中国风险投资及其退出机制解读

• 随后Carsten Bienz教授 又通过实证研究证实了通 过IPO方式比通过出售能 产生更高的内部收益率。
• 样本区间为1997年-2003 年，样本数为接受风险投 资的533家创业企业。内 部收益率定义为投资期的 年平均收益率，是指未来 每年现金流量的净现值为 零的折现率。 从表中可以看出IPO的 收益率比出售的收益率高， 而且前者的中位数和平均 值也比后者高，标准差比 后者低，说明前者的收益 率比后者稳定，因此公开 上市（IPO）是风险投资 的最主要出口
• 4.1退出途径： 主要有证券市场退出和产权市场退出两种方 式，其中包括四个主要帮助风险投资者实现投资 退出的渠道： 一 公开上市， 二 风险企业并购， 三 风险企业家股本回购， 四 破产清算
一 公开上市（Initial Public Offering，简称“IPO”）
• 是指将风险企业改组为上市公司，风险投资的股 份通过资本市场第一次向公众发行，从而实现投 资回收和资本增值。 上市一般分为主板上市和二板上市。主板上 市又称为第一板上市，是指风险投资公司协助创 业企业在股票市场上挂牌上市，从而使资金退出。 二板上市又称为创业板市场，主要服务于中小企 业的股票市场，其相对于主板市场而言，上市的 条件比较宽松，企业进入的门槛较低，比较适合 于新兴的中小企业，尤其是具有增长潜力的高科 技企业。
四 破产清算
• 破产清算是在风险投资不成功或风险企业成长缓 慢、未来收益前景不佳的情况下所采取的一种退 出方式。虽然以清算方式退出一般会带来部分损 失，但也是明智之举的，因为投在不良企业中的 资金存在一定的机会成本，与其被套牢而不能发 挥作用，倒不如及时收回资金投入到下一个更有 希望的项目中去。。
• 2.1 风险投资是一种金融与科技相结合的投资 形成风险资本投资机制的两大主要因素：一是 资金，二是高新技术。 风险投资是一种促进技术创新，推进高新技术 成果产业化的一种特殊方式。
• 2.2 风险投资是一种高风险的投资 风险资本投资的高新技术产业大多是高风险 产业，因为高新技术产业是一个新兴产业，在发 展过程中面临很多不确定因素，潜伏着很多风险， 如：市场风险，财务风险，技术风险等。
6.风险资本在创业板市场退出
• 风险投资资本大多难以达到传统的股票市场 对上市公司的标准，因此大多数风险企业IPO是 在专门面向风险企业的“二版股票市场”即创业 板市场公开上市，
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这主要是因为风险企业光走完初创期，企业 已有稳定的销售收入，但企业规模还小，持续经 营时间还很短，不能满足主板市场严格的入市标 准。因此为了更好的发展我国风险投资业、为高 科技产业的发展提供动力，逐步发展和完善创业 板市场是当务之急。
4.风险投资的退出机制
• 风险投资的退出机制是指风险投资机构或风 险投资家认为完成创业使命后，撤出对风险投资 的投资，即将股权形态的存量资产进行变现的过 程、渠道及其相关的一系列制度安排。
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目前制约我国风险投资业发展的关键问题是 缺乏风险资本的退出渠道。健全的风险投资离不 开完善的风险资本退出机制，风险资本的成功退 出可以消除投资者的后顾之忧。风险资本投入高 新技术的开发，一旦其产品进入成熟期，该风险 资本可以退出，投入另一高新技术的开发，即开 展新的投资循环，或者在投入和发现很难成功， 要及早抽回资本，减少亏损。
• 2.3 风险投资是一种高收益的投资 风险资本所投资的高新技术产业的生产 工艺、产品性能等具有先进性，则意味着 其产品成本低、附加值高、效益好、市场 竞争能力强。
据美国经济学家测算，风险投资在成功企业的资 本收益率非常高，平均为35%-50%。例如美国风 险投资家瓦尔丁于1976年想苹果计算机公司投入 20万美元的风险资本，到1980年仅4年时间就获 得1.34亿美元，是投入资本的670倍。
5.各种退出方式的比较分析
• 根据法兰克福大学金融研究中Carsten Bienz教授 在2004年的论文A PeekingOrder of Venture Capital Exits -What Determines the Optimal ExitChannelForVentureCapital Backed Firm?以 欧洲和美国被投资公司的大量案件为研究对象建 立模型，该模型能够解释所发生的风险资本俩种 最重要的退出方式，即IPO和出售。
浅析风险投资及其退出方式
班级：金融硕士 姓名：谢 辉 学号：201431058
1. 风险投资的内涵
• 风险投资，又叫创业投资基金，于20世纪40年代 起源于美国，为适应新技术产品创新的需要而发 展起来的，美国对风险投资的概念定义为：对新 型的、巨大竞争潜力的企业的一种权益性投资。
2.风险投资的特点
