塔晶投资研究

塔晶投资研究

2009年第3期总第15期

上海塔晶投资管理有限公司主办

塔晶投资研究

目录

目 录

【财 经 观 察】………………………………………………….………1【年 报 点 评】

海正药业（600267）. ..........................................................................2 恒瑞医药（600276）...........................................................................4 华东数控（002248）......................................7 金陵饭店（601007）......................................10 荣信股份（002123）......................................14 伟星股份（002003）.. (17)

【大宗商品价格】 (21)

【基 金 服 务】

十二位证券界代表委员寄语两会 (22)

塔晶投资研究财经观察

【财经观察】

3月限售股解禁额接近2500亿

统计显示，3月份限售股解禁迎来小高潮，当月解禁金额高达1763亿元，如果将招商银行也一并算上，近期解禁金额将逼近2500亿元，从而大大超过2月份的解禁量。

统计还显示，于本周解禁的金额接近1300亿元，占到了全月的一半以上。从解禁量来看，本周排名前3位的依次为招商银行、海螺水泥和上海机场，解禁金额分别为684.85亿元、156.68亿元和104.69亿元，而其余36家公司的解禁金额都未能超过100亿元。

十二位证券界代表委员寄语两会

在今年参加“两会”的代表、委员中，A股上市公司董事长或总经理有120人左右，另有30余家A股上市公司控股股东公司负责人参会，共涉及A股上市公司150余家，约占A股上市公司总数的1/10左右。业内专家指出，上市公司负责人代表、委员的大量出现，说明资本市场对国民经济的支持作用逐步显现。百余位身处资本市场一线的上市公司负责人参加“两会”，也将为“两会”带来更多关于资本市场的建议、提案。

信贷快速增长基本面正常

“去年11月份、12月份和今年1月份连续三个月信贷增长幅度在持续加快。但是总体的分析和调查告诉我们，它的基本面是正常的。”银监会主席刘明康昨天在谈到信贷问题时，做出了上述表态。他同时指出，今年1月份加大信贷的投入，是带有逆周期性质的一种帮助，主要支持基础设施、科教文卫和其他的民生工程建设。

刘明康：银行业今年百分之百跑赢“大市”

去年银行业净利润5834亿增长30.6%，今年增长将超全球，连续三月信贷猛增基本面正常。银监会主席刘明康2月26日就目前金融危机对中国银行业的影响，称影响是有限的，风险是可控的。今年中国银行业“我百分之百地肯定，我们能够跑赢大市(全球银行业平均水平)。”

新基金发行再掀高潮

截至2月27日，共有15只新基金同时正在发行，另有9只基金已经拿到发行批文，即将进入发行。这是继2008年5月份以来又一次基金发行高潮，2008年5月21日当天共有21只新基金同时处于发行期，创下基金发行密度的历史高点。

美国上季房价跌幅创纪录

标准普尔公司和美国联邦住房金融署2月２４日公布的两项重要房价指数显示，去年第四季度美国房价跌幅创历史新高。

标普公司发布的凯斯－席勒美国全国房价指数去年第四季度同比下跌超过１８％，为该指数编制以来的最大季度同比跌幅。去年１２月份，凯斯－席勒美国２０个大城市房价指数同比下跌１８．５％，跌幅同样创出历史新高。

美国联邦住房金融署同日发布报告说，去年第四季度美国房价同比下跌超过８％，为该机构１９９１年开始此项统计以来的最大季度同比跌幅。

全国社保基金今年“倾心”直接股权投资

全国社保基金提出，要控制投资风险，审慎进行股票投资，增加投资产品，改进对投资管理人的管理；要调整投资结构，逐步减少固定收益产品的投资；要完善股权投资管理办法，积极参与对中央企业控股公司、地方优质国有企业和重大基础设施的直接股权投资，扩大对股权投资基金的投资。

央行：物价下行压力仍存,复苏尚需时日

中国人民银行2月3日发布的《2008年第四季度货币政策执行报告》指出，2008年我国GDP缩减指数（按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率）变动率为7.2%，比上年回落0.2个百分点。从价格形势看，价格近期仍有下行压力。我国经济复苏尚需时日，但中国经济的长期发展趋势没有改变。央行将认真执行适度宽松的货币政策，加大金融对经济发展的支持力度，争取广义货币供应量M2增长17％左右。

