项目投资决策

第十章项目投资决策
一、名词解释
1. 现金流量
二、单项选择
1. 某投资方案贴现率为16%时，净现值为1
2.3，贴现率为18%时，净现值为-47.7，该方案净现值为0时的报酬率为（）。

A 16%
B 16.41%
C 17.88%
D 18%
2. 企业计划年度预计的资产总额为180万元，负债总额为100万元，所有者权益合计为40万元；企业的税前利润为l00万元，留存收益比率为50％，企业所得税税率为30％。

则企业计划年度需对外筹资的规模为（）。

A、5万元
B、40万元
C、0
D、35万元
3. 净现值法是考虑了时间价值因素计算投资收益的一种方法，投资项目的净现值等于（）。

A、年净现金流量的现值
B、每年净现金流量的现值之和减原始投资额现值
C、每年净现金流量的现值之和
D、每年净现金流量之和的现值减原始投资额现值
4. 现金预算属于（）。

A、特种决策预算
B、日常业务预算
C、财务预算
D、弹性预算
5. 企业在选择投资方案时，如果没有资金限量的情况下，应该选择（）。

A、内部报酬率最高的投资项目
B、净现值最大的投资项目
C、净现值率最高的投资项目
D、投资利润率最大的投资项目
6. 某企业预测期计划销售收入为400万元，基年实际销售收入为300万元，基年流动资金平均占用额为60万元，其中6万元为不合理占用额，计划期流动资金加速周转10%，则预测期流动资金需要量为（）。

A 64.8万元
B 130万元
C 72万元
D 100万元
7. 考虑资金时间价值的投资决策的分析评价方法有（）。

A 投资回收期法
B 平均投资报酬率法
C 净现值法
D 会计收益率法
8. 特定方案的机会成本是指( )。

A、未来可能发生的实际支出Ｂ、将来要支付的一笔费用
C、实施该方案发生的实际支出Ｄ、实施该方案失去的收益
10. 折旧具有减少所得税的作用，由于计提折旧而减少的所得税可用( )计算。

A、折旧额*所得税税率
B、折旧额*(1-所得税税率)
C、(付现成本+折旧额)*所得税税率
D、(付现成本+折旧额)*(1-所得税税率)
11. 甲和乙两个投资方案的现值指数均大于1，且甲方案现值指数大于乙方案现值指数,则存在以下结果( )。

10
A、甲方案净现值大于乙方案净现值
B、甲方案净现值小于乙方案净现值
C、甲方案净现值等于乙方案净现值
D、以上三种均有可能
12. （）适用于原始投资额不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。

A、净现值法
B、年等额净回收额法
C、内部报酬率法
D、现值指数法
13. 在测算投资项目的内部收益率（IRR）时，如果设定的贴现率（i）使得计算出来的净现值大于零，说明（），应继续测算。

A、IRR>i
B、IRR>0
C、IRR<i
D、IRR<0
三、判断并改错
1. 两个投资决策方案，不管在任何情况下，都选择净现值大的。

（）
2. 订货提前期会影响到经济订货量的大小和年订货次数的多少。

（）
3. 投资项目的净现值越大，方案越好。

（）
4. 由于长期投资涉及的时间长、风险大，因此长期投资决策分析应重视资金的时间价值和投资的风险价值。

( )
5. 若A方案的净现值大于B方案的净现值，则必有A方案的现值指数大于B方案的现值指数。

（）
四、回答问题
1. 投资决策的方法有哪些？各有什么特点？
2. 为什么在长期投资决策中使用的是现金净流量而不是净利润？
3. 投资决策中的现金净流量与净利润有何关系？
4. 项目投资决策的动态评价方法有哪几种？各有何特点？
五、计算
1. 企业拟筹资500万元投资一个项目，有两个筹资方案可供选择：
甲方案：发行普通股股票300万元，每股发行价20元，共15万股，筹资费率为4%，第一年年末每股股利为2.5元，预计股利的年增长率为5%；银行借款200万元，利率为6%，筹资费率为0.1%。

