期权价格的性质
上市公司股票期权性质及其会计处理
上市公司股票期权性质及其会计处理2005年12月31日，中国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法》（试行）（下称《管理办法》），以进一步完善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作与持续发展。
但我国目前还没有对股票期权的会计处理制定相应的准则，从而有必要认定股票期权的性质并对期会计处理方法进行探讨。
一、股票期权的性质认定目前对股票期权性质认定主要有两种观点，一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金，是因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得，因此在纳税时按照“工资、薪金所得”适用的规定计算缴纳个人所得税；另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式，其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额,而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余(利润)。
第一种观点认为股票期权是一种工薪性质的所得，因此企业因授予股票期权所产生的支出应该处理为费用。
这种观点存在两个问题：一是企业授予激励对象股票期权时及以后可能并没有现金支出，甚至还有现金流入，此时“费用”从何而来；二是股票期权是一种长期激励措施，而工薪所得（或奖金）是一种短期激励措施，其设计目标完全不同。
相对而言，第二种观点比第一种观点要合理一些，但没有完全抓住问题的本质。
首先，人力资本所有者获得股票期权不仅获得了参与剩余分配的权力，而且可以部分拥有企业的所有权，从而从所有权上实现人力资本所有者和物质资本所有者利益的一致；其次，一旦人力资本所有者将股票期权行权以后，重要的不是获得了剩余（利润）的分配，而是受益于股票价格的上涨。
股票期权可以激励人力资本所有者，尤其是激励经营者努力工作，专注于股票价格的上涨，从而通过股票期权制度的实施，使经营者和所有者在经济利益上保持一致，这正是企业纷纷采用股票期权制度的真正原因。
作文/zuowen/因此，笔者认为，股票期权的性质是人力资本获取企业所有权的一种途径，是一种潜在的“权益”。
分数Black—Scholes模型下美式期权价格的近似公式及其性质
关 键 词 分数 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ —Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模型 ； 美式期权价格 ； Ｂ Ａ Ｗ 思想 ； 惩罚 函数 中 图分类 号 ： Ｏ ２ ４ １ ． ８ ２ 文献 标 志码 ： Ａ 文章 编号 ： ２ ０ ９ ５ — ４ ８ ５ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ — ０ ３ ２ ７ — ０ ５
现在假设 在一个金融 市场 中， 资 产 交 易 不 支 付 税 收 和
借 助偏微分方程理论 来研 究． 因 为 美 式 期 权 的 价 格 适 合 的 费 用 ， 借 人和借 出的利率相 同， 允许 买空和卖 空， 交 易时 间 是变分不 等式 ， 对它不 能直接微 分 ， 所以引进惩 罚 函数 ， 运 和 额 度 连 续 ， 而 且 市 场 中 仅 有 两 种 资 产 可 以选 择 ， 一 种 是 无 用 抛 物 型 方 程 的极 值 原 理 ， 研 究 美 式 期 权 价 格 关 于 各 变 数 风 险 资 产 如 银 行 账 户 等 ， 另一种是有 风险资产如股 票等． 设 的依 赖 关 系 ， 得 到了美式 期权价格 关于股 价 、 敲定价格 、 无 无 风 险 资 产 价 格 Ａ（ ￡ ）满 足 ： 风险利率 、 红利 率 、 波动率 等的确定 关系 ， 并 与 欧 式 期 权 价
（ １ ） Ｂ Ｈ（ ０ ）一 Ｅ （ ＢＨ（ ｔ ） ）一 ０， （ ｔ＞ ０ ） ，
１
美 式 期 权 定 价 是 期 权 定 价 中一 个 很 困 难 的 问 题 ． 因 为 它无 法 得 到 解 的显 式 表 达 式 （ 除了永久 美式 期权外 ） ， 所 以 通 常采用 数值方 法来研 究． 在 国 内， 李东 ＿ １ ］ 、 张铁＿ ２ 等 分 别 用 小 波 分 析 法 和 有 限元 方法 研 究 美 式 期 权 的 价 格 ． 在 国外 ， 很 多学者还从近似解析 式来研 究美 式期 权定价 ， 其 中 最 具
第八章 期权和权证
对于看跌期权来说，为了表达标的资产市价 (S) 与协 议价格 (X) 的关系，我们把： S<X时的看涨期权称为实值期权 (In the Money) S=X时的看涨期权称为平价期权 (At the Money) S>X时的看涨期权称为虚值期权 (Out of the Money)。
三、奇异期权
• 奇异期权(Exotic Options)是金融机构为满足客 户的特殊需要而开发的，它通常在场外交易。 奇异期权种类繁多，目前较常见的有：
(一) 打包期权
• 打包 (Package) 期权是由标准欧式期权与远 期合约、现金和 (或) 标的资产构成的组合。 打包期权的一个例子是范围远期合约 (Range Forward Contracts)。
c Xe
pS
• 其中c表示欧式看涨期权的价格，p表示欧式看跌期权的价格， S表示标的资产的价格。
这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期 权之间的平价关系(put-call parity theorem) 。 它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协 议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推 导出来，反之亦然。
• 2、标准化 • 期货合约的标准化程度高于期权
