银行（是指由政府创立、参股或保证的，不以盈利为目的，在特定的业务范围内，从
事政策性融资活动的金融机构，如国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等）
⑶非银行金融机构（包括保险公司、财务公司、信托投资公司、租赁公司等）
1.2.2 直接金融市场
直接金融市场是指不借助于任何中介的金融市场。

1）股票市场
⑴股票发行市场
⑵股票流通市场
2）债券市场（包括短期债券市场和长期债券市场）
本节回顾间接金融市场直接金融市场
第1章金融市场与有效市场假设1.1 金融市场概述
1.2 间接金融市场和直接金融市场1.3 衍生工具市场
1.4 有效市场假设
1.3 衍生工具市场
（金融）衍生工具是在基本金融工具（股票、债券、利率、汇率等）基础上派生出来的一个新的金融合约种类。

衍生工具的价值取决于基础标的物价格的变化，其基本功能是保值和规避风险。

衍生金融工具的特点
衍生金融工具在形式上均为将在远期执行的经济合约
衍生金融工具价值随标的（利率、证券价格、汇率等）的变动而变动
衍生金融工具的名义金额通常就是合约的结算价格
衍生金融工具签约的初衷是避险，但亦可伺机牟利
衍生金融工具在签约时不需或只需很少的净投资衍生金融工具的持有者可以选择未来的交割时间和比例（如净额交割，即按价值变动额结算）
1.3.1（金融）远期（合约）
金融远期合约是指交易双方达成的、在未来某一
特定日期、以特定方式以及预先商定的价格（如利率、汇率、股票或债券价格）买卖、交割特定的某种或一揽子金融资产的协议或合约，如远期外汇合约、远期利率协议、远期股票合约、远期债券合约等。

远期合约的价值取决于到期日的现货与远期价格
之间的差异，而远期价格的确定体现了交易双方对
价格变动趋势及结果的预期值。

金融远期交易主要通过签订远期合约固
定未来的交割价格，达到规避风险、固定成本和稳定收益的目的。

金融远期规避风险的原理与实际操作均
较简单，单次的交易额较小，整体风险较小，是一种最原始的金融衍生工具。

远期合约的缺陷
由于远期合约都在将来进行实际交割，合约的“度身定造”使其流动性较差，交易者在规避风险的同时无法在有利的价位上盈利，这显然有悖于投资者的愿望，故是一种较笨拙的规避风险方式。

1.3.2（金融）期货（合约）
金融期货合约是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的、在将来某一特定日期交割标准数量的金融工具的协议，主要包括货币期货、利率期货、股票期货等合约。

与远期相比，期货最大的特点是合约的标准化。

在期货合约中，除了成交价格通过竞价产生并不断波动外，其余事项（交易对象的数量、交割地点、时间等）都规定有标准化的条款。

远期交易与期货交易的比较
项目远期交易期货交易
合同规模(据个人需用)商议确定标准化
交割日期(据个人需用)商议确定标准化
交易场所场外市场期货交易所
价格确定买卖双方商定交易所内公开竞价
现金流量不经常、多只在交
割日发生一次
随合同每日发生，逐日盯市
合同安全保证视双方信用关系，
无第三方担保
实行保证金制度
交割频率大部分合同进行到
期交割
绝大部分合同到期前冲销掉
监管自行规范交易所负责进行规范
期货市场将各方面的投资者集中在交易所内进行公开竞价，从而使形成的价格反映了对于该金融工具价格有影响的所有可获得的信息和不同买者或卖者的预期，使其真正的未来价格得以发现，且大大降低了所有参与者寻找价格和交易对象的信息成本。

