第四章：合约理论
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，通过竞 争对手的相关业绩可以大概确定它的量。 在此约束下，经理可以自由地实现其支出 偏好－－－如员工支出。这属于管理层 “事后机会主义”的问题。
开支偏好模型的假设条件
• 偏好。经理的效用与自己获得的薪酬和支付的 员工支出相关U=U(Q, S) • 约束。经理在实现效用最大化时必须支付为委 托人“满意的利润”Qo，其大小有竞争对手的 相关业绩、公司以前的业绩等条件决定，假定 Qo＝0于是，经理获得的薪酬Q即为实际利润 • 技术。成本函数C=C(X)，也就是生产成本由产 量X决定；收益函数R=R(X, S),也就是收益由产 量X和员工支出S决定。注意这里假设员工支出 不影响生产，但是影响销售收益
• 此模型要解决的问题： 由于不能直接控制代理人的努力水平e，委 托人通过在合同中提供一个线性激励，使 代理人付出一定的努力水e*,从而实现自身 利益最大化。 经营绩
接受 代理人 效 努力水平 代理人 委托 人
合 约
拒绝
• 可见委托人在实现利润最大化目标时面临两个 约束条件： 1、代理人接受合约，也就是参与约束。如果委 托人提供的不少于代理人的保留效用，他将接 受合约，保留效用由他选择的机会成本决定。 2、代理人在接受合约后，愿意付出的努力水平， 也就是代理人对委托人提供的激励安排的反应 函数，此为激励约束。在这个例子中委托人通 过向代理人提供一定的利润份额α*作为激励， 可使代理人付出的努力水平e*
委托代理问题与激励契约设计
1. 委托代理关系与代理问题 2. 道德风险与激励契约设计
3. 逆向选择与激励契约设计
4. 对委托代理激励契约理论的评价
委托代理关系与代理问题
• 当交易的一方，将需要完成的某一项任务 交给另一方，并给对方以相应的报酬时， 双方之间就形成了委托代理关系。 • 在委托代理关系中，一个常见的现象是代 理人不按照委托人的利益最大化行事，甚 至损害委托人的利益，即出现所谓代理问 题。
性等所进行的不利于委托人的决策选择。这里所涉
及的是事前的非对称信息所造成的问题。
委托代理理论的雏形：开支偏好模型
• 开支偏好模型可以看作是委托代理理论的雏形。 如企业管理中，所有者是委托人，经理是代理 人。所有者对运作情况只有有限信息，不能完 全觉察到经理的行为。管理者的机会主义行为 有两种形式： • 一是薪酬，如报销单、行政费用和办公用品， 这些是经济租金并且不能产生生产力 • 二是自行决定的利润，是除经济方面考虑之外 主要由管理层决定分配的资金的一个来源。假 定员工支出不影响生产但影响销售，因而就影 响了利润。
接受 委托 人 合 约 代理人 努力水平 代理人 经营绩 效
拒绝
逆向选择
• 柠檬原则 由柠檬原则说明逆向选择是基于Akerlof （1970）的一篇文章。 “大多数参加交易的汽车将是柠檬，好的汽 车根本不会参加交易。坏的汽车将把好的 驱逐出市场。”
• 在过去几十年里，新制度经济学家们已经 发展出了多种理论来讨论由交易费用导致 的信息和合约执行问题。这些理论可以区 分为三个相互重叠的类别，包括：委托代 理合约理论、自我履约协议理论和不完全 合约理论。
委托代理合约理论
• 它遵循传统微观经济学，并将重心放在有约束 的个人效用函数最大化问题上。 • 该理论关注契约各方所具有的不对称信息问题， 也就是说信息不对称是委托代理理论的基本假 设，一般认为代理人较之委托人具有信息优势。 • 该理论强调激励契约的设计以减少由于信息不 对称引起的常见的两种机会主义行为。一种是 事前信息不对称，具有信息优势的一方有事前 机会主义倾向，此为逆向选择问题；一种是事 后信息不对称，具有信息优势的一方有事后机 会主义倾向，此为道德风险问题。
