当前投资形势分析及政策取向

当前投资形势分析及政策取向
在一揽子经济刺激政策推动下，上半年我国固定资产投资加速增长，成为扩内需保增长的主要动力，同时投资结构优化，资金来源充裕，房地产投资回升。

推动本轮投资高增长的既有公共投资扩大的政策性作用，也有自主投资动力较强等市场性因素，但在短期内起关键作用的还是政策因素。

预计下半年我国投资将继续保持较快增长。

建议不再出台包括扩大投资在内的新的经济刺激政策，将工作重心转移到落实好已出台政策和加快结构调整上来，引导货币信贷适度增长，破除垄断，营造公平的市场竞争环境，推进要素价格改革，促进节能环保，加快培育新的经济增长点。

一、上半年固定资产投资运行特点
1．投资增长加快，成为“保增长”的主要引擎
上半年，我国全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增幅比去年同期加快7.2个百分点；其中城镇固定资产投资78098亿元，同比增长33.6%，增幅比上年同期加快6.8个百分点，比今年1-3月加快5个百分点，为近5年来最高；剔除价格因素后的城镇投资实际增速比去年同期加快约22个百分点。

投资高增长成为抵御金融危机保增长的主要动力。

初步测算，上半年投资（固定资本形成）对经济增长的贡献率达87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点；而同期消费拉动经济增长仅为3.8个百分点，国外需求（净出口）则下拉GDP增长2.9个百分点。

图1：投资实际增速创历史新高
资料来源：Wind资讯
在国家加大公共投资和扩大信贷规模等政策的强力推动下，上半年国有及国有控股企业投资增长强劲。

1-6月国有及国有控股企业投资完成33308亿元，同比增长41.1%，比去年同期提高22.1个百分点，快于同期城镇投资7.5个百分点；非国有投资增长28.4%，实际增
长31.8%，同比加快11.3个百分点，其中非国有内资企业（不含外资企业和港、澳、台企业）投资实际增长37.8%，同比加快14.8个百分点。

可见，以政府投资为主的新开工项目和以非国有经济投资为主的在施项目同时启动，共同推动了投资的高增长。

图2：固定资产投资增长明显提速
资料来源：Wind资讯，研究人员测算
2．投资结构优化，结构调整取得新进展
一是第一、三产业投资增长明显加快。

国家加大对农村饮水、沼气、电网、公路和水库等领域的投资，使上半年第一产业投资在上年高增长（54.5%）的基础上又增长了68.9%，连续5年增速高于第二、第三产业。

随着投资增长的不断加快，第一产业投资占整个投资的比重也提高了0.4个百分点。

第一产业投资加快、比重提高有利于巩固农业基础地位，有利于农业发展、农民增收和农村繁荣，有利于实现全面建设小康社会的总目标。

表1：城镇固定资产投资三次产业比重变化情况（单位：%）
资料来源：Wind资讯
同时，由于国家4万亿经济刺激计划向安居工程、医疗、教育、环保等社会发展领域大幅倾斜，第三产业投资明显提速：1-6月增长36.6%，同比提高10.4个百分点，7年来增速首次超过第二产业。

其中教育投资增长41.7%，医疗卫生和社会保障投资增长71.3%，环保事业投资增长68.2%，增幅同比分别提高31.5、43.1和30.6个百分点，远高于同期城镇投
资增速。

第三产业投资加快有利于结构调整，有利于扩大就业和提高经济效益，符合国家产业政策调控意图。

二是“铁公基”等重点行业投资明显加快。

随着国家4万亿经济刺激计划和十大产业振兴规划等政策的出台和落实，不仅铁路、公路、民航、基础设施等领域投资增长持续走高，而且也带动了钢铁、水泥、专用设备制造等基础性产业的投资增加。

比如，1-6月，铁路运输投资增速达126.5%，同比增幅提高106个百分点；道路运输增长54.7%，同比加快52.6个百分点；航空运输增长32.4%，同比提高54.6个百分点；科技投资增长77.3%，同比加快48.7个百分点。

受上述行业拉动，化学、水泥和装备制造业等产业投资也显著提速，化学工业投资增长29.1%，非金属矿物制品投资增长52.6%，通用设备制造业投资增长44.3%，交通运输设备制造业投资增长36.7%，建筑业投资增长43.6%。

3．中西部地区投资加快，政策拉动效应明显
经验研究表明，经济发展水平较低的地区投资增长与国家经济政策的关系更加密切。

今年上半年，受国家政策和地区间产业转移加快的影响，中西部地区尤其是西部地区投资增长明显加快，东、中、西部地区投资增长呈现梯度加快态势。

1-5月，东部地区投资26549亿元，增长24.9%，同比加快3.2个百分点，中部地区投资13620亿元，增长36.4%，同比加快2个百分点，西部地区投资12580亿元，增长47.4%，同比加快23.1个百分点。

投资增速超过40%的15个省份中，西部地区8个，中部地区3个，东部地区4个。

表2：城镇固定资产投资增速超过40%的省份
资料来源：《中国经济景气月报》
4．货币政策效果显著，投资资金来源充裕
上半年，我国配合保增长目标实行适度宽松的货币政策，加大货币供应量和银行信贷的投放，企业投资资金到位情况良好，资金来源充裕。

1-6月城镇投资到位资金94856亿元，增长39.0%，同比提高15个百分点，高于同期城镇投资增速5.6个百分点。

其中，与政府公共支出密切相关的预算内资金增长更是高达88.7%，增幅同比提高47个百分点；国内贷款增长44.6%，增速比去年同期提高近30个百分点，自筹资金增长36.4%，比去年同期提高5.5个百分点；利用外资下降7.4%。

