2020注会(CPA) 财管 第50讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(1)
注册会计师财务成本管理考点：现金
注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型(一)现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数三个：现金流量、资本成本和时间序列现金流量模型的基本公式：【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
区别寿命期现金流量分布现金流量归属项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者2.现金流量折现模型的种类【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：(二)现金流量折现模型参数的估计1.折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2.无限期寿命(1)无限期寿命的划分①预测的基期(考试通常为已知数)②详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
(2)判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。
3.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。
2020注会cpa财务成本管理章节考点试题：企业价值评估含答案
2020注会cpa财务成本管理章节考点试题：企业价值评估含答案一、单项选择题1、某公司2010年税前经营利润为3480万元，所得税税率为25%，折旧与摊销250万元，经营流动资产增加1000万元，经营流动负债增加300万元，经营长期资产增加1600万元，经营长期债务增加400万元，利息费用80万元。
该公司按照固定的负债比例60%为投资筹集资本，则股权现金流量为()万元。
A、1410B、1790C、1620D、12602、某企业估算出未来5年的实体现金流量分别为60、64.8、69.98、74.18、78.63万元，从第6年开始实体现金流量按照4%的比率固定增长，该企业的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%，则下列关于该企业实体价值的计算式子中，正确的是()。
A、实体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)B、实体价值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)C、实体价值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+78.63×(P/F，12%，5)+[78.63×(1+4%)/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)D、实体价值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+[78.63/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)3、某公司去年年底的净投资资本总额为5000万元，去年年底的金融负债为2000万元，金融资产为800万元。
第50讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(1)
考点二企业价值评估方法—现金流量折现模型现金流量折现模型比较种类实体现金流量模型股权现金流量模型股利现金流量折现模型计算公式实体价值=/（1+加权平均资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本)t折现率加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本说明在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。
企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。
在实体现金流量模型中：股权价值=实体价值-净债务价值，净债务价值=偿还债务现金流量t /（1+等风险债务成本）t【手写板】股权现金流量：（1）间接法：股权现金流量=净利润-△股东权益（2）直接法：股权现金流量=现金股利-股东认购股票引起的流出例：净利润1000万元，分配现金股利600万元，△股东权益550万元。
分析：股权现金流量（间接法）=1000-550=450（万元）股权现金流量（直接法）=600-（550-400）=450（万元）。
教材公式：假设没有增发股票，净利润1000万元，分配股利600万元。
股权现金流量=股利现金流量：（1）间接法：1000-（1000-600）=600（万元）（2）直接法：600-0=600（万元）。
股权价值（现金流量折现法）：（1）直接法：股权现金流量折现法（2）间接法：实体现金流量折现法①实体价值②股权价值=实体价值-债务价值预测期（通常为5～7年）现金流量比较项目实体现金流量股权现金流量现金流量的类型（1）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和（2）营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追加短期资金投入，不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出，但存在经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量（3）实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=税股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息费用-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息费用）-（净经营资产增加-净负债增加）=净利润-股东权益增加后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加。
