【证券】金融市场基础知识(完整版讲义)

第一章金融市场体系
第一节金融市场概述
一、金融市场的概念与功能
（一）金融市场的概念
与产品市场不同，金融市场是要素市场的一种。

金融市场是创造和交易金融资产的市场，是以金融资产为交易对象而形成的供求关系和交易机制的总和。

金融市场参与者不仅在有形的固定场所进行金融资产交易，还通过各种通信手段进行联系，形成庞大的无形金融市场网络。

现代金融市场往往是无形的市场。

（二）金融市场的功能
二、直接融资与间接融资
根据资金从资金盈余方流动到资金短缺方的不同方式加以区分，融资活动可分为直接融资和间接融资两种基本方式。

（一）直接融资
1.直接融资的定义
直接融资是指资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的股票、债券等有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。

2.直接融资的特点
（1）直接性。

直接融资的基本特点是融资的直接性，即资金盈余单位和资金需求单位直接进行资金融通，并在两者之间建立直接的债权债务关系。

（2）分散性。

直接融资是在无数个企业相互之间、政府与企业和个人之间、个人与个人之间，或企业与个人之间进行的，因此，融资活动分散于各种场合。

（3）融资的信誉有较大的差异性。

不同的企业或者个人，其信誉好坏有较大的差异，债权人往往难以全面、深入地了解债务人的信誉状况，从而融资信誉将存在较大的差异和风险。

（4）部分融资方式具有不可逆性。

如发行股票所得资金不需要返还，股票只能够在不同投资者之间相互转让。

（5）融资者有相对较强的自主性。

在法律允许的范围内，融资者可以自己决定融资的对象和数量。

3.直接融资的方式
【共同特点】均需要借助一定的金融工具，如政府、企业、个人所发行或者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同，以及其他各种形式的借据或者债务凭证。

4.直接融资对金融市场的影响
（1）直接融资和间接融资比例反映了一国金融体系风险和分布情况。

提高直接融资比重平衡金融体系结构，可以起到分散过度集中于银行的金融风险作用，有利于金融和经济的平稳运行。

（2）直接融资和间接融资比例反映了一国金融体系配置的效率是否与实体经济相匹配。

我国正处于转变经济发展方式、调整产业结构的经济转型期，在这个过程中提高直接融资比重，特别是发展多种股权融资方式能够弥补间接融资的不足，也有利于提高实体经济的健康稳定发展。

（3）通过市场主体充分博弈直接进行交易，更有利于合理引导资源配置，发挥市场筛选作用。

（二）间接融资
1.间接融资的定义
间接融资是指资金盈余者通过存款等形式，或者购买银行、信托和保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置资金先行提供给金融机构，再由这些金融机构以贷款、贴现或购买有价证券的方式把资金提供给短缺者，从而实现资金融通的过程。

2.间接融资的特点
（1）资金获得的间接性。

即资金需求者与资金初始供应者之间不发生直接信贷关系，而是由金融中介机构起桥梁作用，二者只与金融机构发生债权债务关系。

（2）融资的相对集中性。

间接融资通过金融机构（主要是商业银行）进行，但这种中介，在多数情况下（除委托贷款外）并不是对某一资金供应者与某一资金需求者之间一对一的对应性中介，而是一方面面对资金供应者群体，另一方面面对资金需求者群体的综合性中介。

（3）融资信誉的差异性相对较小。

间接融资相对集中于银行或非银行金融机构，由于国家对金融机构的管理一般都较为严格，银行自身的经营也多采取稳健方针，加上一些国家实行了存款保险制度，相对于直接融资来说，间接融资的信誉程度高，风险也相对较小，融资的稳定性较强。

（4）全部具有可逆性（即可返还性）。

通过金融中介的融资均属借贷融资，到期必须归还并支付利息。

（5）融资的主动权主要掌握在金融中介机构手中。

由于间接融资的资金集中于商业银行等金融机构，资金贷给谁不贷给谁，并非由资金的初始供应者决定，而是由商业银行等金融中介机构决定。

3.间接融资的方式
（三）直接融资与间接融资的区别
直接融资和间接融资的区别主要在于融资过程中资金的需求者与资金的供给者是否直接形成债权债务关系。

在有金融中介机构参与的情况下，判断是否直接融资的标志在于该中介机构在这次融资行为中是否与资金的需求者和资金的供给者分别形成了各自独立的债权债务关系。

【小贴士】一般认为，直接融资活动从时间上早于间接融资。

直接融资是间接融资的基础。

在现代市场经济中，直接融资与间接融资并行发展，相互促进。

直接融资和间接融资的比例关系，既反映一国的金融结构，也反映一国中两种金融组织方式对实体经济的支持和贡献程度。

三、金融市场的重要性
（一）促进储蓄—投资转化
新古典宏观经济分析框架中，储蓄与投资之间的关系，是一种“定义性的恒等式”（Equation by Definition）：
收入－消费＝储蓄
收入－消费＝投资
储蓄＝投资。

