企业负债融资对其投资行为的影响分析

企业负债融资对其投资行为的影响分析
[摘要] 负债是企业投资所需资金的主要来源，作为融资工具的一种，对企业投资产生很大的影响。

负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用，负债融资在投资过程中具有信号传递功能。

负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投资的效率和投资方式的选择。

[关键词] 负债融资；投资；过度投资；投资不足
1 负债融资和企业投资间的关系
1.1 负债融资对企业投资的抑制作用和约束作用
1.1.1 负债融资对企业投资的抑制作用
负债融资导致企业投资不足，称之为负债融资的抑制作用。

负债融资必然存在本金和利息的支付，如果企业到期无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。

因此，负债融资会增加企业的财务风险，导致财务危机成本。

在投资决策的过程中，由于负债融资的风险和成本，企业放弃了某些净现值大于零的投资项目导致投资不足，此时，则说明负债融资发挥了抑制作用。

1.1.2 负债融资对企业投资的约束作用
负债融资若能缓解企业过度投资，称之为负债融资的约束作用。

一方面，负债融资的成本、期限、规模等都会带来一定的融资约束问题；另一方面，负债融资的合理运用以及负债比例的适当提高将有利于减少公司的闲余现金流量，抑制经营管理者因企业闲余现金流量过多而进行有利于自己的过度投资行为。

在投资决策的过程中，基于这两方面的考虑，企业放弃了某些净现值小于零的投资项目避免了过度投资，此时，则说明负债融资发挥了约束作用。

1.2 负债融资在投资过程中具有信号传递功能
当企业进行负债融资时，内部经营者对企业发展前景比外部经营者拥有更有利的信息，负债融资比率则能够有效地将内部经营者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。

优良企业的破产概率低，使用较高的负债水平，其成本较低。

而质量差的企业破产概率较高，一般不愿意拥有很高的负债比率。

因此，优良企业可以通过高负债比例向外部投资者显示其项目质量，质量较差的企业顾及过高负债导致的破产成本，一般不会模仿高质量企业的行为。

因此，举债是一个积极的市场信号，可以吸引投资者。

2 影响企业投资的负债因素分析
2.1 负债融资成本对企业投资的影响
融资成本是公司融资时向资金融出方支付资金使用费，向中介机构支付中介费，以及产生的其他相关代价。

负债融资成本主要体现2个方面：①负债融资的财务困境成本；②负债融资中股东与债权人之间的代理成本。

2.1.1 负债融资的财务困境成本对企业投资的影响
债务能给企业带来节税收益，同时也会带来偿还本金与利息的压力，增加企业的财务风险，使企业陷入财务困境的概率增加，而企业一旦陷入财务困境就会带来各种成本（如支付给会计师事务所、律师事务所的成本等），这些成本会降低投资项目及企业的价值。

负债融资的利息节税效应会降低负债融资成本，同时降低资金的使用成本，提升项目价值，故而对企业投资存在促进作用。

负债融资产生的财务困境成本则会在一定程度上降低负债的价值，从而抑制负债融资对企业投资的促进作用，并在达到一定负债水平后，这种抑制作用会超过税收利益的促进作用，结果出现投资随负债下降的局面。

2.1.2 负债融资的代理成本对企业投资的影响
根据契约理论与代理理论，负债融资会带来股东与债权人之间的代理成本。

由于股东、债权人之间的信息不对称，为了追求自身利益，股东会借助于经营者将财富由债权人转至股东，债权人与股东之间产生冲突，就会增加股东债权人之间的代理成本，降低投资项目及企业价值。

债务契约诱使股东选择风险更大的项目进行投资，如果高风险项目投资成功，他能够获得高风险项目带来的额外收益；如果高风险项目投资失败，由于有限责任，失败造成的损失由债权人承担，这就是股东采用的资产替代行为。

如果债权人能够理性地预期到股东的资产替代行为，将会使举债的成本上升，带来企业价值的下降，债权人与股东之间的委托代理产生的这种“剩余损失”，就构成负债融资的代理成本。

在企业陷入财务困境时，代理成本的存在，股东不再追求企业价值最大化，转而追求狭隘的股东财富最大化，股东和经营者将拒绝那些能够增加企业市场价值但预期的收益会属于债权人的投资，这样就会导致投资不足。