注会综合《财务成本管理》证券及企业价值评估
目录：1.证券价值评估2.现金流量折现模型3.相对价值评估模型『知识点』证券价值评估1.债券价值评估2.普通股价值评估一、债券价值评估（一）债券的估值模型债券的价值是发行者按照合同规定从现在至到期日所支付的款项的现值。
折现率取决于等风险投资的市场利率。
基本模型其他模型平息债券利息在到期时间内平均支付纯贴现债券未来某一确定日期按面值支付流通债券已发行并在二级市场上流通『结论1』债券价值与折现率反向变动。
『结论2』平息债券溢价发行（购买）债券利率>折现率债券价格>面值折价发行（购买）债券利率<折现率债券价格<面值平价发行（购买）债券利率＝折现率债券价格＝面值『结论3』债券的价值随着到期时间的缩短，呈现周期性的波动，最终等于面值。
其中：（1）折价发行的债券其价值是波动上升；（2）溢价发行的债券其价值是波动下降；（3）平价发行的债券其价值的总趋势是不变，但在每个付息周期，越接近付息日，其价值升高。
（二）债券的到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
二、普通股价值评估（一）普通股估值的基本模型股票价值＝未来各期股利收入的现值＋未来售价的现值1.零增长股票假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，股票价值为2.固定增长股票股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。
3.非固定增长股票分段折现合计。
（二）普通股的期望报酬率假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡的状态，那么股票的期望报酬率等于其必要报酬率。
三、优先股（一）优先股的特殊性优先分配利润按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。
优先分配剩余财产公司清算时，应优先向优先股股东支付未派发的股息和清算金额。
表决权限制除特殊情况外，优先股股东不出席股东大会，所持有的股份没有表决权。
会计实务：现金流量折现法在企业价值评估中的运用
现金流量折现法在企业价值评估中的运用所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断。
在企业并购活动中，对目标企业的估价是决定交易是否成交的价值基础。
目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。
其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法可依据的。
企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。
现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。
现金流量折现法中，沃斯顿（weston）模型估价法是最具代表性的一种估价方法，目前在欧美国家企业并购活动中已得到广泛采用。
用现金流量法折现评估目标企业价值，同一般资本预算分析相似：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所能支付的最高价格。
如果实际成交价格高于这个价格，兼并不但没有给兼并企业带来好处，反而引起亏损。
一、现金净流量NCF=X（1-T）-I其中：NCF——现金净流量；X——营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）；T——所得税率；I——投资。
二、折现率在现金流量折现模型中，折现率是考虑投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。
但这里的资本成本是兼并企业投资于目标企业的资本的边际成本，而不是兼并方企业资本的成本。
兼并目标企业所用的资本，一部分来自兼并企业和被兼并企业的自有资本，另一部分则是兼并企业和被兼并企业向外界举债。
自有资金的成本可用资本资产定价模式（CAPM）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到。
最后，该项投资的资本成本就是这2者的加权平均，也就是平均资本成本（WACC），即：WACC＝K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）其中：B——企业向外举债；S——企业动用自有资金数量；V——企业的市场总价值；Ks——企业股东对此次投资要求的收益率；Kb——债务的利率；T——兼并后企业的边际税率。
折现现金流量模型简介_汪平
参考资料 ・会计% #
折现现金流量模型简介
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（ 一） 折现 现 金 流 量 估 价 法 有 时 被 称 为 折 现 现 金 流 量 模 型 ， 是 最具理论意义的财务估价方法，是其他财务估价方法的基 础。折现现金流量估价法的运用可划分为四步： 第一步， 预测未来现金流量。在证券估价中， 有些证券现 金流量的预测是较为容易的， 比如公司债， 因为它们的现金 流量在信贷契约中都提前固定了， 除非清算倒闭， 企业必须 如期偿清这些 款 项 。 相 对 而 言 ， 有些证券现金流量的预测则 比较困难， 比如普通股票的现金流量。当然， 预测难度最大的 则是对决定企业价值的现金流量的预测。 第二 步 ， 分析现金流量中所隐含的风险。当未来时期的 现金流量是唯一的、 可确定的值的时候， 该现金流量为无风 险的现金流量 。 比 如 ， 人们一般视政府公债所提供的现金流 量为无风险的现金流量。当未来时期的现金流量随着未来状 态的不同而不同的时候，该现金流量则为有风险的现金流 量。可能的状态越多， 变化越复杂， 现金流量的风险程度也就 对风险及其度量的研究始终是现 越大。 自 !" 世纪 #" 年代以来， 代经济学的一个重大课题。 第三 步 ， 将风险因素加入折现现金流量分析之中。在财 务估价中， 将风险因素加入折现现金流量分析中的方式有两 种： 一种是确定等值法， 另一种是风险调整折现率法。按照前 者， 风险因素所调 整 的 是 未 来 时 期 的 现 金 流 量 ， 即风险越大， 现金流量的确定等值越小。比如， 高风险的 $ """ 元可以等同 风险因素所调整的是现金流量 于无风险的 %"" 元。按照后者， 的折现率， 即风险 越 大 ， 折现率越高。通常情况下， 人们较习 惯于使用风险调整折现率法。 第四步， 计算企业未来现金流量的现值， 即企业价值。按 照折现现金流量估价法， 价值是期望现金流量的现值， 现金 及其现金流量是价值的最终源泉。 按照经济学的分析， 当人 们进行投资的时 候 ， 意味着他们推迟了现在的消费而着眼于 未来的消费。 现金可以充当人们在未来消费各种不同商品和 劳务的一种交换媒介。 一项资产（ 或者企业） 之所以有价值， 就是因为它具备提供未来现金流量的能力。 该方法的一般估