从上述定义可以看出，储蓄和投资都是实物形态的，所有没有消费掉的商品是社会的总储蓄，而厂商所未能销售掉的商品被视为“存货投资”，因此，储蓄和投资中有相当部分是“非计划”或“非意愿”的。

金融市场或金融体系首先使“意愿的储蓄”脱离了实物窖藏的方式，使社会可用的投资品总量增长，同时，又将“货币形态”的储蓄提供给需要追加投资的部门，使它们能够支付得起对投资品的需要，最后促成厂商“非正常存货投资”的减少，最终实现全社会储蓄与投资的一种事前的或计划的均衡，增进了社会福利。

（二）优化资源配置
金融市场通过竞争性的价格决定（利率），将货币资金配置到生产效率最高的经济主体或部门，使这些部门能够获得更多生产要素（土地、资本、技术、劳动力），从而提高了全社会的产出，使资源的利用效率得到提高。

（三）反映经济状态
金融市场是经济运行状态的“晴雨表”，繁荣的金融市场往往对应着实体经济的兴旺发达，而金融市场的萧条通常也意味着真实经济部门的不景气。

因此，金融市场为测度经济运行的景气状态提供了非常方便而且直观的途径或手段。

（四）宏观调控
由于金融市场在联系“储蓄—投资”以及在调整资源配置方面所具有的重要作用，再加上金融市场主体对市场变化的敏感性，金融市场逐渐成为政府调控经济的一个主要渠道。

政府通过对金融市场直接或间接的干预，影响金融市场变量，调控社会信贷可得性，进而影响公众的储蓄、消费、投资行为，调整本国与外国的经济往来，影响商业周期，最终实现对产出、就业、物价以及国际收支的有效控制，并对社会财富分配、社会公平和社会福利施加影响。

四、金融市场的分类
（一）按金融资产到期期限分为货币市场和资本市场
（二）按交易工具分为债权市场和权益市场
（三）按照发行流通性质分为一级市场和二级市场
（四）按组织方式分为交易所市场和场外交易市场（二级市场的两种组织形态）
【小贴士】随着市场规模不断增大，场外市场的组织化程度不断提高，监管要求及市场透明度也显著增强。

一些场外市场开始发展出相对固定的报价商或做市商。

为避免交易过程中出现的商业纠纷，场外市场的参与者往往会制定场外市场通用的主协议，还有一些场外市场开始引进竞价撮合机制，设定交易保证金规则，提供结算所或中央对手方，它与交易所市场之间的界限已经越来越模糊。

（五）按交割方式分为现货市场和衍生品市场
（六）按金融资产的种类分为证券市场和非证券金融市场
（七）按辐射地域分为国际金融市场和国内金融市场
国内金融市场是指单一司法辖域内的金融市场，也可以进一步分为全国性金融市场和地区性金融市场。

第二节全球金融市场
一、全球金融市场与金融体系
（一）全球金融市场的形成及发展趋势
1.古代货币和金融的形成
公元前5000年左右，出现了贝饰。

大约公元前2000年，古巴比伦乌尔城已经出现了明显的金融区。

作为当今西方文明的源头，古希腊人设立了银行、货币制度和商业法庭。

古罗马人在此基础上，新创了公司企业、有限责任投资甚至中央银行的雏形。

2.有形金融市场的前身（首先形成于17世纪的欧洲大陆）
15世纪意大利商业城市中的证券交易主要是商业票据的买卖。

16世纪的里昂、安特卫普被认为是出现证券交易活动最早的地区，当时进行交易的是国债。

16世纪中叶，随着资本主义经济的发展，所有权和经营权相分离的生产经营方式——股份公司出现，使股票、公司债券及不动产抵押债券依次进入有价证券交易的行列。

1602年，荷兰东印度公司在阿姆斯特丹创建了世界上最早的证券交易所——阿姆斯特丹证券交易所。

3.全球金融市场的真正发展
（1）第一阶段：从17世纪英国崛起到第一次世界大战
①在此阶段，英国是全球金融市场发展最快、影响最大的国家
1649年，英国成立了世界上第一家股份制商业银行——英格兰银行，标志着英国现代银行制度的确立。

