中国油企跨国并购典型特征及对策研究

中国油企跨国并购典型特征及对策研究
李　娟 中石化江汉石油工程有限公司国际合作公司
摘要：受我国油气资源不能很好满足经济社会快速发展的需要影响，我国油企纷纷选择了海外跨国并购来扩大勘探开发区域，提升资源储备。

本文通过对近年来我国油企跨国并购特征的系统解剖，提出了针对性的海外跨国并购的具体对策，指出：建立完善的风险评估体系；选择合适的目标企业；关注战略需要，合理布局产业结构；注重国际公关；规避美元风险，建立整个项目以非美元计价；加强国内与国际合作；提升协同效应，强化并购后的资源整合等是中国油企成功实现跨国并购应予重点考虑的对策。

关键词：中国油企；跨国并购；典型特征；对策
中图分类号：F276.7 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)010-0176-02
近年来，尽管我国非常规油气领域，如页岩气、致密油气、天然气水合物等有了长足发展，但从体量来看占油气总产量的比重仍较小，我国油气对外依存度不断攀升，到2016年石油对外依存度达到65%，天然气的依存度达到38%，并且随着我国油气勘探程度的不断提高及经济社会的快速发展，油气资源已经日趋成为我国经济社会发展的重大障碍。

为缓解这一矛盾，我国油企多实施了“走出去”战略，开展跨国并购，整合国际资源，从2002年以来我国的石油企业在海外的经营由最初的单个区块的租赁开发，渐渐转为开展海外石油公司的跨国并购上来。

但海外并购面临着多种风险，机遇和风险并存，特别是近年中海油收购优尼科石油的失败，昭示了中国油企跨国并购进入风险频发期。

因而系统分析我国油企跨国并购的典型特点，提出行之有效的对策就显得尤为重要了。

一、中国油企跨国并购现状
近年来，以我国三大石油公司(中石油、中石化和中海油)为代表的大型油企纷纷进军海外石油市场。

经历十余年的艰难历程，三大油企跨国并购无论是规模，还是范围均不断扩大。

我国油企跨国并购呈现出以下几个典型特征：
其一，跨国并购的主体集中在几个大型国有企业，民营企业较少涉足。

中石化、中石油和中海油是我国海外油气跨国并购的绝对主力，如中海油2012年以193亿美元的高价收购了加拿大尼克森石油公司，引领了近年来油企海外并购的新高。

此外，近几年中化集团也在油气领域招兵买马，呈现良好的上升势头，特别是在石油炼化方面已经占有了小部分市场份额，但在石油的上游业务石油勘探开发方面还涉足很少。

其二，跨国并购的速度加快，并购的规模不断扩大。

自2005年以来，三大石油公司跨国并购的速度明显加快，并购的规模也有明显扩大趋势。

自2005年之后除2007年外几乎每一年三家石油公司完成并购的数量都会保持在4~5家以上，2009年更是达到8家之多。

另外，海外并购的规模上也有显著扩大的趋势，并购成本由最初的几亿美元扩大到最近的数十亿美元，例如中国石化在2009年以72.4亿美元的高价收购了瑞士Addax石油公司；2010年中海油又以70.6亿美元与阿根廷BEH公司新组建的合资公司收购BP 持有的泛美能源60％权益。

其三，跨国并购的区块呈多元化特征。

我国石油企业开展大规模海外并购的最初几年，区域主要限于我过周边的几个国家和地区，例如俄罗斯、印尼和哈萨克斯坦等国家，这样可能是基于石油产品向国内运输成本较低的考虑。

但是随着我过石油消费的迅速攀升，扩大海外市场的勘探和开发的范围显得日益紧迫。

但最近几年，我国几大油企跨国并购的范围逐渐铺向全球各大洲。

其四，跨国并购的失败案例也在不断上升。

如中海油并购尤尼科时，竞争对手雪佛龙公司指责中海油的并购行业是纯粹的国家行为，导致并购时脱离公平竞争的市场化方向，最终在美国参议院干涉下，中海油被迫退出对尤尼科的并购。

二、中国油企海外并购战略分析
与国内并购不同的是，跨国并购因不同国家关税体系、法律制度、外汇体系、及不同的社会价值观和企业文化等影响，企业并购活动相对复杂。

并购时需要积极开展海外并购战略的精细研判。

１．建立完善的风险评估体系
建立完善的风险评估体系就是要细分在海外并购每一个阶段的同时，系统分析每一个阶段的特点，并对每一个阶段时可能遇到的风险做出尽量周全的考虑。

Connor (2001)提出要针对并购前、并购中和并购后的特点，有效识别出在各阶段可能会产生的风险，制定并执行科学的风险管理计划，Chapman和James(2008)系统的研究了影响并购失败的因素。

建立风险评估体系中为重要的就是要建立科学的风险评估流程，笔者认为中国石油企业跨国并购时，至少要包括以下几个阶段：①前期重点关注并购计划制定阶段，②主要目标企业遴选阶段，③目标企业详细评估阶段，④厘定交易形式和交易融资阶段，⑤并购整合阶段等。