•3、盈亏风险 •期货合约双方所承担的盈亏风险是无限的，而期权买方承担的最 大损失为期权费，盈利风险是无限的；期权卖方承担的最大盈利 为期权费，损失风险是有限的； •4、保证金 •期货合约双方都必须缴纳保证金；期权买方无需缴纳，卖方可能 需要缴纳。 •5、买卖匹配 •6、套期保值 •期货合约将不利风险和有利风险都转移出去，而期权则将不利风 险转移出去，将有利风险留给自己。
(七) 两值期权
• 两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价 格时，该期权作废，而当到期日标的资产价 格高于协议价格时，期权持有者将得到一个 固定的金额。
Black-Scholes期权定价模型和特性
Black-Scholes期权定价模型和特性Black-Scholes期权定价模型是一个广泛应用于金融市场的数学模型，它被用来计算欧式期权的价格。
该模型是由美国经济学家费希尔·布莱克（Fischer Black）和莱蒙德·斯科尔斯（Myron Scholes）于1973年开发的，并获得了1997年诺贝尔经济学奖。
Black-Scholes模型基于一些假设，包括市场无摩擦、标的资产价格服从几何布朗运动、无风险利率恒定不变、期权可以无限制地买卖等。
它利用随机微分方程和偏微分方程来描述期权价格的变化以及与标的资产价格和时间的关系。
Black-Scholes模型的公式如下：C = S*N(d1) - X*e^(-r*T)*N(d2)P = X*e^(-r*T)*N(-d2) - S*N(-d1)其中，C代表期权的买入价格，P代表期权的卖出价格，S代表标的资产的当前价格，X代表期权的行权价格，r代表无风险利率，T代表期权的时间，在期权到期日之间的年份，N(d1)和N(d2)代表标准正态分布的累积分布函数。
Black-Scholes模型的特性有以下几点：1. 理论完备性：Black-Scholes模型是一个完备的期权定价模型，可以通过输入特定的参数来计算期权的价格。
它提供了一种可行的方法，用来解决期权定价的问题。
2. 自洽性：Black-Scholes模型是自洽的，意味着如果市场满足了模型的所有假设条件，那么模型计算的期权价格将与实际市场价格一致。
3. 敏感性分析：Black-Scholes模型可以用来分析期权价格对各个因素的敏感性。
通过改变模型中的参数，例如标的资产价格、无风险利率、期权行权价格和时间等，我们可以研究它们如何影响期权的价格。
4. 适用性：Black-Scholes模型广泛适用于欧式期权的定价，包括股票期权、货币期权和商品期权等。
然而，对于美式期权和一些特殊类型的期权，Black-Scholes模型可能不适用。
外汇期权的主要性质是什么外汇期权的风险
外汇期权的主要性质是什么_外汇期权的风险外汇期权的主要性质是什么外汇期权是一种金融衍生品，它赋予持有人在未来特定时间以特定价格买入或卖出外汇的权利。
外汇期权的主要性质包括以下几点：选择权：外汇期权赋予持有人选择在未来是否行使买入或卖出外汇的权利。
持有人有权根据市场情况决定是否履约。
期限性：外汇期权有特定的行使期限，期权到期后失去价值。
持有人必须在特定时间内决定是否行使权利。
限定性：外汇期权在设定价格和行使期限上具有限制性。
期权合约规定了买入或卖出外汇的价格和时间范围。
权益性：外汇期权赋予持有人权益，持有人可以根据市场情况选择行使权利获得利润或保护自己免受潜在的亏损。
购买外汇期权有没有风险亏损风险：购买外汇期权的权利是有代价的，如果市场行情不符合预期，持有人可能无法获得利润，甚至可能损失购买期权时支付的费用。
时间价值损失：外汇期权具有限定的行使期限，如果持有人选择不行使权利，而市场行情在到期前不利于行使权利，那么购买的期权可能会失去时间价值。
波动性风险：外汇市场的波动性会影响外汇期权的价值。
如果市场波动性较低，外汇期权可能无法获得预期的收益。
无行使权利：购买外汇期权并不意味着一定会行使权利。
如果市场行情不符合预期，持有人可能选择不行使权利，导致购买的期权失去价值。
外汇期权和外汇的主要区别权利与义务：在外汇交易中，购买或售出外汇意味着交易者需要履行买卖外汇的义务。
而在外汇期权中，交易者购买期权合约获得了选择权，可以选择是否在到期日执行交易，因此拥有更大的灵活性。
风险和收益：持有外汇意味着交易者要承担汇率波动的风险，无论汇率是上升还是下跌。
而在外汇期权中，购买期权的交易者只需支付期权费用，可以有限制地控制风险。
如果汇率变得不利，交易者可以选择不执行期权合约，仅损失期权费用。
潜在收益：外汇交易的收益潜力是相对有限的，基本上依赖于汇率的变动。
而在外汇期权中，交易者可以根据不同的期权类型和策略，利用杠杆效应获得更大的投资回报。
资产评估学教程(第七版)课件：期权定价模型在资产价值评估中的应用
• 例:假设某股票当前的价格为100,Δt 时刻以后,股价分布 如图9-4,假设基于该股票的二期看涨期权C的执行价格 为110,市场上无风险利率为5%。试计算该二期看涨期 权的价格C。
二、布莱克-斯科尔斯定价模型
C=SN（ｄ1 ）-Ee rt N（ｄ 2 ）
ｄ1 =[ ln (S/E)+(r+ 2 /2) t]
• d2=0.3345 N(d2)=0.6310 • 看涨期权的价值＝(10000-(8000e)=7594万美元 • 因为股权资本=看涨期权的价值，所以股权资本目前的价值=7594万
美元 • 债务资本（债券）目前的价值10000万-7594万=2406万美元
• 假设某公司资产价值为5000美元，公司仅有的一项长期债务 为10年期零息票债券8000万美元（10年后到期，到期一次 性支付债券面值8000万美元），公司价值的标准差为40%。 该公司的股权与债务价值为
• (3)从来源上来讲,它既不是概率,也和风险中性关系不大, 只是具备概率和风险中性的性质,因此这么称呼而已。
• (三)利用风险中性定价方法对二叉树期权进行定价
• 例:假设某股票当前的价格为100,Δt 时刻以后,股价有可 能上涨到120(u=1.2),也有可能下降到90(d=0.9),假设 基于该股票的一期看涨期权C的执行价格为100,市场上 无风险利率为10%。试计算该看涨期权的价格C是多少?