2.2 负债融资规模对企业投资的影响
随着企业规模的扩展，对资金投入的需求急剧增大，很多企业不得不选择负债融资缓解资金紧张的问题。

负债融资规模对企业投资的影响主要体现在以下2个方面：
（1）从社会经济环境来分析。

当利率下降或较低时，由于负债融资成本较低，投资项目成本也随之较低，适当扩大负债规模，会促进企业投资。

在经济繁荣、复苏阶段，大规模负债融资可以为企业提供充足的资金，以抓住有利的投资
机会，迅速发展。

在经济衰退、萧条阶段，小规模负债甚至“零负债”，则可以抑制投资，减少损失，避免破产。

（2）从行业因素来分析。

处于垄断地位的企业，其经营利润稳中有升，适当提高负债融资比率，利用债务资金，可以促进企业有效投资，扩大投资规模，获得规模效益。

商品流通企业，主要是为了增加存货而筹资，适当扩大负债融资规模，可以提高企业的投资水平，由于存货的变现能力强，其再投资水平也会相应提高。

2.3 负债融资期限对企业投资的影响
2.3.1 短期负债融资对企业投资的影响
短期负债融资主要从投资机会方面影响企业投资行为。

企业未来的投资机会是一种期权，期权的价值取决于企业执行这些投资机会的可能性。

虽然执行投资机会的收益会在股东和债权人之间分配，但在有些情况下，债权人可能会获得新项目的大部分收益，而股东由于不能获得足够的回报就会放弃净现值大于零的项目，从而出现投资不足。

短期负债使得股东和债权人在投资期权到期之前重新谈判，因此可以解决投资不足问题。

由于短期负债的价格对企业资产风险变动的敏感性低于长期负债，同时其代理成本较低，因此短期负债可以一定程度地抑制资产替代行为。

但是，短期负债风险较高，企业借入较多的短期负债会面临较强的流动性压力，对企业投资行为会产生约束。

2.3.2 长期负债融资对企业投资的影响
长期负债融资主要从资产期限方面影响企业投资行为。

如果企业债务期限与资产期限相匹配，企业在为新的投资项目融资时，尽管面临长期负债融资的偿债压力，但是可以建立相容的投资激励，从而避免投资不足问题。

如果企业债务期限与资产期限不相匹配，企业在为新的投资项目融资时，不仅要考虑投资项目的风险，还要承担长期负债融资的风险，决策时可能会被迫放弃净现值大于零的项目，导致投资不足。

2.4 负债融资方式对企业投资的影响
投资者选择融资方式的标准是在同样的融资量条件下融资成本更小，同时融资期限较长。

按照负债融资对象划分，负债融资主要分为民间借款和银行信贷两种方式。

民间借款是以向其他企业或个人协议借款的方式筹集资金的一种融资方式。

民间借款速度快而且富有弹性，在企业需要资金时借入，缓解了企业投资过程中资金紧张的问题，在资金充裕时归还，减轻了企业的还本付息压力，避免企业迫于还债压力放弃净现值大于零的投资项目导致的投资不足问题。

民间借款的另外一个优势是可以适当延展，风险也相对较小。

在这样宽松的融资环境下，避免了资金不足导致的投资不足问题，也减少了资金充裕带来的盲目投资问题，企业投资决策更为灵活有效。

但是，这种负债融资方式渠道较少，数量也有限，投资者
在灵活决策的同时也要考虑融资的来源问题。

银行信贷是目前最为常用的负债融资方式。

银行信贷的优点之一是资金供应量大，企业运营困难时通过银行信贷可以在较短时间内筹集足够的资金，弥补企业营运和长期发展资金的不足，扩大投资规模，激活现金流，参与市场竞争，获得更大市场占有份额和更多的投资机会。

