2019年资本成本与资本结构.ppt
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总杠杆系数为： DTL＝1.5×2＝3 以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减 少）1 倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。
（三）总杠杆与企业风险的关系
由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动 而造成的风险，称为总风险。在其它因素不 变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大； 总杠杆系数越小，总风险就越小。
其财务杠杆系数为: 6001 DFL＝ 600－5 000×40％×12％ ＝1.67
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务杠杆系数越大, 对财务杠杆利益的 影响就越强, 财务风险也就越大。
四、总杠杆
（一）概念
由于固定生产经营成本和固定财务费用的
共同存在而导致的每股利润变动大于产销业
务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。
授课内容总结
1 2 3 资本结构的概念 影响资本结构的因素 最佳资本结构的决策方法
4
5
比较资本成本法
EBIT——EPS分析法
答案：
（1）计算各种资金所占的比重
Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Ws ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％
（2）计算加权平均资本成本
Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5% ＋20%×15% ＝12.2％
资本成本和资本结构
第一节 资金成本
第二节
第三节
财务杠杆
资本结构
第一节
资金成本
一、资金成本的概念
指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。 包括：筹资费用和用资费用。 计量：
或
K D P F
K
D P(1 f )
二、资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本 作为折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般 以资金成本作为基准收益率。
该企业的经营杠杆系数为:
DOLS＝
＝2
8 000－8 000×60％1 8 000－8 000×60％－1 600
（三）经营杠杆与经营风险的关系
在其他因素不变的情况下，固定成本越
高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。
三、财务杠杆
（一）概念
由于债务的存在而导致普通股股东权益
变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称
EBIT－EPS分析图
负债筹资线
EPS
权益筹资线
Ｘ
Ｓ
EBIT－EPS分析图说明
负债筹资线的函数表达式为EPS＝（aS－F－N1i） （1－T）/N 权益筹资线的函数表达式为EPS＝（aS－F）（1 －T）/（N＋N1 两条直线的交点为每股盈余无差别点，该点的横坐 标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和 权益筹资对EPS的影响相同。 如企业预期销售收入超过X，就应采用负债筹资， 否则应采用权益筹资，使得EPS最大。
Kl ＝
10％×（1－33％）
1－0.2％ ＝ 6.71％ 简化计算为: Kl ＝10％×(1-33％) ＝ 6.7％
（三）优先股成本
Kp D P (1 f ) o
【例3】某公司发行优先股, 发行价为每 股10元, 每股支付年股利1元, 发行费率 为5％, 求该优先股的资金成本?
1 0
Kp ＝
二、影响资本结构的因素
（一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率杠杆因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（二）影响企业资本结构的微观因素分析
1、行业因素 2、 资本成本和财务风险 3、 经营风险 4、 企业规模 5、 企业获利能力 6、 企业成长性 7、 税收影响
授课内容总结
1 2 杠杆效应 经营杠杆
3 4 5
财务杠杆
总杠杆
第三节 资本结构
一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例 关系。
最佳资本结构的评价标准：
有利于最大限度地增加所有者财富, 使 企业价值最大化； 在企业不同的资本结构评价中, 其加权 平均资本成本最低； 能确保企业资金有较高的流动性, 并使 其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。
（二）总杠杆的计量
复合杠杆系数＝ 每股利润变动率1 产销业务量变动率 ＝ △EPS/EPS △Q/Q
DTL＝
△EPS/EPS △S/S
DTL ＝ DOL×DFL 总杠杆系数的简化计算公式为：
总杠杆系数＝ 边际贡献
息税前利润－利息
1
DTL ＝
S－ V EBIT－I