资产评估
期权定价模型在资产价值评估中 的应用
期权定价模型在资产价值评估中的应用
第一节 期权概述
一、期权的含义 （一）期权、期权合约和期权交易 （二）期权合约的有效期和到期日 （三）执行价格和执行日 （四）权利金 二、期权的类型 (一)按期权的买方所拥有的不同的权利划分为看涨期权（买权
期权的定价及策略
行权价格（Strike price）：是买卖标的资产(Underlying asset）的价格。它 在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或 低于市价，当然也可能恰好相等。
期权费（Option premium）：期权买方支付的购买期权的费用，也就是买卖 权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖 出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。
5六.期、期权权价的格性质的性质
（1）证明：欧式看跌期权价格是其执行价格的增函数 假定执行价格 K1, K2 (K2 K1)，则到期日的支付为：
max(K2 ST ,0) max(K1 ST ,0)
由无套利原理，可知：
p0 (S0 , K2 ) p0 (S0 , K1)
因此，欧式看跌期权价格是其执行价格的增函数。
3.期权的投资策略
保护性看跌期权（Protective put）
同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。 组合价值至少是K-Pt，最大是ST-Pt
股票多头 看跌期权多头
总计
ST≤K ST
K-ST-Pt K-Pt
ST>K ST -Pt
ST-Pt
保护性看跌期权的特征
对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收 益无限
设想一个组合 A ，由 1 份股票、1 份看跌期权、再加上借款
KerBT 构成，则该借款到期日应还：
KerBT erLT Ke(rL rB )T
一个资产组合和 1 份看涨期权的现金收益：
组合 A
买股票 买看跌期权
（3）在一份看涨期权合约签订后，这个合约的结果是一个 零和博弈，即当期权买者的收益（或者损失）恰好为 N 元， 从而他们的总收益为 0。给定这个事实后，为什么双方都预 期自己将有一个正的收益而签订合约，请解释？ 这是由于合约的双方对期权合约标的物在未来预期不一致 而造成的。如果标的物为股票，持有看涨期权的一方预期股 票将在交割时会高于执行价格，而出售看涨期权的一方则认 为预期股票在交割时将不会高于执行价格。
定价理论-第5章--期权定价理论
第5章期权定价理论期权定价理论是继资产组合理论、资本资产定价模型之后金融领域又一个获得诺贝尔经济学奖的重要理论．1973年，Black和Scholes发表了《期权和公司债务的定价》(The pricing of options and corporate liabilities)一文，提出了著名的期权定价理论．同年，Merton给出了以支付连续红利率股票为标的资产的期权定价公式，并把Black-Scholes期权定价公式推广到无风险利率和标的资产价格的变异性不是常数的重要情况．在本章，我们将以B1ack-Scholes期权定价公式为主线介绍与期权相关的一些知识、股票价格的行为模型、Black-Scholes偏微分方程、Black-Scholes期权定价公式、B1ack-Schotes期权定价公式的拓展模型(支付已知红利的股票欧式期权定价和美式看涨期权定价)等．§5.1 期权概述5.1.1 期权的概念期权是赋予了其拥有者在未来的某时间以事先预定好的价格买卖某种金融资产的权利的合约．从广义上讲，期权也可以指金融资产中含有的任何选择权．一般称期权中规定的金融资产为期权的标的资产，并称对标的资产的商定价格为行权价格．根据交易的买卖类型，可以将期权分为看涨期权和看跃期权．看涨期权是指在指定日期以行权价格买入一定量的金融资产的合约．看跌期权是指可以在指定日期以行权价格卖出一定量的金融资产的合约．期权中指定的日期称为到期日．当投资者认为某种金融资产的价格将要上涨时，就可以购买这种金融资产的看涨期权，或者出售这种金融资产的看跌期权．相反，如果认为某种金融资产的价格将要下跌，则可以采取相反的操作．按期权允许的行权时间划分，期权可分为欧式期权和美式期权．欧式期权是指期权的行权日期是事先指定的期权；美式期权是指可以在到期日之前的任何日期行权的朗权．在交易所交易的大部分期权是美式期权．但是，欧式期权通常比美式期权更容易分析，并且美式期权的一些性质总是可以从欧式期权的性质推导出来．根据行权价格与标的资产市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型．对看涨期权而言，若标的资产价格高于行权价格，期权的买方执行期权特有利可图，此时为实值期权．若标的资产价格低于行权价格，期权的买方格放弃执行期权，此时为虚值期权．对看跌期权而言，标的资产价格低于行权价格为实值期权；标的资产价格高于行权价格为虚值期权．若标的资产价格等于行权价格，则看涨期权和看跃期权均为平价期权．从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零．但实际上，无论是看涨期权还是看跌期权，也无论期权标的资产的市场价格处于什么水平，期权的内在价值都必然大于零或等于零，而不可能为一负值．