乙方案：发行5年期的债券400万元，面值发行，票面利率为8%，筹资费率为3%，每年付息一次，到期还本；银行借款100万元，利率5%，筹资费率为0.1%
企业所得税率为33%。

要求计算甲乙两方案的综合资金成本率并选择方案。

2. 某投资项目，投资总额为6000万元，其中5400万元用于购置设备，600万元用于流动资金投资。

预计该项目可使企业销售收入增加，第一年为2000 万元；第二年为3000万元；
第三年为5000万元。

第三年末项目结束，第四年末收回流动资金600万元。

假设该企业所得税税率为33%，固定资产按三年，用直线法计提折旧并不计残值，企业要求的最低投资报酬率为10%。

试计算：各年的税后现金净流量；该投资项目的净现值；该投资项目的投资回收期，判断该项目是否可行？
3.
假设单位变动成本不会随着销售量变动而变动,试计算表中空格内的息税前利润。

4. 某公司准备对原有旧设备进行更新，旧设备的购置成本为18万元，已使用5年，还可继续使用5年，旧设备使用期满后无残值。

现在变卖可得价款4万元，使用该设备每年可获收入22万元，每年付现成本14万元。

新设备购置成本为26万元，寿命期为5年，期满后有残值5万元，使用新设备后，每年的收入比旧设备可增加14万元，付现成本增加6万元，新旧设备均按直线法提取折旧。

该公司的资金成本为10%，所得税税率为33%。

要求：作出该公司是否更新设备的决策。

5. 某投资方案贴现率为16%时，净现值为
6.12，贴现率为18%时，净现值为-3.17，要求计算该方案净现值为0时的报酬率。

6. 某公司考虑用一台新设备代替旧设备，以减少成本。

旧设备的原值为40万元，已使用5年，估计还可使用5年，如果现在销售可得价款10万元。

使用旧设备每年的运行成本是3万元，旧设备的残值为5000元。

新设备的购置价款为50万元，估计可使用10年，每年的运行成本是1万元，新设备残值为5万元。

假设新旧设备同样满足公司的生产经营需要，公司要求的最低报酬率为10%。

要求：根据计算作出该公司是否应该进行设备更新的决策
7. 投资项目需要投资总额6000万元，其中5400万元用于购置固定资产，600万元用于流动资金，预期该项目可使企业税前现金流量增加。