【例3】某公司的经营杠杆系数为1.5， 财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。
零成长的企业：
Ke D P o
固定成长的企业：
Ke D g P o
三、加权平均资金成本
分别以各种资金成本为基础，以各 种资金占全部资金的比重为权数计算 出来的综合资金成本。
Kw ＝ ∑Wj· Kj
加权平均资金成本举例
【例 5 】某企业共有资金 100 万元， 其中债券 30 万元，优先股 10 万元， 普通股 40 万元，留存收益 20 万元， 各种资金的成本分别为： 6％、12％、 15.5 ％和 15 ％。试计算该企业加权 平均资金成本。
比率
10% 10% 20% 60%
10%×(1-33%)＝6.7% 11%(1-33%)＝7.37% 8% 12÷100＋3%＝15% 6.7%×10%＋ 7.37%×10% 十8%×20%＋ 15%×60%＝12.01%
小计
1000
100%
结论：
因为，甲方案的加权平均资金成 本为13.08%，高于乙方案的加权平 均资金成本12.01% ，故采用乙方 案筹资对企业较为有利。
表8－3 甲方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率 10% 金额 100 200 200 480 比率 10.2 % 资本成本 10%×(1-33%)＝6.7% 12%×(1-33%)＝8.04% 8% 15÷96＋3%＝18.625% 6.7%×10.20%＋ 8.04%× 20.41%＋8%×20.41% ＋48.98% ×18.625%=13.08%
为财务杠杆。
（二）财务杠杆的计量
普通股每股利润变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率 或 DFL＝ △EBIT/EBIT DFL ＝ EBIT EBIT－I △EPS/EPS ＝ 息税前利润 1
息税前利润－利息
在有优先股的情况下 DFL＝
EBIT1
EBIT－I－D/(1－T)
【例2】某公司全部资本为 5 000万元, 其中债务资本 占40％, 利率为12％, 所得税率 33％, 当息税前利润 为600万元时, 税后利润为241.2万元。
授课内容总结
1 2 资金成本的概念 资金成本的作用
3 4 5
个别资金成本
加权平均资金成本
第二节 财务杠杆
一、杠杆效应
财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营 杠杆、财务杠杆、总杠杆。
二、经营杠杆
（一）概念
由于固定成本的存在而导致息税前利润 变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）经营杠杆的计量
10×（1－5％）
Байду номын сангаас
＝10.5％
（四）普通股成本
D 1 g K S P (1 f ) o
【例4】某公司普通股发行价为每股20元, 第 一年预期股利1.5元, 发行费率为5％, 预计股 利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。
Ks ＝
1.5
20×（1－5％）
1 ＋ 4％
＝ 11.89％
（五）留存收益成本
经营杠杆系数＝ 息税前利润变动率 产销业务量变动率
DOL ＝
△EBIT/EBIT
△S/S
＝
△EBIT/EBIT
△Q/Q ＝ S－VC1
或简化公式： DOL＝ 即： DOL ＝
Q（P－V）
Q（P－V）－F
边际贡献
S－VC－F
边际贡献－固定成本
【例1】大华公司固定成本总额为1 600万元, 变动成本率为60％, 在销售额为8 000万元时, 息税前利润为1 600万元。
长期债券年利率 12%
优先股年股利率8% 普通股50 000股
20.41 %
20.41 % 48.98 %
小计
980
100%
表8－4 乙方案加权平均资本成本计算表
资金来源
长期债券年利率 10% 长期债券年利率 11% 优先股年股利率8% 普通股60 000股
单位: 万元
资本成本
金额
100 100 200 600
三、个别资金成本
（一）债券成本
K I (1T ) Bi(1T ) b Bo(1 f ) B (1 f ) o
【例1】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票面 利率5％, 每年付息一次, 发行费率为3％, 所得 税率为40％, 计算该债券的资金成本。
（二）EBIT——EPS分析方法
EBIT——EPS分析方法追求企业每股盈 余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本 成本、税收作用、企业市场状况等，确定企 业的最佳资本结构。
（二）EBIT——EPS分析方法
现假设企业的边际贡献率为 a，固定费 用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销 售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债 务利息率为 i，则企业筹资方式决策可由下 图表示：
比较资本成本法举例
【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。
某企业计划年初资本结构表 资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股 合计 金额 100 200 500 800 单位: 万元 比重 12.5% 25% 62.5% 100%
其他有关资料如下:
普通股市价每股100元, 今年期望股息为12元, 预计 以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定 发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200万 元, 有两方案供选择。 甲方案: 发行债券200万元, 年利率为12％；普通股 股利增加到15元, 以后每年还可增加3％, 由于企业风 险增加, 普通股市价将跌到96元。 乙方案: 发行债券100万元, 年利率为11％；另发行 普通股100 万元, 普通股市价、股利与年初相同。计算 如表8－3和表8－4所示。
三、最佳资本结构的决策方法
（一）比较资金成本法 （二）EBIT——EPS分析方法
（一）比较资金成本法
1、含义
比较资金成本法是通过计算不同筹资方 案的加权平均资金成本, 并以此作为评价标 准, 从中选择加权平均资金成本最低的资本 结构方案为最佳方案。
2、比较资金成本法的决策程序
（1） 确定各筹资方案不同资金来源最终 所形成的资本结构。 （2）计算各资金来源的资金成本及其结构 比例，并计算方案的加权平均资金成本。 （3）方案比较, 选择加权平均资金成本最 低的方案为最佳资本结构方案。
Kb ＝
1 000×5％×（1－40％）
1 050×（1－3％） ＝ 2.95％
（二）长期借款成本
KL I (1T ) Li(1T ) L(1 f ) L(1 f )
由于银行借款手续费很低, 上式中的 f 常可忽略不 计, 则上式可简化为:
KL i(1T )
【例2】 某企业取得长期借款100万元, 年利率10％, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费 用率为0.2％, 企业所得税率为33％, 计算这笔借款的 资金成本。
（三）总杠杆与企业风险的关系
由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动 而造成的风险，称为总风险。在其它因素不 变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大； 总杠杆系数越小，总风险就越小。
其财务杠杆系数为: 6001 DFL＝ 600－5 000×40％×12％ ＝1.67
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务杠杆系数越大, 对财务杠杆利益的 影响就越强, 财务风险也就越大。
四、总杠杆
（一）概念
由于固定生产经营成本和固定财务费用的
共同存在而导致的每股利润变动大于产销业
务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。
授课内容总结
1 2 3 资本结构的概念 影响资本结构的因素 最佳资本结构的决策方法
4
5
比较资本成本法
EBIT——EPS分析法
答案：
（1）计算各种资金所占的比重
Wb ＝30÷100×100％＝30％ Wp ＝10÷100×100％＝10％ Ws ＝40÷100×100％＝40％ We ＝20÷100×100％＝20％
（2）计算加权平均资本成本
Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5% ＋20%×15% ＝12.2％
资本成本和资本结构
第一节 资金成本
第二节
第三节
财务杠杆
资本结构
第一节
资金成本
一、资金成本的概念
指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。 包括：筹资费用和用资费用。 计量：
或
K D P F
K
D P(1 f )
二、资金成本的作用
1、在企业筹资决策中的作用 （1）是影响企业筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （3）是企业选用筹资方式的参考标准； （4）是确定最优资金结构的主要参数。 2、在企业投资决策中的作用 （1）在利用净现值指标决策时, 常以资金成本 作为折现率； （2）在利用内含报酬率指标进行决策时, 一般 以资金成本作为基准收益率。
该企业的经营杠杆系数为:
DOLS＝
＝2
8 000－8 000×60％1 8 000－8 000×60％－1 600
（三）经营杠杆与经营风险的关系
在其他因素不变的情况下，固定成本越
高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。
三、财务杠杆
（一）概念
由于债务的存在而导致普通股股东权益
变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称
EBIT－EPS分析图
负债筹资线
EPS
权益筹资线
Ｘ
Ｓ
EBIT－EPS分析图说明
负债筹资线的函数表达式为EPS＝（aS－F－N1i） （1－T）/N 权益筹资线的函数表达式为EPS＝（aS－F）（1 －T）/（N＋N1 两条直线的交点为每股盈余无差别点，该点的横坐 标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和 权益筹资对EPS的影响相同。 如企业预期销售收入超过X，就应采用负债筹资， 否则应采用权益筹资，使得EPS最大。
Kl ＝
10％×（1－33％）
1－0.2％ ＝ 6.71％ 简化计算为: Kl ＝10％×(1-33％) ＝ 6.7％
（三）优先股成本
Kp D P (1 f ) o
【例3】某公司发行优先股, 发行价为每 股10元, 每股支付年股利1元, 发行费率 为5％, 求该优先股的资金成本?
