农林牧渔：禽流感对我国肉鸡产业影响几何？

禽流感对我国肉鸡产业影响几何？
农林牧渔
证券研究报告/专题报告 2022年05月15日
上调 ）
分析师：范劲松
执业证书编号： S0740517030001 电话：************Email ：************ 联系人：严瑾 电话：************Email ：************* 联系人：王佳博 电话：************
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上市公司数 99
行业总市值(百万元) 1,468,991 行业流通市值（百万元 637,044
相关报告
投资要点 ⏹ 自去年
11月以来，法国有多个养殖场爆发高致病情流感疫情。

日本北海道两家禽类养殖场也出现高致病性禽流感疫情。

根据美国疾控中心数据显示，2022年1月开始，
美国也在水禽、肉鸡等禽鸟体内发现高致病性禽流感，截止当地时间5月12日，本次流感病毒已经蔓延至全美34个州，感染超过3700万只禽鸟。

当前正处美洲候鸟迁徙时期，有专家认为美国禽流感仍将持续蔓延。

⏹
根据美国农业部，本次疫情是自2015年以来最严重的一次。

当时2014年末，美国、英国相继爆发禽流感疫情，之后法国、西班牙、波兰等地也陆续爆发疫情，疫情一直持续到2017年。

⏹
国际禽流感加剧国内供应风险，尤其上游种源供给。

（1）我国白羽肉鸡种源依赖进口，禽流感影响国内种禽供应。

白羽鸡为我国对外依存度最高的畜禽品种，祖代种源大部分依赖进口，同时美国为国内白羽鸡主要引种国。

目前北美疫情蔓延将加剧国内种鸡供应风险。

此前，禽业协会、白羽肉鸡联盟等相关组织已与海关总署商议，建议尽快停止从美进口白羽肉鸡祖代种鸡，如果美国疫情持续蔓延，后续封关可能性较大。

（2）从下游鸡肉供应来看，近年我国鸡肉进口占比提升，海外鸡肉价格上涨影响国内价格。

根据海关总署数据，2021年进口量约为148万吨（其中巴西约65万吨，美国45万吨），同比减少4.2%，进口依存度为12%；出口量约为46万吨（主要为日本、港澳）。

目前美国禽流感疫情下，禽类制品价格出现不同程度上涨。

美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，鸡肉价格对全球价格具有指导意义，我们看到历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，二者价格的背离势必需要修复。

⏹
以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状。

2015年-2017年：疫情频发，多地封关，引种受限。

在海外禽流感事件驱动下，供给短缺预期推动产业景气。

随着上游产能下降逐渐向下游传递，行业供需改善，提振产业链价格。

从祖代短缺逐渐反映到下游商品代出栏，需要1年半至2年的时间，鸡肉价格在供给收缩的背景下，逐渐上涨，企业盈利能力得以恢复。

⏹
当前我们认为，（1）行业供需继续恶化空间有限：目前肉鸡产业链利润不佳，产能去化仍在继续，行业底部盘整时间久，底部可见，而向上弹性无限。

（2）随着生猪产能的去化，下半年猪价上行趋势较强，猪鸡有望迎来共振。

（3）目前海外禽流感持续蔓延，一方面后期若美国封关落地，引种端将明显收缩，给产业链各环节，尤其上游鸡苗价格带来有力支撑；另外，目前美国鸡肉价格大幅上涨，国内外肉鸡价格出现背离，或带动国内鸡肉价格上涨。

基于以上分析，我们谨慎上调行业评级。

⏹
根据各上市公司所处产业链的不同，可从三个角度进行选择，第一，拥有种源，已初具差异化竞争优势的全产业链龙头，圣农发展；第二，处于上游，最先受益于行业供需改善和行业反转的弹性标的：益生股份和民和股份；第三，销售环节处于下游，具备成本优势的仙坛股份。