第一年为1500万元，第二年为1800万元，第三年为2000万元，第四年为2000万元，第五年为1600万元，第五年末项目结束，收回流动资金600万元。

假设企业所得税税率为33 %，固定资产按5年直线法折旧并不计残值，企业要求的最低投资报酬率为10 %。

要求：计算该项目每年税后现金流量并作出是否投资决策。

8. 企业计划用新设备替换现有旧设备。

旧设备预计还可使用5年，目前变价收入6000
元。

新设备投资额为150000元，预计使用5年。

至第5年末，新、旧设备的预计残值相等。

使用新设备可使企业在未来5年内每年增加营业收入16000元，降低经营成本9000元。

该企业按直线法计提折旧，所得税税率为33％。

要求：（1）计算使用新设备比使用旧设备增加的净现金流量。

（2）计算该方案的差额投资内部收益率。

（3）若设定折现率分别为8％和10％，确定应否用新设备替换现有旧设备。

9. 某人有资金５０万元，现有Ａ、Ｂ、Ｃ三个项目可供投资。

假设三个项目的风险大小不相同，经测算：标准离差率分别为0.2、0.7、0.5，无风险报酬率为３％，风险报酬系数均为0.1。

投资Ａ项目：十年中每年年未可收回现金１０万元；
投资Ｂ项目：于第４年至第十年每年年未可收回现金１５万元；
投资Ｃ项目：十年后可一次性收回现金１１０万元。

要求：试比较Ａ、Ｂ、Ｃ项目，并作出选择。

10. 某公司准备以15％的贷款利率借入资金100万元投资购买一台先进设备。

设备的使用寿命为5年，期满无残值，使用期间采用直线法计提折旧。

公司预计设备投入使用后每年可以获得税前净现金流量40万元。

如果公司的所得税税率为30％，试计算这一投资项目的投资回收期及净现值，并作出项目是否行的决策。

六、综合分析
1. 某公司准备以年利率10％借款购人一台新的先进设备，以扩大生产规模并提高生产效率。

现有A、B两个方案可供选择：A方案需要投资10,000元，设备的使用寿命期为5年，采用直线法折旧，5年后无残值。

设备建设期为零，投产后经营期每年增加销售收入6,000元，同时增加经营成本2,000元。

B方案需要投资12,000元，并增加流动资金3,000元，于设备建设期起点一次投入，建设期为零。

设备采用直线法折旧，使用寿命期为5年，5年后有残值2,000元。

设备投产经营后，经营期每年增加销售收人8,000元，同时使经营成本也增加，第一年为3,000元，以后随设备磨损陈旧逐年增长400元。

流动资金于终结点一次收回。

假设公司所得税税率为40％，试分别采用净现金流量法、回收期法、净现值法和内部收益率法比较分析A、B两个方案并作出选择。

第十章参考答案
一、名词解释
1. 现金流量：是指企业在进行实物性项目投资时，从项目筹建、设计、施工、正式投产、完工交付使用直至项目报废为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。

二、单项选择
1.B
2.A
3.B
4.C
5.B
6.A
7.C
8.D
9.A 10.D 11.B 12.A
三、判断并改错
1. ×两个投资决策方案，在资本不限量的情况下，都选择净现值大的方案为最佳方案。

2. ×订货提前期不会影响到经济订货量的大小和年订货次数的多少。

仅仅是把订货的时间提前了。

3. ×在资本不限量的情况下，投资项目的净现值越大，方案越好。

4. 对
5. 错；若A方案的净现值大于B方案的净现值，则A方案的现值指数可能大于、等于或小于B方案的现值指数。

四、回答问题
1. 投资决策的方法有哪些？各有什么特点？
投资决策的方法有两大类：一类是考虑资金时间价值的评价方法如净现值法、现值指数法和内含报酬率法；另一类是不考虑资金时间价值的评价方法如投资回收期法和平均投资报酬率法。

第一类方法是投资决策的主要方法，而另一类是辅助方法
2. (1)整个投资有效年限内，净利润总计与现金净流量总计是相等的。

所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。

（2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。

（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。

3.（1）现金净流量是以收付实现制为基础进行计算的项目现金流；
（2）净利润是根据权责发生制原则进行计算的一定时期的财务成果；
（3）在整个投资有效年限内，现金净流量总计与净利润总计是相等的；
（4）投资项目每年的现金净流量与净利润的关系是：
现金净流量=净利润+折旧费
4.（1）净现值法。

为绝对数指标，能够反映各种投资方案的净收益，比较常用的方法；但不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平。

（2）现值指数法。

为相对数指标，反映单位投资的收益水平，便于方案之间比较。

（3）内部报酬率法。

能够直接反映投资项目的实际收益水平，但计算比较麻烦。

五、计算
1. 甲方案综合资金成本率
={（300/500）×[2.5/10（1-4%）+5%]}+{（200/500）×[6%（1-33%）/（1-0.1%）]}
=10.81%+1.61% =12.42%
乙方案综合资金成本
={（400/500）×[8%（1-33%）/（1-3%）]}+ {（100/500）×[5%（1-33%）/（1-0.1%）]}
=4.42%+0.67%=5.09%
应该选择乙方案。

2. (1)税后现金流量为：
（2）净现值= - 6000+1936/（1+10%）+2604/（1+10%）^2
+3944/(1+10%)^3+600/(1+10%)^4=1285.06万元
(3)投资回收期=2.37年
(4)因为该项目的净现值大于零,故项目可行。