其二是操作灵活，可以根据企业需要进行长、短期贷款搭配。

单一的长期负债或者短期负债都会导致资金的闲置和不合理的资金占用，资金闲置时企业容易出现盲目投资、过度投资等非效率投资。

长短期贷款的搭配可以对资金的利用进行合理的分配，避免资金闲置引起的非效率投资行为。

但是银行信贷风险较大，且存在较大的还本付息压力，短期借贷更为明显。

投资者在利用银行信贷进行融资时，需要充分考虑还贷问题。

3 负债融资对企业投资的影响分析
3.1 负债融资对企业过度投资的影响
负债融资一方面导致了企业的过度投资行为，另一方面也可以约束企业的过度投资行为。

企业投资所需资金的主要来源就是负债融资，负债融资可以为企业筹集到大量的资金，特别是在融资环境较为宽松的条件下，而投资项目中产生的自由现金流则是导致过度投资的关键因素之一。

在信息不对称且拥有大量自由现金流的情况下，内部经营者不是基于股东财富最大化的目标将自由现金流支付给股东，而是将其投资于一些净现值小于零但能增加内部经营者私利的项目上，造成过度投资。

与此同时，由于负债融资伴随着偿债压力和风险，负债融资所产生的破产威胁则会约束内部经营者的过度投资行为。

特别是在股权高度集中的企业，内部经营者可供支配的自由现金流较少，而负债融资需要定期还本付息，对企业未来的现金流要求较高，如果企业到期不能偿还债务，企业就会面临破产清算的威胁，内部经营者本身的利益也会遭到损害。

此时，内部经营者为了自身利益，会尽量避免由自由现金流过少不能偿债而导致的破产清算，那么负债融资对企业的过度投资就产生了治理作用。

负债融资一方面会导致过度投资，另一方面又对过度投资产生治理作用，当治理效应大于过度投资效应时，负债融资就对过度投资产生了约束作用。

3.2 负债融资对企业投资不足的影响
企业的投资不足是指企业放弃净现值大于零的项目。

受全球经济金融危机冲击和国内经济周期性收缩双重因素的影响，企业经营环境普遍趋紧，伴随着银行监控力度的加强，企业负债融资越来越困难，特别是中小企业。

企业投资资金很大程度上依赖于负债融资，负债融资不足，企业没有充裕的资金来源，投资过程中被迫放弃净现值大于零的项目，投资不足就产生了，此时，负债融资发挥了抑制作用。

相反，在负债融资环境较为宽松的条件下，如利率较低时，负债融资相
对也较为容易，且融资规模也相对较高，此时，企业投资有充足的资金来源，可以避免投资不足的问题。

4 合理利用负债融资，优化企业投资
4.1 充分掌握政策规定
负债融资对所得税税率变化是极为敏感的。

所得税税率越高，利息的抵税效果就越明显，企业的举债愿望就越强烈。

而折旧费用具有抵税效果，如果折旧的抵税效果明显，企业不仅要承受较大的财务风险，同时还要承担过多负债带来的过度投资问题，此时，企业就没有必要过多地负债。

因此，企业充分了解、分析国家税收政策及有关规定，有利于完善负债融资，优化企业投资。

4.2 树立风险意识
企业经营过程中，投资和筹资都存在风险，负债融资尤为明显。

建立一套风险预防机制和财务信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，制订适合实际情况的风险规避方案（如采取多元化经营分散风险），不仅可以降低负债融资的风险，也可以降低企业投资的风险，有利于负债融资的合理，也有利于投资行为的优化。

4.3 加强公司治理
加强公司治理，一方面要确定合适的资本结构，在适度的负债规模下投资经营；另一方面，要减少股东和债权人的冲突，如制定积极的经理人薪酬计划及激励制度，缩小委托人和代理人的利益缺口，降低代理成本，优化企业负债融资。

4.4 制订合理的负债结构
适度的负债结构，不仅可以降低融资成本，减轻偿债压力，而且可以令企业充分运用财务杠杆，以获取良好的预期效益，从而优化投资。

①企业可以发展多渠道负债融资，根据借款的多少、使用时间的长短、可承担利率的大小，分别选择向银行借款、发行债券、向资金市场拆借，还可以引进外资。

②创新负债融资工具。

我国目前只发行信用债券，而且主要采取固定利率。

可以适当发展诸如抵押担保债券、息票债券、中长期浮动利率债券等品种。

负债融资工具的创新，可以极大地推动我国债券市场的发展，进而影响过度投资的治理。

③企业应充分考虑各种融资渠道的潜力、约束条件和风险程度，合理搭配短、中、长期负债，优化负债结构，促进企业有效投资。

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