亚洲金融危机

亚洲金融危机

2022年是亚洲金融危机发生的25周年。为呼吁亚洲各国人民加强团结与合作，避免冲突与分裂，有效应对新形势下的新挑战，中国发展研究基金会于8月19日举行“以史为鉴——亚洲金融危机25周年的回顾与启示国际研讨会”。

8月18日，国务院发展研究中心副主任张来明、中国国际发展知识中心副主任张瑾在《中国经济时报》上发表文章《亚洲金融危机回顾与思考》，分析了这场曾席卷亚洲的金融危机的成因，以及中国在此次危机中的作为，并揭示了其对当代全球经济发展的启示。

以下为文章全文。

今年是亚洲金融危机发生25周年。对于这场危机，有些人可能还记得，而另一些人可能早已忘却。“好了伤疤忘了疼”是古往今来易犯的通病，仅时隔11年就发生了危害更加严重和深远的国际金融危机。

温故可知新，还可提醒人们免于重蹈覆辙。因此，在这个年份回顾和反思一下这场危机，应该不是无用之举。向后回望，是为了更好地向前走。

一、危机的降临

1997年初，索罗斯“量子基金会”和罗伯逊“老虎基金会”联手向泰国银行借贷泰铢，然后向泰国外汇市场抛泰铢购美元，泰国金融市场发生震荡，泰国动用外汇储备稳定泰铢汇率。5月，索罗斯集

巨资继续炒作泰铢，点燃了亚洲金融危机爆发的导火索。泰国政府出手救市，但未能阻止泰铢下跌。7月2日，泰国财政部和中央银行宣布放弃自1984年以来实行的泰铢与美元挂钩的汇率制，实行浮动汇率制，曼谷外汇市场泰铢汇率应声下跌15%-20%，创下有史以来最低记录。当时，泰国的外债余额达到900亿美元，占其国内生产总值的49%，远远超过国际警戒线。

亚洲金融危机风暴随后席卷东南亚与东北亚，其呈现的烈度和规模极具爆炸性。在东南亚，继泰铢实行浮动汇率制后，马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、新加坡等货币和股市相继暴跌。印尼最终放弃与美元挂钩的汇率政策，而马来西亚则采取了外汇管制措施。1997年7月1日至1998年2月18日，印尼卢比贬值74%，泰铢贬值43%，马来西亚林吉特贬值33%，菲律宾比索贬值13%。同一时期，印尼股市暴跌81%，马来西亚跌59%，泰国跌48%，新加坡跌45%。在东北亚，韩国也放弃保护韩元措施，韩元在六个月内大幅贬值48%，股市下跌32%。韩国向IMF求援以缓解债务危机，最终决定向外资全面开放金融业，实行外汇市场自由化。之后，韩国18家银行的国际信用评级被降级，经济进一步受到打击。日本的银行和证券公司接二连三倒闭，其中包括百年老店北海道拓殖银行和第四大证券公司三一证券。1998年5月起日元开始出现持续贬值，日本宣告进入战后最严重的经济衰退，导致东南亚有些国家的股市再创新低。在中国，上海和深圳的股市大幅下跌，台湾省弃守新台币汇率，而刚刚回归祖国不久的香港特别行政区金融市场受到冲击，国际炒家阻击港元，股市楼市大幅下跌，

香港特区政府出手救市。

亚洲金融危机始于货币危机，迅速演变为一场经济、社会和政治危机，其影响呈现出连环性和破坏性。首先是财富损失。遭受金融风暴重创的这些亚洲国家货币大幅贬值和股市暴跌，外汇储备剧减，外资迅速撤离，各国财富遭到巨大损失。据《华尔街日报》报道，亚洲金融危机使这一地区1万亿美元的贷款变为呆账，2万亿美元的股票化为乌有，3万亿美元的国内生产总值消失。亚洲国家在1997年6