工行正式取消信用卡全额罚息

工行2月22日凌晨开始进行牡丹信用卡系统升级，新修订的《牡丹信用卡章程》正式实施，牡丹信用卡全额罚息规定也随之取消，这是国内银行首次打破信用卡部分逾期全额罚息的通行惯例。

工行新修订的《中国工商银行牡丹信用卡章程》明确：“持卡人可按照对账单标明的最低还款额还款。按照最低还款额规定还款的，发卡机构只对未清偿部分计收从银行记账日起至还款日止的透支利息。”

海正药业（600267）

——国内制剂支撑增长

主要结论

2008年，公司实现营业收入31.82 亿元、比去年同期增长了12.09%，略低于我们预期的33.05亿元。

归属于母公司股东的净利润1.95 亿元，比去年同期增长39.84%。每股收益0.435元，略低于我们预期的0.446元。公司产品的整体毛利率由2007 年的25.91%提高到了2008年的27.45%。

国内制剂支撑增长：国内制剂收入5.53亿元，增长51.75%，国内制剂毛利率81.72%，提升8 个百分点。

国内制剂主营利润占比达到46.75%，提升了10个百分点。

API不容乐观： 08 年API实现收入10.78 亿元，同比下降7.55%，毛利率同比下降2.9 个百分点。API 主营利润3.58亿，同比减少3000万，占比39.84%，下降了13个百分点。盈利水平最高的抗肿瘤药API 受阿霉素销售下降和价格下跌影响，收入同比下降20%多；心血管药受到国际市场冲击，收入下降约20%；

抗寄生虫药收入增长70%，毛利率18.55%，提升12.38个百分点；内分泌药增长61%，毛利率30.01%，提升19.06个百分点，二者成为原料药出口新增长点。

盈利预测： 09、10年每股收益为0.596、0.855元。

主要内容

业绩回顾

2008 年，公司实现营业收入31.82 亿元、比去年同期增长了12.09%，略低于我们预期的33.05亿元。归属于母公司股东的净利润1.95 亿元，比去年同期增长39.84%。每股收益0.435元，略低于我们预期的0.446元。公司产品的整体毛利率由2007 年的25.91%提高到了2008年的27.45%。

国内制剂支撑增长，API不容乐观

国内制剂支撑增长 08年国内制剂收入5.53亿元，增长51.75%，国内制剂毛利率81.72%，提升8 个百分点。国内制剂主营利润占比达到46.75%，提升了10个百分点。同时08 年享受15%优惠所得税率

API不容乐观 08 年API实现收入10.78 亿元，同比下降7.55%，毛利率同比下降2.9 个百分点。API主营利润3.58亿，同比减少3000万，占比39.84%，下降了13个百分点。盈利水平最高的抗肿瘤药API受阿霉素销售下降和价格下跌影响，收入同比下降20%多；心血管药受到国际市场冲击，收入下降约20%；抗寄生虫药收入增长70%，毛利率18.55%，提升12.38个百分点；内分泌药增长61%，毛利率30.01%，提升19.06个百分点，二者成为原料药出口新增长点。

营业费用增长较快

08年营业费用达1.88亿元，同比大幅增长65%，营业费率5.92%，同比提高1.9 个百分点。主要原因是公司加大国内制剂销售投入。公司管理费用控制较好，08 年管理费用同比增加9%，管理费率11.02%，与07 年同期相比下降0.3 个百分点。公司继续固定资产投资建设，长期借款增加3.1亿，短期借款增加3.2亿，财务费用8200万元，同比增长27%，财务费用率2.58%，升高了0.3个百分点。

主要产品分析

抗肿瘤药 API阿霉素销量下降、价格下调导致收入下降20%左右，预计09年阿霉素销售稳定增长，来曲唑、比卡鲁胺和依达比欣有一定销售，10年销售上量。国内肿瘤制剂收入增长较快，销售基础良好，投入也在加大，未来两年仍能保持较快增长。

抗感染药 09年培南类项目建设将完成，原料药将保持较快增长。制剂销售网络建设不断完善，美罗培南将实现50%左右的增长。

心血管药 销售下降超过20%，主要原因有：印度货币贬值导致印度企业价格较低、下游企业由于金融危机压缩库存。长期看价格已经处于谷底，公司生产规模全球前三，规模化效应明显，目前价格仍能维持