1773年成立的伦敦交易所取代阿姆斯特丹交易所，成为当时世界上最大的交易所。

1816年，英国首先实行金本位制，英镑成为使用最广泛的货币。

19世纪的英国形成了国际性的金融市场，伦敦成为国际金融中心。

②美国金融市场是从买卖政府债券开始的
1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。

1817年，参与华尔街汤迪咖啡馆证券交易的经纪人通过一项正式章程，并成立组织，起名为“纽约证券交易会”（1863年改名为“纽约证券交易所”）。

独立战争结束后，美国工业革命开始。

受工业革命影响，证券市场上的公司股票逐渐取代政府债券的地位，运输公司股票、铁路股票、矿山股票纷纷出现在证券市场上，同时，银行股票、保险公司股票及一些非金融机构的公司股票也开始露面，股票交易开始盛行。

（2）第二阶段：从第一次世界大战开始到第二次世界大战结束（转折时期）
①英国霸主地位逐渐被美国取代
英国在工业生产和同际贸易的霸主地位逐渐被美国取代，各国在全球经济中的地位和利益格局发生了很大变化。

伦敦的国际金融业务被美国纽约和瑞士苏黎世市场分流。

第一次世界大战大大增加了国际资本的流动，国际性资金借贷和资金筹集活动在战争中大规模向纽约市场转移，使之成为最大的国际资本流动市场。

②经济大萧条后的变化
1929～1933年大萧条发生后，整个西方世界陷入全面大萧条，国际贸易量急剧下降。

1934年开始，在美国《互惠贸易协定法案》的主导下，各国开始降低贸易壁垒。

1939年爆发的第二次世界大战破坏了恢复正常国际金融秩序的努力。

1944年（第二次世界大战结束前夕），布雷顿森林会议宣布成立国际复兴开发银行（世界银行前身）和国际货币基金组织两大机构，确立了以美元为中心的国际货币体系，使美元成为主要的国际储备货币和结算货币，纽约成为世界金融中心。

（3）第三阶段：从第二次世界大战结束到1971年布雷顿森林体系瓦解
欧洲、日本崛起，全球经济金融一体化开始
在此阶段，由于严格的金融管制与欧洲战后经济恢复的需要，欧洲货币市场兴起，日本东京也凭借其地区优势开始在全球金融市场中发挥日益重要的作用。

纽约、伦敦和东京成为国际金融市场的“金三角”。

1947年，《关税及贸易总协定》签订，它为一系列谈判提供了一个框架，并在随后的半个多世纪内显著减少了国际贸易的障碍。

新设立的重要机构，尤其是在欧洲，推动了全球经济金融一体化的进程。

1957年签署的《罗马条约》建立了欧洲经济共同体，从最初6个成员国发展为包括28个成员国的欧盟，包括面积覆盖欧洲一半以上的共同货币（欧元）和欧盟的中央银行。

（4）第四阶段：从布雷顿森林体系瓦解到2007年全球金融危机前夕
发展中国家开始进行金融改革
（5）第五阶段：2007年全球金融危机爆发以来
全球加强金融监管
（二）全球金融体系
1.全球金融体系的主要参与者（根据《金融稳健指标编制指南》分类）
2.国际资金流动方式
（1）概念：是指资本跨越国界从一个国家向另一个国家的运动。

（2）分类：国际资金流动包括资金流入和资金流出两个方面。

根据资金的使用时间或交易期限的不同，可以将其划分为国际长期资金流动和国际短期资金流动。

在第二次世界大战之前，伦敦就已经是全球最重要的外汇交易中心。

2.交易形式：没有固定的交易场所，通过现代化电子通信系统完成交易。

3.特点：
（1）以外币交易为主
（2）以非居民交易为主（反映出伦敦外汇市场的高度国际化）
（3）以金融机构批发性交易为主（以大型跨国银行为主）
（4）以外汇衍生品交易为主
（5）交易时段桥接美洲和亚太大陆（外汇市场是一个24小时运行的全球化市场）
（二）伦敦银行间资金市场与LIBOR
1.同业拆借利率
为平衡资金头寸而进行同业拆借是商业银行及其他金融机构的日常惯例，银行间同业拆借利率是银行间无担保短期借贷适用的利率，是金融机构确定资金成本的重要参考指标。