２．选择合适的目标企业
合适目标企业的选择是油气海外并购成功的重要前提，首先，要尽可能真实全面的收集到目标企业的相关信息，特别是要明确并购后可能带来的目标企业的客户流失、专业人才的离职及企业商誉的损失等问题，确保并购后仍能取得好的收益。

前些年我国油企的几次不理想的海相并购，要么后期基础设投资很高，要么前期支付了超高价格，要么就是油气资源规模不理想，收益率低下，因而在选择合适的目标企业时，一定要详细比较项目并购成本(投资成本、技术成本和整合成本)和盈利能力，切忌盲目投资。

投资时还要注重并购带来的长远利益。

重点关注那些优质资产多，具备行业核心竞争力但暂时出现财务困难的中、小企业，因其规模较小，可能带来的抵触风险也会小很多。

此外，政治风险一定学会绕开。

目前，许多西方国家特别不愿意油气资源落入到我国油企手中，投资时会百搬阻拦，所以政治因素应着重考虑，目前，我们可以利用“一带一路”建设的有利环境，针对外交关系比较和谐的国家油气开展跨国并购，增加成功
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率。

３．注重战略需要，合理布局产业结构
油企的跨国并购多是以寻求补偿性资产，增强企业核心竞争力等为内在动因开展海外战略性并购。

因而，并购前就要厘清此次并购是否为战略所需，我国企业要学会扬长避短，学会上、下游两条腿走路，加大对薄弱环节的投资力度。

对上游资源，要采用“采油”而不是“买油”的方式扩充石油资源，善于利用“技术换资源”乃至“资产换资源”等多种方式增加我国在国际石油市场上的石油份额，从而抵御油价波动风险。

对下游产业，持续的低油价也为并购海外炼化企业提供了契机，其可以作为我国油企富余原油的出路，还可提供油气市场销售的网络。

只有做到上下油一体化，才能真正全面提升企业核心竞争力。

４．注重国际公关
为了收购活动的顺利进行，由一个国际中介在国内，以及并购企业的国家开展公关活动是非常必要的，这可通过2005年中石油在并购加拿大、哈萨克斯坦等国石油公司时聘请了伟达公关公司为其进行国际公关取得了良好效果可以证实。

当初，中石油在准备对哈萨克斯坦和加拿大的石油公司进行并购时，多家媒体给予大量报道，致使出价前PK公司的股价猛涨，对中石油收购极为不利，此时，通过伟达公司的国际公关，降低了关注度，平抑了股价，为中石油这次成功并购奠定了基础。

５．加强国内与国际合作
一方面要加紧国内企业的联合投资。

特别是三大油公司要建立长期的协调机制。

共同应对外在的竞争对手，而不应是各自独立，争相提价。

另一方面要加强与其他国家油企的合作。

首先，从政治因素考虑，我们要联合有经验、有良好政府沟通协调能力，有较强技术实力的合作伙伴共同投资。

另外，还要通过与其他先进油企的合作，努力提升自己的科研实力、综合管理能力。

６．规避美元风险，建立以非美元计价
并购方式的选择对油企海相并购会产生较大影响，这些方式包括现金并购、证券并购、换股并购及杠杆并购等。

这些方式各有优劣，企业需视情况来选择合适的并购方式。

目前美国特朗普政府政
策不稳定，美元的稳定性较差，在进行重大油气跨国并购时，可以考虑以欧元，或是直接以人民币等非美元货币进行，从而规避美元对海外并购带来的投资风险。

７．提升协同效应，强化并购后的资源整合
并购后能否将资源进行有效整合决定了整个并购的成败。

要依据并购前制定的战略，对并购企业人、财、物进行有效整合。

要采取有效激励措施留住原有优秀人才；要加强文化交流和培训，理解宗教、文化信仰，熟悉并购企业所在国的政治与法律，增强文化沟通；还要组建一支熟悉被并购企业经营情况和当地政策法规的管理队伍，及时处理好并购后的各项事务，建立跨文化的管理创新团队，提升企业资源整合能力。

三、结语
中国油企实施“走出去”进行海外并购势在必行。

在进行跨国并购中建立完善的风险评估体系，选择合适的目标企业是企业成功“走出去”的前提；关注战略需要开展合理布局产业结构，注重国际公关，规避美元风险，建立整个项目以非美元计价，加强国内与国际合作，是企业成功“走出去”的保障；提升协同效应，强化并购后的资源整合很多时候能够直接影响到“走出去”的成败。

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零息债券的价格，是在时间[t, T]期间内的风险中立生存概率。

本文首先展示了在风险中性世界，基于无违约风险的瞬时利率r和风险中立的违约强度λ同时服从正态随机过程的情况下，应用伊藤定理得到可违约债券价值的偏微分方程。

接着通过创造三个随机债券的投资组合，设计投资组合的定价模型，利用风险中立世界投资组合的无风险特性进行公式变形，同时借助Feynman-Kac准则和Andrew J. G. (2004)定理，运用相关的数学运算，最终得到该偏微分方程的解答，也即可违约零息债券的价值。

虽然文章的研究仅仅基于简单的可违约债券风险假设进行偏微分方程的推导，但是它可以作为更深入、复杂的风险定价模型研究的理论基础。

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