新财务管理第四章

营业利润为80万元，计算财务杠杆系数并
简要说明。
2、某企业年销售额210万元,固定成本24万元
，变动成本率60%，全部资本200万元，负债
比率40%，负债利率15%，计算该公司的经
营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。
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一、资金结构理论的几种观点
1、净收入理论： 2、净营运收入理论： 3、传统理论：
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二、最优资金结构确定方法：
（一）比较资金成本法：（比较 KW 最低） 1.各资金成本率已定，来源比例未定的决策 2.各资金成本率未定，来源比例已定的决策 3.追加资金结构决策
法一：计算增资后综合资金成本，选最低
法二：计算边际成本
第四章 资本结构决策
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第一节
一.概念及作用
资金成本
（一）概念
1.资本：企业筹集的长期资金。
2.资金成本：企业为筹集和使用资金而支付 的费用 3.资金成本组成：筹集费用和占用费用
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3.资金成本表示方法：
绝对数、相对数两种, 一般用相对数表示资金成本 资金成本率= 资 金 占 用 费 100% 筹资总额 - 资金筹集费用 资 金 占 用 费 100% = 筹资总额(1 - 筹资费用率)
Δ EPS / EPS DFL = Δ EBIT / EBIT EBIT DFL = EBIT - I
例、某企业长期资金总额5000万元，
借入资金占总资本的50%，债务资金 的利率为15%，企业息税前利润1000 万元，计算财务杠杆系数？
EBIT 解：DFL = EBIT - I 1000 = 1000 - 5000 * 50% *15% = 1.6
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（三）优先股成本： （股利通常固定， 用税后净利支付） 年股息 Kp= * 100% 优先股筹资总额（1 - F） Dp = *100% Pp(1 - F) 例.X公司发行优先股100万股，筹资费用 率4% ,每年支付12%股利，
(1)发行价100万元，资金成本？
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4、权衡理论（MM理论）：
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1、净收入理论：
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负债越多，企业的加权资本就越低，企 业的价值就越大。 （当负债达100%时，加权平均资本最低）
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返回
2、净营运收入理论
不论财务杠杆如何变化，企业的加
权平均资本都是固定的。
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5、调整价格的能力
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（二）经营杠杆系数
经营杠杆：某一固定成本比重下，销售量 变动对息税前利润产生的作用。 大小一般用经营杠杆系数表示 经营杠杆系数（Degree of operating)：
息税前利润的变动率相当于销售量变动率的 倍数。
（1）DOL= （2）DOL=
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（三）财务杠杆系数与财务风险的关系
系数表明，息税前盈余的增长所引 起的每股收益的增长幅度。
资本总额、息税前利润相同的情 况下,企业负债越多，财务杠杆系数 就越大,财务风险也越高。但预期每 股收益也越大，企业价值也大。
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四、复合杠杆：
(2)按120万元发行，则资金成本?
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go
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r 100 *12% 1.解：Kp= *100% 100 *（1-4%）
= 12.5%
100 * 12% 2.解：Kp= 120 *（1 - 4%）* 100% =10.42%
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（四）普通股资金成本
股利在税后支付 . 股利随盈利水平变化
100*9%*（1-25%） 解： = Kt *100% 100*（1-5%）*（1-3%） = 7.33%
（二）债券的资金成本 （税前支付利息） 债券年息（1 -T） Kd= * 100% 债券筹资额（1-F） I *(1-T) = B *(1-F) * 100% 例：发行三年期债券1000万元，票面利率 11%，面值发行，筹资费用率5%，所得
混合成本
成本习性模型：
半变动成本 半固定成本
总成本=固定成本+单位变动成本*产销量
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(二）边际贡献和息税前利润的计算
1、边际贡献（贡献毛益）：
M = 销售收入 S – 变动成本总额 VC
=销售量*销售单价- 销售量*单位变动成本
= Q * P - Q *V
= Q（P – V）
税率25%，计算债券资金成本？
解：Kd= 1000 * 11% * (1 - 25%) =8.68 %
1000 * (1 - 5%)
例2. 发行三年期债券1000万元，票面 利率11%，发行价格1050万元，筹资 费用率5%，所得税率25%，计算债券
资金成本？ 1000 * 11%*（1 - 25%） * 100% 解：Kd= 1050 * （1 - 5%） = 8.27%
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2、息税前利润： 支付利息和交纳所得税前的利润
EBIT
= 销售收入–变动成本总额–固定成本 =销售量(销售单价-单位变动成本)-固定成本
= Q（ P
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-
V ）祝宏武制作
F
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二、经营风险和经营杠杆
（一）经营风险：由于经营而导致利润 变动的风险 影响经营风险的因素： 1、市场对产品的需求 2、产品的售价 3、产品成本 4、固定成本比重
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+ 8%
=13.26%
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（五）留存收益资金成本 税后形成 不需考虑筹资费用 D1 + g Kr= Pc 例.A公司为扩大生产规模需筹资500万元 当年预计股利率10%，同时估计未来股 利每年递增4%，该公司现有可分配利润 700万元,将其中500万元作为留存收益 计算资金成本？ 500 *10% 解：Kr= + 4% = 14% 500
EBIT = 200-100=100（万元） ③DOL= 200 100 = 2
100 DFL= 100 -60 * 12% =1.07 DCL=
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2 * 1.07 =
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2.14
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补充作业：
1、某公司全部资本为750万元，债务资本率 为0.4债务利率为12%，所得税率为25%，
增加销售额 降低单位成本 降低固定成本
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三、财务风险和财务杠杆
（一）财务风险：由于企业筹集资金 而形成的风险 影响财务风险的因素：