2020年注册会计师(CPA) 财管 08章 企业价值评估
3、企业价值评估方法之二：相对价值评估模型
3.1 相对价值评估模型（按可比企业的市价倍数来放
大目标企业的收益、净资产及营业收入，边加）
目标企业每股股权价值 =可比企业本期（内在）市盈率×目标企业本期（内
在）每股收益 =可比企业本期（内在）市净率×目标企业本期（内
在）每股净资产 =可比企业本期（内在）市销率×目标企业本期（内
Vd=1000×8%×（P/A，10.25%，5）
折 价 发 行
年有效 折现率 10.25%
每年付 息一次
+1000×（P/F，10.25%，5） =80*【1－（1+10.25%）-5】/10.25%+1000* （1+10.25%）-5
=301.34+613.91=915.25
每半年付 Vd=1000×4%×（P/A，5%，10）+1000× 息一次 （P/F，5%，10）=922.77
每半年 付息一次
Vd=1000×4%×（P/A，5%，10） +1000×（P/F，5%，10）=922.77
【总结】 对于平息债券（2020年考试用以下结论）：
①债券付息期越短（付息频率越高）价值越低的现 象，仅出现在折价出售的状态；
②平价发行的债券，付息期长短（付息频率高低）， 对债券价值没有影响；
2、年（市场）报价折现率保持不变时，随着付息频率的 加快，年有效折现率上升，折价发行的债券价值降低， 溢价发行的债券价值升高；平价发行的债券价值不变。 （我上课是按此前提讲的，教材与轻一也是这个思路。）
折 价 发 行
市场利率 10%
有效年利 率10.25%
每年 Vd=1000×8%×（P/A，10%，5） 付息一次 +1000×（P/F，10%，5）=924.28
注会《财务管理成本》之企业价值评估
注会《财务管理成本》之企业价值评估一、现金流量模型参数的估计 (一)预测销售收入―――根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入，增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。
修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略 (二)确定预测期间―――范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 1、预测基期―――预测工作的上一个年度，是预测的起点。
确定基期数据的方法有两种： 一是以上年实际数据作为基期数据 另一种是以修正后的上年数据作为基期数据 2、详细预测期和后续期的划分 实务中的详细预测期通常为5-7年，企业增长的不稳定期有多长，预测期就应当有多长。
竞争理论认为：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去 一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其净资本回报率逐渐恢复到正常的水平(净资本回报率是税后经营利润与净资本的比率) 判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： (1)具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率 (2)具有稳定的净资本回报率，与资本成本相近 预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的。
(三)预计利润表和资产负债表―――注意各项目之间的沟稽关系 1、预计税后经营利润 =预计税前经营利润-经营利润所得税=销售收入-销售成本-销售和管理费用-折旧与摊销-经营利润所得税 2、净经营资产=净负债+股东权益 (1)净经营资产(是全部的筹资需要，也称为“净资本”或“投资资本”。
) 净经营资产= 经营营运资本 + 净经营长期资产 经营现金+经营流动资产-经营流动负债 经营营长期资产-经营长期负债。
其中： 经营现金―――生产经营所必需的现金持有量，需要根据最佳现金持有量确定。
经营流动资产――包括应收账款、存货等，可以使用销售百分比法预测。
经营长期资产--包括长期股权投资、固定资产、长期应收款 ，可以使用销售百分比法预测。
企业价值评估现金流量折现法
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
权利要求者 债权人 优先股股东 普通股股东 权利要求者的现金流
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务
折现率 税后债务成本 优先股资本成本
股权资本资本成本
优先股股利
股权资本自由现金流
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利 +债权人+优先股 息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+ 优先股股利 股东ຫໍສະໝຸດ 第一节 基本原理与参数估计
（二）企业自由现金流（FCFF） 一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不 同权利要求者的现金流加总在一起；另一种方法是 从利息税前收益（EBIT）开始计算，得到与第一种 方法相同的结果。 1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用 （1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股利 2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出 -净营运资本追加额
第二节 股利折现模型
