营运资金管理与投资组合策略

4、信用政策的确定
（1）信用标准 (credit standards )
企业同意向客户提供商业信用时，客户所必须具备的最低 财务能力。
—“五C”系统 （2）信用条件 – 信用期限(credit terms):（购货－支付货款） – 现金折扣(Discount) – 现金折扣期限（discount terms） （3）应收账款收帐政策 – 应收帐款回收情况的监督 – 收帐政策的制定
项目
方案
1年销售额
S
习题 减：现金折扣
S×现金付款占赊 销收入比例 × 现金折扣率
2年销售净额
S-现金折扣
项
某公司目前采用30天按发票金额付减：款变的动成信本用条 目件，实现的方销案售1额3000方万案元2，平均（产收品帐销售期成4本0）天
S×变动成本率（ 销售成本率）
，坏帐损失率估计为2％，收账费3销用售2利0润万。为刺 信用期激销售，该公30司天将信用6期0天限放宽到或边6际0天贡献。净同额 时
＝
(1－折扣率)×(付款的时间－折扣期限)
P328
例题
某企业购买一批原材料10000元,对方企业提供信 用条件为2/10,n/30。如果企业在第11天、30天和 45天付款，其商业信用成本是多少？
小结
营运资金的概念
流动资产 的投资组合
资产的 筹资组合
流动资产管理
现金管理
持 现有金动成机本
交持易有、、预转防换、、投短机缺成本
三种选择： 第一方案：折扣期内付款。 利：享受2%折扣，弊：少占用20天资金。 第二方案：超过折扣期但不超过信用期。 利：保持信用，多占用20天资金。弊：丧失折扣。 第三方案：超过信用期，长期拖欠（展期信用） 利：长期占用资金，弊：丧失信用。
商业信用的资金成本计算公式
放弃现金的折扣成本
折扣率×360
适中型资产持有
宽松型资产持有 紧缩型
流
额外
保险储备
动
资 产
正常保险储备
应付意外
正常需要量
满足生产经营
4 流动资产管理 Managing liquid asset
流动资产：企业在一年内或超过一年的一个 营业周期内变现或运用的资产。
4.1、现金 库存现金、银行存款、其他货币资金
4.2、短期有价证券
随时变现的短期投资
2、现金转换成本
–现金与有价证券之间相互转化时发生的固定成本； –与现金持有量呈反比例关系
3、现金短缺成本
–在现金持有量不足而又无法通过有价证券变现而补充给企业造 成的损失；
–与现金持有量呈反方向变动关系
四 最佳现金持有量的分析
成本分析模型 存货模型 随机模型(Miller-Orr)
P288
信用条件分析评价表
项目 1年销售额
减：现金折扣 2年销售净额
减：变动成本 （产品销售成本） 3销售利润或边际贡献净额 4信用成本： 应收帐款机会成本 坏帐损失 管理成本（收账费用） 5收益净额
方案 S
S×现金付款占赊销收入比例×现金折扣率
S-现金折扣
S×变动成本率（销售成本率）
应收帐款平均额×资金成本率 赊销收入×坏账损失率 通常为已知条件 销售利润－信用成本
The amount maintained for emergencies.
The Maximum Cash Balance affected by
Available investment opportunities
Expected return from investment opportunities
1 现金折扣成本： 赊销收入×现金付款方式占赊销收入比例×现金折扣率
2 机会成本：应收帐款平均资金占用额×资金成本率
应收帐款平均余额＝日销售额×平均收账期 日销售额＝销售收入÷360
3 管理成本：按照包括内容计算总费用 4 坏账成本：赊销收入×坏账损失率 5 总成本＝机会成本+现金折扣成本+管理成本+坏账成本
δ—预期每日现金余额变化的标准差 H—资金持有量上限 L—资金持有量下限
例题
假定某公司有价证券的年利率为9％，每次固定转 换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存 款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经 验测算出现金余额波动的标准差为800元。求最 优现金返回线R、现金控制上限H。
解：有价证券日利率＝9％/360＝0.025％
Transaction cost of making investments
习题
某企业预计年度赊销收入净额为1000万元。其信用条件 N/60，变动成本率60％，资本成本率10％，平均收帐期90 天，估计环帐损失率3％，发生收账费用12万元。为加速应 收帐款的收回，企业打算推出新的信用条件，即 2/10,1/20,N/30，估计约有40％的客户利用2％折扣，10％客 户利用1％折扣，预计环帐损失率2％，收账费用降为10万 元。该公司是否应采用新的信用条件？
长期资产
资
期占用的资产项目 ；如：应收账款
2. 长期流动资产：永 久性占用的流动资 产，如部分存货；
3. 长期资产：资金回 收期限在一年以上 的资产占用，主要
为固定资产。
时间
配合 稳健 激进 型型型
商业信用的形式
1. 赊购商品—应付帐款 2. 预收账款
商业信用的资金成本
例：赊购商品100元，卖方提出付款条件"2/10， n/30“ 10--折扣期 30--信用期
“5C”系统
1、品质（Character) 品质是指顾客的信誉，即履行偿债义务的主观可能性。
2、能力（Capacity) 能力指顾客的偿债能力，可以通过分析顾客的流动比例、速动 比例等财务指标获得。
3、资本（Capital) 资本指顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的 背景。
4、抵押（Collateral) 抵押指顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。
随机模型
The Miller-Orr Cash Management Model
Cash Balances in a Typical Month using the Miller-orr Model
随机模型公式
3b 2
Z* R 3
L
4i
U* H 3R 2L
其中: b—每次有价证券的固定转换成本 i或r—有价证券的日利息率
第9/10章 营运资金管理