三 兼并与收购
• 兼并与收购（Merge and Acquisition，M&A）是 风险资本退出的比较常用的一种方式，是风险投 资商在时机成熟的时候，通过并购的方式将自己 在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的 退出。其中兼并是指由一家实力较强的公司与其 他一家或几家独立的公司合并组成的新公司，而 实力较强的公司占主导地位；收购则是指企业通 过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公 司的产权从而达到控制目标公司的行为。
• 2009年10月23日下午15时25分，中国证监会主 席尚福林宣布创业板正式启动，拉开了我国二版 市场的序幕，深圳创业板市场是由深交所建立， 其目的是借鉴国际经验，在现有主板市场之外建 立一个具有现对独立性的运行制度、发展目标、 组织框架、上市标准及交易结算机制的创业板市 场，使其成为按国际惯例运作的高度市场化的证 券交易场所。
• 5.1 IPO的优势： 对于风险资本家和投资者来说，风险投 资形成的股权在广阔的公开市场上上市出 售，方便快捷，可以很快实现投资增值， 风险资本家将成功的风险企业推向公共市 场不仅可以分享通过这种方式实现投资收 益，更有利于其在风险资本市场上提高声 誉以及其以后的筹资和经营活动的开展。
• 对于风险企业家而言，公开上市表明了市场对企 业资产，业绩等方面的认可，企业不仅可以继续 筹集到发展所需的资金，更可以吸引各方面的人 才。
• 深圳创业板市场的服务对象主要为中小企业，市 场定位为自主创新企业及其他成长型高科技企业， 与风险资本所投资的企业正好吻合。
• 因此在中国通过大力 发展创业板市场，为 风险投资资本提供一 个良好的退出渠道不 仅符合行业发展趋势， 而且还会形成风险投 资业和资本市场两者 良性互动发展的好局 面。
• 2.4 风险投资是一种高投入的投资 许多具有重大意义的科技项目需要很高的投 入才可能获得成功，如集成电路、电站、航天 器、通信设备、生物技术、基因工程等项目，没 有相当大的资金投入，就不可能见到成效。
• 2.5 风险投资是一种组合投资 为了规避风险，风险投资对处于不同阶段的 多个企业或包含多个项目的项目群进行组合投资， 以分散降低总体风险。
• 据统计，美国由创业资本所支持的企业，有 20%～30%完全失败，约60%受到挫折，只有 5%～10%的创业企业可以获得成功。当某一项目 面临失败或缺少足够的成长性时，风险投资家应 拿出壮士断腕的勇气，果断地抽出资金，转向投 入预期回报更高的标的之中，寻求更好的获利机 会。在很多时候采用清算公司的方法虽是迫不得 已，却是避免深陷泥潭的最佳选择
• 2.6 风险投资是一种流动性很小的中长期投资 风险投资的投资周期经历研究开发，产品试 制，正试生产，扩大生产到盈利规模进一步扩大， 生产销售进一步增加等阶段，一直到企业的股票 上市，投资者才能收回风险资本，这一过程一般 需要4-7年。
• 2.7 风险投资是一种权益性投资 风投特别强调创业企业的高成长性，它是一 种以民间投资为主的行为，是投资者以长期股权 投资方式投资于高新技术产业，以追求所投资企 业的成长进而获得长期资本增值为目标的一种投 资基金。
二 股份回购
• 如果风险企业在渡过了技术风险和市场风险，已 经成长为一个有发展潜力的中型企业后，仍然达 不到公开上市的条件，它们一般会选择股权回购 的方式实现退出。
• 股份回购一般包括两种回购方式： 创业者回购风险投资者的股份和风险企业回购风 险投资者的股份。
创业者回购是通过买股 风险企业回购是通过 期权的形式来实现的， 卖股股权的形式来实 是在引入风险投资签订 现的，即是给予创业 投资协议时，由创业家 家或风险企业一项选 或风险企业给予风险投 择权，让其在今后某 资家一项选择权，他可 一时间以相同或类似 以在今后某一时间要求 的形式及股票价格购 创业家或风险企业按照 买风险投资家手中的 股票。 预先商定的形式和股票 价格购买他手中的股票；
• 其一；风险投资可以使游资向投资转化， 增强金融市场稳定性，活跃股票市场。 • 其二；风险投资通过培育未上市的高新技 术企业，为证券市场输送高质量的上市公 司，从而增强股市的投资价值，使股民从 投机走向理性，使证券市场理性发展。 • 其三；为了发展风险投资，必须建立为风 险投资提供退出机制，符合国际惯例和市 场化要求的创业板市场，这样就为创业板 的发展和完善提供了动力。
3.发展风险投资的意义
一个科研成果从最初构想到形成产业, 一般要经过研究、开发、试点和推广四个 阶段。风险投资支持的重点是开发和试点 这两个阶段。通常研究与开发所需资金量 的比例是1:10,开发与试点所需资金量的比 例也是1:10。由于这两个阶段风险较大,收 效较慢,资金需求量又较多,故银行通常不愿 提供贷款,一般投资者也不愿出资支持,因此 科技成果的转化迫切需要风险投资给予支 持。