常州滨湖建设发展集团有限公司主体信用评级报告

常州滨湖建设发展集团有限公司
主体与相关债项2017年度跟踪评级报告
大公报SD【2017】582号
主体信用
跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定上次评级结果：AA 评级展望：稳定
注： 2017年一季度财务数据未经审计。

评级小组负责人：杨绪良
评级小组成员：李金子毕云鹏
联系电话：************
客服电话：4008-84-4008
传真：************
Email ：***********************跟踪评级观点
常州滨湖建设发展集团有限公司（以下简称“滨湖建设”或“公司”）主要从事常州市武进国家高新技术产业开发区（以下简称“武进高新区”）基础设施及配套项目的开发建设和管理等业务。

评级结果反映了武进高新区经济和财政实力持续增强，公司在武进高新区仍具有重要地位，并继续得到武进高新区管理委员会（以下简称“武进高新区管委会”）的有力支持，公司新增的贸易业务对营业收入规模形成了有益补充等有利因素；同时也反映了公司受限资产规模较大影响资产流动性，公司对外担保金额较大，面临一定的或有风险等不利因素。

“13常州滨湖债/PR常滨湖”由中国投融资担保股份有限公司（以下简称“中投保”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，仍然具有很强的增信作用。

综合分析，大公对公司“16滨湖建设MTN001”信用等级调整为AA+、“13常州滨湖债/PR常滨湖”信用等级维持AAA，主体信用等级调整为AA+，评级展望维持稳定。

有利因素
·2016年，武进高新区经济和财政实力继续增强，公司发展仍具有良好的外部环境；
·公司仍是武进高新区重要的投融资主体，在武进高新区内仍具有重要地位，并继续得到武进高新区管
委会在项目回购款和财政补贴等方面的有力支持；·2016年以来随着常州武南物流园区的逐步发展，公司新增贸易业务，对营业收入规模形成了有益补充；·中投保对“13常州滨湖债/13常滨湖”提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍然具有很强
的增信作用。

不利因素
·2016年末，公司以土地开发为主的存货规模较大，且受限资产规模较大，资产流动性一般；
·公司对外担保金额较大，担保比率偏高，仍面临一定的或有风险。

大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

本评级报告所依据的评级方法在大公官网（）公开披露。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

跟踪评级说明
根据大公承做的滨湖建设存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，
并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

发债主体
滨湖建设（原常州火炬创业投资发展有限公司、常州滨湖建设发
展有限公司）是由江苏省武进高新技术产业开发区项目服务中心和江
苏省武进高新技术产业开发区规费征收中心共同出资3亿元，于2004
年9月在江苏省常州市注册成立的有限责任公司。

2012年9月12日，
公司增加注册资本7亿元。

2012年10月18日，根据常州市武进区人
民政府【2012】106号文件，公司的出资人进行了调整，调整后武进高
新区管理委员会（以下简称“高新区管委会”）持有公司100%的股权。

截至2017年3月末，公司注册资本为人民币10亿元，武进高新区管
委会仍为公司的唯一出资人和实际控制人。

公司是武进高新区内最重要的市政基础设施及配套项目投融资及
开发建设主体，主要业务包含保障房建设、安置房及城市基础设施建
设、集成电路封装测试、标准厂房租赁等。

截至2017年3月末，公司
纳入合并报表范围的二级子公司共16家，新增3家，分别为常州瑗睿
标准厂房建设有限公司、常州武南公租房建设管理有限公司和常州武
南新居建设发展有限公司（详见附件3）。

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行仍面临较多的风险因素
现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济下行压力。

据初步核算，2016年，我国实现GDP74.41万亿元，按可比价格计算，同比增速为6.7%，较2015年下降0.2个百分点，规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速同比下降0.1个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长8.1%，增速同比下降1.9个百分点，其中房地产开发投资同比增长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高12.8个百分点。

此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，2016年，社会消费品零售总额同比名义增长10.4%，进出口总额同比下降0.9%，降幅比上年收窄6.1个百分点。

2016年，全国公共财政预算收入同比增长4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长11.9%。

2017年一季度，我国经济继续稳中向好，GDP同比增速为6.9%，较上年同期加快0.2个百分点，全国公共财政预算收入为4.43万亿元，同比增长14.1%，增速较去年同期增加7.6个百分点；政府性基金预算收入为1.15万亿元，同比增长27.5%。

针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。

此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。

继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进"一带一路"建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度。

2017年政府工作报告指出，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。

预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。

行业及区域经济环境
随着新型城镇化战略进一步实施，地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间；国家在地方政府债务和投融资体制管理等方面的加强对投融资平台转型提出更高要求
城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施建设，促进了地方经济社会发展。