同时，这一预期价格随时随地通过各种传播方式向各地传播，成为合理的社会资源，使交易者能更快更好地从远期价格预期中获利。

期货合同的价格
期货合同的价格根据即期汇率的变动而变动。

例如，如果一种货币的即期汇率在一个月内有了巨大的上升，那么期货价格可能也将会有等量的上升。

在这种情况下，购买期货合同并随后出售将是有利可图的。

相反地，即期汇率的下降也将会引起货币期货价格的下降，这意味着，购买期货合同并随后出售将导致亏损。

货币期货合同的信用风险
每一个货币期货合同都代表了客户和交易清算机构的一个协议，其实交易所并不真正持有头寸。

举例来说，假定你给经纪人打电话请求购买在3月结算的德国马克期货合同，同时，另一个和你不相关的人给经纪人打电话请求出售一个类似的期货合同。

这时没有哪一方需要担心对方的信用风险。

交易清算机构确保你将获得欠你的货币期货头寸。

为了尽可能减少这种担保风险，要求建立保证金来规避合同价值波动的风险，这意味着参与者在获取头寸时必须在他们各自的经纪公司有一笔存款。

初始的保证金要求一般是每份货币期货合同1000~2000美元。

然而，如果期货合同价值下跌，买方可能被要求增加初始保证金。

对远期合约一般无须支付保证金，而只要求有补偿性存款余额。

这是由于远期合约有更多的个人性质；银行可能了解与它打交道的企业，并相信它会履行义务。

公司对货币期货的应用
拥有一种期货合同将会锁定公司购买该种货币的未来价格。

[例]假定有一家美国公司订购了一批德国商品，在对方发货后需要付给德国出口商500000德国马克。

这样，美国公司可能就要在现在购买德国马克期货合同，该合同将锁定在未来的结算日购买马克要支付的价格。

通过拥有期货合同，该公司不用再担心马克即期汇率的变化。

拥有一份期货合同，公司可以锁定它在结算日收到的货币的出售价格。

当一家公司在预计会收到一种货币而它又不需要该货币时，它可能会考虑订立一份期货合同(出口一种产品时以进口方偏爱的货币标价开票时会产生该种情况)。

如果一家公司认为这种货币对本国货币将贬值时，该行为就是合理的。

然而，由于各公司都有其特殊的需要，故有时它们通常更愿意使用远期合约。

[例]假定有一家美国公司在1月2日得知它将在2月11日（40天后）需要450000马克，如果它想用期货合同锁定将来马克的买价（假定马克期货合同的标准金额是125000，交割日是3月、6月、9月、12月的第3个星期三），而最近的合同交割日是3月的第3个星期三。

且马克的需要金额也大于期货合同的标准金额。

公司所能作的最好决策就是购买三份（375000马克）或四份（500000马克）马克期货合同。

而远期合约可根据公司的特殊需要具体订立。

公司可以给银行打电话，要求订立远期合约，在40天后购买450000马克。

利用货币期货投机
投机者有时会购买货币期货合同，他们只是希望利用对货币期货价格变化的预期来赚钱。

例如，如果他们预期英镑将会升值，他们可能会购买一份期货合同并根据该合同锁定在指定的结算日购买英镑的价格。

到了结算日，他们可能会以期货合同约定的汇率购买英镑然后再以即期汇率出售这些英镑，如果即期汇率根据他们的预期到这时已经升值，他们将会从这种策略中获利。

当投机者预计一种货币的即期汇率将低于期货合同规定的该货币汇率时，他们可能会出售货币期货。

[例]假定一份马克期货合同规定了每单位0.54美元的价格。

同时假定投机者预计在结算日马克即期汇率将是0.50美元时，他们将会通过如下方法出售期货合同获利:如果他们预计正确，他们将在结算日的即期市场上以62500美元购得125000马克。

然后，以根据期货合同规定的每马克0.54美元的价格出售马克，他们将能获得67500美元，他们的收益将是5000美元（67500－62500）。

当然，预期经常是错误的。

就是由于根据不同的预期，在给定时点有一些投机者愿意购买期货合同，而另一些投机者愿意出售同样的合同。

1.3.3（金融）期权
期权也称选择权合约，是指双方中支付选择权（期权）购买费的一方有权在合约有效期内按照清算（敲定价格）和规定数量向选择权（期权）卖出方买入或卖出某种或一揽子金融工具的合约。