可见，在企业效益下滑影响企业自有资金的情况下，受政策刺激较大的国家预算内资金和银行贷款的高增长成为保证投资顺利进行的重要条件。

5．房地产市场不断升温，投资逐月加快
受货币政策宽松、信贷增加和通胀预期等因素的共同影响，上半年我国房地产市场不断升温，销售火爆、价格飙升带动房地产开发投资逐月加快。

1-6月，房地产开发投资完成14505亿元，增长9.9%，同比回落23.6个百分点；其中，商品住宅投资完成10189亿元，同比增长7.3%，比去年同期回落29.3个百分点。

但从月度增幅来看，房地产投资则不断加快，1-6月增速比1-5月、1-3月、1-2月加快了3.1、5.8和8.9个百分点，其中6月当月房地产投资增速更是达到18%。

表3：房地产开发投资完成及增长情况
资料来源：国家统计局《中国经济景气月报》（2009.7）
二、政策因素是推动投资高增长主要原因
推动本轮投资高增长的既有政策刺激等短期因素，也有工业化城市化加快、消费结构升级和地方政府投资冲动等中长期因素，既有公共投资扩大的政策性作用，也有自主投资动力较强等市场性因素，但在短期内起关键作用的还是政策因素。

1．政府投资大规模增加是投资高增长的直接原因
为应对国际金融危机，我国政府果断决策，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，迅速推出包括4万亿投资计划和十大产业振兴规划等在内的一揽子经济刺激政策。

今年1-5月，中央政府公共投资预算累计下达5620亿元，重点用于安居工程、民生工程、重大基础设施建设和教育卫生等社会事业等项目的投资。

如果按中央政府投资拉动全社会投资比例为1：1核算，那么5620亿元将带动全社会投资11240亿元，直接拉动投资增长约16个百分点。

2．投资资金来源充裕是投资猛增的重要保证
为配合国家保增长战略，去年年底以来我国先后多次出台了包括降低两率（存贷款利率和准备金率）、取消商业银行信贷规模约束、下调个人住房贷款首付款比例等政策，为扩大
投资和保持经济增长创造了良好的货币金融环境。

图3：M1和个人按揭贷款增长趋势图
一是银行信贷规模大幅增加。

截止今年6月末，金融机构人民币各项贷款余额37.74万亿元，同比增长34.44%，增幅比上年末高15.71个百分点，比上月末高3.83个百分点。

1-6月份人民币各项贷款增加7.37万亿元，同比多增4.92万亿元。

二是货币供应量增长加快。

6月末，广义货币M2同比增长28.46%，增速较上年末加快10.64个百分点；狭义货币M1增长24.79%，增速比上年末加快15.73个百分点。

在适度宽松的货币政策和巨额银行信贷的作用下，今年企业投资资金来源增速较快。

1-6月城镇投资到位资金增长39%，高于同期投资增速5.4个百分点。

三是房地产投资资金来源中个人按揭贷款增长加快。

1-6月增长63.1%，同比提高61.2个百分点。

3．股市强劲反弹提升了投资者的信心和意愿
进入2009年，受前期大幅下挫和反弹压力增大、流动性充裕、大规模经济刺激政策提振信心等因素的推动，我国股市一路走高，上证综合指数由年初（1月5日）开盘时的1849点一路反弹到目前（7月17日）的3189点，涨幅达到72.5%；深圳成指由6557点反弹到13131点，涨幅达100%。

股市强劲反弹，一方面有利于提高投资者和全社会的信心和意愿；另一方面，根据著名的Q理论，股市向好也改善了企业财务状况，增强了企业投资能力。

4．消费结构升级到新阶段是投资高增长的重要基础
国际经验表明，当一个国家和地区人均GDP超过3000美元以后，城镇化、工业化进程会加快，居民消费结构向发展型升级的趋势将愈加明显。

2008年我国人均GDP达到3266.8美元。

随着居民收入的稳步增长和多年扩大消费政策效应的显现，住房、汽车等已经成为我国居民消费结构升级的主力军。

图4：2007-2009年汽车产量同比增长变动趋势
尽管受到国际金融危机的巨大冲击，但我国居民消费结构升级步伐并未停止，汽车、住房需求依然旺盛。

上半年，我国成为全球第一大汽车销售市场，1-6月汽车销售达609万辆，同比增长17.7%；商品房销售面积达3.41亿平方米，同比增长31.7%，销售额增幅更高达53%。

汽车、住房等消费持续旺盛，既与财政货币政策、需求变化等短期因素有关，更与我国所处消费结构升级步伐加快的发展阶段有关。

汽车、住房等消费持续旺盛，不仅使房地产、汽车等行业投资增长加快，也带动了机电、化工、冶金、建材、交通运输等一大批相关产业投资的增长。

基于目前形势和发展趋势判断，我们认为前期扭转经济过快下滑的刺激政策应告一段落，建议近期不再出台包括扩大投资在内的新的经济刺激政策，将工作重心转移到落实完善补充好已出台政策和加快结构调整上来。

理由是：第一，经济企稳回升的态势已经形成。

第二，投资增长已经处于历史较高水平，发生投资“过热”的风险增大，如何保证投资质量和效益令人担忧。

第三，总体来看，前期“保增长”政策的成效比较显著，但“调结构”进展相对缓慢，未来一段时间应把“调结构”放在更加重要的位置。

（执笔：周景彤）。