这是因为期权赋予买方执行期权与否的选择权，而没有规定相应的义务，当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权．期权的内在价值定义为期权本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益．一种期权有无内在价值以及内在价值的大小，取决于该期权的行权价格与标的资产市场价格之间的关系．期权的时间价值是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分，一般以期权的实际价格减去内在价值求得．在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交．期权的买方之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的资产市场价格的变动，该期权的内在价值得以增加，使虚值期权或平价期权变为实值期权，或使实值期权的内在价值进一步提高．买卖期权一般情况下有两种动机：一种是出于投机赚取最大利润的想法，因为期权价格的波动将导致获得更大收益的机会．当然，同时也面临产生更大损失的风险．另一种情况是出于对冲风险的考虑．因为期权的行使不是必须的(期权赋予了其投资者做某事的权利，但持有者不一定必须行使该权利．这一特点使得朋权不同于远期、期货等金融资产．投资者签署远期和期货合约时的成本为零，但投资者购买一张期权合约必须支付期权费)，所以期权作为投资策略的一个部分，在对冲风险方面有更大的选择余地．期权定价就是对这种选择权本身进行定价．如果这种选择权是可以独立交易的，那么这个价格是非常有现实意义的．如果这种选择权不是单独交易的(可能是含在产品中的，如可转换债券中的转换权力)，通过定价也可以对这部分的价值有一定的了解，以便更好地掌握金融资产价值变化的情况．最早的场内期权是股票期权．芝加哥期货交易所于1973年设立了一个新的交易所期权交易所，从而拉开了期权交易的序幕．随着国际金融市场的迅速发展，期权标的资产逐渐拓展到股票指数、利率和外汇等领域．目前，股票期权和股票指数期权在期权市场中所占的比例最大．但是，并不是所有的期权都是在交易所中交易的，在金融机构与大公司之间直接进行的期权交易也非常普遍，这种期权交易称为场外期权交易．场外期权交易的主要特点是金融机构可以根据客户的需要订立期权合约．5.1.2 影响期权价格的因素期权价格由内在价值和时间价值构成，因而凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素．大致包括以下几种：(1)行权价格与标的资产价格．行权价格与标的资产价格是影响期权价格的最主要因素．这两种价格的关系不仅决定了期权有无内在价值及内在价值的大小，而且还决定了有无时间价值和时间价值的大小．一般而言，行权价格与标的资产价格之间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大．这是因为时间价值是市场参与者因预期标的资产价格变动引起其内在价值变动而愿意付出的代价．当一种期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动的空间已很小．只有在行权价格与标的资产价格非常接近或为平价期权时，市场价格的变动才有可能增加期权的内在价值，从们使时间价值随之增大．(2)权利期间．权利期间是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间．在其他条件不变的情况下，权力期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低．这主要是因为权利期间越长，期权的时间价值越大；随着权利期间缩短，时间价值也逐渐减少；在期权的到期日，权利期间为零，时间价值也为零．通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的关系。
期权
37
公司权益和负债的期权评估方法
• D——负债的面值（行权价） • E——企业所有者权益的价值 B——负债的价值 V——公司的
现货期权，期货期权
7
（2）按交易的性质分为
买入期权（看涨权Call Option，购买选择权）：
它赋予期权拥有者（即期权买方）在未来按 履约价格购买期权标的物的权利。期权买方预计未 来标的物的价格会升涨至高于履约价格，故称为看 涨期权。
卖出期权（看跌权Put Option，出售选择权）：
在有限责任公司体制下，公司的负债， 意味着股东将企业的资产出售给债权人以 获取借款，并获得一份将来买入公司的看 涨期权。在到期日按负债的面值购回公司 的总资产。
36
公司权益和负债的期权评估方法
• 如果到期日公司的总资产>负债的面值,这份买入 期权会被执行，股东取回了公司的总资产
• 如果到期日公司的总资产<负债的面值,这份买入 期权不会被执行，但对债券合约而言，股东违约
27
4、期权的特性（小结）
（1） 风险收益机制是非对称的
（2）影响期权价值（ C，P ）的因素
（3）期权到期日的价格（ C，P ） （4）期权价格（ C，P ）的无分布特征
28
二、期权
基础内容： 1、定义： 期权交易 7、期权的财务功能
2、期权合约的要素
3、期权的种类
8、期权卖方的策略
9、期权交易的组合策略：
30
