金融原理1投资价值

三.金融原理1：复利原理及商业意义
1. 复利原理—将来值(FV)：一般投资者的收益率要求
FV = ? 0 100
1
10%
2
3
FV1 = PV(1 + i)= 100(1+10%) = 110.00 FV2 = PV(1 + i)2= 100(1+10%)2 = 121.00
FV3 = PV(1 + i)3= 100(1+10%)3 = 133.10

Facebook预计2011年营收40亿美元，将于2012年 1季度IPO，预计市值可以达到1000亿美元。 2010年5月10日，微软宣布85亿美元现金，收购尚 未盈利的Skype。相当于其2010年营收的10倍 (Skype2010营收为8.6亿美元)


2011年5月24日，IBM市值自1996年4月以来首次超过微软。
诺基亚的市场份额从33.8%下 降到24.2%。

苹果的巅峰时刻




ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
1990年代后期，苹果曾经一度濒临破产。 2010年5月，苹果市值超过微软，成为全球最值钱 的科技公司。 2011年1月，苹果超越中国石油，成为全球市值第 二大公司。 2011年8月11日，苹果市值3370亿美元，超越埃 克森美孚，全球市值第1。 苹果股价已连续暴涨8年，凭借屡创纪录的财务数 据、富可敌国的现金储备(761亿美元)、零负债以 及对庞大商业生态的影响力，迎来巅峰时刻。
某企业经营多年，具有研发能力、独特资质和完整 资产，但缺乏市场营销能力。引入一家具有国内外 市场渠道的民营企业。如何分配股份比例？ 德国某企业愿提供配方、工艺、设备和现金，入股 中方企业，中方企业提供市场渠道、制造能力，如 何确定股份比例？



某企业成长空间大，商业模式高效，年销售收入、 利润增长率100%，需要融资200万元。但当前业 务收入规模小，尚未盈利。 如果评估企业价值？如何确定投资方的股份比例？ 如果企业家与投资方产生重大分歧，如何解决？
为什么IBM第2


IBM数十年内曾是计算机行业的领先者。1980年代， IBM聘请当时还不知名的微软为其PC开发操作系统。盖 茨有关软件比硬件更具价值的理论得到证明。到1999年 末，微软市值达到4340亿美元，是IBM的3倍，成为美 国市值最大的公司。 IBM从最初生产烤肉机、到穿孔卡片、磁带系统、大型 主机和PC，特别是自2002年彭明盛出任CEO以来， IBM放弃PC业务，定位为企业软件、服务器和咨询领域 的专家，曾经历过生死挣扎的IBM已不再是一家单纯的 科技公司，已经成功转型为服务公司。
金融原理及商业意义
朱 武 祥 公司金融学教授 清华大学经济管理学院金融系
一.商业现象
1. 比尔· 盖茨/Bill Gates 590 2. 沃伦· 巴菲特/Warren Buffett 390 3. 拉里· 埃里森/Larry Ellison 330 4. 查尔斯· 科赫/Charles Koch 250 4. 大卫· 科赫/David Koch 250 6. Christy Walton & family 245 7. 乔治· 索罗斯/George Soros 220
A 1 PVA24 1 n r 1r 2.5 1 1 24 15% 1 15% 16.08(亿元)
r =12%, 该高速公路收益权价值 =19.46 (亿元) r =10%, 该高速公路收益权价值 =22.46 (亿元) 商业意义：以16亿元收购，转卖给要求投资收益率 10%的投资者，增值6.38亿元。
微软过去10年来，净利润增长1倍，股票价格基本没上涨。 一年前苹果股票价格大涨。目前，苹果、IBM和微软的市值 分别为3092亿、2038亿和2037亿美元，市值跃升第1微软市 值从第1降至第3，IBM升至第2。
为什么苹果市值第1？

Asymco报告显示：苹果公司 在2011年第2季度在全球手机 市场份额只有5.6% ，去年同 期2.6%的市场份额基础上猛 增了一倍多。但净利润占同期 全球手机市场利润总额的 66.3%。



