典型投资决策案例分析

14 9.3 固定资产投资决策中购买与租赁 方式的比较与决策分析
许多企业在对一项资产的投资决策时会面临 是采用购买方式还是采用租赁方式的选择问 题。 企业在做出选择之前要对这两种方式进行多 方面的权衡，要考虑的因素包括企业资金面 上是否允许其购买该资产，租赁资产的租金 如何，两种方式对企业业绩的影响有何不同， 对企业纳税会造成什么影响等。
如果以张先生目前的财力来做该项投资的决策依据，无 疑应该选择在生活区开加盟店为好。除非张先生能够解 决这个资金缺口，比如能借到款或找到一个合作伙伴共 同投资该项目，否则在商场开加盟店可能会导致失败。
8 9.1.4 选择方案时应该考虑的几个因素
第一个要考虑的是这两个方案中哪一个方案能 够使投资者财富最大化。
(P-V)Y-Q=G
即
Y=(G+Q)÷(P-V)
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9.4.2 财务盈亏平衡分析与会计盈亏平衡分析比较
会计盈亏平衡分析是一种传统的盈亏平衡分析法，它 用来计算某个项目或某个公司在会计条件下为了保证 不亏损而必须达到的销售量或销售收入水平。
会计盈亏平衡点状态下的销售量可以表述为
销售量=固定成本/(产品单价-单位产品变动成本) =固定成本/单位边际贡献
R(P/S, i, n)+G(P/A, i, n)-F=0
即：
G=[F-R(P/S, i, n)]÷(P/A, i, n)
式中，F为初始投资成本；R为净残值；G为盈亏平衡点状 态下年现金流量；(P/S, i, n)为现值系数；(P/A, i, n)为年金 现值系数。
又假设财务盈亏平衡点销售量为Y，年付现费用均为Q， 产品单价为P，单位产品变动成本为V，则有
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9.2.3 案例分析：对X公司一个投资项目实施的分析
X公司在2002年初对一个投资项目进行了投资， 当时预计该项目投资年限为10年，X公司要求 必要投资报酬率为12%。 根据预测，该投资项目在未来5年中可为X公司 带来1 135 000元的现金流入，折算为现值为 786 173元。由于该项目在未来5年中可获得的 现金流量净现值大于P公司给出的650 000元的 购买价，除非该项资产可变现价值大于786 173 元，否则该项目应该继续经营下去。
对该项资产采取购买方式时，如果没有因此向银行 借贷，则对Y公司资产和负债总额都不会产生影响， 影响到的只是资产结构，即动用Y公司的现金购买 该资产，在减少Y公司的315万元流动资产的同时， 增加了315万元的固定资产。
17 9.3.2 购买与租赁对公司资产负债表及财务比率的影响分析
2. 购买与租赁对公司财务比率的影响
-950 000.00 89 286.00 99 649.00 98 226.00 95 328.00 97 881.00 109 230.00 118 995.00 138 128.00 153 259.00
-950 000.00 -860 714.00 -761 065.00 -662 839.00 -567 511.00 -469 630.00 -360 400.00 -241 405.00 -103 277.00 49 982.00
(1) 加盟店开在生活区的方案。 (2) 加盟店开在商场的方案。
第二个要考虑的因素是风险因素。
这两个方案最大风险是销售业绩是否能够如意， 两个方案可承受的最低销售水平是多少，张先 生对两个方案进行了盈亏平衡分析和安全边际 分析。
另一个要考虑的因素是对未来营业业绩走向的 把握。
9 9.2 投资分析偏差与投资的后续分析
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第9章 典型投资决策案例分析
【本章学习目的】
了解项目投资分析的方法与程序；掌握投资 回收期与投资利润率的计算方法；掌握投资 项目的后续分析方法；重点掌握现金流量的 内容及净现值分析法在实际中的运用；理解 财务盈亏平衡点并能灵活运用；了解无形资 产投资的分析方法。
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9.1 基于会计收益分析方法的投资决策案例分析
预测年份
预测各年的净现金流量
净现金流量现值
累计净现金流量现值
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
