BS模型详细推导PPT课件

——《华尔街的猴子》 安德鲁·贝宁森
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期权定价现状
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目前国际上的期权定价方法五花八门，主流的主要有四种：Black-Scholes方法 （简称B-S）、二叉树定价法、蒙特卡罗模拟法以及有保值参数和杠杆效应的解 析表达式等等。其中Black-Scholes方法是这里面唯一的解析方法，而其余三种都 是数值法。
那么 2t dt 。所以有 dS 2 2S 2dt
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将这个结果代入上面泰勒展开式，略去二阶以上（包括二阶）的高阶小量，
就得到
df

f S
dS f S
dt
1 2
2 f S 2
2S 2dt
再把 dS Sdt Sdz 代入，就有
z t （6.1）
其中， 代表从标准正态分布（即均值为0、标准差为1.0的正态 分布）中取的一个随机值。
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特征2：对于任何两个不同时间间隔，t 和 z 的值相互独立。
考察变量z在一段较长时间T中的变化情形，我们可得
N
z(T ) z(0) i t
原理：构建一个投资策略组合，买入一种股票的同时，卖出一份一定份额的改股票的看涨 期权，可以构造一个无风险的投资组合，即投资组合的收益完全独立于股票价格的变化
在资本市场均衡条件下，根据资本资产定价模型，这种投资组合的收益应等于短期利率。 因此，期权收益可以用标的股票和无风险资本构造的投资组合来复制，在无套利机会存在 的情况下，期权价格等于购买投资组合的成本，即期权价格依赖于股票价格的波动量、无 风险利率、期权到期时间、敲定价格、股票市价
dx
dG dG dx dx
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二元函数情形：
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G( x0

x,
y0

y)

G( x0 ,
y0 )

(
x
x

y
y)G(x0 ,
y0 )

1( 2! x
x

y
y)2 G( x0 ,
y0 )

1( 3! x
x

y

0
dG ( 2 )dt dz （6.11）
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这里的绝妙的对数变换是布莱克斯科尔斯微分方程的偏微分项全部消除变为简单的服从正
态分布的方程。同时也说明之前的假设是要成立的：证券价格的对数服从正态分布或证券
价格服从对数分布。
证券价格对数G遵循普通布朗运动,且：
ln ST

ln S
~
[(
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f f S , t 是依赖于S的衍生证券的价格
由ITO定理：
df
( f S
S

f t

1 2
2 S
f
2

2
S
2
)dt

f Sdz
S
（2）
（1）和（2）式离散形式：
S t z t t
（6.2）
i 1
当0时 ，我们就可以得到极限的标准布朗运动：
dz dt （6.3）
➢ 普通布朗运动
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先引入两个概念：漂移率和方差率。
标准布朗运动的漂移率为0，方差率为1.0。
我们令漂移率的期望值为a,方差率的期望值为b2，就可得到变量x 的普通布
普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数，若把变量x的漂移率和方差率当 作 变 量 x 和 时 间 t 的 函 数 ， 我 们 可 以 从 公 式 （ 6.4 ） 得 到 伊 藤 过 程 （ Ito Process）：
dx a(x, t)dt b(x, t)dz
(6.5）
漂移非常数，正态规律项非常数，都是与时间和其目前位置有关，更加复 杂的随机过程
y)3 G( x0 ,
y0 )
L

1( n! x
x

y
y)n G( x0 ,
y0 )

(n
1 ( 1)! x
x

y
y)n1G( x0
x,
y0
y),
略去 x y 的高阶无穷小项，则有
G ( x y)G Gx G y G x G y
t2 .......
由前述
S St S t
由此可推导
S 2 2S 2 2t t
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因为 服从标准正态分布，有 E 0 和 Var 1 ，由 此可以推导 E 2 1 。如果我们求 2t 的方差，有
S
t 2 S 2
S
(6.10)
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➢伊藤引理的证明 （根据二元函数的泰勒展开、伊藤过程 、标准布朗过程 证明可得）
二元函数的泰勒展开式为
f

f S
S f S
t

1 2
2 S
f
2S22 f xtS
t

1 2
2 f 2t
S
前三个是常数或者函数值，最后一个是个标准正态随机变量，整个式子是某种正态随 机变量。只不过这里符合的正态分布的均值和方差是与时间间隔由关系的值而已。
可见， 也具有正态分布特征
S ~ (t, t )
S
(6.7)
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✓伊藤引理
若变量x遵循伊藤过程，则变量x和t的函数G将遵循如下过程：
其中：
d1