• 总的结论 1、 在结果确定的情况下，所有权与经营权 分离不会产生问题。特别地，因为委托人 通常能从结果推出代理人的实际效率水平， 所以不会产生因为信息不对称而带来的损 失。 2、当然，如果我们假设代理人努力的结果 是不确定的，那么情况又会不同。
道德风险：结果不确定的情况
• 现在假设委托人没有办法观察到代理人的努力水平， 并且他也无从知道外生随机变量，如天气的情况。 委托人能够观察到的就是农产品的收益情况。如果 收益高，这说明代理人付出了高水平的努力并且天 气情况比较好；或者说明代理人付出了较高水平的 努力并且天气情况很好。 • 委托人无法分清代理人和天气情况谁对这个好的结 果做出的贡献大：是代理人的努力还是天气状况的 作用。现在的条件是委托人必须在聘用代理人时就 定出报酬结构。他要怎样做这件事情呢？
代理人的效用函数
• 为了是使推导简化，我们假定效用函数为 U(A)= - exp(-aA), a>0 • 确定性等价C(A) • C(A)=r+αe-ke² /2-α²aσ² /2
• 此模型要解决的问题： 由于不能直接控制代理人的努力水平e，委 托人通过在合同中提供一个线性激励，使 代理人付出一定的努力水e*,从而实现自身 利益最大化。
• 结果是α*=1, r*= -(1/2k), e*=Q*=1/k, w*=1/2k, NQ*=1/2k • 其经济含义是： 代理人获得100%的利润Q，同时代理人必 须一次性付给委托人一笔费用- r*，于是便 出现“特许权合约”。
• 思考：特许权合约是获得代理人最优努力水平e*的 唯一办法吗？ • 在结果确定的条件下，由于Q=e，委托人可以由Q推 断出e，因此委托人的最优问题简化为： Max NQ=Q-W S.T. W-ke² /2»Ao 结果是e*=1/k Q*=1/k 其经济含义是，委托人可以使用利润目标方案，也就 是，委托人将Q*作为目标利润，如果代理人达到这 个目标，则支付给代理人W=ke² /2 =1/2k；如果代理 人没有达到目标，委托人可要求他支付足够多的违 约罚款。
• 第二种情况例如，合约实施有困难或不可能原因可 能是某些与收益相关的活动或信息不能为法院所证 实，因此，合约双方在合约中保留了一些分歧，他 们考虑到只要调整的时机成熟，这些分歧将逐步缩 小。
自我履约协议理论
• 自我履约协议理论主要讨论由于协议不可 履行或无法完全履约所产生的困难。
• 自我履约协议理论的主题是表明在哪些条 件下，对自利的个人来说，诚实是最优的 选择。
道德风险：结果确定
• 背景： 信息不对称；结果确定Q=e
假设条件
1、结果确定。公司利润Q完全取决于代理人付出的努 力e，即Q(e)的关系是给定的，可假设Q=e。可见在 结果确定的条件下，委托人虽不能直接观察代理人 的努力水平，但是可以从实现的利润Q来推断代理 人的努力水平； 2、偏好。代理人的效用取决于获得的薪酬和付出的 努力，如果以货币形式表示他的效用函数，那么其 形式为A=W-ke² /2。其中k>0，由于努力的边际成本 为ke，所以，k的经济含义是努力的边际成本的增长 率； 3、激励。假定委托人付给代理人一个线性激励安排 W=r+αQ, r表示固定费用， α表示利润份额0«α «1
• 分两步 1、首先从代理人效用最大化目标中解出他对 激励安排的反应函数 2、其次解出委托人在参与约束与激励约束条 件下利润最大化问题
• 代理人问题 Max A= r+αQ-ke² /2 S.T Q=e 从中得出反应函数为e= α /k
• 委托人问题 Max NQ=Q-W=(1-α)e-r S.T. e=α/k r+αQ-ke² /2»Ao
关于不确定性下的效用函数