⏹
风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。

内容目录
目前海外禽流感还在持续蔓延............................................................................. - 3 -以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状..................................... - 4 -当前白羽肉鸡产业链利润走弱，供需结构正逐步改善 ........................................ - 6 -
图表目录
图表1：美国禽流感疫情现状.............................................................................. - 3 -图表2：过去四个月感染禽鸟数量（万只，截止5月13日）............................ - 3 -图表3：2017-2021年鸡肉进口依存度............................................................... - 3 -图表4：2021年国内白羽肉鸡祖代更新量结构 .................................................. - 3 -图表5：美国和中国肉鸡价格走势 ...................................................................... - 4 -图表6：祖代引种规模（万套）.......................................................................... - 4 -图表7：主产区肉鸡苗和肉鸡价格（元/羽，元/公斤）....................................... - 5 -图表8：白羽肉鸡产量（百万羽） ...................................................................... - 5 -图表9：主要上市公司归母净利润（百万元）.................................................... - 5 -图表10：主要上市公司相对市场表现（元）...................................................... - 5 -图表11：圣农发展市场表现 ............................................................................... - 6 -图表12：父母代鸡苗销量及价格........................................................................ - 6 -图表13：各环节养殖利润（元/羽） ................................................................... - 6 -
目前海外禽流感还在持续蔓延
⏹ 自去年11月以来，法国有多个养殖场爆发高致病情流感疫情。

日本北海道两家禽类养殖场也出现高致病性
禽流感疫情，补杀超过50万只鸡和数百只鸸鹋。

根据美国疾控中心数据显示，2022年1月开始，美国也在水禽、肉鸡等禽鸟体内发现高致病性禽流感,截止当地时间5月12日，本次流感病毒已经蔓延至全美34个州，感染超过3700万只禽鸟。

当前正处美洲候鸟迁徙时期，有专家认为美国禽流感仍将持续蔓延。

⏹ 根据美国农业部，本次疫情是自2015年以来最严重的一次。

当时2014年末，美国、英国相继爆发禽流感
疫情，之后法国、西班牙、波兰等地也陆续爆发疫情，疫情一直持续到2017年。

图表1：美国禽流感疫情现状
图表2：过去四个月感染禽鸟数量（万只，截止5月13日）
来源：USDA
、中泰证券研究所
来源：USDA 、中泰证券研究所
⏹ 国际禽流感加剧国内供应风险，下游价格传导有望提振国内价格：
（1）我国白羽肉鸡种源依赖进口，禽流感影响国内种禽供应。

白羽鸡为我国对外依存度最高的畜禽品种，
祖代种源大部分依赖进口，同时美国为国内白羽鸡主要引种国。

2021年我国更新的白羽肉种鸡中，70%依赖国外进口。

而自去年2月新西兰一批祖代雏鸡检测出疾病等问题，我国暂停自新西兰进口，9月重启美国进口，21年美国进口量占比大幅提升至57%，目前北美疫情蔓延将加剧国内种鸡供应风险。

此前，禽业协会、白羽肉鸡联盟等相关组织已与海关总署商议，建议尽快停止从美进口白羽肉鸡祖代种鸡，如果美国疫情持续蔓延，后续封关可能性较大。

（2）从下游鸡肉供应来看，近年我国鸡肉进口占比提升，海外鸡肉价格上涨影响国内价格。

根据海关总署
数据，2021年进口量约为148万吨（其中巴西约65万吨，美国45万吨），同比减少4.2%，进口依存度为12%；出口量约为46万吨（主要为日本、港澳）。

目前美国禽流感疫情下，禽类制品价格出现不同程度上涨。

美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，鸡肉价格对全球价格具有指导意义，我们看到历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，而近年我国进口鸡肉占比有提高趋势，二者价格的背离势必需要修复。

图表3：2017-2021年鸡肉进口依存度 图表4：2021年国内白羽肉鸡祖代更新量结构
20406080100120140160180二月
三月
四月
五月
商业禽类禽流感发生数量
后院禽类禽流感发生数量
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：Wind 、中泰证券研究所
以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状
2015年-2017年：疫情频发，多地封关，引种受限。

2015年，美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和
法国先后实施祖代鸡引种禁令。

2016年只有西班牙、新西兰、波兰能为国内提供种源，而2016年11月，欧亚12个国家集中爆发高致病禽流感，我国引种禁令再度升级。

一系列的封关政策也严重影响了国内祖代供应，祖代引种在2013年达到引种高峰后，2014年(118万套，yoy-23.4%)、2015年（72万套,yoy-39.0%）、2016年（64万套,yoy-11.3%）和2017年(69万套，yoy+7.6%)引种大幅下降。