ln(S
/ L) (r 2 / 2)T T
d2
ln(S / L) (r 2 / 2)T
T
d1
T
C—期权初始合理价格；X—期权交割价格；S—所交易金融资产现价；T—期权 有效期；r—连续复利计无风险利率；—年度化方差（波动率）；N()—正态分 布变量的累积概率分布函数，（标准正态分布 μ=0）。
朗运动： dx adt bdz b是标准差 （6.4）
其中，a和b均为常数，dz 遵循标准布朗运动。
普通的布朗运动随时间间隔的增加，需要加上一个漂移项，表示离开起始位 置的程度（常数比率），而其运动是正态规律运动。总体是一个叠加运动
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✓伊藤过程
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过渡页
TRANSITION PAGE
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Chapter.1
前奏-背景介绍
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“一切数学公式模型，都是人类发明出来，并为人类服务的。它们与人类最大的区别 就是没有感情，特别是恐惧和贪婪。公式不会看到金发碧眼和黄金白银就亢奋发狂，也 不会面对枪林弹雨和2012而瘫软发抖，即使对一个最出色的交易员来说，这也是难于登 天的品质。”
df (f a f 1 2 f b2)dt f bdz
x t 2 x2
x
伊藤引理 得证
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✓证券价格自然对数变化过程
令 G ln S， 由于
代入式（6.10）:
G S

1 S
,
2G S 2


1 S2
, G t
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B-S模型与二叉树模型的关系
B-S是两位经济学家BLACK、SCHOLES名字的缩写，为了纪念他们发现该模型而用他们的名 字命名。 在二叉树的期权定价模型型中，如果标的证券期末价格的可能性无限增多时， 其价格的树状结构将无限延伸，从每个结点变化到下一个结点（上涨或下跌）的时间将 不断缩短，如果价格随着时间周期的缩短，其调整的幅度也逐渐缩小的话，在极限的情 况下，二叉树模型对欧式权证的定价就演变为关于价权证定价理论的经典模型：B-S模型。
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Chapter.2
配乐-必备知识
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配乐-必备知识
➢泰勒展开 ➢布朗运动（基本维基过程） ➢股票价格运动过程 ➢伊藤过程& 伊藤引理（IT0定理） ➢股票价格自然对数变化过程
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✓泰勒定理：
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x
y
x
y
x
y
或
dG G dx G dy
x
y
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✓布朗运动（基本维基过程）
➢ 标准布朗运动
设代表一个小的时间间隔长度，z 代表变量z在时间 t 内的变
化，遵循标准布朗运动的 z 具有两种特征：
特征1： 和 的关系满足（6.1）：
It is well known that the binomial model converges to the Black-Scholes model when the number of time periods increases to infinity and the length of each time period is infinitesimally short. This proof was provided in Cox , Ross and Rubinstein(1979).

2 2
)(T
t),
T t]
证券价格的对数变化量服从正态分布，从而知晓s 、t 的分布函数
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Chapter.3
奏乐-模型推导
➢微分方程 ➢风险中性定价
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B-S定价公式
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c SN (d1) XerT N (d2 )
一元函数情形：
G( x0

x)

G( x0 )

G( x0 )x

1 2!
G
(
x0
)

x
2
L

1 n!
G
(
n
)
(
x0
)
x
n

(n
1
1)!
G
(
n1)
(
x0
x)xn1,
记： G G(x0 x) G(x0 )
略去 x 的高阶无穷小项，则有：
G Gx dG x
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基本假设
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(a) 原生资产价格演化遵循几何Brown运动
dS Sdt Sdz （1）
(b)无风险利率r是常数且对所有到期日都相同， (c)原生资产不支付股息, (d)不支付交易费和税收, (e)不存在套利机会, (f)证券交易是连续的。
变量z是一个随机变量，时间长度为 Δt，要使z服从标准布朗运动
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BSM模型之前大多数的期权定价都是用期权预期收益的贴现值表示；然而期权期望收益依 赖于未来股票价格的概率分布，期望收益的贴现值依赖于贴现率
BSM模型之所以称之为现代期权定价理论的基础，是因为该模型对于期权的定价避免了对 未来股票价格的概率分布和投资者风险偏好的依赖
两边同除以S得：
dS dt dz
S
表示未来价格变化率符合普通布朗运动，（描述运动偏离标注布朗运动的漂移率和方差 率项已变为常数而非与时间和目前值有关系的函数）
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从（6.6）可知，在短时间后，证券价格比率的变化值为：
S t t
其中，dz 是一个标准布朗运动，a、b是变量x和t的函数，变量x的漂移率 为a，方差率为b2。
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✓股票价格的变化过程
证券价格的变化过程可以用漂移率为μS 、方差率为 2S 2 的伊藤过程来表示：
dS Sdt Sdz （6.6）
表示未来时间间隔后的证券价格增量变化是符合漂移和方差率只和目前价格有关系（线 性关系）的伊藤随机过程（即普通布朗运动的升级版）。
Var 2t t 2 E 2 E 2 2
所以，当 t 0 时， Var 2t 是高阶无穷小量。这意味着， 当 t 0 时， Var 2t 0 即 2t 将变成不再是随机变量。而 E 2 1 ，则有 2 1 ，
df
(f a f x t
1 2 f 2 x2
b2)dt f bdz x
（6.8）
由于
dS Sdt Sdz （6.9）
根据伊藤引理，衍生证券的价格G应遵循如下过程：
df ( f S f 1 2 f 2S 2 )dt f Sdz