解：背景信息： 2003年公司的每股盈利=4.5 元；2003年公司的股利支付率 =78%；2003年公司的每股股利= 4.5*78%=3.51（元）；收益和 股利的预期增长率=6%；国库券的利率=4.25%；β=0.9；股权资 本成本=4.25%+（0.9*7.5%)=11%;股权资本每股价值 =3.51*(1+0.06)/(0.11-0.06)=74.41(元) 如果公司当时市场上股票的交易价格为80元, 则可倒推出合理 的股利增长率: 80=3.51*(1+g)/(0.11-g) 解之得 g=(80*0.11-3.51)/(3.51+80)=6.33% 也就是说，为确保公司股票价格为80元的合理性，公司的收 益和股利增长率应为6.33%。
2020年注册会计师企业价值评估方法现金流量折现模型(3)、企业价值评估方法相对价值评估模型(1)知识
☆经典题解【例题•多选题】下列关于实体现金流量的说法中，正确的有（）。
（2018年第Ⅰ套）A.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量B.实体现金流量是企业经营现金流量C.实体现金流量是税后经营净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分D.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分【答案】ABCD【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。
选项A正确。
经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。
选项B正确。
实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出，选项C、D正确。
【例题•多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（）。
（2014年）A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加【答案】AD【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=（税后经营净利润+折旧与摊销）-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加=税后经营净利润-（经营性资产增加-经营性负债增加）。
【例题•多选题】甲公司2018年的税后经营净利润为250万元，折旧与摊销为55万元，经营营运资本增加80万元，分配股利50万元，税后利息费用为65万元，净负债增加50万元，公司当年未发行新股。
下列说法中，正确的有（）。
A.公司2018年的营业现金毛流量为225万元B.公司2018年的债务现金流量为50万元C.公司2018年的实体现金流量为65万元D.公司2018年的资本支出为160万元【答案】CD【解析】2018年营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=250+55=305（万元），所以，选项A错误；2018年债务现金流量=税后利息费用-净负债增加=65-50=15（万元），所以，选项B错误；2018年净利润=税后经营净利润-税后利息费用=250-65=185（万元），当年分配股利50万元，则当年利润留存增加=185-50=135（万元），又由于公司当年未发行新股，股东权益增加=利润留存增加=135万元，净经营资产增加=股东权益增加+净负债增加=135+50=185（万元），2018年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=250-185=65（万元）或：股权现金流量=净利润-股东权益增加=185-135=50（万元），2018年实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=50+15=65（万元），所以，选项C正确；由于：实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出，则：2018年资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-实体现金流量=250+55-80-65=160（万元），所以，选项D正确。
【会计资格考试】最新整理-高级财务会计财务公式现金流量折现法
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一、现金流量折现法
（一）现金流量模型的种类
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数：
价值＝
1、现金流量
在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种：
2、确定预测期间
（1）预测的基期
基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。
确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，未来也不会发生重要的变化，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。
股权价值＝实体价值－债务价值
债务价值＝
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。
企业总价值＝营业价值+非营业价值
＝自由现金流量现值+非营业现金流量现值
2、资本成本
股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均冷酷成本来折现。
3、现金流量的持续年数
大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期”，或称为“预测期”。第二阶段是预测期以后的无期，称为“后续期”，或“永续期”。
企业价值＝预测期价值+后续期价值
（二）现金流量模型参数的估计
1、预测销售收入
销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素。
2020年注册会计师现金流量折现模型(3)知识
2017年税后利息费用=年初净负债×税后利息率=4000×0.5×8%×（1-25%）=120（万元）
2017年净利润=1890-120=1770（万元）
2017年所有者权益的增加=4000×0.5×5%=100（万元）
要求：计算目前的每股股权价值。
表 C公司每股股权价值 单位：元/股
年份