在满足社会公共需要和地方经济发
展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务。

截
至2015年末，地方政府一般债务余额9.93万亿元，同比增长5.30%，
专项债务余额6.08万亿元。

近年来，国务院、财政部、国家发改委等
陆续出台一系列针对地方政府融资平台的管理文件，对地方政府债务
和投融资企业的管理日趋规范。

2015年新《预算法》开始实施，财政
部对地方政府存量债务进行甄别，存量债务将被分类纳入预算管理。

2016年以来，《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》（以
下简称“18号文”）公布实施，是历史上首次以党中央国务院名义出台
专门针对投融资体制改革的文件。

同时为了严控隐性债务扩张风险，
财政部正在摸底全国地方债务余额情况。

在目前我国经济下行压力大
的背景下，随着房地产领域调控力度的加大，房地产投资将得到抑制，
基础设施建设将成为稳增长的最重要抓手。

预计未来，随着各地经济
社会发展以及新型城镇化战略的实施，我国地方基础设施建设投资仍
具备继续增长的空间，随着市场环境的改变和政府性债务管理模式的
不断完善，对融资平台的运作模式的转变也提出了更高要求。

2016年，常州市经济实力仍很强，经济和财政继续保持增长，为公司的业务发展提供良好的外部环境
2016年，常州市全市经济社会保持平稳发展，实现地区生产总值5,773.9亿元，按可比价格计算同比增长8.5%；全年实现公共财政预
算收入480.3亿元，同比增长3.0%。

从全省范围看，常州市经济实力
在江苏省处于中游水平，2016年地区生产总值和公共财政预算收入在
江苏省13个地级市中均排名第6位，经济实力仍很强。

数据来源： 2014～2016年常州市国民经济和社会发展统计公报
2016年，常州市的产业结构进一步优化，十大产业链建设加快推进，生产效益均呈现快速发展态势。

常州市工业经济继续较快发展，
全年完成规模以上工业总产值12,441.4亿元，同比增长9.2%；十大产
业链产值占全市规模以上工业产值的比重达34.3%，较2015年提高1
个百分点，对规模以上工业产值的贡献率达36.7%。

十大产业链中，轨
道交通产业链完成产值400.2亿元，同比下降2.8%；汽车及零部件产
业链产值873.1亿元，增长31.1%；农机和工程机械产业链产值577.3亿元，增长4.9%；太阳能光伏产业链产值690.8亿元，增长8.4%；碳材料产业链产值86.5亿元，增长14%；新医药产业链产值432亿元，增长5%；新光源产业链产值111.6亿元，增长8.1%；通用航空产业链产值22.7亿元，增长30.5%；智能电网产业链产值743.7亿元，增长2.1%；智能数控和机器人产业链产值274.7亿元，增长11.8%。

未来，常州市将以科技创新为支撑，加快发展先进制造业和现代服务业，积极构建现代产业体系，加快产业转型发展。

数据来源：江苏省各市2016年国民经济和社会发展统计公报
综合来看，2016年，常州市经济财政实力继续增强，为公司发展仍提供良好的外部环境。

2016年，武进高新区整体经济继续保持较快增长，综合竞争力继续增强
2016年，武进国家高新区实现地区生产总值592.0亿元，同比增长7.6%，其中规模以上工业增加值319.0亿元，服务业增加值199.0亿元；完成财政总收入95.97亿元，其中完成地方一般预算收入56.11亿元，同比增长6.7%；全年完成规模企业产值1,837亿元，同比增长8.2%；完成全社会固定资产投资266.5亿元，同比增长9.6%，其中工业投资223.5亿元、服务业投资42.8亿元；综合保税区全年完成实际进出区货值57.3亿美元，同比增长10.62%；完成协议注册外资10.36亿美元，实际到账外资5.5亿美元。

截至2016年，园区企业总数累计已达6,000多家，拥有世界500强投资的项目20个、IPO上市企业9家、新三板挂牌企业13家，成为长三角地区最具吸引力和创新活力的开发区之一。

武进国家高新区被国务院确定为苏南国家自主创新示范
区“八区一园”之一，成功获批国家知识产权试点园区和江苏省知识
产权示范区，成功获批建设国家创新型特色园区；高新区电子信息产
业获批国家新型工业化示范基地称号，机器人产业被认定为省级高端
装备特色产业基地，新光源产业成为省级特色产业集群。

高新区获批
省级智能用电示范区。

数据来源：根据公司提供资料整理
综合分析，2016年，武进高新区整体经济规模保持了较快增长，
综合竞争力继续增强。

财政收入分析
2016年，常州市财政规模继续扩大；同期，武进高新区财政本年
收入有所增加，地方财政收入仍以一般预算收入为主，税收收入占比
仍很高，继续保持较好的财政收入结构
2016年，常州市完成公共财政预算收入480.3亿元，同比增长3.0%，财政实力不断增强。