说明：
1、有无红利影响
T-t期间有红利发放，会降低买入期权的价值 2、S的选择：应用一段时间内的平均值
赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(股票期权的性质)
9.2 课后习题详解一、问答题1. 列出影响期权价格的6个因素。
List the six factors affecting stock option prices.答：影响股票期权价格的六个因素是：当前股票价格、执行价格、无风险利率、波动率、期权期限和股息。
具体可参见本章复习笔记。
2. 一个无股息股票的看涨期权的期限为4个月，执行价格为25美元，股票的当前价格为28美元，无风险利率为每年8％，期权的下限为多少?What is a lower bound for the price of a four-month call option on a non-dividend-paying stock when the stock price is $28, the strike price is $25, and the risk-free interest rate is 8% per annum?答：根据无股息股票的看涨期权价格下限的公式：S0－Ke-rT。
，K=25，r=8%，T=0.3333，则：其中，S0=283. 一个无股息股票的看跌期权的期限为1个月，执行价格为15美元，当前股票价格为12美元，无风险利率为每年6％时，期权的下限为多少?What is a lower bound for the price of a one-month European put option on a non-dividend-paying stock when the stock price is $12, the strike price is $15, and the risk-free interest rate is 6% per annum?答：根据无股息股票的看跌期权价格下限的公式：Ke-rT－S0。
K=15，r=6%，T=0.08333，则：其中，S0=12，4. 列举两个原因来说明为什么无股息股票的美式看涨期权不应被提前行使。
金融工程5-期权性质
金融工程5-期权性质什么是期权？在金融领域中，期权是一种金融衍生品，给予持有者在未来特定时间以特定价格购买或出售某一资产的权利，而非义务。
期权可以是股票期权、商品期权、指数期权等。
期权分为两种类型：买入期权的持有者被称为买方，而卖出期权的持有者被称为卖方。
期权有两种基本类型，分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。
看涨期权赋予买方在未来的特定时间以特定价格购买资产的权利，而看跌期权则赋予买方在未来的特定时间以特定价格出售资产的权利。
期权的性质和特点使得它们成为金融市场中的重要工具。
期权的特点期权具有以下几个重要的特点：1.权利而非义务：期权的持有者有权利，但没有义务在到期日行使期权。
这意味着买方可以选择是否行使期权，根据市场情况决定是买入或卖出资产。
2.定义的到期日和行使价格：期权合约中明确规定了到期日和行使价格。
到期日是期权的最后一天，行使价格是在到期日行使期权时所购买或出售资产的价格。
3.权利金：期权的买方需要支付给卖方一定的权利金作为购买期权的费用。
权利金的大小取决于市场情况、期权合约的到期日和行使价格等因素。
4.杠杆效应：由于期权只需要支付权利金而不是整个资产价格，期权交易具有杠杆效应。
买方可以通过支付少量的权利金来控制更大数量的资产，从而获得更高的资本回报。
5.风险限制：买方在购买期权时只需要支付权利金，因此在风险管理方面具有较大的灵活性。
买方最多亏损权利金的数额，而卖方最多亏损无限。
期权的应用期权作为一种金融工具，被广泛应用于金融市场中。
以下是一些常见的期权应用：1.对冲：期权可以被用于对冲其他金融投资的风险。
投资者可以购买相应的看涨或看跌期权来对冲他们在股票、商品或其他资产中的持仓风险。
2.套利交易：由于期权市场中的价格波动，可能会出现价格差异，这为套利交易提供了机会。
通过同时买入或卖出不同行权价或到期日的期权，投资者可以利用价格差异赚取利润。
3.交易策略：期权也可以作为一种独立的交易策略使用。
股票期权性质课后习题详解
11.2课后习题详解一、问答题1．列出影响股票期权价格的6个因素。
答：影响股票期权价格的6个因素是：当前股票价格、执行价格、无风险利率、波动率、期权期限和股息。
具体可参见本章复习笔记。
2．无股息股票上看涨期权的期限为4个月，执行价格为25美元，股票的当前价格为28美元，无风险利率为每年8％，期权的下限是多少？答：根据无股息股票的看涨期权价格下限的公式：S0-Ke-rT。
其中，S0=28，K=25，r=8%，T=0.3333，则：28-25e-0.08×0.3333=3.66（美元）所以，该看涨期权的价格下限是3.66美元。
3．无股息股票上欧式看跌期权的期限为1个月，执行价格为15美元，股票的当前价格为12美元，无风险利率为每年6%时，期权的下限为多少？答：根据无股息股票的看跌期权价格下限的公式：Ke-rT-S0。
其中，S0=12，K=15，r=6%，T=0.08333，则：15e-0.06×0.8333-12=2.93（美元）所以，该看跌期权的价格下限是2.93美元。
4．列举两个原因来说明为什么无股息股票上美式看涨期权不应当被提前行使。