-950 000.00 100 000.00 125 000.00 138 000.00 150 000.00 172 500.00 215 600.00 263 060.00 342 000.00 425 000.00
从对利润的影响角度看，确认为融资租赁方式要 比确认为经营租赁方式减少利润59 936元，但可 以给公司带来税收上和现金流量上的好处，比确 认为经营租赁少交29 520元的所得税。
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9.3.2 购买与租赁对公司资产负债表及财务比率的影响分析
1. 购买与租赁对公司资产负债表的影响分析
企业经营租赁租入资产时是不进行会计处理的，只 是在支付租金时将所支付的租金直接计入当期损益， 所以经营租赁租入的资产不在表内反映，也不会在 资产负债表中反映为一项负债，所以租赁前后的资 产负债表不会发生变化，只是在支付租金时减少企 业的现金和在期末时影响资产负债表中的未分配利 润及盈余公积项目。
假设上述企业在项目投产后前4年中实现的销售量 分别为26 000件、32 000件、35 000件和34 500 件，在其他各项条件不变的情况下，今后每年销 售量应该保证多少才可以使整个项目投资不亏？
分析方法主要有3类方法
一类是基于会计收益的分析方法，这种分析方法运 用一些会计指标来对项目进行评价；
第二类方法是基于现金流量的分析方法，用以反映 投资者所投资产获取现金的能力；
第三类分析方法是基于贴现现金流量的分析方法， 这种方法考虑了货币的时间价值和现金流量中一些 不确定的因素。
本节中将运用会计收益分析方法来对一位投资 者在投资决策中对投资方案的分析和选择，讨 论应该如何进行投资决策分析。
18 9.3.3 租赁与购买对现金流量的影响
3个方案对Y公司现金流量的影响分别是：经营租赁方 式实际现金支出现值总额为2 058 430元，采用融资租 赁方式实际支出现金现值总额为1 968 084元，采用购 买方式产生的现金支出现值总额为3 518 143元。 由此可以看出，该方案采取购买方式不可取，在两种 租赁方式下，如果把该项租赁确认为融资租赁方式， 则现金支出现值总额要比确认为经营租赁方式减少 90 346元。 如果条件允许则应该将该项资产的租赁作为融资租赁 处理，这样可以为Y公司获得货币时间价值的好处， 从而减少现金的支出。
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9.3.4 结论
企业在进行设备投资时，如果条件允许，从 财务角度会偏向于租赁，在可以选择租赁的 处理方法下优先选择融资租赁方式，其理由 如下。
第一，可以获得税收上的好处。
第二，可以减轻现金支出上的负担。
从资产净利率这个指标来看，选择租赁要比 选择购买更好一些，但从企业最为核心的财 务指标净资产收益率指标来看，则选择购买 要比选择租赁会更好一些。
选择购买方案会影响到企业资产的结构，使 流动资产减少，长期资产增加，这会造成企 业在运营资金上的紧张，并影响到企业的短 期偿债能力。
选择经营租赁对资产负债表不会产生影响， 影响的是利润表，因为每期将增加50万元的 租金费用，所以与购买同样地会在减少息税 前利润的同时，减少交纳的所得税，并减少 当期的净利润，从而对Y公司获利能力指标 产生影响。
第四，商场活动比较多，书店可以借助商场的一些活动 提升业绩和名气。
第五，商场采用统一收银，所以基本上不存在收银上的 漏洞。
6 9.1.2 加盟点开在商场与开在街铺相比优缺点
在商场开加盟店也存在很大的缺陷 最主要的缺陷是由于采用商场统一收 款方式，结款往往不能及时。 在商场开加盟店的第二个缺陷是扣点 方式在销售好的情况下，意味着经销 商多付出了租金。 第三个缺陷是商场对经销商的业绩有 保底业绩要求，且合同是1年一签。
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9.3.1 购买和租赁对企业损益和纳税的影响分析
如果企业对同一项资产不采用租赁而是采用购买 方式，对企业损益的影响与租赁相比其主要区别 是不存在可以税前列支的租赁费用，但与融资租 赁一样会产生可抵税的折旧费用。
但在租赁中将该租赁归于经营租赁还是融资租赁， 这会对公司业绩和税收产生影响。可以比较该投 资中不投资设备、采用租赁或采用购买这几种方 式分别对公司损益的影响。
由于这种传统的会计盈亏平衡点方法没有考虑货币的 时间价值问题，所以在对一个寿命周期较长的项目进 行评价时这种方法存在着明显的缺陷，而采用财务盈 亏平衡分析法进行分析就可以很好地解决这个问题。
在正常情况下，财务盈亏平衡点将高于会计盈亏平衡 点。