国家奥林匹克体育场总投资34.65亿元，计划 2003年12月动工建设，投资和建设采用BOT模 式，运营期为2009年至2038年。 计算结果表明，给定投资规模I0 =34.56亿元、 特许经营期限n＝30、预期自由现金流FCFt， 投资方要求的收益率r不低于10％，NPV<<0。
能否设计金融解决方案？
CF1 = CF2 = CF3 = Cf4 = ... = CF=A A 0

A 2
A ….. A 3 ….. N
1
年金实例: 分期付款, 租金
年金的现值
1 PVAn A n t 1 1r
n
1r n 1 1 A n r 1r A 1 1 n r 1r
二.商业实践问题

技术特征及功能：集核物理、放射生物学、肿瘤放 射学、计算机等高新技术于一身。治疗无创伤无痛 苦，疗效好，综合治疗费比传统方法低。 企业定位：高科技、高附加值的医疗器械企业 投资价值来源：以持续创新技术和有竞争力的性价 比持续创新获得持续增长的高利润？ 公司资产规模小，抵押融资规模不足以支持企业扩 张，如何融资？
如果出售给要求收益率10%的投资者， 风电场出售价值＝0.3×6.447 ＝ 1.934 (亿元)
已知现值，计算年金
1r n 1 PVAn A , n r1r r1r n APVAn n 1r 1
应用2：按揭贷款

某家庭当前购买100万元的住房，贷款利率8%， 如果10年内每年付款，每年还款多少？
12. 迈克尔· 布隆伯格/Michael Bloomberg 195
13. 杰夫· 贝索斯/Jeff Bezos 191 14. 马克· 扎克伯格/Mark Zuckerberg 175 15. 谢尔盖· 布林/Sergey Brin 167 15. 拉里· 佩奇/Larry Page 167

金融原理2：贴现原理及商业应用
•将投资机会的未来预期现金流折现到现在—现值
FV1 =110 0 100 1
10%
FV2 =121 FV3 =133 2
3
PV = 100 = 110/(1 + 10%)
PV = 100 = 121/(1 + 10%)2 PV = 100 = 133/(1 + 10%)3
确定风电场出售价格
某公司投资的风电场刚投入运营，年税后现金收 入3000万元，经营期限10年。公司希望向机构投 资者出售该风电厂的现金收益，如何确定出售价 格？
3000 0 1 3000 2 3000 3000 … 3000 10
0.3 1 PVA 1 10 10 r 1r 0.3 1 1 10 12% 1 12% 0.3 5.983 ￥1. 795(亿元)
•某30年经营权的收费高速公路年净现金收入为2.5亿 元，已运营6年，还有24年经营权。原投资者欲以20 亿元出售该高速公路收益权。
2.5 0 1 2.5 2 2.5 2.5 … 24 2.5
是否值得？
计算方式1:前8年收回投资，后16年获利40亿元。值得收购。 计算方式2:如果银行贷款成本低，则值得收购。
1. 将来值：私募投资商的收益率要求与回购价格
FV = ? 100
0 1
30%
2
3
假设某风险投资商要求的投资收益率为30%，与企业约定，如 果企业1，2，3年内不能上市，分别需要按什么价格回购VC初 始投资？
FV1 = 100×(1 + 30%) = 130 FV2 = 100×(1 + 30%)2 = 169 FV3 = 100×(1 + 30%)3 = 219.7