图表6：祖代引种规模（万套）
0.0%
5.0%10.0%
15.0%0
5010015020020142015201620172018201920202021
进口
进口依存度(右轴）
进口 国内繁育
来源：Wind 、中泰证券研究所
⏹ 在海外禽流感事件驱动下，供给短缺预期推动产业景气。

鸡苗价格是股价的同步指标，鸡肉价格是股价的
催化。

在祖代引种下降背景下，鸡苗价格率先上涨。

随着上游产能下降逐渐向下游传递，行业供需改善，提振产业链价格。

从祖代短缺逐渐反映到下游商品代出栏，需要1年半至2年的时间，鸡肉价格在供给收缩的背景下，逐渐上涨，企业盈利能力得以恢复。

⏹ 谈“禽”色变，国内禽流感抑制下游需求。

2005年、2013年我国部分地区均发生过禽流感事件，致使消费
者恐慌，减少禽肉消费。

2017年一季度国内禽流感频发，叠加前期供应减少导致过度换羽下的产能过剩，行业再次进入深度亏损。

但随着禽流感消退，产业趋于理性，引种下降背景下带来的正常供给收缩再次显现，行业供需改善，产业链利润得以修复。

图表7：主产区肉鸡苗和肉鸡价格（元/羽，元/公斤） 图表8：白羽肉鸡产量（百万羽）
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：山东凤祥招股说明书、中泰证券研究所
图表9：主要上市公司归母净利润（百万元）
图表10：主要上市公司相对市场表现（元）
24681012142013-01
2013-09
201
4-05
2015-01
2015-09
2016-05
2017-01
2017-09
2018-05
2019-01
2019-09
2020-05
2021-01
2021-09
2022-05
主产区平均价:肉鸡苗
主产区平均价:白羽肉鸡
1000
2000300040005000600070002015
2016
2017
2018
2019
-300
20070012002013/12013/72014/12014/72015/12015/72016/12016/72017/12
017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/1
益生股份
民和股份
仙坛股份
圣农发展
益生股份
民和股份
仙坛股份
圣农发展
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
注：相对市场表现采用股价/沪深300指数
图表11：圣农发展市场表现
来源：Wind 、中泰证券研究所
当前白羽肉鸡产业链利润走弱，供需结构正逐步改善
白羽肉鸡行业景气度自2019年达到顶峰后，各产业链环节产能快速扩张，2021年行业供给创历史新高，2021
年下半年各产业链环节盈利整体出现下滑。

截止目前，下游鸡肉价格已经持续低迷超过一年，商品代鸡苗从去年三季度已持续亏损半年，父母代鸡苗也在今年春节后陷入亏损，4月父母代鸡苗均价17.7元/套，环比下降22%，同比下降63.2%，祖代鸡养殖场结束长达1年的高盈利期，当前处于盈亏平衡或小幅亏损状态。

虽然上游供给依然充裕，但产业链整体利润不佳，将持续推动产能的去化。

另外，随着疫情防控的常态化，消费端也将边际改善。

图表12：父母代鸡苗销量及价格
图表13：各环节养殖利润（元/羽）
来源：中国畜牧业协会、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
0.0
2.04.06.08.010.012.014.016.018.0
50100150200250300350400
450总市值
PB （右轴）
204060801000
50100150200父母代鸡苗销售量（万套） 父母代鸡苗价格（元/套）
-5
05101520252018
2019
2020
2021
2022
⏹当前我们认为，（1）行业供需继续恶化空间有限：目前肉鸡产业链利润不佳，产能去化仍在继续，行业底
部盘整时间久，底部可见，而向上弹性无限。

（2）随着生猪产能的去化，下半年猪价上行趋势较强，猪鸡有望迎来共振。

（3）目前海外禽流感持续蔓延，一方面后期若美国封关落地，引种端将明显收缩，给产业链各环节，尤其上游鸡苗价格带来有力支撑；另外，目前美国鸡肉价格大幅上涨，国内外肉鸡价格出现背离，或带动国内鸡肉价格上涨。

⏹根据各上市公司所处产业链的不同，可从三个角度进行选择，第一，拥有种源，已初具差异化竞争优势的全
产业链龙头，圣农发展；第二，处于上游，最先受益于行业供需改善和行业反转的弹性标的：益生股份和民和股份；第三，销售环节处于下游，具备成本优势的仙坛股份。

风险提示：下游消费复苏不及预期；产业链价格不及预期；疫病风险；政策风险等。

投资评级说明：
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