• 风险中立者最大化效用水平等价于最大化 期望价值，如对风险中立的委托人来说就 是最大化其净利润的期望价值E(NQ)。 • 风险规避者要采用VNM效用函数的方法， 也就是期望效用E(U(…))最大化。如对风险 厌恶的代理人来说就是最大化E(U(A))
委托人最大化净利润
• 委托人的净利润的期望价值E(NQ) E(NQ)=E(Q-W) =(1-α)e-r
• 在新古典经济学的完全竞争世界，风险分配是完全的， 合约的执行也是完全的。无需特殊的合约条款来解决 签约前的“逆向选择”和签约后的“道德风险”，合 约自然也就没有多少实际的意义。 • 但是，一旦离开新古典的完全理想模型，在各方之间 的非对称信息以及交易专用性投资这两个主要因素的 影响下，合约的拟订以及今后的履行就会受到正交易 费用的影响，从而使合约自然而然地成为经济学家们 要重点关注的一个问题。
契约（合同）理论
契约的含义
• 契约又称合同、合约，它最初是一个法学概念。 • 新制度经济学中的契约概念与法律规定的契约概 念是有所不同的，因为新制度经济学契约理论中 的契约概念比法律上所使用的契约概念更为广泛， 它不仅包括具有法律效力的契约，也包括一些默 认契约。 • 新制度经济学中的契约概念，实际上是将所有的 交易（无论是长期的还是短期的）都看作是一种 契约关系，并将此作为分析的基本要素
• 管理层即经理必须解决的问题： Max U=U(Q,S) S.T. Q=R-C-S C=C(X) R=R(X, S)
• 在假定条件下，与利润最大化时的支出相 比，追求自身效用最大化的管理层将在员 工身上花费更多，这是因为隐含假设所有 者不能监控管理层的员工支出，并且只要 受到所承诺的回报Qo，所有者并不在意管 理层的做法。 • 一个明显的不足是该模型没有考虑所有者 的效用函数
不完全合约理论
• 新制度经济学中的契约通常是指“不完全契 约”，即事前无法囊括所有或然事件的契约。 也就是基于不完全预期的假设 • 不完全契约或关系性契约理论集中于合作各方 由于交易专用性投资的差异所导致的签约后机 会主义行为，以及法院和其他第三方在证实合 约责任的执行上所面临的问题。
• 第一种情况例如，由于某些原因如不完全预期，人 力财富不像个人的物质财富那样可以多元化，作为 一个选择，风险中立的雇主可以事先提供一个合约 给风险厌恶型的工人。这种方式降低工资波动，但 是得到的却是一个较低的工资水平。
假设条件
1、结果不确定。利润Q不仅由代理人的努力程度e决 定，而且由某些外生冲击θ决定，委托人和代理人 都不能控制θ，θ~N【0,σ²】 Q=e+θ 2、偏好。由于Q是不确定的，委托人和代理人的效用 水平也是不确定。因此必须考虑委托人和代理人对 待风险的态度。我们假定代理人是风险厌恶者而委 托人是风险中立者，这主要是由于代理人如经理将 人力资本投入到公司中，因此不能像委托人那样进 行投资多元化。 3、激励。假定委托人付给代理人一个线性激励安排 W=r+αQ, r表示固定费用， α表示利润份额0«α «1
道德风险与激励契约设计
• 以一个从事农产品生产的公司为例，假设该公司只有一 个股东雇用一个经理。这里，股东是委托人，经理是代 理人。委托人将公司交给代理人经营，由于委托人不能 直接观察到代理人的行为，委托人的问题是设计代理人 的报酬结构，以使代理人达到一定的努力程度。 • 这里，一个关键的问题是公司经营的绩效取决于哪些因 素：代理人的努力程度和外生随机变量（如天气的好 坏）。主要有两种情况需要讨论：一是经营绩效取决于 代理人的努力程度，也就是结果具有确定性，Q=e；二 是经营绩效取决于努力程度和外生随机因素，Q=e+θ,其 中θ服从正态分布，也就是结果是不确定的。
代理问题的根本原因
• 一是信息不对称。 • 二是委托人和代理人利益目标的不一致性。
代理问题的基本类型
• 道德风险，一般指代理人借事后信息非对称而采取