3. 2月份的经营杠杆系数=（80，000＋16，000）／16，000=6
l月份相对于2月份销售数量的下降率=（240-220）／240* 100％)＝8.33％l月份的息税前利润= 16，000*（l－8.33％* 6）= 8000（元）
3月份相对于2月份销售数量的上升率=(260－240)／240* 100％＝8.33％3月份的息税前利润=16，000*（1＋8.33％* 6）=24，000（元）
4月份相对于2月份销售数量的上升率=（300－240）／240 * 100％= 25％4月份的息税前利润=16,000*(1+25%*6)=40,000(元)
4. 计算新旧设备现金流量的差量：
销售收入增加=14万元付现成本增加=6万元
折旧增加=2.4万元税后利润增加=3.752万元
税后现金流量增加=6.152万元投资额增加=22万元
新旧设备差量现金流量的净现值为：
△NPV=-22+6.152*(P/A,10%,5)+5*(P/A,10%,5)
=4.43(万元)>0
故应更新设备。

5. 该方案净现值为0时的报酬率也是内涵报酬率用R表示10
16% 6.12
R x 0 6.12
18% 2% -3.17 6.12+3.17（4分）
x/2%=6.12/（6.12+3.17）x=1.32%
R=16%+1.32%=17.32%
6. 计算新旧设备现金流量的差量：
销售收入增加=14万元付现成本增加=6万元
折旧增加=2.4万元税后利润增加=3.752万元
税后现金流量增加=6.152万元投资额增加=22万元
新旧设备差量现金流量的净现值为：
△NPV=-22+6.152*(P/A,10%,5)+5*(P/A,10%,5)
=4.43(万元)>0
故应更新设备。

7. 旧设备的年平均成本
＝10*(A/P,10%,5) + 3 －0.5*(A/F,10%,5) =5.56(万元)
新设备的年平均成本
＝50*(A/P,10%,10) + 1 －5*(A/F,10%,10) =8.82(万元)
由于旧设备的年平均成本小于新设备的年平均成本，故不应进行设备更新。

该项目的净现值=221.55万元>0，故应接受该项目。

8. （1）△年折旧=（150000－60000）/5=18000（元）；
△投资=150000－60000=90O00（元）；
△年NCF=（16000＋9000－18000）（1－33%）＋18000=22690（元）。

（2）（P／A，△IRR，5）=90000/22690=3.9665 采用插值法计算得：△IRR=8.25%
（3）△IRR大于8%，应以新设备替换旧设备；
△IRR小于10%，应继续使用旧设备。

9.K(A)=5%
K(B)=10%
K(C)=8%
NPV(A)=27.2173万元
NPV(B)=4.8654万元
NPV(C)=0.95万元
NPV(A)>NPV(B)>NPV(C) , 故应选择A项目.
六、综合分析
1.（1）计算净现金流量
A方案经营期每年折旧额=10000/5=2000（元）
B方案经营期每年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）
(2)计算静态投资回收期:
A方案投资回收期=3.125年
B方案投资回收期=4.16年
(3)计算净现值:
NPV(A)=2131(元)
NPV(B)=862(元)
(4)计算内部收益率:
IRR(A)=18.03%
IRR(B)=12%
(5)从以上计算结果可知，应选择A方案。

10. 每年折旧= 100 / 5= 20（万元）
每年税前利润=销售收入一经营成本一折旧
=税前净现金流量一折旧
=40 – 20=20（万元）
每年税后利润=20*（1-30％）=14（万元）
每年净现金流量=税后利润十折旧
= 14＋20= 34（万元）
投资回收期=100/34=2．94（年）
计算投资项目的净现值：
投资项目净现值= 34*（P／A，15％，5）- 100
= 34* 3．352 – 100= 13．97（万元）
由于项目净现值>0，故该项目可行。

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