我国证券投资基金发展的现状与对策研究

我国证券投资基金发展的现状与对策研究
一、发展证券投资基金的现实必要性和意义
在现阶段,发展证券投资基金不仅必须,而且是当务之急。

首先,发展证券投资基金是居民个人财产保值增值的需要。

目前我国城乡居民有6万亿左右的储蓄存款,在经过多次降息影响下,他们迫切需要寻求其他投资生财渠道。

而我国投资渠道相对单一,证券市场投机性强、波动剧烈、风险较大,发展证券投资基金,无疑为居民提供了一个相对安全的投资工具,对于民间的乱集资行为也将会有所抑制。

而且,通过引导个人参加证券投资基金,间接投资于股市和债券,还可以确保不断发行的债券和股票有持续的资金支持,对于有效需求不足的现实也将会有较大改观。

其次,是证券市场建设的需要,将有利于证券市场向着稳定、成熟、健康和有效的目标发展。

证券投资基金的数额庞大,偏重于中长线投资且通过专业人员操作,其投资组合的方式还可稳定证券市场,提高投资理性,抑制投资者过度投机和盲从心理,从而引导和改善投资者的投资理念,保护中小投资者的利益,同时能够
起到调整整个国民经济良性运行,促进产业结构调整和资本有效流动,发展企业直接融资。

第三,有利于促进中国金融体制的改革。

从国外经验看,投资基金的投向是不断发生变化的,因此成为
金融创新的催化剂,并能提高资本市场的效率。

我国通过证券投资基金试点,为中国的投资基金事业提供经验,进而促进中国金融体制的改革。

第四,有助于为建立社会长久稳定的基础——新型的社会保障体系提供经验。

就拿我国本身就较脆弱
的保险业来说,在多次降息影响下,其资金的运作更为困难重重,探索保险资金的有效运作渠道显得尤为迫切。

而证券投资基金的设立并成功运作,不仅为保险资金提供了投资渠道,而且在其示范作用下,必将有利于新型社会保障体系的建立和完善。

第五,对于企业而言,有利于促进现代企业制度的建立和完善。

为了保障投资者的利益,证券投资基金
追求的是投资收益最大化,所以在选择投资对象时,必然是要经过仔细而深入的科学论证,并且要对投资对象进行严格监督,形成对企业的真正约束,促进企业依法自主经营、转换经营机制、提高资金的利用效率,这对建立和完善现代企业制度而言无疑具有重要意义。

第六,对于“三类企业”而言,可能成为其生产剩余资金入市的理财工具。

目前,证监会同意国有企业、
国有控股企业和上市公司三类企业既可以参与配售股票,也可以投资二级市场,这不仅为企业的资本经营打
开了一个窗口,从而也将推动企业进一步走向市场。

但我们知道,“三类企业”的优势应在生产经营,对于资本
市场上大展手脚的经验明显不足,而且资本市场上风险变幻莫测,因此,为了稳妥起见,笔者认为,目前“三类
企业”应将证券投资基金作为入市之首选,将生产剩余资金交给基金理财专家,充分利用专家的优势,发挥自
己生产经营的优势,以达到企业保值增值之目的。

而且,从证券投资基金一年多的运行情况看,其大部分都较具有投资价值。

二、试点新基金的概况与投资价值分析
在《暂行办法》指引下发行上市的新基金,一开始就表现出与原来老基金不同的规范程度,与此同时,
它体现出了与老基金不同的优势。

主要表现为:其一,受政策支持,可直接参与新股配售,无需中签,有较稳定
的收益来源;其二,品种日益丰富,目前新基金中既有稳健型、成长型和稳健成长型,也推出了平衡型、指数优化和指标股基金,以满足不同偏好投资者的需求;其三,它是由有经验的投资专家理财,在市场研究、信息收益、分散投资等方面较中小散户甚至国企有明显优势;其四,管理规范,透明度高,有良好信誉保证;其五,投资回
报比较实在。

《暂行办法》要求新基金每年进行现金分红,且分红比例不低于投资净收益的90%,与当前不少上市公司多送股少派现、甚至连续多年不分配的状况相比是有优势的;其六,较老基金有突出的投资价值。

取较早上市的15家新基金作比较,以1999年9月10日收盘价计,15家新基金的平均净值有5.16%的折让比率,而沪深22家老基金则平均溢价86.8%,其安全性和投资价值明显高于老基金。

三、当前新基金发展中存在的主要问题
新基金试点运行一年多来所取得的成绩已是有目共睹,但并不表明其已十全十美。

从我国证券投资基金事业的发展壮大角度,并考虑以其促进金融结构和资本市场效率的提高看,目前新基金发展中尚存在几个
亟待解决的主要问题:
1.基金总体规模仍然偏小。

在多次降息影响下,我国城乡居民有6万亿左右的储蓄存款,迫切需要寻求其他投资生财渠道,350亿元的新基金显然不能满足需要。

根据发达基金市场的经验,从充分发挥证券市场
导向和市场稳定作用而言,按照1999年6月30日9265.64亿元的流通市值计,至少需要1000亿元的基金规模;考虑到居民理财需要,也许需要达到3000亿元以上。