2016年，武进高新区财政本年收入为59.05亿元，同比增长7.25%，财政实力不断增强。

同期，地方财政收入占财政本年收入的比重为
95.17%，占比仍很高。

2016年，武进高新区一般预算收入占地方财政
收入的比例仍很高，且仍主要来自税收，税收收入的占比为93.82%，
较高的税收收入有利于一般预算收入的稳定增长。

武进高新区税收收
入仍主要由增值税、营业税和企业所得税构成，2016年上述三项税种
合计为34.81亿元，在税收收入中的占比为66.13%。

武进高新区财政
收入结构仍较好。

2015年以来，武进高新区土地出让收入去除土地补偿成本、上缴
上级财政部分后所形成的土地净收益计入预算外收入，2016年，武进
高新区预算外收入完成0.10亿元，同比大幅下降，主要是由于土地出
让减少的原因。

2016年，武进高新区转移性收入为2.85亿元，继续保
持增长。

整体来看，2016年，武进高新区财政收入中一般预算收入占比仍然很高，继续保持较好的收入结构。

财政支出及政府债务
2016年，武进高新区财政支出规模继续增长，刚性支出在一般预算支出中占比仍很低
2016年，常州市一般预算支出完成505.5亿元，同比增长4.2%。

随着财政收入的继续增加，武进高新区财政支出继续保持增长。

2016年，武进高新区财政本年支出总额为59.57亿元；一般预算支出为39.64亿元，在地方财政支出中占比为98.48%。

由于武进高新区规划具有特殊性，相对于一般地方政府来说承担的公共服务较少，一般预算支出中刚性支出占比较小。

2016年，武进高新区狭义刚性支出和广义刚性支出分别完成3.76亿元和5.90亿元，在一般预算支出中的占比分别为9.49%和14.88%，仍保持较低水平。

根据武进高新区财政局提供的资料，截至2016年末，武进高新区直接债务余额为26.03亿元。

总体来看，武进高新区财政支出规模持续增长，刚性支出在一般
预算支出中的占比仍然很低。

经营与政府支持
2016年，公司营业收入主要来自商品房销售业务、土地开发与建
设业务和贸易业务，同比略有增长
公司主要从事武进高新区内保障房及商品房销售、安置房销售、
标准厂房租赁、集成电路封装测试业务、教育事业和物业服务等多个
领域业务，具有区域专营优势。

2016年，公司营业收入主要来自保障
房及商品房销售、土地开发与建设等业务以及贸易收入。

2016年，公
司实现营业收入19.12亿元，同比增长2.30%，主要由于公司新增贸易
业务收入；同期公司毛利率水平为6.29%，同比下降7.58个百分点，
主要由于公司新增贸易业务毛利率很低，以及安置房销售业务毛利率
同比大幅下降。

2016年，公司保障房及商品房销售模块收入1.31亿元，受项目回
购进度及商品房销售计划影响，同比减少0.65亿元，占公司营业收入
6.85%；其中保障房销售收入0.21亿元，商品房销售业务1.10亿元。

2016年保障房及商品房销售模块毛利率为43.06%，同比增长11.88个
百分点，主要是由于保障房及商品房建设项目营业成本出现下降。

安置房销售业务收入仍为公司营业收入的重要来源，2016年该项
业务收入0.68亿元，同比大幅下降，主要由于确认收入部分为扫尾楼
盘；业务毛利率为-25.87%，主要由于政府未对安置房销售业务进行补
贴造成该项业务毛利率同比大幅下降。

1
狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。

2 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化教育与传媒、环境保护等科目，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融等事务四个科目。

数据来源：根据武进高新区财政局提供资料整理
数据来源：根据公司提供资料整理
标准厂房租赁业务主要是公司所在区内标准厂房出租收入，是未来公司重点发展业务之一，2016年公司标准厂房租赁业务收入0.57
亿元，同比增加0.13亿元，毛利率较为稳定，且维持较高水平。

公司产品销售业务由子公司常州英博科技有限公司（以下简称“英博科技”）负责，英博科技主要负责集成电路设计生产，2016年公司该
业务收入0.81亿元，同比增加0.24亿元，该项业务由于近年来供应
商进行工程搬迁、原材料供应受到影响导致公司产品销售业务成本增
加，毛利率持续为负。

2016年公司土地开发与建设业务收入4.39亿元，同比增加0.25亿元，占营业收入总额的22.98%,主要是公司对政府土地进行征地房屋
拆除、地块整理以及基础设施配套施工等业务实现的土地整理收入。

公司其他业务包含教育、物业服务等，其中2016年公司教育业务
收入0.43亿元，主要是江苏省武进清英国际教育管理有限公司所实现
的教育服务收入。

2017年1～3月，公司实现营业收入1.14亿元,同比减少1.34亿
元；同期，公司毛利润0.12亿元，同比减少0.02亿元；毛利率10.23%，
同比增长4.48个百分点。