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资本供求的变化
利率水平的变化 获利能力的变化

资本结构的变化
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（二）财务杠杆：某一固定财务费用比重 下，息税前利润变动对普通股利润产生的 影响。 财务杠杆系数Degree of financial lererage 普通股每股利润变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。
解： = 100*9%*（1 -25%） *100% Kt 100* （1 -3%） = 6.96%
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注意：如果银行借款采用补偿性余额贷款，
则贷款实际金额应扣除补偿性余额， 成本率会相应提高。 例：从银行取得长期借款100万元，年利率9%，期 限两年，每年结息一次，到期还本，银行要求维 持贷款限额5%，筹资费用3%所得税率25%，计算 该借款的资金成本？
经营杠杆和财务杠杆的共同作用 每股利润变动率 复合杠杆系数 = 产销量变动率
Δ EPS / EPS DCL = Δ Q/ Q 或 DCL = DOL * DFL
意义复合杠杆系数越大，复合风险越大 复杠杆的系数越大，每股利润的波 动幅度越大。
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练习：某公司2000年销售产品10万件，销
费用率2%；发行优先股800万元，当年股息
率12%，筹资费用率3%；发行普通股发行
价2200万元，筹资费用率5%，预计第一年 股利按发行价12%支付，以后每年按4%递 增。所得税率25%。计算：债券、优先股、 普通股个别资金成本，综合资金成本？
一、有关概念：
（一）成本按习性分类 固定成本 变动成本
优先股500万元普通股1500万元，留存
收益1300万元.他们各自资金成本为
5.5%，6.3%，10.25%,15%，14.5%，
计算Kw?
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长期借款比重=700 / 5000 *100% = 14%
公司债券比重=1000/5000 * 100% = 20%
优先股比重 = 500 / 5000 * 100% = 10%
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(三)经营杠杆系数与经营风险的关系
1、固定成本不变的情况下，销售 额变化引起利润变化的幅度。 2、经营杠杆系数越高，利润变动 越激烈,企业的经营风险就越大。 3、当销售额达到盈亏临界点时， 经营杠杆系数趋于无穷大。
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降低经营风险的方法：
第一年股利 Kc= +股利预计年增长率 筹资总额（1-F）
=
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D1 Pc(1-F)
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+ g
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例.A公司发行面值为1元的普通股
1000万股，每股发行价格5元，筹资
费用率为5%，第一年股利为25%以后
每年增长8%，该股票资金成本率是多 少？
解：Kc=
1000*25% 1000*5 *(1-5%)
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3、传统理论：
返回
利用财务杠杆会导致权益资本的
上升，加权平均资本从下降变为 上升的转折点，是加权平均资金
成本的最低点。
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4、权衡理论（MM理论）返回
负债可以给企业带来税额庇护收益 负债达到某一程度，EBIT会下降，
破产成本概率增加。
当负债税额庇护收益 = 边际破产成本 时 企业价值最大。
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（二）资金成本的作用
1.选择资金来源，拟订筹资方案 （分析各种资金来源,选资金成本最低）
2.评价投资项目可行性：
（预期收益率高于资金成本率则可行）
3.评价企业经营成果 ：
（投资收益率应大于资金成本率）
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二.资金成本计算
（一）长期借款资金成本 （税前支付利息）
通常情况下，个别资金成本的比较为：
普通股成本优先股成本借入资金成本
即：权益资金成本 高于 借入资金成本
（六）综合资金成本(加权资金成本)
Kw=某个别资金来源比重 * 该资金成本
= Gi 例书 P101 * Ki
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练习.A公司长期资金5000万元。其中：
长期借款700万元，公司债券1000万元,
售单价50元，单位变动成本30元，固定成
本总额100万元，公司负债60万元，负债利
息率 12%，所得税率25%。计算：
2000年边际贡献总额
2000年息税前利润总额
该公司经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆
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解： 边际贡献= （50-30* 10） =200（万元）
普通股比重 = 1500 / 5000 *100% = 30%
留存收益比重=1300 / 5000 * 100% = 26% Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25% +30%*15%+26%*14.5%
=11.325%
作业：某公司拟筹资5000万元。其中按面值
发行债券2000万元，票面利率10%，筹资
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Δ EBIT / EBIT Δ Q/ Q
S - VC S – VC - F
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例：某企业生产产品，固定成本为60万元，
变动成本率40%，当销售额分别为400万
元200万元、100万元时的经营杠杆系数？
400 - 400 *40% 解： DOL= 400- 400*40% -60 =1.33 200-200*40% DOL= 200 -200*40%- 60 = 2 100 - 100 *40% DOL= = 100 - 100*40%-60
贷款资金成本= 贷款年利息(1 - 所得税率） * 100% 贷款总额（1 -筹资费用率）
I* ( 1 - T) Kt = Q*（ 1 - F）
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* 100%
5
例：从银行取得长期借款100万元，
年利率9%，期限两年，每年结息一
次，到期还本，筹资费用率3%,所得 税率25%借款的资金成本？