光伏电站资产证券化融资思考

环球市场
经济视野/-13-
光伏电站资产证券化融资思考
马米霞
山西潞安太阳能科技有限责任公司
摘要：随着经济的发展，整个社会对气候和环境的要求日益提高，光伏电站作为一种清洁的能源利用方式迅猛发展，装机容量不断攀升，但是作为新生事物，在高速成长期也遭遇了融资难、融资成本高等问题。

本文从光伏发电的现状与前景分析入手，介绍了目前光伏电站融资所采用的主要融资方式，存在的问题，同时也介绍了资产证券化等未来可能引入的新型融资手段。

关键词：光伏电站；资产证券；融资
近来我国关于扶持光伏产业的政策密集出台，光伏电站项目的上马速度和规模大幅增加。

但融资难题使光伏电站建设受到制约。

本文通过资产证券化研究，为光伏电站开发寻找融资渠道，同时为投资者探索收益稳定、风险较低的投资品种提供参考。

1光伏电站融资过程中的问题
1.1光伏电站融资市场难有标准化、可大规模复制的融资方案在光伏电站融资市场，组件是标准的，金融产品是标准的，但不同的光伏电站，受不同纬度、高度影响日照条件不同，受不同地区政府态度影响补贴政策不同，受最近升压站电压、距离影响并网条件不同，受不同投资方资信影响金融机构的评估更不同，其结果就是不同的光伏电站应当有不同的融资方案。

美国著名光伏服务企业“葡萄太阳能”老板袁海洋曾经发问：“美国微型安装商都挣钱，一旦扩大，就亏本，谁能化解？”“中国居民光伏第一人”徐鹏飞答道：“安装商大了就亏，因为产品不能标准化!”这一对话，从电站的施工管理角度映射出同样的融资方案问题。

1.2资金供给方的增信要求带来交易成本的增加
在项目融资思维标准体系尚未建立起来之前，解决资金供给方与光伏电站项目资质、建设资质、并网资质、运维资质的判断能力不对称的最好办法是“增信”，即在对资产、收益不那么确信的前提下，可以通过增加信用保证的办法来确保资金供给方的收益。

但增信是需要成本的，对于成本锱铢必较、确定性收益突出的光伏电站竞争力来说，增信的成本又减少了融资成功的可能。

1.3融资综合交易成本的增加导致融资交易最终难以实现因为光伏电站融资全生命周期现象的普遍存在，因为每一环节金融机构的尽调和增信要求的普遍存在，势必造成融资综合成本的大幅增加，进而导致融资成功概率大幅下降，结果当前面七个“痛点”好不容易都化解了的时候，融资综合成本的增加就可能成为金融商品交易“惊险一跳”最后、最遗憾的失败。

2光伏电站资产证券化融资措施2.1光伏电站资产证券化的信用增级
信用增级的途径主要是内部增信和外部增信两种。

内部增信的模式，如发行优先/次级证券，使优先级证券享受优先偿付的待遇，使这部分的信用获得比较高的评级，但由于这样的安排，按照风险收益对等的原则，优先级的证券的收益率要比次级证券的低。

超额担保：这种方式表示资产池的价值超过资产支持证券的价值，大部分收益权的价值发行资产支持证券，剩余的做担保。

储备基金：是指将最初募集资金按一定比例不支付给原始权益人，而将这些资金储备起来，出现信用风险时用来支付当期损失，从而保护投资者的利益。

外部信用增级，如购买信用保险，发行人和原始权益人可以向保险公司购买一些保险产品来转嫁这些风险，以提高项目的信用程度，如发行人可以向保险机构购买履约保证保险(或信用违约掉期，CDS)，当电站项目发生违约风险，而导致不能获得应收账款的时候，由信用保险保险人支付由此产生的收益损失，继而转移至投资人手中。

原始权益人为了保证电站的顺利运行，也可以向保险公司购买相关商业保险。

2.2互联网金融产品
2014年以来以中广核“光伏宝”为代表的通过网络发行最终投资于光伏电站的理财产品纷纷面世，相对于之前的投资于房地产等行业的理财产品，由于电站收益相对稳定，久期较长，融资规模巨大，非常适合制作成为固定收益理财产品，面向公众发行。

预计在将来会有越来越多的电站运营商以20年电费收费权作为质押推出理财产品，定价比同期银行利率高出一定百分比，安全性方面通过发电量保险和财产险等工具解决。

这样就为公众间接投资电站带来了便利途径，同时新兴的交易平台将增强光伏电站资产的流动性，在投融资链条中，不仅可以担当前期筹资平台，建成后还可以用作资产转让平台，把保险和担保等服务有效组织起来，成为一个中枢平台。

2.3建立长期稳定的补贴政策
美国分布式光伏发电第三方融资模型，认为我国分布式光伏发电借鉴第三方融资模型需要在政策方面进行完善，包括：对分布式光伏发电进行净电量计量的政策；完善电网系统和相关标准；将“上网电价”补贴政策拓展到分布式光伏发电系统，加快实现“平价上网”；继续加强“金太阳示范工程”等对分布式光伏发电系统的安装补贴及其他形式的能源补贴。

GRAU T 等基于德国经验，认为建立补贴走廊机制，即随光伏市场的新增装机容量变化来调整补贴额度，且只对新增装机进行补贴调整，老的装机补贴制度保持20年不变。

这使得消费者很容易计算投资回报，也保证了企业不断降低成本来维持市场。

2.4优化光伏产业市场环境
金融手段加速光伏企业兴衰；坚决停止对严重供过于求的硅基光伏产业链企业IPO 的申请审批，鼓励优秀民营光伏EPC、蓄电池等相关企业上市融资；坚决停止对缺少竞争力或潜伏巨大风险光伏企业的银行融资，必要时回收融资以加速行业整合；坚定地通过多个市场加大优秀光伏企业的债券融资，解决其流动、并购和发展资金需求。

针对分布式光伏发电存在的投融资障碍，通过利益相关者访谈和IRR 计算的研究方案，认为维持中国分布式光伏发电市场稳定的政策框架。

稳定的政策预期和市场预期是吸引更多私人投资进入分布式光伏市场的关键。

由于我国资产证券化发展道路刚开始，光伏电站资产证券化目前是起步阶段，要真正作为金融产品投放市场还需要产业链各方面的合作，以及法律、会计和税务制度上的完善。

光伏电站的资产证券化可以优化光伏产业，也为广大投资者提供了低风险有保障的投资理财产品。

参考文献：
[1] 林溪.光伏电站资产证券化融资思考[J].新会计,2016,04：55-56.[2] 张丽新.光伏电站资产证券化研究[D].上海交通大学,2013.。