第一个原因应涉及货币的时间价值；第二个原因在利率为0时也应成立。
答：原因如下：（1）推迟执行期权可以推迟对执行价格的支付，这意味着期权持有者可以在更长的时间内获取执行价格带来的利息。
（2）推迟执行期权还可以为到期日时股票价格跌至执行价格之下提供保险。
例如，假设期权持有者拥有数量为K的现金且利率为零，提前执行意味着到期日时期权持有者的头寸价值为ST，而推迟执行期权意味着期权持有者的头寸在到期日的价值为max（K，ST）。
具体可参见本章复习笔记。
5．“提前行使美式看跌期权是在货币的时间价值与看跌期权的保险价值之间的权衡。
”解释这一观点。
答：（1）当同时持有美式看跌期权和标的股票时，美式看跌期权提供了一份保险。
它保证股票可以以执行价格K出售。
即如果股票价格下跌到K以下，期权买方有权以价格K将股票出售给期权卖方；如果股票价格上升到K以上，期权买方可以选择不执行期权，损失为期权费。
期权协议书范本
3.3乙方行权后，甲方应将乙方所购买的股权变更登记至乙方名下。
四、期权的丧失及终止
4.1在以下情况下，乙方丧失期权：
（1）乙方违反本协议的约定，甲方有权取消乙方的期权；
（2）乙方因辞职、解雇等原因与甲方解除劳动合同，且解除原因非甲方过错，甲方有权取消乙方的期权；
期权协议书范本
期权协议书范本
鉴于甲方（以下简称“授予方”）是一家依法成立并合法存续的公司，拥有独立的法人资格；乙方（以下简称“接受方”）是具备完全民事行为能力的自然人；鉴于双方同意根据我国有关法律法规，本着平等自愿、公平公正的原则，就甲方授予乙方期权（以下简称“期权”）事宜，达成如下协议：
一、期权定义及性质
1.1本协议项下的期权是指甲方授予乙方在未来一定期限内以约定价格购买甲方一定数量股权的权利。
1.2期权具有以下性质：
（1）期权为甲方无偿授予乙方，乙方无需支付任何费用；
（2）期权仅限于乙方本人行使，不得转让、抵押或以其他方式处置；
（3）期权行使后，乙方按照约定价格购买甲方的股权；
（4）期权行权期限、行权价格等具体事项由双方在本协议中约定。
6.2甲方未按约定办理股权变更手续的，乙方有权要求甲方履行义务，并承担因此产生的费用。
七、争议解决
7.1本协议的签订、履行、解释及争议解决均适用中华人民共和国法律。
7.2双方在履行本协议过程中发生的争议，应首先协商解决；协商不成的，任何一方均有权向甲方所在地人民法院提起诉讼。
八、附则
8.1本协议一式两份，双方各执一份。
二、期权授予
2.1甲方同意向乙方授予期权，期权数量为【】股。
期权与期货课件第7章 股票期权的性质——期权价格的上下限
20
©中央财经大学期权与期货
19
©中央财经大学期权与期货
第二节 看跌期权的上限和下限 四、美式看跌期权的下限
美式看跌期权的价格下限与美式看跌期权的提前实施
max(0, K St ) pt max(0, Ker(T t) St )
➢ 当欧式看跌期权的价格接近价格下限的时候，欧式看跌期权的时间价值为负。 ➢ 美式看跌期权不会出现时间价值为负的情况
假设在时刻 t 有两个组合 组合A由一份欧式看涨期权和一份现金，现金的数量是 Ke-r(T-t) 组合B由由一份标的资产股票和一份看跌期权构成
买卖权平价关系——组合比较法
组合的终 端支付
ST ≥ K
K > ST
组合A
组合B
ST - K +K = ST 0+K = K max(ST, K)
0 + ST = ST K - ST + ST = K
组合A的价值在期权到期日的时候大于等于组合B的价值 在有效期内的任何时候，组合A的价值都大于等于组合B的价值
ct Ker(T t) St ct St Ker(T t)
ct max(0, St Ker(T t) ) 10
©中央财经大学期权与期货
第一节 看涨期权的上限和下限 四、美式看涨期权的下限
时刻
t
T
ST > K
K > ST
收益表
第十章 股票期权的性质概要
T: Life of option 期权的 期限
s: Volatility of stock price股票价格的波动 率
ST: Stock price at option maturity 到期日时股票价格
D: PV of dividends paid during life of option 期权有效期内股票分 红
r Risk-free rate for maturity T with cont. comp.无风险利率
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition,
Copyright © John C. Hull 2012
2
Effect of Variables on Option Pricing (Table 10.1, page 153)
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition,
Copyright © John C. Hull 2012
19
Extensions of Put-Call Parity
American options; D = 0 S0 − K < C − P < S0 − Ke−rT
Copyright © John C. Hull 2012
5
Lower Bound for European Call Option Prices; No Dividends (Equation 10.4, page 156)