月份平均值100美元的资产到1998年9月平均只值25美元。而后是经济衰退。随着币值和股市的崩溃，资本大规模外流，大量企业、商店、银行倒闭，失业率快速上升。1997年6月至1998年7月间，印尼国民生产总值直线下降83%，泰国降40%，马来西亚降39%，菲律宾降37%，韩国降34%。再次是贫困加剧。由于经济衰退，工人收入大幅减少。据《华盛顿邮报》报道，印尼工人的年平均工资从1997年6月的1000美元降到1998年年中的260美元，相当于1965年的工资水平。世界银行估计亚洲地区1亿多的中产阶级又重新沦为贫困阶层。最后是政治危机。随着民生遭到破坏，遭受危机重创的国家出现了社会动乱甚至政治危机。1997年底，泰国和韩国政府更迭。1998年5月至7月，印尼发生多次大规模社会动乱，8月，担任总统30

多年的苏哈托被迫下台。同月，日本首相桥本龙太郎被迫辞职。

亚洲金融危机并未止步于亚洲地区，也波及了世界其他国家和地区，呈现传染性。全球近百个有一定规模金融市场的国家都或多或少受到这场金融危机的冲击。在欧洲，由于石油需求萎缩导致价格下跌，

俄罗斯出口收入下降，股市和债市震荡，政府财政赤字急剧增加，出现严重的金融危机以及政治危机，波及乌克兰、捷克、波兰、匈牙利等国家。俄罗斯金融动荡导致美国长期资本管理公司（LTCM）在四个月内损失46亿美元，最终破产。

亚洲金融危机通过金融和贸易渠道也影响到了欧美以及拉丁美洲的股市和经济增长。除了欧美股市暴跌，美国出口贸易在1998年上半年出现20世纪90年代以来第一次负增长，其中对亚洲地区出口减少14%，影响其经济增长。亚洲国家货币贬值削弱了拉美产品竞争力，同时需求萎缩降低了拉美石油和原材料出口国的收入。随着美国投资者从拉美股市抽回巨额资金，阿根廷、哥伦比亚、巴西和墨西哥沦为债务国。

二、危机的成因

探究亚洲金融危机发生原因的著作和文章可谓汗牛充栋，观点纷呈。然而，历史事件的发生脱离不了内因和外因之间的相互作用。

其一，泡沫经济。20世纪80年代至90年代中期，东亚各经济体年均增长率达7%-9%左右，出现了龙腾虎跃的“亚洲四小龙”和“亚洲四小虎”。然而，遭受金融危机重创的国家有一个特点，即随着国际资本的大量流入，银行信贷过度扩张，大量贷款投向房地产和证券等高回报投资领域，使资产价格迅速膨胀，而膨胀的资产价格又可以作为抵押，使贷款进一步膨胀，房地产和股市过度繁荣，泡沫越鼓越大。1996年，泰国外债总额为930亿美元，其中730亿由私人企业借入，三分之一用于房地产。在金融危机爆发前夕，这些国家的房地

产出现滞销、价格下跌，无钱还债，威胁金融体系的稳定。当政府为应对国际游资而大幅提高利率时，银行体系便濒于崩溃。

其二，金融开放。遭受金融危机重创的国家在实行浮动汇率制之前已经开放了资本账户，尤其是大量使用短期资本融资，以填补外贸逆差和资金缺口。1997年6月底，除中国和日本外的东南亚和东北亚经济体总共向国际性银行借款3700亿美元，印尼、泰国、菲律宾、马来西亚外债分别在300亿-1300亿美元，短期外债占19%-41%不等。而且，泰国和印尼的外汇储备都低于短期外债。国际货币基金组织（IMF）在回顾亚洲金融危机的经验教训时对开放资本账户的节奏和改革顺序提出了问题，指出危机显示在保证国内金融体系的稳健性之前开放资本账户具有风险，在开放长期资本流之前选择开放短期资本流提高脆弱性。德国前总理施密特主张受投机威胁的国家应设法保护自己，以避免来自外国短期资本的损害。诺贝尔经济学奖得主托宾认为，发展中国家不急于推行国内和国际金融市场的一体化可能是有利的。

其三，金融监管。20世纪80年代，亚洲各国开始金融自由化改革。然而，有效的金融监管没有及时跟进。遭受金融危机重创的国家对国际资本和国内金融机构的监管不健全，出现监管真空。其实，泡沫经济中不良资产的膨胀也与金融监管缺失有关。一是对金融行业的准入缺乏管理，导致实力小、能力差、管理乱、风险高的金融机构遍地开花。二是对银行信贷政策缺乏制约，导致银行贷款过度集中在房地产等领域。三是对银行和金融机构的财务状况缺乏监督。银行和金