金融机构往往会在此基础上加减一定的百分点，产生不同金融产品的利率定价。

2.世界主要拆借利率
上海银行间同业拆借利率（SHIBOR ）、香港银行间同业拆借利率（HIBOR ）、欧元区同业拆借利率（EURIBOR ）、东京银行间同业拆借利率（TIBOR ）都是区域内短期资金市场的重要基准指标。

伦敦因聚集了全球主要金融机构，金融机构之间资金往来频率高、金额庞大，成为全球短期资金运动的策源地。

与此相伴随，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为全球金融业最重要的短期资金成本基准（Benchmark），目前仍是国际利率水平最重要的反映指标和金融工具定价最常用的参考利率。

（三）英国的股票市场
1.伦敦交易所的层次划分
2.伦敦证券交易所的交易系统
伦敦证券交易所二级市场存在多套交易系统，交易机制也不尽相同。

（四）伦敦债券市场
1.英国是现代债券的重要起源地之一，英国债券的诞生与英国称霸全球的战争需要分不开。

2.伦敦债券市场分类
市场 2.发行人：主权国家中央政府、超主权机构（如世界银行、国际货币基金组织）以及外国公司。

公司债券市场伦敦公司债券市场相对较小，可以公募发行，也可私募发行，通常也在伦敦证券交易所挂牌交易，但场外市场更为重要。

（五）伦敦黄金市场
1.地位：伦敦黄金市场是全球最大的黄金现货市场。

2.发展历史：
1850年以后，发展出“五大金商”，金商间互相交易并发展下线。

1919年，五大金商产生了伦敦金定盘价机制。

1987年，英格兰银行主导成立伦敦黄金市场协会（LBMA）。

该协会通过会员制方式组织，对黄金的冶炼和铸造标准、交易方式等进行规定，并组织会员之间的场外交易。

LBMA延续了五大金商的定价机制，只是最早的五家银行仅剩洛希尔国际银行还保留，其余四家更换为德银、瑞银、丰业和汇丰，2004年，又由巴克莱银行取代洛希尔银行。

2014年，操纵案丑闻，德意志银行退出议价行，接着LMBA放弃了伦敦金定盘价机制，同样将伦敦金基准价改由洲际交易所进行维护，并由英国金融行为监管局（FCA）监管。

2015年，洲际交易所接手LBMA伦敦金、伦敦银定盘价之后进行了改革，将议价参与者增加至13家（其中包括中国银行、工商银行、交通银行、建设银行），每天上午10:30和下午3:00进行黄金拍卖，中午12:00举行白银拍卖。

拍卖产生当天的伦敦金、伦敦银基准价（美元价格）。

（六）伦敦其他金融市场
1.伦敦金属交易所成立于1877年，2012年被中国香港交易所收购，伦敦金属交易所提供铜、铝、锌、铅、锡、镍、钢材、钴、钼、黄金、白银等工业金属的现货、期货和期权交易，目前是全球最大的工业金属交易市场。

2.伦敦保险市场是目前全球第四大、欧洲第一大保险市场。

其中，劳埃德保险市场（Lloyd’s）有三百多年的历史，是目前全球最重要的保险市场。

3.伦敦同时也是国际金融衍生产品交易较为集中的地区，在洲际交易所、伦敦证券交易所以及场外市场均有大量金融衍生品合约在交易。

（七）英国的金融市场监管
1.自律为基础的分业监管时期
1946年《英格兰银行法》规定，经财政部批准，英格兰银行可对银行的经营行为进行指导，但并未付诸实践。

1973年首次出现证券公司和一大批中小银行的流动性危机，英国这才深刻体会到加强金融监管的重要性。

1979年《银行法》颁布，正式赋予英格兰银行金融监管权。

同年，《存款人保护法》颁布，金融监管逐步走上正轨，建立起以自律监管为基础的分业监管格局。

2.FSA统一监管时期
1986年，为配合国有企业私有化改革，撒切尔政府启动金融“大爆炸”改革，英国商业银行纷纷收购证券经纪商，涌现出一批金融集团，分业监管越来越不适应综合经营的发展需要。