的不利于委托人的行为。简单地说，就是代理人借
委托人观测监督的困难而采取的不利于委托人的机
会主义行动。
• 逆向选择，一般是指代理人利用事前信息的非对称
开支偏好模型的假设条件
• 偏好。经理的效用与自己获得的薪酬和支付的 员工支出相关U=U(Q, S) • 约束。经理在实现效用最大化时必须支付为委 托人“满意的利润”Qo，其大小有竞争对手的 相关业绩、公司以前的业绩等条件决定，假定 Qo＝0于是，经理获得的薪酬Q即为实际利润 • 技术。成本函数C=C(X)，也就是生产成本由产 量X决定；收益函数R=R(X, S),也就是收益由产 量X和员工支出S决定。注意这里假设员工支出 不影响生产，但是影响销售收益
• 此模型要解决的问题： 由于不能直接控制代理人的努力水平e，委 托人通过在合同中提供一个线性激励，使 代理人付出一定的努力水e*,从而实现自身 利益最大化。 经营绩
接受 代理人 效 努力水平 代理人 委托 人
合 约
拒绝
• 可见委托人在实现利润最大化目标时面临两个 约束条件： 1、代理人接受合约，也就是参与约束。如果委 托人提供的不少于代理人的保留效用，他将接 受合约，保留效用由他选择的机会成本决定。 2、代理人在接受合约后，愿意付出的努力水平， 也就是代理人对委托人提供的激励安排的反应 函数，此为激励约束。在这个例子中委托人通 过向代理人提供一定的利润份额α*作为激励， 可使代理人付出的努力水平e*
委托代理问题与激励契约设计
1. 委托代理关系与代理问题 2. 道德风险与激励契约设计
3. 逆向选择与激励契约设计
4. 对委托代理激励契约理论的评价
委托代理关系与代理问题
• 当交易的一方，将需要完成的某一项任务 交给另一方，并给对方以相应的报酬时， 双方之间就形成了委托代理关系。 • 在委托代理关系中，一个常见的现象是代 理人不按照委托人的利益最大化行事，甚 至损害委托人的利益，即出现所谓代理问 题。
性等所进行的不利于委托人的决策选择。这里所涉
及的是事前的非对称信息所造成的问题。
委托代理理论的雏形：开支偏好模型
• 开支偏好模型可以看作是委托代理理论的雏形。 如企业管理中，所有者是委托人，经理是代理 人。所有者对运作情况只有有限信息，不能完 全觉察到经理的行为。管理者的机会主义行为 有两种形式： • 一是薪酬，如报销单、行政费用和办公用品， 这些是经济租金并且不能产生生产力 • 二是自行决定的利润，是除经济方面考虑之外 主要由管理层决定分配的资金的一个来源。假 定员工支出不影响生产但影响销售，因而就影 响了利润。
接受 委托 人 合 约 代理人 努力水平 代理人 经营绩 效
拒绝
逆向选择
• 柠檬原则 由柠檬原则说明逆向选择是基于Akerlof （1970）的一篇文章。 “大多数参加交易的汽车将是柠檬，好的汽 车根本不会参加交易。坏的汽车将把好的 驱逐出市场。”
• 在过去几十年里，新制度经济学家们已经 发展出了多种理论来讨论由交易费用导致 的信息和合约执行问题。这些理论可以区 分为三个相互重叠的类别，包括：委托代 理合约理论、自我履约协议理论和不完全 合约理论。
委托代理合约理论
• 它遵循传统微观经济学，并将重心放在有约束 的个人效用函数最大化问题上。 • 该理论关注契约各方所具有的不对称信息问题， 也就是说信息不对称是委托代理理论的基本假 设，一般认为代理人较之委托人具有信息优势。 • 该理论强调激励契约的设计以减少由于信息不 对称引起的常见的两种机会主义行为。一种是 事前信息不对称，具有信息优势的一方有事前 机会主义倾向，此为逆向选择问题；一种是事 后信息不对称，具有信息优势的一方有事后机 会主义倾向，此为道德风险问题。
• 总的结论 1、 在结果确定的情况下，所有权与经营权 分离不会产生问题。特别地，因为委托人 通常能从结果推出代理人的实际效率水平， 所以不会产生因为信息不对称而带来的损 失。 2、当然，如果我们假设代理人努力的结果 是不确定的，那么情况又会不同。