1 0
Kp ＝
二、影响资本结构的因素
（一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率杠杆因素 通货膨胀因素 资本市场因素
（二）影响企业资本结构的微观因素分析
1、行业因素 2、 资本成本和财务风险 3、 经营风险 4、 企业规模 5、 企业获利能力 6、 企业成长性 7、 税收影响
授课内容总结
1 2 杠杆效应 经营杠杆
3 4 5
财务杠杆
总杠杆
第三节 资本结构
一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例 关系。
最佳资本结构的评价标准：
有利于最大限度地增加所有者财富, 使 企业价值最大化； 在企业不同的资本结构评价中, 其加权 平均资本成本最低； 能确保企业资金有较高的流动性, 并使 其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。
（二）总杠杆的计量
复合杠杆系数＝ 每股利润变动率1 产销业务量变动率 ＝ △EPS/EPS △Q/Q
DTL＝
△EPS/EPS △S/S
DTL ＝ DOL×DFL 总杠杆系数的简化计算公式为：
总杠杆系数＝ 边际贡献
息税前利润－利息
1
DTL ＝
S－ V EBIT－I
【例3】某公司的经营杠杆系数为1.5， 财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。
零成长的企业：
Ke D P o
固定成长的企业：
Ke D g P o
三、加权平均资金成本
分别以各种资金成本为基础，以各 种资金占全部资金的比重为权数计算 出来的综合资金成本。
Kw ＝ ∑Wj· Kj
加权平均资金成本举例
【例 5 】某企业共有资金 100 万元， 其中债券 30 万元，优先股 10 万元， 普通股 40 万元，留存收益 20 万元， 各种资金的成本分别为： 6％、12％、 15.5 ％和 15 ％。试计算该企业加权 平均资金成本。
比率
10% 10% 20% 60%
10%×(1-33%)＝6.7% 11%(1-33%)＝7.37% 8% 12÷100＋3%＝15% 6.7%×10%＋ 7.37%×10% 十8%×20%＋ 15%×60%＝12.01%
小计
1000
100%
结论：
因为，甲方案的加权平均资金成 本为13.08%，高于乙方案的加权平 均资金成本12.01% ，故采用乙方 案筹资对企业较为有利。
表8－3 甲方案加权平均资本成本计算表 单位: 万元
资金来源 长期债券年利率 10% 金额 100 200 200 480 比率 10.2 % 资本成本 10%×(1-33%)＝6.7% 12%×(1-33%)＝8.04% 8% 15÷96＋3%＝18.625% 6.7%×10.20%＋ 8.04%× 20.41%＋8%×20.41% ＋48.98% ×18.625%=13.08%
为财务杠杆。
（二）财务杠杆的计量
普通股每股利润变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率 或 DFL＝ △EBIT/EBIT DFL ＝ EBIT EBIT－I △EPS/EPS ＝ 息税前利润 1
息税前利润－利息
在有优先股的情况下 DFL＝
EBIT1
EBIT－I－D/(1－T)
【例2】某公司全部资本为 5 000万元, 其中债务资本 占40％, 利率为12％, 所得税率 33％, 当息税前利润 为600万元时, 税后利润为241.2万元。
授课内容总结
1 2 资金成本的概念 资金成本的作用
3 4 5
个别资金成本
加权平均资金成本
第二节 财务杠杆
一、杠杆效应
财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营 杠杆、财务杠杆、总杠杆。
二、经营杠杆
（一）概念
由于固定成本的存在而导致息税前利润 变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
（二）经营杠杆的计量
10×（1－5％）
Байду номын сангаас
＝10.5％
（四）普通股成本
D 1 g K S P (1 f ) o