c S0 –Ke -rT
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition,
期货期权内涵价值性质有哪些
期货期权内涵价值性质有哪些期货期权是金融领域中比较重要的工具，在进行交易或风险管理时被广泛应用。
通俗地说，期货期权就是规定了一定时间内、以一定价格在未来买入或卖出一种标的物的合约，其内涵价值和性质是决定期货期权是否具有吸引力的重要因素。
一、期货期权的内涵价值1.时间价值时间价值是期货期权的内涵价值之一，指的是期权在到期前所能创造的价值。
因为期权在到期前，投资者有了做出正确的抉择、选择行权还是不行权的机会。
在判断标的资产价格的上涨空间或下跌空间时，时间会对投资者产生中性影响或积极影响。
因此，当到期前时间越长、期权离实行日期越远，期权的时间价值越高。
2.内在价值内在价值是期货期权的内涵价值之一，指的是期权在当前时刻行权所能获得的实际加权价值。
当期权的执行价格低于现价时，期权就有内在价值，因为这意味着这种标的物购买的成本更低。
例如，如果当前何科(NVIDIA)的股价是250美元，期权执行价格是200美元，期权应该有至少50美元的内在价值。
3.升贴水升贴水也是期货期权的内涵价值之一，指的是在到期时，现货价格与期货价格所存在的差异。
升贴水通常表现为现货价格高于期货价格，这种情形也被称为“升水”。
通常情况下，升水只是由交付成本和库存成本等组成。
例如：到期交货时，期货单价为2300元/吨，而现货单价为2360元/吨，那么这里升水为60元/吨。
二、期货期权的性质1. 风险对冲工具期货期权是一种重要的风险对冲工具。
这种工具可以在股市出现急剧波动时，为交易者提供风险对冲和保护自己的资产的机会，也可以在股票市场下跌时，通过购买看跌期权的方式，从股市下跌中获得收益的机会，从而抵消其他资产的亏损。
2.价格发现工具期货期权作为一种价格发现工具也是其非常重要的性质之一。
因为期权市场中的交易信息公开、透明，可以反映市场情况和投资者预期，并在市场中形成标准化和合理的价格。
同时，由于期权市场的流动性普遍强于期货合约市场，因此，通过期权市场上的交易，可以更有效地获取市场预期和其价值信息。
期权的六要素法
期权的六要素法
期权的要素共有七项：
一.期权的性质：
1.购入期货的权利，称作期货买权(CALL)。
2.售出期货的权利，称作期货卖权(PUT)。
二.享受权利者和负担或有义务者：
1.享受权利者即为期权之买方，或称作持有人。
有权利但无义务履约，所以必在履约可获利时执行权利。
2.负担或有义务者即为卖方，先收取买方所支付的权利金，当买方要求履约时，有义务依约履行，为防止有违约之虞，故卖方须缴交保证金。
(选择权的一大特色即是权利义务的不对称性)
三.期权的权利期间：
买方权利的行使有一定的期限，称作为到期日或失效日，而到期日距今的时间即为权利期间。
四.期权的标的物：
期货大不同的交割月份，以S&P500股价指数期货而言，有三、六、九和十二月份到期合约，但期权的到期日每月都有，因此中间月份到期的期权皆以近月份期货为标的物。
五.履约价格(Exerciseprice或StrikePrice)：
买卖方可自行挑选买权或卖权的执行价格，若买方要求履约，则以此特定价格形成期货的买进或卖出部位，因此不同的履约价形成各别的期权契约。
六.权利金(Premium)：
即期权的价格。
买方在进埸时即支付权利金予卖方取得权利。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
路漫漫其悠远
期权价格的性质
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
路漫漫其悠远
2020/11/17
期权价格的性质
• 所以可以认为看涨期权价格下限为其内在价值
路漫漫其悠远
期权价格的性质
同理欧式看跌期权价格的下限也是其内在价值
路漫漫其悠远
期权价格的性质
• 例：如果某股票销售价格为 25 元，该股 票的看跌期权的执行价格为 20 元，如果 该期权还有3个月到期，那么，该看跌期权 价格的下限和上限分别为（ ） （忽略货
路漫漫其悠远
期权价格的性质
由于金额为Xe -r (T-t ) 的现金以无风险利率投资， 期权到期时正好获得等于执行价格X的资金， 因此在期权到期时，两个组合的价值均为 max(ST , X)。由于欧式期权不能提前执行，因 此两组合在时刻 t 必须具有相等的价值，即：
c + Xe -r (T-t ) = p + S
§9.2 期权价格的上下限
• 期权价值边界的确定最早是由Merton在1973年完 成的。Merton得出期权价值非负的基本结论，即：
c 0 ， C 0 ， p 0 ，P 0
• 其中c和p表示欧式看涨和看跌期权的价值；C和P 则表示美式看涨和看跌期权价值
路漫漫其悠远
期权价格的性质
一、期权价格的上限
• 在受红利保护的欧式期权情况下，有效期短的期 权价格小于有效期长的期权
路漫漫其悠远
期权价格的性质
三、标的资产价格的波动率
• 没有波动率，则期权就是多余的
• 波动率对期权价格的影响，是通过对时间价值的 影响而实现的。波动率越大，则在期权到期时， 标的资产市场价格涨跌达到实值期权的可能性也 就越大
路漫漫其悠远
一、标的资产的市场价格与期权的执行 价格
最主要因素：
• 标的资产的市场价格
• 期权的执行价或者说协议价格
路漫漫其悠远
期权价格的性质