23 9.4.3 分期投资下财务盈亏平衡计算
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9.4.4 后续财务盈亏平衡分析
(3) 该项目未来现金流量现值为正值，但第三方收 购价大于未来净现金流量现值，则应该将该项目出 售给愿意收购该项目的一方。
(4) 该项目未来现金流量现值为正值，但第三方收 购价小于未来净现金流量现值，则该项目应该继续。
12 9.2.3 案例分析：对X公司一个投资项目实施的分析
X公司在2002年初对一个投资项目进行了投资，当时 预计该项目投资年限为10年，X公司要求必要投资报 酬率为12%。X公司在该项目投资前对项目现金流量 所作的一个预测见表9-4。
7 9.1.3 投资方案可行性分析与评价
由于在商场开加盟店投资总额要比在生活区开加盟店高 出许多，其年投资回报率只有16.55%，比在生活区开加 盟店年投资回报率低将近10个百分点。如果以投资报酬 率的高低作为判断方案优劣好坏的标准，则应该选择在 生活区开加盟店更合适。
这两个地点开加盟店各有千秋。在生活区开加盟店的好 处是，客源稳定，投资相对较少，是张先生的经济实力 所能够承受的范围，但由于商场的客流量很大，销售收 入会比较高，且容易树立良好的市场形象，提高书屋的 知名度。
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9.1.1 基本情况
张先生有一份固定的工作，为了能够让自己的 40万元储蓄存款获得更大的效益，准备做一项 投资，经过对市场进行调研和分析后张先生认 为图书市场是个值得关注的市场，准备开一家 书店。
开书店主要有两种方式，即图书加盟店形式和 完全自营书店形式。根据有关数据统计显示， 加入连锁体系开办的企业成功率高于90%，而 完全自营办企业的成功率比加入连锁的形式要 低得多，且需要投入大量的时间和精力。
20 9.4 投资决策中的财务盈亏平衡分析
9.4.1 财务盈亏平衡点及其计算的基本公式
所谓财务盈亏平衡点是指在净现值为零状态下的销售量或销 售额。 如果以横轴表示销售量，以纵轴反映在某销售量状态下的净 现值，则财务盈亏平衡的形成过程如图9-1所示。
21 9.4 投资决策中的财务盈亏平衡分析
假设投资一次性支付并完成，且在投产后每年产生的 现金流量均相等的情况下，则有
2. 项目的后续分析方法 一种方法是会计投资收益率法。 另一种项目的后续分析
一般来说，根据对项目未来现金流量现值的预 测情况，可以作出以下几种不同的决策。
(1) 如果预计未来现金流量现值为负值，且没有第 三方愿意收购该项目的，则该项目宜终止。
(2) 虽然未来现金流量现值为正值，但却小于当前 终止该项目所能得到的残值收入，则该项目应该终 止。
9.2.1 投资分析中的偏差
1. 违背现金流量原理而产生估计偏差 2. 忽视项目对企业总现金流量的影响 而产生偏差 3. 没有考虑税后现金流量问题 4. 对项目存在的风险估计错误导致偏 差 5. 估计偏差
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9.2.2 投资项目的后续分析
1. 项目后续分析与新投资项目分析的区别 (1) 未来支出成本的计算上存在不同。 (2) 未来现金流量估计的准确度会有所 不同。 (3) 采用的贴现率会有所不同。
购买与租赁对公司资产负债表及财务比率的影响分析购买与租赁对公司资产负债表的影响分析企业经营租赁租入资产时是不进行会计处理的只是在支付租金时将所支付的租金直接计入当期损益所以经营租赁租入的资产不在表内反映也不会在资产负债表中反映为一项负债所以租赁前后的资产负债表不会发生变化只是在支付租金时减少企业的现金和在期末时影响资产负债表中的未分配利润及盈余公积项对该项资产采取购买方式时如果没有因此向银行借贷则对y公司资产和负债总额都不会产生影响影响到的只是资产结构即动用y公司的现金购买该资产在减少y公司的315万元流动资产的同时增加了315万元的固定资产
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9.1.2 加盟点开在商场与开在街铺相比优缺点
选择商场做书店加盟店场所与选择街铺开加盟店相比有以下 几个优势。
第一，商场里的消费者购买力比较强，人气比较旺，正 常情况下销售的业绩要好过在生活区开设加盟店的业绩。 第二，商场的购物环境比较好，有利于提高书店的档次。
第三，商场是按经销商每月营业额的扣点数作为商场租 金的，如果是淡季，则支付的租金也相对会比较少，这 可以减轻投资者资金上的压力。