道德风险：结果不确定的情况
• 现在假设委托人没有办法观察到代理人的努力水平， 并且他也无从知道外生随机变量，如天气的情况。 委托人能够观察到的就是农产品的收益情况。如果 收益高，这说明代理人付出了高水平的努力并且天 气情况比较好；或者说明代理人付出了较高水平的 努力并且天气情况很好。 • 委托人无法分清代理人和天气情况谁对这个好的结 果做出的贡献大：是代理人的努力还是天气状况的 作用。现在的条件是委托人必须在聘用代理人时就 定出报酬结构。他要怎样做这件事情呢？
代理人的效用函数
• 为了是使推导简化，我们假定效用函数为 U(A)= - exp(-aA), a>0 • 确定性等价C(A) • C(A)=r+αe-ke² /2-α²aσ² /2
• 此模型要解决的问题： 由于不能直接控制代理人的努力水平e，委 托人通过在合同中提供一个线性激励，使 代理人付出一定的努力水e*,从而实现自身 利益最大化。
• 结果是α*=1, r*= -(1/2k), e*=Q*=1/k, w*=1/2k, NQ*=1/2k • 其经济含义是： 代理人获得100%的利润Q，同时代理人必 须一次性付给委托人一笔费用- r*，于是便 出现“特许权合约”。
• 思考：特许权合约是获得代理人最优努力水平e*的 唯一办法吗？ • 在结果确定的条件下，由于Q=e，委托人可以由Q推 断出e，因此委托人的最优问题简化为： Max NQ=Q-W S.T. W-ke² /2»Ao 结果是e*=1/k Q*=1/k 其经济含义是，委托人可以使用利润目标方案，也就 是，委托人将Q*作为目标利润，如果代理人达到这 个目标，则支付给代理人W=ke² /2 =1/2k；如果代理 人没有达到目标，委托人可要求他支付足够多的违 约罚款。
• 第二种情况例如，合约实施有困难或不可能原因可 能是某些与收益相关的活动或信息不能为法院所证 实，因此，合约双方在合约中保留了一些分歧，他 们考虑到只要调整的时机成熟，这些分歧将逐步缩 小。
自我履约协议理论
• 自我履约协议理论主要讨论由于协议不可 履行或无法完全履约所产生的困难。
• 自我履约协议理论的主题是表明在哪些条 件下，对自利的个人来说，诚实是最优的 选择。
道德风险：结果确定
• 背景： 信息不对称；结果确定Q=e
假设条件
1、结果确定。公司利润Q完全取决于代理人付出的努 力e，即Q(e)的关系是给定的，可假设Q=e。可见在 结果确定的条件下，委托人虽不能直接观察代理人 的努力水平，但是可以从实现的利润Q来推断代理 人的努力水平； 2、偏好。代理人的效用取决于获得的薪酬和付出的 努力，如果以货币形式表示他的效用函数，那么其 形式为A=W-ke² /2。其中k>0，由于努力的边际成本 为ke，所以，k的经济含义是努力的边际成本的增长 率； 3、激励。假定委托人付给代理人一个线性激励安排 W=r+αQ, r表示固定费用， α表示利润份额0«α «1
• 分两步 1、首先从代理人效用最大化目标中解出他对 激励安排的反应函数 2、其次解出委托人在参与约束与激励约束条 件下利润最大化问题
• 代理人问题 Max A= r+αQ-ke² /2 S.T Q=e 从中得出反应函数为e= α /k
• 委托人问题 Max NQ=Q-W=(1-α)e-r S.T. e=α/k r+αQ-ke² /2»Ao
关于不确定性下的效用函数
• 风险中立者最大化效用水平等价于最大化 期望价值，如对风险中立的委托人来说就 是最大化其净利润的期望价值E(NQ)。 • 风险规避者要采用VNM效用函数的方法， 也就是期望效用E(U(…))最大化。如对风险 厌恶的代理人来说就是最大化E(U(A))