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
每股股权金流量：
1.003
1.2
1.44
1.728
2.0736
2.4883
5.1011
折现系数（12%）
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
预测期现值
要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。
表 D企业每股股权价值 单位：万元
年份
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
实体现金流量
614.00
663.12
716.17
773.46
835.34
1142.4
资本成本（%）
11
11
11
11
11
10
折现系数
0.9009
0.8116
预测期每股股权现值= =6.18（元/股）
每股股权价值=32.16+6.18=38.34（元/股）。
2.实体现金流量模型
实体现金流量模型，如同股权现金流量模型一样，也可以分为两种：
注册会计师《财管》企业价值评估之现金流量折现法讲解
注册会计师《财管》企业价值评估之现金流量折现法讲解企业价值评估是财管中非常重要的内容，利用现金流量折现法编制预计财务报表，2013年注会考试的综合题中涉及此考点。
一般在主观题中可能涉及两大题型：一是结合销售百分比法、剩余股利政策编制预计财务报表进而计算企业价值，二是结合销售百分比法、优序融资理论编制预计财务报表进而计算企业价值。
本文将分别对这两种类型进行简单分析。
现金流量折现法的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
利用现金流量折现法评估企业的价值有两种常用方法：即实体现金流量折现模型和股权现金流量折现模型，关键是确定每年的现金流量和折现率，其中涉及的营业现金毛流量、营业现金净流量与实体现金流量是按照编制后的预计资产负债表和预计的利润表调整后得来的（其与第二章关联度很大，第二章是给出了传统财务报表，然后调整为管理用资产负债表和管理用利润表，然后计算现金流量，本章是编制预计资产负债表、预计利润表，然后计算现金流量），所以就要编制预计资产负债表和预计利润表。
第五章固定增长股票价值的计算模型也为本章现金流量折现法下的折现模型提供了方法。
第六章加权平均资本成本为本章企业价值评估的现金流量折现法提供了折现工具。
一、编制预计资产负债表和预计利润表（一）结合销售百分比法、剩余股利政策编制预计财务报表编制预计资产负债表时，根据销售百分比假设，经营资产、经营负债与销售收入同比例增长，剩余股利政策下要保持目标资本结构，故关键是确定股本及年末未分配利润的金额。
编制预计利润表时，最终要确定净利润，净利润＝税后经营净利润－税后利息，故要确定利息费用数额。
剩余股利政策要求企业实现的净利润在满足企业未来的生产经营活动中所需追加的权益资本后，如果有剩余，则给股东派发现金股利，如果没有剩余就不能给股东派发现金股利。
那么最关键的是要比较净利润与股东权益的增加。
现金流量折现法与企业价值评估
现金流量折现法与企业价值评估企业价值评估是当今国际评估行业迅速发展的领域之一。
在西方发达国家，对企业价值的评估，财务理论界已经有了比较多的阐述，并逐步建立比较完整的企业价值评估理论体系。
我国市场经济还不发达，产权交易市场尚未真正形成，评估理论和方法还不成熟，评估工作中存在很多难题。
目前，在我国评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业时采用的评估方法往往不能反映企业的真实价值。
企业的价值不应只是对历史数据的分析和评价，历史数据只能成为评估企业价值的基础所在，企业价值评估更关注的是企业未来的收益能力。
DCF模型是把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率折现的方法，该方法很好地评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。
但是，由于其参数选择的不确定性和我国市场的特殊性，在我国至今尚未进入真正的应用阶段。
传统评估方法不利于对企业价值进行全面合理反映，也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥。
加和法以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见；收益法在很大程度上仅是凑结果，评估过程按样本企业简单套评，无法满足各类市场主体对评估行业的要求。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
现金流量折现法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期现金流量、折现率和获利持续时间。
分析公司估值中的现金流折现模型
分析公司估值中的现金流折现模型作者：董风来源：《财讯》2019年第15期摘要：公司估值对公司各种决策都很重要。
在公司估值的众多方法中，现金流折现模型被各公司使用范围最广应用最多。
本文介绍了基于现金流折现模型的各种模型，并主要以自由现金流模型为例研究了公司估值中自由现金流模型的具体使用步骤。
关键词：公司估值；现金流折现模型一、公司估值的意义由于公司融资需要、企业投资人退出、投资者投资需求、企业管理层管理需要，公司需要价值评估。
在公司融资中，公司需要估算公司价值并根据可转让公司股份比例确定融资数额。
企业投资人退出也需要对公司合理估值确定退出时机。
投资者投资也需要对公司进行估值来确定是否投资。
企业管理层也通过估值反应公司经营情况从而改进公司经营战略。
企业并购也需要估值，投標公司投标前必须确定目标公司的价值，目标公司也必须确定合理的报价价值。
总之，公司估值对公司的意义重大。
二、现金流折现模型的优势公司估值的方法可主要分为三种：现金流折现法、市场法、成本法。
现金流折现模型，即将估值对象未来现金流折现，反映公司的内在价值。
现金流折现模型不像市场法易受市场情绪波动影响。
市场法是利用可比上市公司倍数、同行业交易案例倍数得到公司价值。
简单易懂，但同类可比公司少或没有类似交易案例时无法使用。
成本法适用于破产清算公司和仅拥有不动产的公司。
成本法拥有较多限制，市场法只是提供了一种快速简便的方法。
后来又发展出期权估值法，利用期权的方法对具有较大选择权的公司估值。
以及信息观估值理论、计量观估值理论等。