期权的特点
1）它不是一种真实的证券，而是由合同双方签定的合约；
2）这种合约买卖的是一种买或卖的权利，而不是证券或商品本身；
3）行使期权不是一种义务；
4）合约购买者须支付一定的期权费，即使将来不行使选择权，这笔费用亦不能收回。

美国的期权交易由证券交易委员会进行监管。

可以在支付佣金的条件下通过经纪人买卖期权，每份交易的佣金通常是一份货币期权合同30~60美元，但当交易涉及到多份合同时，每份合同的佣金会低得多。

经纪人会要求在合同有效期内保持一定的保证金。

当客户期权头寸前景不妙时会被要求增加保证金。

这有利于防范客户不履行义务时可能带来的损失。

头寸(POSITION)
头寸，是一种市场约定，承诺买卖外汇合约的最初部位，买进外汇合约者是多头，处于盼涨部位；卖出外汇合约为空头，处于盼跌部位。

头寸可指投资者拥有或借用的资金数量。

“头寸”一词来源于近代中国，银行里用于日常支付的“袁大头”，十个袁大头摞起来刚好是一寸，因此叫“头寸”
例如：投资者买入了一笔欧元多头头寸合约，就称这个投资者持有了一笔欧元多头头寸；如果做空了一笔欧元，则称这个投资者持有了一笔欧元空头头寸。

当投资者将手里持有的欧元空头头寸卖回给市场的时候，就称之为平仓。

1、头寸（position）也称为“头衬”就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。

如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。

对预计这一类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。

到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。

如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。

2、头寸是金融行业常用到的一个词，在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。

比如在期货开户交易中建仓时，买入期货合约
后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头；卖出
期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。

商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的
差额就叫做净头寸。

只是在期货交易中有这种
做法，在现货交易中还没有这种做法。

场外期权交易市场
除了在证券交易所可进行货币期权交易外，还有一些商业银行和经纪公司提供的场外交易市场可进行货币期权交易。

与在证券交易所交易的货币期权不同，场外交易市场上的货币期权是根据各公司特殊需要订立的。

因为这些期权不是标准化的，在合同上就必须指明所有的条件。

交易数量、成交价、到期日的约定都可以根据客户需要而定。

金融机构提供的货币期权最小金额通常是500万美元。

因为这些交易是直接和金融机构进行的，没有交易所的参与，因而也就没有了信用担保。

这样该协议的安全性也就取决于交易各方自身的安全性了。

因此，金融机构可能会要求欲买卖货币期权的个人或公司提供担保。

期权的基本形式
买入期权
又称为看涨期权，是指期权买方有权在合约有效期内按敲定价格和数量向期权卖方购入某种或一揽子金融工具的权利。

期权拥有者被允许购买该货币的价格叫行使价或清算价，并且对每一份期权有一个到期期限。

由于买方的这种权利通常是在市场价格高于协定价格的情况下行使的，故称为“看涨期权”。

利用买入期权可锁定未来某一货币最大的支付价格。

如果该货币即期汇率大于清算价格，那么买人期权持有者可能就会“行使”该权利，以清算价格购买该货币。

该策略有些类似于期货合同购买者所使用的策略，但是期货合同是一种义务，必须履行，而货币期权合同不是。

期权持有人可以选择让期权在到期日失效而不去具体实施。

不实施买人期权的持有者将损失最多也只是损失他们开始支付的期权费。

影响买入期权期权费的因素
有三个主要因素引起买人期权期权费的变动：当前即期价格相对于清算价的水平
即期汇率相对于清算价越高，期权费也将越高。

因为此时实施买入期权会有更大的盈利性。

通过比较清算价不同而给定货币和到期日相同的期权的期权费可以证实这种关系。