委托人最大化净利润
• 委托人的净利润的期望价值E(NQ) E(NQ)=E(Q-W) =(1-α)e-r
• 在新古典经济学的完全竞争世界，风险分配是完全的， 合约的执行也是完全的。无需特殊的合约条款来解决 签约前的“逆向选择”和签约后的“道德风险”，合 约自然也就没有多少实际的意义。 • 但是，一旦离开新古典的完全理想模型，在各方之间 的非对称信息以及交易专用性投资这两个主要因素的 影响下，合约的拟订以及今后的履行就会受到正交易 费用的影响，从而使合约自然而然地成为经济学家们 要重点关注的一个问题。
契约（合同）理论
契约的含义
• 契约又称合同、合约，它最初是一个法学概念。 • 新制度经济学中的契约概念与法律规定的契约概 念是有所不同的，因为新制度经济学契约理论中 的契约概念比法律上所使用的契约概念更为广泛， 它不仅包括具有法律效力的契约，也包括一些默 认契约。 • 新制度经济学中的契约概念，实际上是将所有的 交易（无论是长期的还是短期的）都看作是一种 契约关系，并将此作为分析的基本要素
• 管理层即经理必须解决的问题： Max U=U(Q,S) S.T. Q=R-C-S C=C(X) R=R(X, S)
• 在假定条件下，与利润最大化时的支出相 比，追求自身效用最大化的管理层将在员 工身上花费更多，这是因为隐含假设所有 者不能监控管理层的员工支出，并且只要 受到所承诺的回报Qo，所有者并不在意管 理层的做法。 • 一个明显的不足是该模型没有考虑所有者 的效用函数
不完全合约理论
• 新制度经济学中的契约通常是指“不完全契 约”，即事前无法囊括所有或然事件的契约。 也就是基于不完全预期的假设 • 不完全契约或关系性契约理论集中于合作各方 由于交易专用性投资的差异所导致的签约后机 会主义行为，以及法院和其他第三方在证实合 约责任的执行上所面临的问题。
• 第一种情况例如，由于某些原因如不完全预期，人 力财富不像个人的物质财富那样可以多元化，作为 一个选择，风险中立的雇主可以事先提供一个合约 给风险厌恶型的工人。这种方式降低工资波动，但 是得到的却是一个较低的工资水平。
假设条件
1、结果不确定。利润Q不仅由代理人的努力程度e决 定，而且由某些外生冲击θ决定，委托人和代理人 都不能控制θ，θ~N【0,σ²】 Q=e+θ 2、偏好。由于Q是不确定的，委托人和代理人的效用 水平也是不确定。因此必须考虑委托人和代理人对 待风险的态度。我们假定代理人是风险厌恶者而委 托人是风险中立者，这主要是由于代理人如经理将 人力资本投入到公司中，因此不能像委托人那样进 行投资多元化。 3、激励。假定委托人付给代理人一个线性激励安排 W=r+αQ, r表示固定费用， α表示利润份额0«α «1
道德风险与激励契约设计
• 以一个从事农产品生产的公司为例，假设该公司只有一 个股东雇用一个经理。这里，股东是委托人，经理是代 理人。委托人将公司交给代理人经营，由于委托人不能 直接观察到代理人的行为，委托人的问题是设计代理人 的报酬结构，以使代理人达到一定的努力程度。 • 这里，一个关键的问题是公司经营的绩效取决于哪些因 素：代理人的努力程度和外生随机变量（如天气的好 坏）。主要有两种情况需要讨论：一是经营绩效取决于 代理人的努力程度，也就是结果具有确定性，Q=e；二 是经营绩效取决于努力程度和外生随机因素，Q=e+θ,其 中θ服从正态分布，也就是结果是不确定的。
代理问题的根本原因
• 一是信息不对称。 • 二是委托人和代理人利益目标的不一致性。
代理问题的基本类型
• 道德风险，一般指代理人借事后信息非对称而采取
的不利于委托人的行为。简单地说，就是代理人借
委托人观测监督的困难而采取的不利于委托人的机
会主义行动。
• 逆向选择，一般是指代理人利用事前信息的非对称