1998年修订后的《英格兰银行法》赋予英格兰银行货币政策独立性，并将其对存款类机构的监管职责划归证券与投资管理局，但仍保留金融稳定职责。

2000年《金融服务法》实施，2001年统一监管机构——金融服务局（FSA）正式成立，负责对银行、证券、保险业金融机构实施审慎监管，统一监管体制得以确立。

为加强监管合作，财政部、英格兰银行、FSA签订了谅解备忘录，设立三方委员会，财政大臣任主席。

财政部负责金融监管体系的设置和相关立法，以及与欧盟之间的谈判和协调。

3.宏观审慎与微观行为监管并行的监管模式
2008年全球金融危机令英国金融业遭受重创，特别是北岩银行发生流动性危机，引发英国自1866年以来的首次银行挤提事件，再次引发社会各界对监管体制的反思。

危机后，以构建强有力的中央银行为核心，英国全面调整监管机构设置：在英格兰银行下设金融政策委员会（FPC），负责宏观审慎管理；撤销FSA,在英格兰银行下设审慎监管局（PRA）,与单独设立的金融行为局（FCA）共同负责微观审慎监管；明确英格兰银行为银行处置机构，并赋予广泛的处置权力；建立多层次监管协调机制，明确英格兰银行和财政部在危机应对中的职责分工。

2013年4月1日，新《金融服务法》生效，新的金融监管框架正式运行。

三、美国的金融市场
美国是当今世界第一大经济体，其金融业也居全球霸主地位。

（一）美国外汇市场
美元是当今世界最重要的可兑换货币，美国也成为仅次于英国的全球第二大外汇市场。

美国市场上进行的外汇交易中，73%的对手方位于美国以外，可以看出，美国外汇市场是一个高度国际化的市场，其辐射力和影响力是全球性的。

（二）美国银行间资金市场与联邦基金利率
1.同业拆借产生的原因
存款性金融机构受法定存款准备金政策限制，每日均需根据存款量调整应缴存的法定存
款准备金，因此，调剂资金余缺成为存款性金融机构日常管理工作的重要部分，并由此产生了庞大的银行间短期资金市场。

2.美国的联邦拆借利率
在美国，银行缴存的准备金存在联邦储备银行账户上，因此，准备金余缺的调剂就被称为联邦基金拆借，由此产生的银行同业拆借市场就被称为联邦基金市场，银行间无担保短期借贷利率被称为联邦基金利率。

联邦基金利率是美联储体系中最重要的货币政策操作目标。

而美联储任何一次调整联邦基金利率的决定都会迅速传导到美国金融市场，并进而引起全球各主要市场的连锁反应，可以说，它是目前全球影响力最大的利率指标之一。

（三）美国股票市场（全球最发达）
1.股票交易场所（3类）
近年来，美国各类股票交易场所情况变化比较大，上市股票不一定在其上市交易所交易，形成了复杂的交易系统。

2.纳斯达克集团
（1）介绍
纳斯达克（NASDAQ）,原意为全美证券交易商协会（NASD）自动报价系统，主要经营场外股票交易，1971年由NASD组建，是NASD的全资子公司。

NASD于2007年改组成为美国金融业监管局（FINRA），是目前美国证券业的自律监管机构，但仍为私营企业。

目前，纳斯达克集团在美国经营三家全国性股票交易所，即纳斯达克股票市场（NASDAQ Stock Market）、纳斯达克波士顿交易所（NASDAQ BX）和纳斯达克费城交易所（NASDAQ PSX）。

其中，纳斯达克股票市场是目前美国股票现货交易量最大的单体交易所，2016年成交量占全美股票现货成交量的14%。

（2）纳斯达克股票市场分层
纳斯达克市场历史上共经历两次分层——1982年进行第一次分层，分为纳斯达克全国市场和纳斯达克常规市场；2006年纳斯达克分层制度再次改进，分为三个板块，分别为纳斯达克全球精选市场（NASDAQ Global Select Market）、纳斯达克全球市场（NASDAQ Global Market）和纳斯达克资本市场（NASDAQ Capital Market）。

（3）纳斯达克市场的交易机制
目前，纳斯达克市场采用的交易机制是融合了指令驱动（价格优先、时间优先的竞价交易）和报价驱动（做市商模式）两种模式的混合交易模式。

2017年12月为例，平均每只上市证券拥有超过13名做市商，竞争非常激烈，这对维持市场深度和流动性具有重要作用。

3.纽约证券交易所
（1）介绍
纽约证券交易所目前隶属美国洲际交易所集团。

截至2017年末，洲际交易所集团（ICE）旗下拥有6家期货交易所、4家股票交易所、2家期权交易所、5家场外交易市场和7家清算公司。

其中，旗下的纽约证券交易所集团（NYSE Group）运营的4家交易所（NYSE,NYSE。