2017年1～3月，由于公司未获得入园企业
标准厂房租赁的财政补贴，而相关财政补贴由武进高新区管委会于年
末进行拨付，因此公司标准厂房租赁业务毛利率较2016年末下降较多。

同期，由于公司保障房及商品房销售收入在年末进行确认，因此公司
安置房销售毛利率较2016年末下降幅度较大。

总体来看，2016年，公司营业收入主要来自保障房及商品房销售
业务、土地开发与建设业务和贸易业务，其中新增的贸易业务占比很
高。

公司仍是武进高新区重要的投融资主体，在武进高新区内仍具有
重要地位；2016年以来公司继续承担武进高新区保障房、安置房建设
及基础设施建设业务；但建设业务规模较大，面临一定的资本支出压
力
公司承担了武进高新区保障房、安置房及基础设施建设业务。

保
障房建设主要是公租房和限价商品房建设业务。

在保障房建设方面，
为满足武进高新区园区内企业员工和园区居民的居住需要，武进高新
区管委会授权公司本部及子公司滨湖房地产负责保障房建设工作。

数据来源：根据公司提供资料整理
公司是武进高新区主要的安置房建设主体，其安置房建设板块包
括安置房建设业务以及安置房建设涉及的前期拆迁和基础设施建设以
及园区内部分城市基础设施建设。

截至2017年3月末，公司安置房在
建项目预计总投资25.26亿元，已投资3.25亿元；拟建项目投资6.00
亿元。

未来公司安置房项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力。

总体来看，公司继续承担武进高新区的保障房、安置房和基础设
施建设业务，在武进高新区仍具有重要地位。

子公司英博科技由于近年来供应商进行工程搬迁，造成原材料供应受到影响，该项业务持续亏损；随着订单来源及原材料供应的的逐步稳定，2016年该项营业收入有所增加，亏损规模有所下降公司产品销售板块主要经营集成电路封装测试等业务，经营主体为英博科技。

2016年，英博科技产品销售收入为0.81亿元，同比增加0.34亿元；同期，产品销售毛利润为-0.01亿元。

随着订单来源及原材料供应的的逐步稳定，2016年该项营业收入有所增加，亏损规模有所下降。

整体来看，随着订单来源及原材料供应的的逐步稳定，未来该项营业收入将持续增加，亏损规模将持续下降。

2016年以来随着常州武南物流园区的逐步发展，公司新增的贸易业务，对营业收入规模形成了有益补充
2014年8月，武进区人民政府下发了关于同意设立常州武南物流园区的批复。

常州武南物流园区总用地面积约6,637亩，由南、北两区组成，其中南区东至陆华线，南至南闸线、锡溧漕河，西至震东线、太滆运河，北至锡溧漕河、南环线，用地面积4,983亩；北区东至青洋路，南至武南东路，西至永安河，北至鸣新东路，用地面积1654亩。

依托园区周边已基本形成的高速公路、铁路、航空、海运四位一体的现代交通网络，武南物流园将重点打造“一港一谷三中心”，即综合物流港，电商物流谷，供应链物流中心、采购展示交易中心、公共配送中心。

南、北两区功能布局相互协同，各有侧重，南区主要为武进及周边地区的生产制造企业提供仓储、流通加工、配送等供应链物流服务，为专业市场提供与各类交易货种相适应的物流基础服务和增值服务等，北区主要开展面向快速消费品、耐用消费品、农副产品以及电子商务下的集中采购、共同配送、公共仓储、分拣分拨等物流服务，两区共同采用电商网站与实体店结合的新颖方式，打造新型电子商务产品展示体验交易中心，规划实现线上产品线下体验的新业态。

武南物流园区采用“政府为平台、市场为主导、企业为主体”的综合运作模式。

由公司子公司江苏武南物流有限公司进行实体运作。

根据公司的整体经营战略和业务布局安排，2016年以来，公司涉足电子产品贸易业务，着力打造服务常武地区及华东地区，以及面向全国的省级综合物流园区。

公司电子产品贸易业务主要以客户导向型的模式开展，根据客户的需求向供应商询价，并在此价格基础上增加一定比例的中间商利润，再向客户作出报价；经客户协商认可后，双方签订销售合同，以确定商品名称、规格型号、数量、价格、付款方式、交货方式等。

公司根据销售协议，向客户收取全额价款，并根据销售合同内容向供应商发出订货申请，并签订购货合同及付款。

同时公司也会对购货合同进行跟踪，及时验收入库，并根据销售合同交货。

2016年，公司贸易业务实现收入10.16亿元，主要客户为第三方电子产品贸易及经销机构，苏宁云商为主要供应商；同时公司也会根。