Management on working capital
1. 基本概念 2. 管理原则 3. 投资组合策略 4. 短期资产管理
1营运资金的概念
concept on working capital
– 在企业生产经营活动中占用在流 动资产上的资金。 广义：企业流动资产总额； 狭义：流动资产扣除流动负债后 的余额，即净营运资金。
二、现金持有的动机 (motivation) 1. 交易性需要—生产经营过程中所需支付的现金。
取决于企业销售水平 2. 预防性需要—应付紧急情况需要保持的现金支付。
取决于企业对未来现金流量的预测能力 3. 投机性需要
取决于金融市场的投机机会和企业对风险的态度
现金管理的目标 Determining the optimal cash balance(现金平衡)
平均收采帐用期1/10的现40金天折扣政9策0天。如果采用这种信用条
现金折件扣，预计销售额0 会增1/加101，0％10，％坏帐4应信收损用帐成失款本机率：会将成本提 坏帐损高失3率％，收账费2％用增加到3％25万元。信用条件变化
应收帐款平均额 ×资金成本率
收帐费后用，预计其平20均万收账期2为5万90天，1坏0帐％损的失 客户在 销售额现金折扣期内30付00款万。产品的销售利润率40％， 销售利该润公率司40对％应收投帐资款报投酬资率所15要％求的报管（理收酬成账率本费用1）5％。
应收账款的信用成本 企业持有一定应收帐款所付出的代价。
（1）机会成本：企业的资金因占用在应收帐款上而 丧失的其他投资收益。
–占用资金数量越大，机会成本越高；
（2）管理成本：对应收账款管理而发生的成本。 （3）坏帐成本：应收帐款无法回收而给企业造成的
经济损失。
–严格的信用政策导致较低的坏帐。 –应收帐款数量越大，发生坏帐的机率越高。
第二节 应收帐款的管理
Management of Accounting Receivable
1、应收账款的概念： 企业对外销售产品、提供劳务等所形成的尚未收
回的销售款项。 2、管理目标：
–正确衡量信用成本和信用风险； –合理确定信用政策； –及时回收帐款 –保证流动资产价值的真实性
3、应收帐款的信用成本
该公司是否延长信用期限？ 5收益净额
赊销收入×坏账 损失率
通常为已知条件
销售利润－信用 成本
第10章 流动负债的管理
1. 银行短期借款 2. 商业信用 3. 短期融资券
短期筹资政策
内容：确定企业中短期资金和长期资金的比例
资产与融资
1. 短期流动资产：短
短期流动资产
短期 筹资
长 长期流动资产 期
筹
Keep just the needed amount in its cash account so that the firm can invest excess funds and earn returns.(投机性需求)
三 现金成本 Cost
1、现金持有成本
–企业保留现金而放弃再投资的机会成本。 –现金持有量成正比
2营运资金的管理原则
management principle on working capital
合理确定营运资金的需要数量 （生产经营状况）
在生产经营过程中节约资金 加速营运资金周转，提高利用效率 保证企业短期偿债能力
– 分析流动资产和流动负债的比例
3短期资产政策
decision on portfolio
4.缩短现金折扣期 Shorten discount period
5、应收帐款决策步骤1
第一步，计算销售利润或边际贡献
销售利润＝赊销收入×销售利润率（边际贡献率）
第二步，计算总信用成本
总成本：机会成本、现金折扣成本、管理成本、坏账成本
第三步，计算利润净额 销售利润-信用成本
应收帐款决策步骤—成本的确定
最佳现金持有量分析 成本分析、存货
Orr
应收帐款管理
应收帐款成本 信用政策制定 对客户信用评估
机会、管理、坏账 信用标准、信用条件、 收账政策 5C评估法、信用评估法
流动
日常管理
账龄分析法
负债
管理
银行短期借款 信用条件\付息方式(有效利率与名义利
商业信用
商业信用条件(放弃率现)金折扣的资金成本
R 3 3b2 L 3 3 50 8002 1000 5579元
4i
4 0.025%
H＝3R-2L＝3×5579-2×1000＝14737元
练习题
某公司预计全年需要现金40万元，该公 司的现金收支状况比较稳定，因此当公 司现金短缺时，公司就准备用短缺有价 证券变现取得，现金与有价证券每次的 转换成本为50元，有价证券的年利率为 10%，请利用存货模式计算该公司的最 佳现金持有量、最低现金持有成本和有 价证券的最佳交易次数。
紧缩的信用政策
（The effect of tightening credit Policy）
1.增加信用标准 Raise standards for granting credit
2.缩短信用期 Shorten net due period
3.降低折扣率 Reduce discount percent
Determine how much cash a firm keep on hand:（ 现金持有量的确定）
–Minimum balance:
Maintain enough in its cash account to make payments when needed.(交易性需求)
–Maximum balance:
4.3、应收及预付款项 4.4、存货
结算业务中形成的债权 物资型流动资产
重点内容
➢ 现金管理 ➢ 应收帐款管理
第一节 现金管理 Managing Cash
1. 定义 2. 现金管理目标 3. 现金成本 4. 最佳现金持有量分析
第一节 现金管理 Managing Cash
一、Concept: the process of controlling how much of this grease is needed and where and when to apply it.
5、条件（Conditions) 条件指可能影响顾客付款能力的经济环境。
The minimum cash balance affected by
Management’s ability to raise cash quickly when needed
Management’s ability to forecast cash needs