三、现金流折现模型的类型现金流折现模型包括股利折现模型DDM模型、自由现金流模型FCFF模型和权益现金流模型FCFE模型、剩余收益模型RIM模型、经济利润模型EVA模型、调整折现值APV模型。
自由现金流模型FCFF将未来公司自由现金流以加权平均资本成本折现，这种模型税盾价值在加权平均资本成本中考虑。
自由现金流与负债比例无关，可以在不同负债比例的公司间比较。
【财务成本管理知识点】企业价值评估方法—现金流量折现模型
乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售收入的60%，净经营资产4000万元。
该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。
目标资本结构（净负债：股东权益）为1：1；2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。
该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。
为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。
要求：（1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。
（2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。
（2017年第Ⅱ套）【答案】（1）税后经营净利润=6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%）=1890（万元）实体现金流量=1890-4000×5%=1690（万元）税后利息费用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（万元）净负债增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1690-（120-100）=1670（万元）或：净利润=1890-120=1770（万元）股东权益增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1770-100=1670（万元）（2）股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%2017年初每股价值=1670/（11%-5%）/1000=27.83（元），每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。
【提示】乙公司自2017年开始进入稳定增长期，即意味着2017年要保持2016年的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资。
2017年的目标资本结构（净负债∶股东权益）为1∶1，亦即2016年的资本结构（净负债∶股东权益）也为1∶1。
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股权资本成本
在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。企业价值的评估主要
说 使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。在实体现金流量模型中：股权价
明 值 =实体价值 -净债务价值，净债务价值 = 等风险债务成本） t
偿还债务现金流量 t /（ 1+
【手写板】
股权现金流量：
（ 1） 间接法：股权现金流量 =净利润 - △股东权益
股权现金流量 =实体 现金流量 -债务现金 流量 =（税后经营净利润 净经营资产增加） （税后利息费用 -净 负债增加） =（税后经营净利润 税后利息费用） （净经营资产增加 净负债增加） = 净利润 -股东权益 增加
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考点二 企业价值评估方法—现金流量折现模型 现金流量折现模型比较
种 实体现金流量模型
类
实体价值 计= 算 公 式 / （ 1+加权平均资本成
本） t
股权现金流量模型 股权价值 =
/ （ 1+股权资本成 本） t
股利现金流量折现模型
股权价值
=
/
（ 1+股权资本成本 ) t
折
现
加权平均资本成本
率
股权资本成本
股0）=600（万元）
（ 2） 直接法 ： 600-0=600（ 万元 ）。
股权价值（现金流量折现法）：
（ 1） 直接法：股权现金流量折现法
（2）间接法：实体现金流量折现法
①实体价值
②股权价值=实体价值-债务价值
预测期（通常为 5～ 7年）现金流量比较
（2）直接法：股权现金流量 =现金股利 -股东认购股票引起的流出
例：净利润 1000万元，分配现金股利 600万元， △股东权益550万元。
分析：股权现金流量（间接法）=1000-550=450（万元）
股权现金流量（直接法）=600-（550-400）=450（万元）。
教材公式：假设没有增发股票，净利润1000万元，分配股利600万元。
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项目
现金流量 的类型
实体现金流量
股权现金流量
（ 1） 营业现金毛流量 =税后经营净利润 +折 旧与摊销 该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要 追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投 入，即 在没有资本支出和经营营运资本增加的 前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和 （ 2） 营业现金净流量 =营业现金毛流量 -经 营营运资本增加 该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追 加短期资金投入，不需要追加长期资本投入， 即 在没有资本支出，但存在经营营运资本增加 的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量 （ 3） 实体现金流量 =营业现金净流量 -资本 支出 =税后经营净利润 +折旧与摊销 -经营营运 资本增加 -（净经营长期资产增加 +折旧与摊 销） = 税后经营净利润 -（经营营运资本增加 +净经 营长期资产增加） = 税后经营净利润 -净经营资产增加