广深高速公路正式通车运营收费时间是1997年， 核准收费期限30年。 据统计，2002年以来，广深高速平均每年路费收 入28亿元。 按照业内人士保守评估，1997-2001年，广深高速 公路每年至少有15亿元的路费收入。目前，累计 收费已超过300亿元，是投资的两倍多。 北京大学法学院教授王锡锌认为：如果基础设施 收费超过投资的两倍，三倍，就是暴利和违法。
8. 谢尔登· 埃德森/Sheldon Adelson 215
9. 吉姆· 沃尔顿/Jim Walton 211 10. 艾丽斯· 沃尔顿/Alice Walton 209 11. 罗布森· 沃尔顿/S. Robson Walton 205
巴菲特的财富记录： 12岁，3000美元； 26岁，17万美元； 32岁，百万富翁； 47岁，7200万美元； 53岁，6.2亿美元； 79岁，370亿美元(No. 2) 82岁，390亿美元(No.2)
设计融资工具242525252525如果可以将每年固定的如果可以将每年固定的2525亿元现金收入分拆为亿元现金收入分拆为11亿元亿元和和1515亿元分别发行利率亿元分别发行利率88和利率和利率1010的的2424年期债券年期债券1052882424亿元13471010152424亿元pva总融资额105324亿元项目企业投资价值初始投资资本成本自由现金流销售收入增长率营业利税收资本支出运营资本股权成本债务成本资本成本投资价值是指投资对象投资价值是指投资对象项目项目业务业务企业企业未未来预期能够产生的可信的自由来预期能够产生的可信的自由资本资本现金流现金流贴的现值
t=3
3,000 909.091,239.671,502.63 651.39
如果要求的收益率为15%, 是否值得投资？
1,000 1,500 2,000 NPV －3， 000 1 2 1.15 1.15 1.153 3,000 869.561,134.211,315 3,000 3,318.77 318.77
r 1r n APVAn n 1 1r 0.081.0810 1 ， 000,000 1,000,000[0.149029] 10 .08 1 1 149,029(元)

A酒店经营一般，B公司从事老年护理服务，看中 该酒店。A要价1000万元：600万现金，400万入 股占15%的股份。B公司认为只能占8%的股份。 应该如何计算？ 某企业净利润年增长率15%，企业主年事已高， 二代不愿意接班，希望以股份吸引招聘职业经理 人，如何确定股份数额及比例？


1个投资方、1家场地提供方与具有幼儿园资质、品 牌和运营经验的机构合建一家新的幼儿园。提供资 质和管理的机构占多大的股份比例？或按营业收入 提成多少？
3.多年未来现金流的投资价值
(1) 投资机会预期收益的期限确定
CF0 0 CF1 1 CF2 2
n
CF3 3
…
CFn n
PV
t 0
CFt t (1 r )
r - 贴现率
应用1：投资评估
•投资3000万元，预期未来3年的现金收益如下，要 求的收益率为10%, 是否值得投资？ ￥2,000 ￥1,500 ￥1,000 t=0 t=1 t=2 t=3
为什么微软第3

微软到目前为止只是产品公司，除非进行业务转型，否则 也许没到21世纪下半叶，这三家公司不存在了。技术转型 并非易事。微软目前在操作系统领域依然处于领先地位， 但在互联网搜索方面落后于谷歌，在智能手机和平板电脑 市场不敌苹果，在社交网络领域也无法赶上Facebook和 Twitter。
如果投资方要求的收益率为20%, 是否值得投资？
1,000 1,500 2,000 NPV －3， 000 1 2 1.20 1.20 1.203 3,000 833.331,041.671,057 3,000 2,932 68
年金及其现值
谁能生存100年？


IBM刚刚100年，利丰105年。 英国《经济学人》预测：继IBM之后， 最有希望是 的苹果，因为苹果是基于技术的平台公司。 其次是亚马逊和Facebook。这些企业有可能生存 100年，甚至更久。 亚马逊将会提供一种更简洁、更流行的购买方式 Facebook将为用户提供更简洁、更流行的共享方式 微软、戴尔和思科基本不可能，因为这三家公司都 是产品公司。
-￥3,000
多期未来现金流的净现值
投资3000万元，预期未来3年的现金收益如下，要求 的收益率为10%, 是否值得投资？ ￥1,500 ￥2,000 ￥1,000 t=0 -￥3,000
NPV I 0
t 1 n
t=1
CFt (1 r )t
NPV －3， 000
t=2
1,000 1,500 2,000 1 2 1.10 1.10 1.103