【例4】某公司普通股发行价为每股20元, 第 一年预期股利1.5元, 发行费率为5％, 预计股 利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。
Ks ＝
1.5
20×（1－5％）
1 ＋ 4％
＝ 11.89％
（五）留存收益成本
经营杠杆系数＝ 息税前利润变动率 产销业务量变动率
DOL ＝
△EBIT/EBIT
△S/S
＝
△EBIT/EBIT
△Q/Q ＝ S－VC1
或简化公式： DOL＝ 即： DOL ＝
Q（P－V）
Q（P－V）－F
边际贡献
S－VC－F
边际贡献－固定成本
【例1】大华公司固定成本总额为1 600万元, 变动成本率为60％, 在销售额为8 000万元时, 息税前利润为1 600万元。
长期债券年利率 12%
优先股年股利率8% 普通股50 000股
20.41 %
20.41 % 48.98 %
小计
980
100%
表8－4 乙方案加权平均资本成本计算表
资金来源
长期债券年利率 10% 长期债券年利率 11% 优先股年股利率8% 普通股60 000股
单位: 万元
资本成本
金额
100 100 200 600
三、个别资金成本
（一）债券成本
K I (1T ) Bi(1T ) b Bo(1 f ) B (1 f ) o
【例1】某企业发行面值1 000元的债券10 000张, 发行价为每张1 050元, 期限10年, 票面 利率5％, 每年付息一次, 发行费率为3％, 所得 税率为40％, 计算该债券的资金成本。
（二）EBIT——EPS分析方法
EBIT——EPS分析方法追求企业每股盈 余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本 成本、税收作用、企业市场状况等，确定企 业的最佳资本结构。
（二）EBIT——EPS分析方法
现假设企业的边际贡献率为 a，固定费 用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销 售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债 务利息率为 i，则企业筹资方式决策可由下 图表示：
比较资本成本法举例
【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。
某企业计划年初资本结构表 资金来源 长期债券年利率10% 优先股年股利率8% 普通股50 000股 合计 金额 100 200 500 800 单位: 万元 比重 12.5% 25% 62.5% 100%
其他有关资料如下:
普通股市价每股100元, 今年期望股息为12元, 预计 以后每年股息增加3％, 该企业所得税率为33％, 假定 发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200万 元, 有两方案供选择。 甲方案: 发行债券200万元, 年利率为12％；普通股 股利增加到15元, 以后每年还可增加3％, 由于企业风 险增加, 普通股市价将跌到96元。 乙方案: 发行债券100万元, 年利率为11％；另发行 普通股100 万元, 普通股市价、股利与年初相同。计算 如表8－3和表8－4所示。
三、最佳资本结构的决策方法
（一）比较资金成本法 （二）EBIT——EPS分析方法
（一）比较资金成本法
1、含义
比较资金成本法是通过计算不同筹资方 案的加权平均资金成本, 并以此作为评价标 准, 从中选择加权平均资金成本最低的资本 结构方案为最佳方案。
2、比较资金成本法的决策程序
（1） 确定各筹资方案不同资金来源最终 所形成的资本结构。 （2）计算各资金来源的资金成本及其结构 比例，并计算方案的加权平均资金成本。 （3）方案比较, 选择加权平均资金成本最 低的方案为最佳资本结构方案。
Kb ＝
1 000×5％×（1－40％）
1 050×（1－3％） ＝ 2.95％
（二）长期借款成本
KL I (1T ) Li(1T ) L(1 f ) L(1 f )
由于银行借款手续费很低, 上式中的 f 常可忽略不 计, 则上式可简化为:
KL i(1T )
【例2】 某企业取得长期借款100万元, 年利率10％, 期限3年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费 用率为0.2％, 企业所得税率为33％, 计算这笔借款的 资金成本。