2.基金管理公司的数量偏少,且分布不合理。

目前我国有10家基金管理公司,如果近期基金发展以1000亿规模为目标,显然数量偏少;而且目前的基金管理公司都集中在北京、上海、深圳三地,既不利于社会闲散资金的聚集,也不利于基金的推广和发展,而且大多是股民持有基金,对股市资金产生“挤出效应”,致
使股市波动频繁。

3.基金管理人缺乏市场化选择机制,运作中存在“内部人控制”现象。

一方面,由于新基金起步不久,基
金经理人由行政批准产生,带有一定的计划色彩,甚至有可能通过“寻租”而取得基金经理权的。

另一方面,尽
管基金管理公司是独立的法人,但其管理模式实际是一种发起人自己设立基金又由自己管理基金的制度,而
且其领导人大多是从原有公司派出来的,甚至有的同时兼任基金管理公司和证券公司的高层领导,这就不可
避免地导致其与发起单位存在着一致性利益,在投资决策时利益倾斜于发起单位,由此而产生的道德风险最
终将使外部股东的利益受到损害。

4.缺少必要的避险手段和套期保值手段,这是由证券市场投资品种过于单一制约的。

新基金的投资品种主要是A股和国债,致使投资组合不能有效进行而规避风险,因而不利于保护基金投资人的利益。

5.对基金的管理制度不完善带来了系列问题。

(1)新基金有操纵市场的可能。

《暂行办法》规定,单个基金持有一定上市公司的股票不得超过该基金资产总值的10%;同一基金管理人管理的全部基金持有的一家公司发行的证券,不得超过该证券的10%。

但考虑到我国证券市场存在流通股和非流通股的特殊情况,有些股票的流通股比例低于25%,因此,基金投资单一股票即使满足上述两个10%的规定,它亦有可能掌握某一股票50—60%的流通盘,以达到对该股全面控盘的目的而操纵市场。

(2)专家理财不能充分体现。

新基
金享受新股配售的政策优惠,每年可以有占基金净资产10%的资金网下购买新股。

在目前新股认购供求失衡的情况下,政策上无疑支持了基金的业绩,给基金带来了可观的收益,但却不能充分体现基金管理人的投资特色和专家理财水平。

(3)基金管理人收取的年度管理费明显高于国外,业绩回报在固定业绩报酬比例下,既无经营约束也缺乏经营激励机制;而且基金发起人持有的基金份额比例较低,时间较短,这都容易导致基金管理人的机会主义,出现逆向选择,直接影响到基金投资运作中具体的行为模式。

(4)采用一周公布一次净资产的信息披露方式,与发达市场每日公布净值的作法有较大差距。

另外,政府对新基金的定位还有矛盾。

新基金既要肩负证券市场的“稳定器”功能,同时又要从投资者利益出发谋求收益最大化,这两重任务有明显的冲突。

四、壮大我国证券投资基金的路径选择
笔者认为,上述种种问题,既包括基金内部机制的建设问题,也包括其外部环境的完善问题。

因此,围绕这两个方面,对新基金发展中既存的这些主要问题可选择如下具体途径来解决:
首先,强化规范化建设,这是基金业本身持续发展的保障,也是投资者对其进行长期投资的制度保障。

规范化包括两个方面:其一是进一步强化立法规范,这是国际经验的结果,也是新基金成功试点一年多来的结论。

其二是规范改造基金的内部结构,明确各方面的责任人业务关系,达到各自既能充分发挥能力、又互相监督制约,从制度上保证基金资产的安全运行。

特别是在基金经理人选择上,应建立有效的基金经理人市场,设立严格的市场准入制度,同时设立理性的市场退出机制;将基金管理费与其业绩挂钩,目前还可以从能否继续管理新的基金高度来激励鞭策基金经理人,从而使基金能以较低成本找到基金经理人,拥有一个有效的治理结构,降低基金代理成本。

其次,在规范化基础上,有序扩大基金市场的规模,并加快业务创新。

在扩大过程中,政府应该控制住基金设立和上市的节奏。

因为证券投资基金是证券市场的重要一部分,并且是以有价证券为主要投资对象,这两个市场彼此之间有着较大的影响。

与此同时,要加紧对基金的避险投资品种设计。

例如,可以推出A股综合指数期货,提高基金管理人投资组合的有效性,以保护投资人的利益,同时还将有利于有效发挥投资基金稳定市场的功能。

需要指出的是,证券投资基金在发展与业务创新过程中必须应慎重考虑收益性、安全性和流动性的关系。

第三,及早建立基金评估制度,以促进基金管理人员提高基金业绩效益,保护投资者利益,同时也有利于投资者进行综合选择。

基金评估主要包括:收益水平评估、风险水平评估、成本评估及对基金管理水平的综合评价。

把经营业绩作为衡量基金能否获得新基金管理权的一个重要指标。

第四,进行开放式基金试点,逐步从封闭式向开放式转化,走封闭式—半封闭半开放式—开放式的基金发展之路,当前封闭型基金试点情况下宜考虑扩大基金发起人持有的基金份额,以避免逆向选择问题。

第五,建立中外合资(作)证券投资基金管理公司。

中国加入WTO可能是最近半年内的事情,成立中外合作基金应是近期内就需筹划的事情,以避免外资直接进入我国证券市场而引起剧烈波动,同时还有利于学习国际先进的基金管理经验,并能为我国培养一批有鲜明投资理念和投资方向的基金管理人才。