二、期权的到期期限
• 对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何 时间执行，有效期越长，期权多头获利机会就越 大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权 的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越 高
路漫漫其悠远
期权价格的性质
这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平 价关系（Call-put Parity）。它表明欧式看涨期权的价 值可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值 推导出来，反之亦然
如果式（7.16）不成立，则存在无风险套利机会。套 利活动将最终促使式（7.16）成立
路漫漫其悠远
练习题：
一个期限为1个月的无红利支付股票的欧式看 跌期权现价为2块钱。当前股票价格为40，执 行价格为45。对套利者而言可以如何操作？
路漫漫其悠远
期权价格的性质
§7.3 期权价格曲线的形状
看涨期权 内在价值
路漫漫其悠远
虚值
45o
平价点 实值
s
图7.1 期权内在价值曲线
（a）看涨期权内在价值曲线期权价格的性质
期权价格的性质
路漫漫其悠远
2020/11/17
期权价格的性质
§9.1 期权价格的影响因素
• 期权价格=内在价值+时间价值
• 凡是影响内在价值和时间价值的因素，就是影响 期权价格的因素
• 总的来看，期权价格的影响因素主要有六个，他 们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期 权的价格
路漫漫其悠远
期权价格的性质
看跌期权 内在价值
路漫漫其悠远
45o
实值
平价点
虚值
s
（b）看跌期权内在价值曲线
期权价格的性质
一、 看涨期权在到期前的价格
期权价值
期权价格上限
路漫漫其悠远
看涨期权价值
内在价值 （Intrinsic Value）
时间价值
X
股票价格
期权价格的性质
二、看跌期权价格曲线 X
路漫漫其悠远
X
图7.4 无收益资产欧式看跌期权价格曲线
期权执行价格 有效期
标的资产价格波动率 无风险利率 红利
看涨
＋ － ＋ ＋ ＋ －
看跌
－ ＋ ＋ ＋ － ＋
路漫漫其悠远
注：＋表示正向影响，－表示反向影响
期权价格的性质
以下因素中，对股票期权价格影响最小的是 （）
A. 无风险利率 B. 股票的波动率 C. 到期日 D. 股票的当前价格
路漫漫其悠远
期权价格的性质
期权价格的性质
2．有收益资产的欧式期权
在标的资产有收益的情况下，我们只要把前面 的组合A中的现金改为D+Xe -r (T-t ) ，因为组合 B 中持有的标的资产还能够获得现金收益，D 即为这笔现金收益的现值。我们就可推导出有 收益资产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系：
c +D+Xe -r (T-t ) = p + S
期权价格的性质
路漫漫其悠远
期权价格的性质
§7.4 Call-put Parity
一、欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系
1．无收益资产的欧式期权
在标的资产没有收益的情况下，为了推导c和p之间的 关系，我们考虑如下两个组合：
组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xe -r (T-t )的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式 看跌期权加上一单位标的资产
币时间价值） 。
A. 0元和5元
B. 0元和20元
C. 5元和20元
D. 5元和25元
路漫漫其悠远
Байду номын сангаас
期权价格的性质
三、美式期权：是否需要提前执行
• 为了确定美式期权的价值及其边界，我们 需要对美式期权作更深入的分析
• 美式看涨期权最优的选择是到期执行 • 美式看跌期权可能提前执行
路漫漫其悠远
期权价格的性质
期权价格的性质
四、无风险利率
• 影响期权价格的另一个重要因素是无风险利率，尤其是 短期无风险利率。
• 如果无风险利率较高，则标的资产的预期收益率也应较 高，这意味着对应于标的资产现在特定的市价（S），未 来预期价格较高
• 看涨期权价值倾向于上升，看跌期权价值下降
• 我们认为上述结果是利率变化的主要结果
路漫漫其悠远
期权价格的性质
五、红利（股票期权）
• 如果标的资产分红或者是获得相应现金收益的时候，期权 合约并不进行相应的调整，此时将使看涨期权价格下降， 而使看跌期权价格上升
• 表9-1对这些主要影响因素作了一个基本的总结
路漫漫其悠远
期权价格的性质
表9-1 影响期权价格的主要因素
变量 标的资产市场价格
（一）看涨期权价格的上限
cS，CS
（二）看跌期权价格的上限
p X ，P X
（7.1） （7.2）
路漫漫其悠远
期权价格的性质
二、期权价格的下限
欧式看涨期权价格的下限 • 假设
c= 3 T –t = 1 X = 18
S = 22 D=0
路漫漫其悠远
• 是否存在套利机会？
期权价格的性质
• 无红利支付时资产欧式看涨期权价格下限为： • 其更为严格的下限为